反映基金經(jīng)理持股周期長短的基金“換手率”，一直是投資者較為關(guān)注的問題。已披露完畢的基金2021年年報揭開了主動權(quán)益類基金以及基金公司的換手率情況的“冰山一角”。
天相投顧數(shù)據(jù)顯示，2021年度偏股基金的平均換手率又回歸到“3倍以下”，達(dá)到2.41倍，相較2020年和2019年均出現(xiàn)下滑，尤其從近五六年的趨勢來看，整個基金行業(yè)換手率都在下滑。
具體來看，2021年，超過七成基金公司換手率有所下滑，22家基金公司換手率低于“2倍”。不過，因為2021年特殊的結(jié)構(gòu)性行情，消費、醫(yī)藥等前兩年基金重倉股下跌較多，新能源板塊等一枝獨秀，導(dǎo)致?lián)Q手率的低的主動權(quán)益基金反而業(yè)績不佳，和2019年、2020年情況形成鮮明反差。
2021年偏股基金
平均換手率2.41倍
究竟什么是持股周轉(zhuǎn)率？周轉(zhuǎn)率其實也可稱為“換手率”，指的是一段時間內(nèi)股票交易額占可交易的股票總額的比率。
因此，持股周轉(zhuǎn)率反映的是在一定時期內(nèi)買賣操作的頻繁程度和市場活躍度。一般周轉(zhuǎn)率高，意味著基金經(jīng)理買賣證券頻繁，可以窺見基金經(jīng)理的一些投資風(fēng)格。周轉(zhuǎn)率高也意味著付出較高交易費用，是市場很關(guān)注的一個數(shù)據(jù)。
天相投顧數(shù)據(jù)顯示，2021年納入統(tǒng)計的封閉式、股票型開放式和混合型開放式(不含指數(shù)型封閉式、指數(shù)型開放式、混合型保本基金)的整體平均換手率為2.41倍，這也意味著，所有主動偏股開放式基金去年平均轉(zhuǎn)手買賣的頻率為2.41次/年。
從基金的換手率指標(biāo)看，公募基金整體持股換手率處在下降通道。從2020年年報、2019年年報來看，基金周轉(zhuǎn)率這一數(shù)據(jù)分別為3.69倍、2.97倍，要高于2021年。若將時間拉長，相比2015年、2016年、2017年、2018年數(shù)據(jù)，也下滑比較明顯，這四年換手率分別為5.6倍、3.55倍、3.21倍、3.27倍。
從各類型基金的持股換手率來看，持股倉位和風(fēng)格相對靈活的開放式混合型基金換手率相對高一些，2021年達(dá)到2.42倍。高倉位限制的股票型基金持股換手率則為2.39倍。
這也是在2019年之后，主動偏股基金年換手率再一次降到“3倍”以內(nèi)，意味著公募基金管理人的平均持股周期更長了。同時，2021年開放式股票型基金和開放式混合型基金周轉(zhuǎn)率均較2020年和2019年有所下滑。
2021年主動偏股基金換手率整體下降，業(yè)內(nèi)人士表示，近兩年基金管理人增加了基金長期業(yè)績考核比重，主動權(quán)益基金的持股周期也隨之拉長，基金經(jīng)理更傾向于布局優(yōu)質(zhì)個股長期持有。同時，2021年市場結(jié)構(gòu)有關(guān)，結(jié)構(gòu)性行情突出，消費、醫(yī)藥等前兩年基金重倉股下跌較多，市場波動較大，不少價值風(fēng)格基金經(jīng)理更多通過持有來應(yīng)對市場震蕩。
2021年市場風(fēng)格變化
換手率低基金收益平平
投資者一直以來都在探尋這樣一個問題，即基金的股票換手率是否和業(yè)績存在一定的聯(lián)系。是否高換手率是否真的可以多賺錢？或者說低換手率的“買入并持有策略”能帶來好業(yè)績么？
記者統(tǒng)計了2021年度持倉周轉(zhuǎn)率小于1倍、1-2倍、2-5倍、5-8倍、8-10倍、10-20倍、20倍以上七個區(qū)間，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年主動權(quán)益類基金換手率太低或者太高并沒有明顯優(yōu)勢，反而是換手率在在2倍至20倍之間的基金獲得較好收益。這和2019年和2020年的情況形成鮮明反差。
(數(shù)據(jù)來源：天相投顧)
具體來看，289只持股周轉(zhuǎn)率低于1倍的主動偏股基金，去年超額收益率達(dá)2.67%，而換手率高于20倍的產(chǎn)品收益達(dá)到5.66%。反而是換手率在“2~5倍”、 “5~8倍”、“8~10倍”、“10~20倍”區(qū)間的主動權(quán)益基金收益率更好。
業(yè)績優(yōu)秀的基金的換手率是多少呢？基金君統(tǒng)計了76只2021年收益率在50%以上的績優(yōu)基金，這些基金的平均換手率為4.74倍，平均超額收益高達(dá)59.59%。若算165只上半年收益在40%以上的基金，平均換手率為4.99倍。
值得一提的是，基金規(guī)模對基金換手率的影響也較大，通常規(guī)模大的基金的換手率要低于規(guī)模小的基金。基金君統(tǒng)計規(guī)模超百億的80只主動權(quán)益基金，平均換手率要低于行業(yè)平均水平，僅1.88倍。而基金規(guī)模低于1億的主動權(quán)益基金的換手率高達(dá)5.72倍。
需要指出的是，基金的換手率高低主要由兩方面來決定，一是基金的規(guī)模，一般基金規(guī)模越大，股票周轉(zhuǎn)越慢，換手率就越低。第二個因素就是基金經(jīng)理的操作風(fēng)格，操作積極頻繁調(diào)倉換股的基金經(jīng)理往往帶來高的換手率，而操作風(fēng)格穩(wěn)健追求買入并持有策略的基金經(jīng)理不會頻繁買入賣出股票，換手率自然很低。
市場也對基金換手率有影響，在單邊震蕩上行的結(jié)構(gòu)牛市中，“買入并持有”策略最好，可以以低交易成本、較高超額回報跑贏市場；在震蕩下跌的市場中，賣出和輕倉的策略最好，換手率較低，也能跑贏市場；在橫向震蕩市、板塊輪動較快的行情中，高換手率策略若能跟上市場節(jié)奏，也可能會獲取較好的超額收益。
而從2021年的市場環(huán)境來看，屬于市場震蕩較大，結(jié)構(gòu)性行情突出，因此這類行情之下高換手率策略若能跟上市場節(jié)奏，也可能會獲取較好的超額收益。
除了這些因素之外，分紅派息和申購贖回等也會對基金換手率造成一定的影響。投資者需要綜合這些方面因素，以及結(jié)合基金業(yè)績看基金換手率數(shù)據(jù)，換手率的高低并不直接意味著基金業(yè)績高低。
超7成換手率下降
換手率進(jìn)入下滑通道
從基金公司角度而言，整體的持股周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)了明顯下滑，超過七成的基金公司在2021年選擇降低換手率。
天相投顧數(shù)據(jù)顯示，具有可比數(shù)據(jù)的136家基金公司中，有100家同比出現(xiàn)換手率的下降，占比為73.5%。比如東?；鸬膿Q手率從2020年的14.73倍降為2021年的5.8倍，長江資管2020 年的周轉(zhuǎn)率也達(dá)到11.14倍，2021年降至3.6倍；華潤元大、富安達(dá)、新華基金、中信保誠、泰信、長盛等基金管理人的換手率同比下降也在4倍以上。
不過，也有部分基金公司的換手率不降反升。如興銀基金、華融基金、凱石基金、南華基金等2021年換手率較2020年有所上升。
基金換手率的高低也反映了一家基金公司的投資風(fēng)格，往往走價值投資風(fēng)格路線的基金公司，持股的周轉(zhuǎn)率都偏低。2021年底，泓德基金以0.79倍的低換手率位居全行業(yè)首位，也是2021年底唯一一家換手率低于1倍的基金公司。
景順長城基金和上海東方證券的換手率非常率，2021年換手率為1.09倍、1.17倍。此外，嘉實基金、睿遠(yuǎn)基金、易方達(dá)基金、中航基金、鵬華基金、華富基金、紅塔紅土基金等換手率也較低。
(數(shù)據(jù)來源：天相投顧)
同時，也有一些基金公司2021年換手率較高，目前換手率超過10倍的基金公司達(dá)到8家，分別為興銀基金、凱石基金、紅土創(chuàng)新基金、華融基金、國融基金、人保資產(chǎn)、恒越基金、同泰基金。
各家公司換手率差異很大，與基金公司及基金經(jīng)理的投資風(fēng)格相關(guān)。比如，偏價值類基金公司或者基金經(jīng)理投資風(fēng)格穩(wěn)健，偏好低估值、中高業(yè)績的優(yōu)質(zhì)公司，并以低換手率較長時間持有；偏成長類基金經(jīng)理則會追求部分高成長行業(yè)的景氣度，波動會大一些，因此換手率往往會高于價值型的投資人。
不過，基金公司整體換手率也跟市場走勢密不可分，市場震蕩較大對基金換手率也有影響。
值得一提的是，隨著市場參與者的專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化趨勢，價值投資理念的普及，A股市場的有效性正在不斷提升，以追求企業(yè)長期業(yè)績和基本面的投資風(fēng)格正在形成，這都有利于整個市場朝向低換手率的大趨勢運行。
對比從整個A股換手率來看，近兩年公募基金的持股周轉(zhuǎn)率要略低于整個市場的平均水平。天相投顧數(shù)據(jù)統(tǒng)計，天相流通指數(shù)的2020年、2021年的股票周轉(zhuǎn)率為3.696倍、3.7133倍，相比之下公募基金的周轉(zhuǎn)率要低一些，這或許是行業(yè)的大趨勢。
（文章來源：中國基金報）
