雪球用戶@價(jià)值投資-趙寧，趙先生是一位資深的價(jià)值投資者，更是一位實(shí)踐型投資者。
他認(rèn)為并不是長(zhǎng)期持有就一定能夠盈利的，實(shí)地接觸到這個(gè)公司，并深刻認(rèn)知到公司的內(nèi)在價(jià)值，做到知行合一，才有機(jī)會(huì)在股市在股市實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值。
作者：雪球達(dá)人秀
來(lái)源：雪球
問(wèn)：簡(jiǎn)單介紹下您自己。
價(jià)值投資-趙寧：我是來(lái)自河北的趙寧，專職投資者，從2007年畢業(yè)實(shí)習(xí)后開(kāi)始尋找自己的道路，看到很多商界人士干的很優(yōu)秀，心想我也要成為成功人士！便在網(wǎng)上查找全球富豪排行榜，想探清楚是做什么行業(yè)的，我是否有機(jī)會(huì)也可以做！
仔細(xì)查找后發(fā)現(xiàn)有搞“軟件”的，有做石油和電信的，我對(duì)這些行業(yè)第一技術(shù)不懂，第二沒(méi)有資金實(shí)力！第三沒(méi)有相關(guān)人脈，后來(lái)發(fā)現(xiàn)有做投資的在榜二是“沃倫巴非特”然后看了巴菲特的投資邏輯，投資方法，和投資理念。看過(guò)后覺(jué)得老巴的投資簡(jiǎn)單易懂，并打算開(kāi)始嘗試做投資了。
從入市到現(xiàn)在已經(jīng)有12年了，剛開(kāi)始在網(wǎng)上關(guān)于巴菲特的東西都搜了一遍，買(mǎi)了關(guān)于巴菲特的很多書(shū)，同時(shí)也學(xué)習(xí)了劉建位先生講的學(xué)習(xí)巴菲特系列演講，看了N遍，并抄在了記事本上，功夫下的很大！夸張講就連做夢(mèng)也會(huì)夢(mèng)到關(guān)于巴菲特的價(jià)值投資的東西，理念熟讀過(guò)后，就進(jìn)入了實(shí)際操當(dāng)中。
問(wèn)：哪段投資經(jīng)歷對(duì)您后期的投資生涯影響很大？
@價(jià)值投資-趙寧：在熟讀巴菲特價(jià)值體系之后就誤以為長(zhǎng)期持有自己相對(duì)了解的公司就可以了，早期買(mǎi)過(guò)伊利股份取得成功，就接連買(mǎi)入美邦服飾和金發(fā)科技，持有長(zhǎng)達(dá)四年沒(méi)有盈利還略虧出局，對(duì)我的影響還是比較大的，總結(jié)的教訓(xùn)是并不是長(zhǎng)期持有就一定能夠盈利的，后來(lái)反思，是遵循了巴菲特的長(zhǎng)期投資，但是沒(méi)有去上市公司調(diào)研，沒(méi)有認(rèn)知公司的內(nèi)在價(jià)值，沒(méi)有買(mǎi)入一家優(yōu)秀的公司！
問(wèn)：入市以來(lái)在哪只個(gè)股上賺的最多？哪只虧的最多？
@價(jià)值投資-趙寧：入市以來(lái)賺的最多的是伊利股份，當(dāng)時(shí)效仿巴菲特當(dāng)企業(yè)遇到臨時(shí)性困難股價(jià)大幅下挫，但不影響企業(yè)的長(zhǎng)期效益的前提下是很好的介入機(jī)會(huì)！在牛奶事件時(shí)期在伊利跌至9元左右陸續(xù)加倉(cāng)越跌越買(mǎi)，成本價(jià)是7元多，這個(gè)股票給我?guī)?lái)的收益大概是11倍左右。虧的最多的是蘇寧云商，為什么會(huì)虧后來(lái)反思是：沒(méi)有真正搞懂這個(gè)企業(yè)，屬于是跨出了自己的能力圈。
問(wèn)：能否以您重倉(cāng)的一只個(gè)股為例，講講您的持有邏輯？
@價(jià)值投資-趙寧：那我就講一下我的重倉(cāng)股之一“片仔癀”吧。
我投資片仔癀是看好公司的稀缺性，他不但擁有比較傳奇的來(lái)歷，還擁有戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期藥效的記載，還有國(guó)禮的尊貴，更有不可替代絕密的配方。像這么好的東西我們能擁有就不錯(cuò)了！
對(duì)于片仔癀的估值我是這么看的，只看估值買(mǎi)股是錯(cuò)的，不看估值也是不對(duì)的，08年片仔癀80多倍市盈率，到現(xiàn)在已漲了十倍以上了，十幾年前茅臺(tái)也有100倍市盈率的時(shí)候，按道理說(shuō)應(yīng)該賣(mài)掉，但是高估值也有高預(yù)期，也有盈利以外的因素，比如絕密配方值多少錢(qián)，片仔癀品牌值多少錢(qián)，壟斷生意值多少錢(qián)，市盈率是市場(chǎng)的供求關(guān)系，也是對(duì)企業(yè)的一個(gè)綜合體現(xiàn)，還是要看自己估值體系和邏輯來(lái)看。
我買(mǎi)它的時(shí)候市盈率也是40倍，有些人說(shuō)貴了，我是這么思考的，如果是全資收購(gòu)片仔癀你愿不愿意，考慮到他的稀缺性，壟斷，絕密配方，品牌價(jià)值等等，綜合來(lái)看我是愿意的。那OK，就就可以買(mǎi)一部分的。買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司嘛。
兩個(gè)絕密配方的基本比較：片仔癀和云南白藥都是絕密配方兩者的藥品屬性不同，白藥屬于植物性藥品，土里長(zhǎng)出來(lái)的比較普遍，而片仔癀屬于動(dòng)物性藥品，動(dòng)物性原材料的藥品非常稀缺和珍貴，有些是國(guó)家配給的，顯然片仔癀是非常珍貴的一個(gè)藥品。這兩個(gè)絕密配方當(dāng)中相比藥品的屬性和成長(zhǎng)性，還有結(jié)合市場(chǎng)占有率的綜合情況的相比之后我選擇了片仔癀。
對(duì)于片仔癀做化妝品和牙膏那是附加產(chǎn)品，我看的不多，我更看好片仔癀主要產(chǎn)品藥品，藥品有廣闊的空間，有長(zhǎng)長(zhǎng)的坡也有厚厚的雪，而且原材料逐漸得到解決，顯得片仔癀的未來(lái)也更加的明朗，對(duì)于片仔癀拿出的一部分錢(qián)來(lái)搞化妝品和牙膏我是這么看的，拿出的錢(qián)并不是太多，如果虧了不傷筋動(dòng)骨，如果賺了也是好事，對(duì)于資金充裕的企業(yè)不影響主業(yè)發(fā)展的前提下搞一些其他的項(xiàng)目也是允許犯錯(cuò)的，不至于判死刑，對(duì)于賬上錢(qián)不多的企業(yè)就不能亂搞了，把主業(yè)搞好就可以了，如果亂搞就容易判死刑了。
最初在持有片仔癀的時(shí)候有一個(gè)顧慮，就是片仔癀的產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，隨著老齡化的到來(lái)需求會(huì)越來(lái)越大，他的原材料的重要組成部分“麝香”是否夠用是一個(gè)疑問(wèn)?
問(wèn)過(guò)董事長(zhǎng)劉建順這個(gè)問(wèn)題，他也沒(méi)有正面的回答，說(shuō)我們可以用智慧解決問(wèn)題，也問(wèn)過(guò)證券部，她的回答是公司倉(cāng)庫(kù)存有原材料麝香大概可用5年左右，另外每年國(guó)家會(huì)配給麝香，說(shuō)公司也一直在向上級(jí)申請(qǐng)爭(zhēng)取多配給，另外公司還布局了養(yǎng)麝基地，自己養(yǎng)的麝取出來(lái)的麝香也是天然麝香，帶著疑問(wèn)我曾去陜西合作社的農(nóng)戶去調(diào)研，得知現(xiàn)在村民養(yǎng)麝的規(guī)模在擴(kuò)大，部分農(nóng)戶開(kāi)始著手專職養(yǎng)麝養(yǎng)麝致富了，而且取麝香也比較順利，并沒(méi)有想象中的那么緊缺。
記得有一次開(kāi)股東會(huì)，有股東向劉總提問(wèn)：某某公司增長(zhǎng)很快問(wèn)片仔癀什么時(shí)候也能否像某公司的高速增長(zhǎng)一樣，劉總坦白回答說(shuō)我們明年也可以營(yíng)業(yè)額100多億，（記得當(dāng)時(shí)公司的年?duì)I業(yè)額是20多億）他說(shuō)我們追求穩(wěn)健增長(zhǎng)不做急功近利的事情，我們做企業(yè)的要有戰(zhàn)略，要穩(wěn)步推進(jìn)，我覺(jué)得這一屆管理層既有激情，也有清晰的計(jì)劃，追求整體穩(wěn)健。
當(dāng)時(shí)我在2016年底在公司市值200多億股價(jià)40多元的時(shí)候重倉(cāng)買(mǎi)入，一直持有至今，買(mǎi)入時(shí)市盈率40倍左右，在國(guó)內(nèi)人口老齡化的背景下，一些醫(yī)藥公司，醫(yī)院，養(yǎng)老行業(yè)，殯葬墓地公司都會(huì)有很好的成長(zhǎng)，所以我看好公司的未來(lái)成長(zhǎng)。
問(wèn)：股市投資講究時(shí)機(jī)，您一般如何選股與擇時(shí)？
@價(jià)值投資-趙寧：我的可理解范圍也就是“能力圈”很小，主要是圍繞大消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)中選擇一些自己能看得懂的公司做選擇，能看的懂的我會(huì)持續(xù)的跟蹤調(diào)研，基本每年都會(huì)去公司參會(huì)或調(diào)研！
價(jià)值投資在我理解是分為兩種風(fēng)格一種是格雷厄姆的“煙蒂試投資法”就是以低廉的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一個(gè)平庸的企業(yè)。
另一種是芒格提倡的“成長(zhǎng)型投資法”就是以合理的價(jià)位購(gòu)買(mǎi)偉大的企業(yè)。這兩種投資法我更傾向于后者！我的投資法是盡可能以低廉的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)偉大的企業(yè)！這一點(diǎn)就涉及到擇時(shí)了，就比如我投資過(guò)伊利股份就是在企業(yè)遇到危機(jī)時(shí)買(mǎi)的就是在企業(yè)遇到臨時(shí)性的困難或問(wèn)題但不影響長(zhǎng)期未來(lái)的發(fā)展的前提下股價(jià)大打折扣這是很好的介入良機(jī)。
問(wèn)：目前看好哪個(gè)版塊？為什么？
@價(jià)值投資-趙寧：現(xiàn)在對(duì)未來(lái)的投資看好三個(gè)行業(yè):例如“新能源汽車”未來(lái)肯定會(huì)有一天馬路上行走的車輛會(huì)全部變成電動(dòng)新能源車，這是一個(gè)發(fā)展方向，一個(gè)趨勢(shì)一個(gè)機(jī)遇！一個(gè)確定性的行業(yè)！車?yán)镉玫碾姵匦袠I(yè)也一個(gè)風(fēng)口！有人說(shuō)是2025年，也有人說(shuō)是2027年，那一年會(huì)發(fā)生不重要，重要的是這件事一定會(huì)發(fā)生，時(shí)間不會(huì)長(zhǎng)。想想大中國(guó)有多少輛車，這個(gè)行業(yè)會(huì)有多大！這是一個(gè)具備持續(xù)性高增長(zhǎng)的一個(gè)行業(yè)。所以我想投資此行業(yè)不會(huì)錯(cuò)，一定的，順勢(shì)而為，行業(yè)發(fā)展起來(lái)了，豬在風(fēng)口上也會(huì)飛起來(lái)的。
例如“機(jī)器人智能制造”前段時(shí)間在網(wǎng)上看到新聞?wù)f是京東公司，未來(lái)多少年會(huì)少用多少個(gè)員工，倉(cāng)庫(kù)的員工減少90%，我想這是一個(gè)機(jī)器人革命，這個(gè)革命即將到來(lái)，不光是京東，所有的制造型企業(yè)，之前是人工焊接，人工組裝，現(xiàn)在是半自動(dòng)，全自動(dòng)了，這也是機(jī)器人智能制造，現(xiàn)在掃地機(jī)器人，做飯機(jī)器人，機(jī)器人老師，機(jī)器人保姆，馬云的無(wú)人酒店，以后還會(huì)有無(wú)人超市等等，機(jī)器人發(fā)展一定是一個(gè)未來(lái)的方向，因?yàn)槿说墓べY越來(lái)越高，中國(guó)又是一個(gè)制造型大國(guó)，市場(chǎng)超級(jí)大！日本的孫正義坦言機(jī)器人是繼互聯(lián)網(wǎng)后面的一個(gè)大的行業(yè)，可以改變?nèi)祟惖纳罘绞降囊粋€(gè)行業(yè)；所以在好的賽道中投資，會(huì)實(shí)現(xiàn)超額收益。
再例如“未來(lái)人口老齡化”老齡化會(huì)使一些行業(yè)步入高增長(zhǎng)！養(yǎng)老院，醫(yī)院，醫(yī)藥公司，火葬場(chǎng)，墓地公司等，據(jù)統(tǒng)計(jì)50-60年代人口約有4-5億人，未來(lái)20-30年，這些人年齡逐步增大，一些慢性病也會(huì)對(duì)藥物有依賴，有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)買(mǎi)其他產(chǎn)品有討價(jià)還價(jià)的，買(mǎi)藥，住院沒(méi)有還價(jià)的? 飯可以少吃，藥少吃了不行！例如高血壓，糖尿病需要持續(xù)吃藥調(diào)理，得病需要吃，吃了離不了，離了就會(huì)有危險(xiǎn)！ 這樣會(huì)使一些醫(yī)藥行業(yè)高速增長(zhǎng)。現(xiàn)在很多醫(yī)院想住院還得拖關(guān)系找床位！掛個(gè)專家號(hào)還得等兩三個(gè)禮拜甚至更長(zhǎng)時(shí)間，可見(jiàn)生意如此紅火！在中國(guó)這么龐大的人口基數(shù)下，這樣的行業(yè)會(huì)有相對(duì)長(zhǎng)時(shí)間的爆發(fā)式高增長(zhǎng)！所以在此行業(yè)投資收益同樣也會(huì)有爆發(fā)式增長(zhǎng)。
問(wèn)：您覺(jué)得投資中最重要的事是什么？
@價(jià)值投資-趙寧：我覺(jué)得投資不是懂了就會(huì)成功 ! 懂巴菲特的人很多，為什么成為巴菲特的人卻很少，最重要的是“知行合一”!
問(wèn)：A股港股美股，如果讓您選一只股持有十年，你會(huì)選哪只？請(qǐng)說(shuō)說(shuō)您的邏輯。
@價(jià)值投資-趙寧：我的投資邏輯是三好原則：好行業(yè)，好公司，好價(jià)格！首先看行業(yè)我選擇自己相對(duì)了解的行業(yè)是人口老齡化相關(guān)的醫(yī)藥行業(yè)。
投資5不做：1、不借錢(qián)。2、不做不懂的東西。3、毛利率低于30%的公司不會(huì)選擇。4、利潤(rùn)總額低于1個(gè)億的公司不會(huì)選擇。5、過(guò)去5年凈資產(chǎn)收益率低于10%的公司不會(huì)選擇。簡(jiǎn)單講我的投資邏輯就是:在好行業(yè)中選擇龍頭股，在龍頭股中尋找確定性，在確定性中尋求高成長(zhǎng)。
另外一個(gè)問(wèn)題是讓我選一只股持有十年會(huì)選哪只：我就選我的重倉(cāng)股之一片仔癀吧，持有邏輯問(wèn)題4已經(jīng)講過(guò)了。
問(wèn)：如果給初入股市的投資者提一個(gè)建議，您想說(shuō)什么？
@價(jià)值投資-趙寧：我認(rèn)為：炒股必?cái)。顿Y必勝！對(duì)于炒股的人而言 每天都有盯著那個(gè)大盤(pán)，看著沒(méi)有規(guī)律的大盤(pán)，猜測(cè)著指數(shù)的漲跌，聽(tīng)著沒(méi)有根據(jù)的偽專家點(diǎn)評(píng)股票漲跌，今天跌明天漲，漲跌幅度大了，搞的自己都懷疑人生，每日反反復(fù)復(fù)很容易搞的精神分裂，嚴(yán)重的搞成精神病，甚至跳樓。這樣既對(duì)身體不好，而且還不會(huì)盈利！因違背了自然規(guī)律。欲速則不達(dá)！想賺快錢(qián)往往是賺不到的！即使短期盈利，九次對(duì)，一次錯(cuò)就會(huì)回到解放前！
對(duì)投資而言出發(fā)點(diǎn)第一是判斷一家企業(yè)是否優(yōu)質(zhì)，行業(yè)是否有前景，領(lǐng)導(dǎo)人是否卓越，是否具備駕馭企業(yè)的能力，企業(yè)在行業(yè)中處于什么地位，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是誰(shuí)? 和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比優(yōu)劣是什么，是否具備壟斷（護(hù)城河）等等，是以行業(yè)和公司的研究作為出發(fā)點(diǎn)的，首先是要了解公司的價(jià)值。
第二，介入價(jià)位是否遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于價(jià)值！購(gòu)買(mǎi)煙蒂型公司時(shí)提倡5毛錢(qián)以下購(gòu)買(mǎi)價(jià)值1元的東西，當(dāng)然購(gòu)買(mǎi)價(jià)格越低越好，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格越低安全邊際越高。購(gòu)買(mǎi)成長(zhǎng)型公司時(shí)提倡用2元的價(jià)位購(gòu)買(mǎi)未來(lái)能升至100元以上的公司！兩者之間我更傾向于后者。
第三，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)具備以上條件的公司時(shí)，買(mǎi)入后不要因?yàn)橘嵙艘恍r(shí)輕易賣(mài)出。否則可能錯(cuò)失一個(gè)大的機(jī)會(huì)，要時(shí)刻關(guān)注公司，關(guān)注買(mǎi)入的理由是否還存在！關(guān)注公司是否嚴(yán)重高估，例如購(gòu)買(mǎi)的是“煙蒂型”公司高估后即可賣(mài)出！若購(gòu)買(mǎi)的是“成長(zhǎng)型”公司時(shí)，公司基本面未發(fā)生本質(zhì)變化，高速增長(zhǎng)期未過(guò)時(shí)，即使短期高估也不要賣(mài)出，否則錯(cuò)失一個(gè)“復(fù)利型”偉大的投資機(jī)會(huì)。
買(mǎi)入后等待之余，閑余時(shí)間你可以去電影院，吃爆米花看電影，也可以學(xué)習(xí)儒家文化，還可以鍛煉身體，練練太極拳等，總之以活的長(zhǎng)為我們的目標(biāo)！擁有健康的身體，活的長(zhǎng)久，才能實(shí)現(xiàn)我們的終極試復(fù)利增長(zhǎng)目的。
炒股和投資是完全不同的游戲，炒股就像買(mǎi)彩票，做過(guò)山車，玩?zhèn)€心跳而已，不以盈利為目的可以炒股，就是玩一玩嘛，虧了也無(wú)所謂，抱有這樣的心態(tài)的人可以繼續(xù)炒股。如果以賺錢(qián)為目的“炒股”長(zhǎng)期而言是必?cái)〉摹Ｍ顿Y則是可以做一生的事業(yè)，是有根據(jù)行，有確定性的一種行為，一種藝術(shù)。
其實(shí)炒股與投資產(chǎn)生的結(jié)果，早已有了答案，全球每個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)，理論上來(lái)講都是一樣的，國(guó)外有些國(guó)家有較長(zhǎng)的歷史驗(yàn)證，沒(méi)有因炒股的上福布斯排名的，投資上榜的則不在少數(shù)，這也是我們的基本判斷。
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