市場就像一只鐘擺，永遠(yuǎn)在短命的樂觀（使股票過于昂貴）和不合理的悲觀（使股票過于廉價(jià)）之間擺動(dòng)。聰明的投資者則是現(xiàn)實(shí)主義者，他們向樂觀主義者賣出股票，并從悲觀主義者手中買進(jìn)股票。
——本杰明·格雷厄姆
我們之前講了那么多巴菲特，也不斷提到他的恩師格雷厄姆，今天就和來老鐵們聊聊這位牛人，了解了他，就會(huì)對巴菲特以及后來的價(jià)值投資大師有更深刻的理解，甚至是對價(jià)值投資本身有更多領(lǐng)悟。
而這位大師就是巴菲特的恩師，奠定巴菲特投資策略基石的——本杰明·格雷厄姆，他的投資理論就是最初期的價(jià)值投資論，被譽(yù)為 “現(xiàn)代證券分析之父”、“華爾街教父”，價(jià)值投資理論奠基人，其在投資界的地位，相當(dāng)于物理學(xué)界的愛因斯坦，生物學(xué)界的達(dá)爾文。2006年美國 《紐約時(shí)報(bào)》 評出了全球10大頂尖基金經(jīng)理人，他排名第四。
你說牛不牛？
不過，坤鵬論認(rèn)為在金融投資界混個(gè)大師的名頭要比在物理界和生物學(xué)界容易得多，因?yàn)楹湾X離得最近，每天都在和金錢發(fā)生著關(guān)系，世人皆愛財(cái)，世人更是對能賺錢的人羨慕嫉妒恨，所以凡是這一界有些成績就會(huì)被人追捧，不想出名都不行。
另外，做投資其實(shí)都是拿著別人的錢進(jìn)行運(yùn)作，你不出名，金主如何把錢給你？進(jìn)了這個(gè)領(lǐng)域，名聲其實(shí)也是個(gè)人品牌宣傳的需要，就像前兩年的創(chuàng)投熱，有幾個(gè)創(chuàng)業(yè)者留名了？但網(wǎng)紅投資人卻層出不窮。
當(dāng)然，金融投資也是與自己和別人的人性斗爭最慘烈的行業(yè)，與其說大師們有多么高超的投資邏輯，不如說，他們是相對來說的人性大贏家，為什么用相對，因?yàn)樗麄兌紱]有100%的勝績，甚至曾經(jīng)輸?shù)煤軕K。
格雷厄姆名聲顯赫，在一定程度上還是拜學(xué)生巴菲特所賜，如果沒有巴菲特驕人的投資戰(zhàn)績，再加上巴菲特自己不余遺力地推崇，他這個(gè)老師很可能會(huì)默默無聞，從這方面講，巴菲特的品德值得點(diǎn)贊。
格雷厄姆，1894年5月9日出生于英國倫敦。
這一年，中國爆發(fā)了著名的甲午戰(zhàn)爭。
這一年，美國的工業(yè)總產(chǎn)值（準(zhǔn)GDP）較1860年增加了四倍，打破了英國“世界工廠”的工業(yè)壟斷地位，首次超越英國，成為全球制造業(yè)第一大國。
自1865年南北戰(zhàn)爭后，美國猶如一個(gè)新生的巨人，迫不及待地想要大展拳腳，不久它便掀起了第二次工業(yè)革命，把工業(yè)化帶到了一個(gè)嶄新的高度。
1865年到1900年，美國誕生了64萬多種獲批登記的發(fā)明專利，發(fā)明大王愛迪生成為著名企業(yè)家，他創(chuàng)立的公司叫做通用電氣（GE）。
第二次工業(yè)革命為美國的工業(yè)化提供了新的動(dòng)能，1894年美國工業(yè)總產(chǎn)值超越英國則成為這種工業(yè)化的一個(gè)里程碑。
由于勞動(dòng)力嚴(yán)重不足，再加上西部遼闊的土地需要開拓和建設(shè)，1864年，美國成立了移民局，并通過了《鼓勵(lì)移民法》，美國還在歐洲和美洲設(shè)立代辦處，用多種文字編寫宣傳品和廣告向各國人民散發(fā)，并預(yù)借工資給移民作路費(fèi)，這樣西歐、北歐、南歐和亞洲許多人如潮水般蜂涌到美國。
從1775年到1815年，大約只有25萬人到美國，1820年到1860年外來移民也只有500萬，但1861年到1914年，半個(gè)世紀(jì)中，外來移民高達(dá)2700萬，幾乎同1855年美國總?cè)丝谙嗟取?/span>
格雷厄姆未滿1歲時(shí)，就隨著他的父母加入了美國移民潮，舉家遷到了紐約。當(dāng)時(shí)，他的家族是做德國瓷器和古玩小擺設(shè)的，移民到美國也是因?yàn)闅W洲經(jīng)濟(jì)不太景氣，發(fā)展遇到瓶頸，想把業(yè)務(wù)拓展過去。
心理分析大師弗洛伊德認(rèn)為，一個(gè)人童年時(shí)期的經(jīng)歷雖然會(huì)隨著時(shí)光的流逝而逐漸被淡忘，甚至在意識層中消失，但卻會(huì)頑固地潛藏于潛意識中，對人的一生產(chǎn)生恒久的影響力。
巴菲特的童年曾經(jīng)販賣過可口可樂，派送過《華盛頓郵報(bào)》，11歲在父親的證券公司負(fù)責(zé)記錄股價(jià)，生平第一次買進(jìn)股票.....
后來，股票投資成了他一生的事業(yè)，而可口可樂和《華盛頓郵報(bào)》都成了他的投資標(biāo)的。
格雷厄姆的童年開始還算優(yōu)越，因?yàn)楦赣H的辛苦打拼，美國的生意遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于英國，所以他家里有女傭，有廚師，還有一個(gè)法國女管家。
但1903年，他9歲時(shí)，父親去世了，沒有了頂梁柱，其他親戚也不給力，家里的企業(yè)日漸沒落，最終倒閉，一家人的生活逐漸陷入困頓。
為了生活，格雷厄姆的母親曾試著把自己的家變成了供食宿的客棧，但并未成功。
那時(shí)候美國的股票很熱，不少人賺到了錢，于是他的母親也拿錢去炒股，而格雷厄姆則每天打開報(bào)紙金融版看“美國鋼鐵”股票的漲跌，幫著母親經(jīng)營股票。
1907年，格雷厄姆13歲的時(shí)候，金融恐慌，股市指數(shù)狂跌了49%，他的母親在美國鋼鐵公司的股票上虧掉了所有的錢，還欠了債。
格雷厄姆有時(shí)會(huì)回想起那段屈辱的日子，當(dāng)他的母親兌付支票時(shí)，銀行出納員會(huì)譏諷地問道：“多蘿西·格雷厄姆的信用能值5美元嗎？”
后來，格雷厄姆一家靠著母親的兄弟姐妹接濟(jì)才勉強(qiáng)度日，后來他的兩個(gè)哥哥工作了，家里的生活開始變好。
按弗洛伊德的理論，格雷厄姆的童年無論是失去親人的悲恐，還是變賣家產(chǎn)時(shí)的尷尬，無論是富家子弟的羞辱，還是銀行出納員的嘲諷，以及股災(zāi)的殘酷無情，都給他的心里留下了抹不去的陰影，潛移默化地影響著他的一生。
顯而易見，第一次家道中落，奠定了格雷厄姆風(fēng)險(xiǎn)意識的基礎(chǔ)，當(dāng)然這是針對整個(gè)世界的。
實(shí)際上，這種潛意識在他的一生中一直影響著他的婚姻和事業(yè)、工作和生活。
例如他有很多好朋友，也樂于助人，但沒有知心的朋友。即便是生命的伴侶，也無法滿意地溝通，所以結(jié)了3次婚，離了3次婚，最后竟然是和小兒子的情人度過晚年。
高智商的人不一定高情商，這在格雷厄姆身上又一次得到了驗(yàn)證。
都說窮人的孩子早當(dāng)家，越是單親家庭的孩子越容易出人才，格雷厄姆的童年標(biāo)簽是：聰明、敏感、性格內(nèi)斂。
他幸運(yùn)地贏得了哥倫比亞大學(xué)的獎(jiǎng)學(xué)金，1914年，他以全班第二名的成績畢業(yè)，在他的最后一學(xué)期，該校有三個(gè)系（英語系、哲學(xué)系和數(shù)學(xué)系）邀請他擔(dān)任教職，當(dāng)時(shí)，格雷厄姆只有20歲。
但，可能是童年的經(jīng)歷，也可能是凱佩爾校長中肯的建議，格雷厄姆決定去華爾街闖蕩一番。
1914年夏天，在凱佩爾校長的力薦下，格雷厄姆來到紐伯格-亨德森和羅勃公司做了一名內(nèi)勤——跑腿員，跑跑腿，幫幫忙，從最基本的東西開始學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)。
四個(gè)星期后，他被派到債券部當(dāng)助手。
格雷厄姆一下子就愛上了這個(gè)工作，他開始利用一切時(shí)間潛心研究債券，記錄了上百種債券的數(shù)據(jù)，幾乎成了鐵路債券的活動(dòng)說明書。
后來格雷厄姆因?yàn)閷懥岁P(guān)于密蘇里太平洋鐵路公司債券的研究報(bào)告，大受客戶和老板賞識。
不久，他被提升為證券分析師。
證券分析師是格雷厄姆一生事業(yè)的真正開始。
當(dāng)時(shí)，人們主要關(guān)注債券，很少關(guān)注股票，對公司基本面的分析尚停留在十分原始、粗糙的階段。
格雷厄姆通過對那些上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行系統(tǒng)研究，發(fā)掘到一些具有巨額隱蔽資產(chǎn)的公司，使他所在的投資公司大賺。
比如：1919年4月，他在Savlod輪胎公司上市的第一天就大賺了250%，而就在同年10月，該公司爆出欺詐丑聞，股票立即變得一文不值。
1920年，格雷厄姆榮升為紐伯格-亨德森和羅勃公司的初級合伙人。
1923年年初，格雷厄姆離開了紐伯格-亨德森和羅勃公司，決定自立門戶，他成立了格雷厄姆投資公司，資金規(guī)模為50萬美元。
該公司旗下的格蘭赫基金運(yùn)作一年半，投資回報(bào)率高達(dá)100%以上，遠(yuǎn)高于同期平均股價(jià)79%的上漲幅度，但好景不長，股東與格雷厄姆在分紅方案上產(chǎn)生了分歧，1925年格蘭赫基金最終不得不以解散告終。
1926年1月1日，32歲的格雷厄姆成立了一個(gè)新的小型投資公司——本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham Joint Account）繼續(xù)進(jìn)行投資管理。
1926~1928年間，格雷厄姆管理資金的年平均投資收益率為20.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期道瓊斯工業(yè)指數(shù)的上漲速度。
由于格雷厄姆的業(yè)績非常好，他的公司的資金規(guī)模也越來越大。
1927年，格雷厄姆設(shè)計(jì)了一門大學(xué)課程，并在哥倫比亞大學(xué)開講，當(dāng)時(shí)的分校校長詹姆斯·埃格伯特教授將課程命名為“證券分析”，沒想到這門課非常受歡迎，場場爆滿，甚至還要派人在大門口站崗，以防有人把門擠破。
就這樣，格雷厄姆的學(xué)術(shù)生涯開始了，并且持續(xù)了40多年。
在1927年秋，他遇到了戴維·多德，一名哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的助教，后來成了格雷厄姆的教學(xué)助手，再往后他們兩人一起寫了后來被譽(yù)為“華爾街圣經(jīng)”的《證券分析》一書。
1929年年初，格雷厄姆的公司資金規(guī)模已從最初的40萬美元上升到了250萬美元，上漲了6倍多，大部分資金規(guī)模增長都是投資收益，而不是客戶額外投入的資金，這使他在投資圈和客戶中名噪一時(shí)。
這時(shí)格雷厄姆才35歲，他已然成了百萬富翁。當(dāng)時(shí)的美元可比現(xiàn)在值錢得多，那時(shí)的百萬富翁相當(dāng)于現(xiàn)在的半個(gè)億萬富翁。
格雷厄姆躊躇滿志，準(zhǔn)備把公司做得更大，賺更多的錢。
在人生旅途的中點(diǎn)，
我被困在漆黑的森林里。
歷史告訴我們，樂極就會(huì)生悲，越是牛逼的時(shí)候，越要格外低調(diào)，保守警覺，謹(jǐn)慎前行。
坤鵬論曾在《以史為鑒 深度回顧 1929年那場浩劫般的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)》描寫過1929年那場駭人聽聞的股災(zāi)，而就在股災(zāi)發(fā)生前，股票投資者們天天都生活在狂歡中，每天都是好日子。
當(dāng)時(shí)的美國股市缺少監(jiān)管，各種操作花樣繁多，是一個(gè)有錢人割韭菜的天堂。
當(dāng)時(shí)在美國炒股，一樣是加杠桿的。
1927年美國有300家基金公司，1928年有186家基金成立，1929年上半年注冊成立了265家基金。這些基金公司主要經(jīng)營的就是杠桿業(yè)務(wù)——Margin。
即你可以以10%的保證金+基金公司借你的90%來買入股票，等上漲之后賣掉股票還給基金公司。但是一旦下跌，你的10%就會(huì)爆倉，血本無歸。
在當(dāng)時(shí)的美國，已經(jīng)流行“杠上杠”，也就是連10%的保證金也是借來的，杠桿被放大到了100倍。
美國的股市瘋狂著，人們也開始發(fā)瘋：
“一個(gè)發(fā)瘋的乘客憤怒地指責(zé)沒有在每節(jié)地鐵車廂里都裝上電傳打字行情機(jī)……”
“在波士頓的一家工廠里，在所有的車間都安放了大黑板，一名職員每隔一小時(shí)就用粉筆寫上交易所的最新行情?！?/span>
“在得克薩斯州的一個(gè)大牧場上，牧牛仔們通過接通電臺的高音喇叭，一分鐘一分鐘地了解行情。高音喇叭裝在牧場上和牲口棚里。”
......
風(fēng)暴前，老天爺總會(huì)給人們些許提示，就看有沒有人真正領(lǐng)悟，并體會(huì)到其中深意。
1929年3月25日、26日，美國股市大跌，27日銀行開始救市，股市被穩(wěn)住了，當(dāng)時(shí)誰也沒想到，這其實(shí)只是短暫的回光返照而已。
9月5日，美國一位涉獵極廣的雜家——巴布斯預(yù)言，崩盤遲早會(huì)發(fā)生，而且難以遏制。
猶如魔咒，當(dāng)天下午2點(diǎn)，紐交所巨量下挫。
10月，美國聯(lián)邦工業(yè)指數(shù)、鋼鐵指數(shù)全線下滑，美國經(jīng)濟(jì)走入下滑期。
1929年10月24日，黑色星期四，紐約市場經(jīng)歷了有史以來最慘淡的一天，上午11點(diǎn)出現(xiàn)恐慌性拋盤，簡直就是疑似銀河落九天。
10月29日，更可怕的黑色星期二降臨，道瓊斯指數(shù)單日跌幅達(dá)11.5%。
紐約交易所112年歷史上“最糟糕的一天”，歷史上第一個(gè)“黑色星期二”，華爾街股市徹底崩潰。
道瓊斯指數(shù)于1921年從75點(diǎn)開始上升，1929年達(dá)到牛市最高峰381點(diǎn)，隨后在“黑色星期二”之后的幾周之內(nèi)就跌到了200點(diǎn)以下。
這個(gè)時(shí)候，只想賺更多錢的牛人格雷厄姆，根本沒有意識到問題的嚴(yán)重性，他并沒有及時(shí)撤離。
客觀講，格雷厄姆的投資功力還是過硬的，在1929年這么慘的環(huán)境下，業(yè)績跑贏了大多數(shù)投資公司，全年損失只有20%。
1930年初，虧損還不多的格雷厄姆到佛羅里達(dá)州去會(huì)見一位93歲的商人——約翰·迪克斯。
在詢問了格雷厄姆許多問題后，老人突然非常急切地對他說：“格雷厄姆先生，我希望你能為自己做一件非常重要的事。明天馬上乘火車回紐約，回到你的辦公室，把你手頭的證券都賣掉，把借的錢都還掉，把資本金還給合伙人，在這個(gè)時(shí)候，如果我處于你的這種境地，晚上我是睡不著覺的，你也應(yīng)該睡不著覺。我的歲數(shù)比你大得多，經(jīng)驗(yàn)也比你豐富得多，你最好能夠聽從我的建議?！?/span>
可惜那時(shí)候的格雷厄姆太自信了，而且他根本不相信股市會(huì)崩盤，他并沒把老人的話放在心上，錯(cuò)過了上天賜給他的最后的逃命機(jī)會(huì)。
1929年末到1930年初，美國股市似乎開始強(qiáng)勁反彈，這讓包括格雷厄姆在內(nèi)的絕大多數(shù)美國人以為危機(jī)已經(jīng)過去了。
急于翻本的他又貸款抄底股市。
然后的事情，用格雷厄姆的話就是“所謂的底部一再被跌破，那次大危機(jī)的唯一特點(diǎn)是一個(gè)噩耗接著一個(gè)噩耗，糟的越來越糟。”
很快，第二次股市大跌開始，這一跌就很少有止住的時(shí)候，到1932年6月，道瓊斯指數(shù)跌到了谷底——41點(diǎn)。
“1930年是我33年基金管理歷史中最糟糕的一年，盡管當(dāng)年開頭的形勢著實(shí)令人歡欣鼓舞，由于不得不平掉空頭頭寸，我們陷入了困境，巨額借款更使我們雪上加霜，我們現(xiàn)在已完全受制于貸款人?！?/span>
1929年1月，格雷厄姆的投資公司曾擁有250萬美元的資金規(guī)模，但在1929~1932年間，公司損失了70%。到了1932年年末只剩55萬美元了。
許多格雷厄姆的客戶慌了，他們選擇了趕緊逃離，開始從投資公司中全部或部分抽回本金。
很快，格雷厄姆的投資公司的賬戶上基本無錢可管，瀕臨破產(chǎn)。
都說救命稻草，救命稻草，人到絕望時(shí)，一根稻草真的能起到挽救生命的作用。
這時(shí)候，格雷厄姆的合伙人紐曼的岳父艾理斯·雷斯送來了救命稻草，他看到這兩個(gè)年輕人打拼得實(shí)在不容易，于是拿出5萬美元，給他們來管理，這才使公司免于破產(chǎn)。
所以，干事業(yè)，特別是做投資，至少要有一個(gè)志同道合的合伙人，不僅可以互幫互補(bǔ)，危難時(shí)互相打氣，關(guān)鍵時(shí)刻，合伙人的家人可能都會(huì)幫你們。
也因?yàn)樵?jīng)飽受了投資人的抽資之苦，后來緩過勁來的格雷厄姆投資公司在大多數(shù)時(shí)候，不再接受新的投資者。
人們常說，由儉入奢容易，由奢入儉很難，許多人就是抗不過落差，最后選擇了結(jié)束自己的生命。
股市崩潰，很多曾經(jīng)的富人瞬間破產(chǎn)，一個(gè)個(gè)失敗者生無可戀，跳樓自殺，甚至格雷厄姆也曾產(chǎn)生過輕生念頭，他說：“這么多親戚好友把他們的財(cái)富托付給我，現(xiàn)在他們都和我一樣痛苦不堪。你們可以理解我當(dāng)時(shí)那種沮喪和近乎絕望的感覺，這種感覺差點(diǎn)讓我走上了絕路?！?/span>
他在1932年寒冷的初冬寫的一首小詩透露著濃濃的自殺傾向：
靜靜的，軟軟的，一如輕絲般的飛雪；
死神親吻著孤獨(dú)的人心；
它的觸摸冷如冰霜，但總比無盡的憂傷好；
它的長夜一片漆黑，但總比不絕的悲痛強(qiáng)；
那靈魂不得安寧的人啊，何處才是你安息之地；
那可憐的雄鹿啊，你又怎能逃避叢林中的追捕；
煩惱纏繞著它的大腦，大地是它安息的枕頭；
絕望籠罩著它的心情，泥土是它解脫的良藥。
所幸的是格雷厄姆還是挺過去了，他退租了1929年才租下來的豪宅，賣了豪車，辭退所有傭人，就連上班都改坐公交，甚至為了省錢，寧愿多走兩站地。
他持續(xù)5年沒有從共同賬戶上得到收益，只能靠教書、寫作和審計(jì)維生。
他在大危機(jī)出現(xiàn)后不斷地自責(zé)，不斷地問這是為什么，以及對大危機(jī)能不能過去沒有把握，格雷厄姆開始反思，他甚至給《福布斯》雜志寫文章討論《美國經(jīng)濟(jì)真的這么糟糕嗎？》，參加各種各樣的經(jīng)濟(jì)研討團(tuán)體，并著手和戴維·多德合作寫《證券分析》一書。
這本書獲得巨大成功，格雷厄姆到處簽名售書，稿費(fèi)在當(dāng)時(shí)是天文數(shù)字。
幾乎統(tǒng)治整個(gè)投資界的“價(jià)值投資”的理論從此誕生了。
后來格雷厄姆為了方便更多普通人閱讀，又將其進(jìn)行了通俗化改編，寫成了另一本赫赫有名的《聰明的投資者》。
當(dāng)然，《證券分析》能夠成為“華爾街圣經(jīng)”也有一定歷史背景的原因。
1929年股災(zāi)后，人們發(fā)現(xiàn)股票的風(fēng)險(xiǎn)巨大，斥責(zé)股票市場是“荒誕、騙人、食錢的東西”，很多人因此傾家蕩產(chǎn)。
這個(gè)時(shí)候機(jī)構(gòu)急于找個(gè)替罪羊，1929年之前投資方法和理論的錯(cuò)誤也成為券商擺脫自己罪責(zé)的重要擋箭牌之一。
1929年股災(zāi)之前，市場認(rèn)為先進(jìn)的投資方法是道氏理論，這個(gè)理論認(rèn)為可以通過股票價(jià)格或指數(shù)的歷史軌跡來分析和預(yù)測其未來的走向和趨勢，和今天的技術(shù)圖、表分析類似。
該理論確實(shí)容易引起股民投機(jī)的行為，也顯得不夠理性。
格雷厄姆的 《證券分析》引導(dǎo)人們理性投資，強(qiáng)調(diào)投資就是先要保證本金的安全，正好迎合了當(dāng)時(shí)人民“安全第一”的心理。
然而美國讀者當(dāng)時(shí)并沒有注意到這本書的作者剛剛在股災(zāi)中差點(diǎn)破產(chǎn)并且把錢交給他管理的投資者都賠了錢。
不過在這本“價(jià)值投資”的經(jīng)典書籍出版的時(shí)候，作者本身實(shí)在沒有什么成功投資的記錄。
1934年格雷厄姆寫完這本書，連他本人也沒有真正對書中的理論有過充分實(shí)踐，這本被價(jià)值投資者奉為經(jīng)典的書實(shí)際是大股災(zāi)中投資失敗后的反思，不是成功投資之后的總結(jié)。
所以，坤鵬論真的建議你沒事的時(shí)候?qū)憣憱|西，你看，真到人生絕處，還可以寫寫書賺錢，正可謂多門手藝多條生路。
總而言之，格雷厄姆汲取了教訓(xùn)，改變了投資策略，苦熬了5年，才把虧損彌補(bǔ)回來。
后來又做了幾年，他重新成為百萬富翁，就在這次股市崩盤幾乎讓他傾家蕩產(chǎn)的教訓(xùn)中，格雷厄姆總結(jié)出了一條永不虧損的投資秘訣，正是這個(gè)秘訣，保證了他以后投資再也沒有虧損過，保證了他能夠迅速賺回原來虧損的錢，東山再起。
那么這個(gè)投資秘訣是什么呢？
第一條：永遠(yuǎn)不要虧損。
第二條：永遠(yuǎn)不要忘記第一條。
所有投資多年的人也都明白，牢記格雷厄姆這兩條投資鐵律能夠保證你的投資永不虧損。
另外，分析格雷厄姆當(dāng)初的操作，似乎并沒有什么太多錯(cuò)誤，而且在1929年那樣的大跌下，還能保持只虧損20%的業(yè)績，當(dāng)時(shí)甚至被人稱為“金融天才”。
其實(shí)他錯(cuò)就錯(cuò)在貸款抄底，給自己加了杠桿，在牛市中使用了杠桿，造成了巨大虧損，以至于追隨他的投資人在危難之中，抽出資金而走，獨(dú)留他一人獨(dú)自唱“情歌”。
后來，格雷厄姆對于杠桿十分反感， 甚至直斥：“一切杠桿行為都是投機(jī)”。
而他的學(xué)生巴菲特對此謹(jǐn)記在心，多次在致股東的年報(bào)中說，“我喜歡在賬上放上一些現(xiàn)金，這樣會(huì)感覺很自在。”這就避免了在真正機(jī)會(huì)來臨時(shí)，由于沒有錢而走上杠桿之路。
人們說，吃一塹長一智，這才是明白人，但在投資這個(gè)領(lǐng)域，更多的是好了傷疤忘了疼，所以才不斷有韭菜任人割。
顯然，格雷厄姆是長一智了。
格雷厄姆后來對牛市尤其謹(jǐn)慎，高度重視市場的整體估值。
在其所著的《聰明的投資者》一書中甚至曾說過：“牛市是普通投資者虧損的主要原因”，足見他對自己這次錯(cuò)誤深入骨髓般的認(rèn)識。
在這之后，當(dāng)格雷厄姆發(fā)現(xiàn)道瓊斯工業(yè)指數(shù)從1942年越過歷史性的高位后，依然一路攀升，到1946年已高達(dá)212點(diǎn)時(shí)，他認(rèn)為股市已存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，于是將大部分股票獲利了結(jié)，同時(shí)因?yàn)檎也坏胶线m的低價(jià)股，也沒有再補(bǔ)進(jìn)股票。
此時(shí)的格雷厄姆幾乎已退出市場，這也使得他得以躲過了1946年的股市大災(zāi)難。
坤鵬論最后總結(jié)一下格雷厄姆的價(jià)值投資思想，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它真的是啟蒙思想，遠(yuǎn)沒有他的門徒巴菲特的投資哲學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)完善。
格雷厄姆的核心理念是安全邊際，也是以后所有價(jià)值投資者的基本標(biāo)尺。
從本質(zhì)上看，格雷厄姆的價(jià)值投資其實(shí)還是一種套利交易：安全邊際出現(xiàn)（價(jià)格低于價(jià)值）買入，價(jià)值回歸后賣出。
而其投資思想形成體系并寫成《證券分析》時(shí)，正值股災(zāi)結(jié)束，他絕對如驚弓之鳥般惶惶，所以安全第一自然就成了第一要素。
安全邊際首先追求的是保本，而非盈利。賤取如珠玉，貴棄如糞土。再垃圾的公司，只要價(jià)格足夠低，也可以買入；再優(yōu)秀的公司，價(jià)格太高，也不值得持有。
首要且必要原則：安全邊際。
什么時(shí)候資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)大幅低于內(nèi)在價(jià)值呢？平時(shí)難尋便宜貨，只有在市場過度恐慌的時(shí)候才能混水摸魚。
別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼，格雷厄姆的玩法就是以內(nèi)在價(jià)值為錨，利用市場先生的情緒進(jìn)行高拋低吸。
第二大原則：逆向投資。
那怎么保證購買的企業(yè)不會(huì)血本無歸？當(dāng)然，誰也不能保證自己百發(fā)百中，格雷厄姆的答案是撿一堆煙頭，這樣整體上收益可以覆蓋和稀釋風(fēng)險(xiǎn)，靠大數(shù)定律賺錢。
第三大原則：分散投資。
撿了那么多煙頭（公司），怎么才能知道每一個(gè)煙頭都撿值了呢？那時(shí)候沒有電腦，沒有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，所以格雷厄姆就采取讀財(cái)報(bào)，看數(shù)據(jù)，快速判定胖瘦，基本符合條件就納入組合，反正買得多，只要保證大概率賺就是贏。所以，價(jià)值投資鼻祖不是集中持股，也不深入調(diào)研企業(yè)，那是費(fèi)雪的理論，格雷厄姆只看財(cái)報(bào)投資。
第四大原則：無需深研。
撿到的煙頭如果價(jià)值回歸了，怎么辦？
堅(jiān)決賣掉！
格雷厄姆賭的是價(jià)值修復(fù)而不是公司成長，絕對不會(huì)長期持有，比如：某只股票內(nèi)在價(jià)值是10元，股價(jià)是5元，他可能會(huì)在八九塊時(shí)就清倉，然后再尋找廉價(jià)股。
也就是分散持股，賺安全邊際修復(fù)的錢。
第五大原則：無需長持。
總結(jié)下來，格雷厄姆的價(jià)值投資精髓就是：安全邊際、逆向投資、分散投資、無需深研、無需長持。
后來巴菲特把這五大原則修正為三大法寶：安全邊際（市場先生提供）+精選企業(yè)（寬寬的護(hù)城河）+長期持股（和時(shí)間交朋友）。
其實(shí)，后面兩個(gè)都來自于費(fèi)雪的理念，可是巴菲特卻說格雷厄姆給了他85%，費(fèi)雪只有15%，可見，安全在他心目中有多么重要。
為什么格雷厄姆的價(jià)值投資能一下子火起來？
首先是大災(zāi)后大家經(jīng)過沉痛反思后都將安全放在第一位，所以安全邊際的提法深得人心，第二，上手容易，一試就靈，股災(zāi)后大把的便宜股，隨便一撿就是寶，第三，小學(xué)生都能聽得懂，學(xué)得會(huì)，幾乎沒有門檻，只要學(xué)了，就能自稱價(jià)值投資，立馬高大上有木有？第四，這個(gè)世界上，活著才有贏的機(jī)會(huì)，留得青山在不怕沒柴燒，這是人生至高定律！
據(jù)說，1976年格雷厄姆去世之前曾接受過記者采訪，下面這段話卻被雪藏了起來：
“我不再提倡通過證券分析技術(shù)來尋找優(yōu)越的價(jià)值投資機(jī)會(huì)的觀點(diǎn)。盡管在40年前，這絕對是對投資股市非常有益的舉動(dòng)，但今天的市場形勢已經(jīng)與以往大大不同。以前一個(gè)擁有良好教育的證券分析師可以通過詳細(xì)的研究，輕而易舉地找到被市場低估的股票；今天仍然有不計(jì)其數(shù)的人在做著相同的事情，但是，他們能否讓自己的努力不至于付之東流，能否找到真正的超額回報(bào)，以彌補(bǔ)與日俱增的成本，我對此持懷疑態(tài)度?！?/span>
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