縱觀國(guó)內(nèi)外資管機(jī)構(gòu)的發(fā)展路徑，大多數(shù)資管機(jī)構(gòu)成立的初期均以管理客戶資金為主，隨著策略的不斷成熟以及財(cái)富的不斷積累，部分資管機(jī)構(gòu)會(huì)逐步收縮對(duì)外管理資金的規(guī)模，轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨芾碜杂匈Y金為主。
“可以說，重陽(yáng)的發(fā)展路徑則完全是‘背道而馳’的。2001年底，‘老重陽(yáng)’在上海浦東注冊(cè)成立，但公司成立的最初目的并非為外部客戶提供資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，而是以管理公司自有資金為主。董事長(zhǎng)裘國(guó)根先生在先前的投資過程中取得了巨大成功，在成立公司之前就已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了財(cái)富積累，并擁有足夠的資金進(jìn)行投資?！蓖鯌c表示。
隨著重陽(yáng)的投資策略、團(tuán)隊(duì)構(gòu)建、運(yùn)營(yíng)管理等逐步成熟，董事長(zhǎng)裘國(guó)根也希望通過投資來服務(wù)客戶、回饋社會(huì)。于是，重陽(yáng)投資于2008年9月發(fā)布第一支公開產(chǎn)品——重陽(yáng)1期，并于2009年6月成立新重陽(yáng)——上海重陽(yáng)投資管理有限公司（重陽(yáng)投資），開始正式轉(zhuǎn)向客戶的資產(chǎn)管理。
長(zhǎng)期利益先行，波動(dòng)率幾乎最小
擁有多位經(jīng)驗(yàn)豐富的高管團(tuán)隊(duì)、大量自有資金以及多年自有資金的管理經(jīng)驗(yàn)，注定了重陽(yáng)投資從骨子里缺乏對(duì)短期暴利的饑渴感，而更追求中長(zhǎng)期穩(wěn)健的長(zhǎng)期收益。
“相比于一般私募基金起始于客戶資金的管理，我們重陽(yáng)投資在正式管理客戶資金前，就有了長(zhǎng)達(dá)七年的時(shí)間一直服務(wù)于自有資金。期間我們竭力避免虧損，因?yàn)橹挥性诓惶潛p的前提下才能考慮如何獲得收益。”王慶說到，“從投資業(yè)績(jī)來看，重陽(yáng)投資在成規(guī)模的私募基金中，在給定業(yè)績(jī)的情況下波動(dòng)率幾乎是最小的。這也正如董事長(zhǎng)裘國(guó)根所言，‘投資成功的第一要義是避免大虧，平庸和精彩交替的結(jié)果是驚人的復(fù)合收益率'。
此外，作為公司創(chuàng)始人的裘國(guó)根因?yàn)樵缒瓯阋褜?shí)現(xiàn)財(cái)富積累，故他在做投資及公司的管理時(shí)少了份對(duì)短期商業(yè)利益的饑渴感，多了份看重中長(zhǎng)期發(fā)展的視野和從容。
掌握規(guī)模擴(kuò)張的主動(dòng)權(quán)
2015年大牛市，投資者投資熱情高漲，資金大量涌入，很多的私募機(jī)構(gòu)借機(jī)拓展，迅速做大。然而對(duì)于重陽(yáng)投資來說，它有著自己的思考。重陽(yáng)投資王慶認(rèn)為，首先最重要的一點(diǎn)是確?？沙掷m(xù)的、穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，這個(gè)可持續(xù)很重要，而對(duì)于規(guī)模的追求反而是第二位的。
“我覺得當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益情況不適合再去接受新資金，所以關(guān)閉了不少旗下產(chǎn)品的申購(gòu)，同時(shí)逐步提高了對(duì)沖產(chǎn)品的套期保值比例，盡管短期損失了一定收益，長(zhǎng)期而言具備更高風(fēng)險(xiǎn)收益比，確保了客戶的利益，以及業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。”
“三四七八”投研體系，詮釋中國(guó)式價(jià)值投資“具體來講，重陽(yáng)的價(jià)值投資就是基于深度研究基礎(chǔ)之上的、逆向的價(jià)值投資。所以，從策略上來講，重陽(yáng)投資首先堅(jiān)持自上而下要有一個(gè)宏觀的觀點(diǎn)，要有行業(yè)的配置；其次自下而上要認(rèn)真選擇投資標(biāo)的，包括選項(xiàng)目、選行業(yè)以及選人；同時(shí)需要注意的是，自下而上、自上而下的分析結(jié)論要一致，當(dāng)發(fā)現(xiàn)二者之間有矛盾的時(shí)候，肯定是在某個(gè)方面有盲點(diǎn)，所以需要自上而下、自下而上反復(fù)進(jìn)行比對(duì)，然后達(dá)到一致，這是很重要的一點(diǎn)。”
基于這些理念，重陽(yáng)投資從過往投資十幾年的經(jīng)驗(yàn)中，總結(jié)了“三四七八”的投研框架。其中：
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“四”指重陽(yáng)投資的投研人員在做市場(chǎng)的基本面分析時(shí)所建立的由盈利、利率、風(fēng)險(xiǎn)偏好和制度組成的四要素的分析框架；
“七”指在投資建議書的準(zhǔn)備過程中，重陽(yáng)投資要求投研人員必須分析到位的七個(gè)要素，包括核心投資邏輯、行業(yè)分析、公司競(jìng)爭(zhēng)力分析等；
而“八”則是在投資跟蹤時(shí)需要做到八個(gè)方面的緊密跟蹤，包括全球政經(jīng)動(dòng)態(tài)、全球宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度、全球利率匯率及商品價(jià)格等。
“在行業(yè)選擇方面，我們會(huì)對(duì)全行業(yè)都會(huì)保持關(guān)注。從中長(zhǎng)期來講，不會(huì)拘于某個(gè)行業(yè)，而是會(huì)重點(diǎn)關(guān)注能成為行業(yè)領(lǐng)袖的標(biāo)的。做投資最終需要落實(shí)到單個(gè)的股票上，好行業(yè)不一定有好股票，同樣，很熱門的行業(yè)也不一定有好公司可以投，關(guān)鍵在于如何在好公司、好行業(yè)和好股票之間把握平衡，而這個(gè)平衡點(diǎn)就是股票的價(jià)格是否合適?！?/p>
“在個(gè)股選擇方面”，王慶強(qiáng)調(diào)說，“做投資尤其是二級(jí)市場(chǎng)投資，好公司和好股票是兩個(gè)概念。比如PE、VC所投的部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的以及行業(yè)當(dāng)中的獨(dú)角獸都是好公司，但是一旦進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)之后他們可能不會(huì)成為好股票，因?yàn)檫@里面很重要一點(diǎn)是估值，如果其IPO的定價(jià)估值非常高，已經(jīng)透支了未來成長(zhǎng)的空間，這樣的股票對(duì)于我們來說未必是二級(jí)市場(chǎng)上好的投資標(biāo)的”。
對(duì)于不同風(fēng)格的投資機(jī)會(huì)，重陽(yáng)投資也同樣重視?！霸谖覀儍?nèi)部，不會(huì)區(qū)分成長(zhǎng)型公司和價(jià)值型公司，更多的還是看以后能有什么樣的增長(zhǎng)、確定性有多高、現(xiàn)在愿意付出多少錢去買，如果最終比較下來覺得劃算，就會(huì)納入標(biāo)的池。對(duì)于很多公司，我們會(huì)對(duì)它未來基本面有個(gè)預(yù)期，基于這個(gè)預(yù)期，再參考它的價(jià)格是不是值得去買這種預(yù)期，如果是合理的，也會(huì)去進(jìn)行投資。對(duì)于處于風(fēng)口上的股票，也會(huì)研究。同時(shí)我們也認(rèn)為很多傳統(tǒng)行業(yè)的公司也有很好的轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)，不比風(fēng)口上的公司缺少創(chuàng)新意識(shí)。對(duì)于這類公司，則會(huì)基于基本面研究之后，來判斷它的價(jià)格背后的風(fēng)險(xiǎn)和收益是不是劃算?！?/p>
談中國(guó)未來的投資機(jī)會(huì)
王慶認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看是非常確定的，肯定會(huì)不斷增長(zhǎng)，人民生活水平也會(huì)不斷提升，會(huì)越來越接近發(fā)達(dá)國(guó)家，而且會(huì)以比其他國(guó)家更快的速度去接近。但目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，短期內(nèi)有一些不確定性，比如說高負(fù)債、高杠桿、國(guó)企改革等，同時(shí)包括金融風(fēng)險(xiǎn)的問題。
對(duì)于未來中國(guó)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，王慶認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正的立足點(diǎn)是中國(guó)市場(chǎng)足夠大，這是誕生優(yōu)秀企業(yè)很重要的基礎(chǔ)。從全球來看，偉大的公司多數(shù)是在大型市場(chǎng)中產(chǎn)生的，為什么很多偉大的公司在美國(guó)，很重要的原因是美國(guó)市場(chǎng)足夠大。在為一個(gè)單一的足夠大的統(tǒng)一市場(chǎng)提供產(chǎn)品和服務(wù)的過程中就有可能創(chuàng)造出偉大的企業(yè)來，中國(guó)也是這樣。中國(guó)有統(tǒng)一的大市場(chǎng)，從需求方面必然注定會(huì)出現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)。
茅臺(tái)持續(xù)上漲，白馬股估值存在透支？藍(lán)籌股未到估值泡沫
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為，大型藍(lán)籌股整體性的價(jià)值回歸進(jìn)程已經(jīng)過半，接下來市場(chǎng)將在2017年分化基礎(chǔ)上進(jìn)一步分化，即“二次分化”：一方面在領(lǐng)漲的10%個(gè)股中部分業(yè)績(jī)超預(yù)期的標(biāo)的將繼續(xù)為投資者帶來超額收益；另一方面2017年落后的90%個(gè)股也將展現(xiàn)出新的“一九”分化行情。需要強(qiáng)調(diào)的是，經(jīng)過2017年的估值修復(fù)，市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌股整體已經(jīng)形成較高預(yù)期，未來僅靠預(yù)期實(shí)現(xiàn)將很難獲取超額收益。投資者必須更進(jìn)一步，尋找那些向好預(yù)期尚未建立但未來有望建立的公司。
A股將進(jìn)入價(jià)值投資時(shí)代，投資者應(yīng)注重結(jié)構(gòu)性變化
中國(guó)股市對(duì)外開放的步伐在加快，2017年A股也加入了MSCI。面對(duì)涌入的外資和變化的投資環(huán)境，A股又有哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)呢？
“實(shí)際上，這就是證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)推動(dòng)的‘三化’中的國(guó)際化內(nèi)容，這對(duì)中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)一步走向成熟和效率提升有非常大的積極作用。因?yàn)閲?guó)際投資者的投資理念、投資方法都很成熟，對(duì)提升中國(guó)股票市場(chǎng)的效率肯定是有幫助的?！?/p>
“例如港股通、滬港通、深港通開通之后，境外投資人通過香港進(jìn)入A股市場(chǎng)。他們選擇上市公司的標(biāo)的顯然是有特點(diǎn)，普遍青睞優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股，對(duì)A股市場(chǎng)投資風(fēng)格的合理化有催化作用。國(guó)內(nèi)投資者應(yīng)該看到趨勢(shì)性變化，這種趨勢(shì)性的變化不是投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換或板塊的浮動(dòng)，而是大的結(jié)構(gòu)性的變化，所以A股市場(chǎng)的投資環(huán)境會(huì)進(jìn)入到一個(gè)新的階段，我們稱之為立體化的價(jià)值投資時(shí)代?！?/p>
公司介紹
上海重陽(yáng)投資管理有限公司是在成立于2001年的上海重陽(yáng)投資有限公司的基礎(chǔ)上于2009年設(shè)立的采用合伙經(jīng)營(yíng)模式的有限責(zé)任公司。重陽(yáng)投資運(yùn)用各種規(guī)范的金融工具為客戶管理金融財(cái)富，以管理資產(chǎn)的可持續(xù)成長(zhǎng)為己任，致力于成為一家有競(jìng)爭(zhēng)力的專業(yè)資產(chǎn)管理公司。在業(yè)務(wù)目標(biāo)上，重陽(yáng)投資通過有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，把握相對(duì)確定的投資機(jī)會(huì)，追求財(cái)富的長(zhǎng)期復(fù)合增長(zhǎng)。在投資方法上，重陽(yáng)投資注重研究驅(qū)動(dòng)的投資，強(qiáng)調(diào)嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的投資流程在投資中的重要性。
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