文/時(shí)晨晨
從2017年3月份開始，幾乎每周一篇，葉檀財(cái)經(jīng)共發(fā)表了39篇分析上市公司的文章。這是一件笨事，市場上幾乎沒有人愿意做，風(fēng)險(xiǎn)高，沒收益。我們遇到過各種事，周三晚上的電話幾乎沒有斷過，威脅也沒有停過。笨事總要有人做，做的多了，手有余香。檀香們，你們的支持是我們堅(jiān)持的動(dòng)力，多多支持，多多點(diǎn)贊，否則，你們?cè)僖部床坏匠掷m(xù)對(duì)上市公司定期說真話的人了。分析上市公司，原意是盡可能的消除信息不對(duì)稱，最大程度的還原一家上市公司，如果能幫到投資者理性投資，我們的目的就達(dá)到了。
2018年，創(chuàng)藍(lán)籌發(fā)力，目標(biāo)直指優(yōu)質(zhì)成長股價(jià)值復(fù)蘇。3月20日，我們以過去3年?duì)I收和凈利潤增速大于20%，市盈率小于50倍和市值大于100億元人民幣這幾個(gè)簡單指標(biāo)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的股票進(jìn)行了篩選，得到了一份創(chuàng)藍(lán)籌名單，其中有億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。
億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，主營業(yè)務(wù)音頻和視頻會(huì)議系統(tǒng)、桌面電話和無線電話。2017年3月，公司登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價(jià)88.67元，創(chuàng)A股6年來最高。
上市首日，股價(jià)上漲44%，連續(xù)10個(gè)漲停板，最高攀升至378元，隨后一路下跌。2018年3月27日，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)后復(fù)權(quán)股價(jià)下跌至253元，跌幅33%。
剛上市的火爆與后面的遇冷形成鮮明對(duì)比，這家公司到底如何？
現(xiàn)金流這么充沛干嘛上市？
上市前，公司業(yè)績?cè)鏊俜浅８摺?/span>2012年至2016年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)營收和凈利潤分別由2.9億和0.86億，增長至9.24億和4.32億，年復(fù)合增長率高達(dá)33.6%和49.71%。2016年，公司營收增速達(dá)到39.56%，凈利潤增速更是高達(dá)74.59%。
上市后，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)營收和凈利潤繼續(xù)保持快速增長。2017年前三季度，公司營收和凈利潤增速分別達(dá)到56.35%和59.25%。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，2017年整年，公司預(yù)計(jì)營收增長49%-52%，達(dá)到13.8億-14億；歸母凈利潤增速32%-38%，達(dá)到5.7億-5.95億。
數(shù)據(jù)來源：公司歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
營收質(zhì)量高，公司銷售規(guī)模大幅增長的同時(shí)，銷售收到的現(xiàn)金也大幅增加，現(xiàn)金收入比始終超過0.9，最低就是2012年的0.93，賣出商品收回錢，不作妖。
跟營收質(zhì)量比，凈利潤質(zhì)量一般，凈利潤現(xiàn)金比率中樞整體比現(xiàn)金收入比低一個(gè)檔次。
數(shù)據(jù)來源：公司歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
業(yè)績快速增長，現(xiàn)金流跟得上，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備飆升，貨幣資金占總資產(chǎn)的比重不斷上升。
數(shù)據(jù)來源：公司歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
公司現(xiàn)金儲(chǔ)備非常充裕，短期借款和長期借款均為零。2014年至2016年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用都為負(fù)值，只有利息收入，沒有利息支出。
跟南都物業(yè)上市前突擊分紅不同，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)上市第一年就分紅，讓廣大投資者享受公司發(fā)展的好處。
想不通，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)業(yè)績好，現(xiàn)金流充沛，為啥要上市融資呢？跟老干媽一樣不挺好！看來，只能從管理上找答案。
主打產(chǎn)品毛利率高
億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)主要產(chǎn)品就是SIP桌面終端產(chǎn)品，是音頻和視頻會(huì)議系統(tǒng)和終端產(chǎn)品提供商。
2016年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)SIP桌面終端產(chǎn)品貢獻(xiàn)了79%的毛利，排名第一；第二名是DECT無線終端，占比10%；VCS高清視頻業(yè)務(wù)占比僅5%。
數(shù)據(jù)來源：wind 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)始終專注統(tǒng)一通信這個(gè)領(lǐng)域，主營業(yè)務(wù)非常聚焦，沒有其他業(yè)務(wù)。
公司毛利率和凈利率不錯(cuò)。
自2012年以來，公司毛利率和凈利率一直不斷攀升，毛利率由52.24%升至62.84%，凈利率由29.6%升至44.8%，原因是公司不斷更新SIP桌面終端產(chǎn)品，推出越來越高端的產(chǎn)品。
數(shù)據(jù)來源：公司歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
聚焦主營業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，況且拳頭產(chǎn)品擁有極高的毛利率，公司不上市，悶聲發(fā)大財(cái)還是合理的選擇啊。
公司毛利率高，其實(shí)這個(gè)行業(yè)整體毛利率非常高，思科和寶利通的毛利率也都60%左右，因?yàn)闃I(yè)務(wù)主要針對(duì)企業(yè)用戶，只要用戶體驗(yàn)做好，愿意付高價(jià)。
看未來，就看升級(jí)能力。隨著技術(shù)的發(fā)展，統(tǒng)一通信的應(yīng)用場景由音頻會(huì)議系統(tǒng)升級(jí)為視頻會(huì)議系統(tǒng)，是個(gè)大趨勢。視頻會(huì)議業(yè)務(wù)有更高的毛利率，能夠達(dá)到74%！
億聯(lián)的視頻會(huì)議業(yè)務(wù)占營收的比重僅為5%，招股說明書上公布了公司未來戰(zhàn)略方向——視頻會(huì)議，以及相關(guān)的云計(jì)算和云服務(wù)。
來源：招股說明書
音頻的全球第二 視頻排不上號(hào)
公司音頻業(yè)務(wù)呢？中國第一，全球第二！視頻會(huì)議業(yè)務(wù)剛剛起步，業(yè)內(nèi)根本排不上號(hào)。
據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，按音頻銷售量計(jì)算，2015年億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)市場份額達(dá)到20%，全球排名第二，僅次于寶利通，遠(yuǎn)高于思科；按銷售額計(jì)算，公司市場份額12%，排名全球第三。
來源：公司招股說明書
音頻會(huì)議的巨頭，視頻會(huì)議的矮子，未來重點(diǎn)拔矮，免得失去未來。
無論全球還是中國，SIP電話終端市場遠(yuǎn)未飽和，未來相當(dāng)長一段時(shí)間，這個(gè)領(lǐng)域仍然是公司的業(yè)務(wù)重點(diǎn)。
Frost & Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2015年，SIP電話終端全球市場規(guī)模達(dá)到8.1億美元，2010-2015年復(fù)合增長率為18.3%；預(yù)計(jì)2019年SIP電話終端全球市場規(guī)模達(dá)到14.5億美元，2015-2019年復(fù)合增長率為15.6%；滲透率分別由2015年的27.5%，達(dá)到2019年的66.3%。
2019年，中國SIP電話終端市場總銷售收入有望達(dá)到0.7億美元，2015-2019年復(fù)合增長率為14.3%。
跟思科、寶利通定位不同，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)一直定位于為中小企業(yè)提供服務(wù)，進(jìn)行差異化競爭?，F(xiàn)在，正通過產(chǎn)品更新迭代，進(jìn)軍高端市場。屬于農(nóng)村包圍城市的打法。
在SIP會(huì)議領(lǐng)域，公司擁有龍頭優(yōu)勢，未來有望以高于行業(yè)均值的速度增長，直到行業(yè)相對(duì)飽和。
其實(shí)，跟人工智能、生物醫(yī)藥等前沿技術(shù)相比，音頻和視頻會(huì)議系統(tǒng)在技術(shù)上門檻不高，研發(fā)投入也不大，業(yè)務(wù)重點(diǎn)就是用戶體驗(yàn)和服務(wù)，把細(xì)節(jié)做到極致，比如在網(wǎng)絡(luò)不穩(wěn)定的情況下保持音頻和視頻的清晰流暢，遠(yuǎn)距離仍然通話清晰等。
現(xiàn)在的趨勢，從聽得清、看得清，升級(jí)為聽得懂、看得懂。跟音頻會(huì)議系統(tǒng)相比，視頻會(huì)議系統(tǒng)難度相對(duì)較高，在網(wǎng)絡(luò)不好的時(shí)候視頻通話，不是聲音斷斷續(xù)續(xù)，就是畫面卡。
視頻會(huì)議市場份額比較大，是SIP電話終端的5-10倍。根據(jù)華為《云視頻會(huì)議系統(tǒng)產(chǎn)品白皮書》數(shù)據(jù)，2018年全球視頻會(huì)議系統(tǒng)的市場規(guī)模有望達(dá)到105億美元，預(yù)計(jì)到2021年國內(nèi)有望超過160億元。
視頻會(huì)議系統(tǒng)有實(shí)力的競爭對(duì)手多，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)想彎道超車不容易。
國內(nèi)市場份額前五名分別為華為、寶利通、思科、中興和蘇州科達(dá)，前兩名各占30%的市場份額，思科和中興有一部分大企業(yè)用戶，蘇州科達(dá)霸占公檢法系統(tǒng)。大拿們各霸一攤。
?？低?、大華股份等大視頻業(yè)務(wù)巨頭也是公司潛在的競爭對(duì)手。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)想快速搶占國內(nèi)市場，難！
國外視頻會(huì)議市場被思科和寶利通牢牢霸占，國內(nèi)企業(yè)虎口奪食到現(xiàn)在也沒成功，蘇州科達(dá)基本沒有海外業(yè)務(wù)，就連華為也出海不利，主要原因是，國外技術(shù)相對(duì)成熟，缺乏海外銷售渠道。
億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)有個(gè)優(yōu)勢，公司業(yè)務(wù)一直都在海外，并且比重不斷上升。
數(shù)據(jù)來源：公司歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
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