公司主營SIP桌面電話、DETC無線電話和視頻會議系統(tǒng)等統(tǒng)一通信終端產(chǎn)品和服務(wù)。公司2017年營收預(yù)計13.88億元，增長50.28%；凈利潤5.9億元，同比增長36.52%。公司近五年高增長，毛利率高于行業(yè)競爭對手。
我們認為，公司的核心看點在于：音頻&視頻會議產(chǎn)品具備較強的消費屬性（2B而言），同時目前行業(yè)滲透率并不高，相反國內(nèi)及海外市場需求旺盛，中小企業(yè)更是有通過云化部署升級消費需求減少部署成本的動機。換言之，公司所在的是一個高增長、消費需求升級、云化技術(shù)驅(qū)動、穿越通信周期的的市場，而公司是位列全球第二、又直面潛在第一大市場（國內(nèi)）的高毛利、高增長企業(yè)。
SIP電話終端銷量全球第二，價格優(yōu)勢明顯，渠道和技術(shù)皆有門檻
SIP桌面終端產(chǎn)品是公司的主要業(yè)務(wù)收入來源。根據(jù)第三方機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，公司SIP電話終端市場占有率，國內(nèi)份額為26.6%，位列第一；全球為18.5%，位列第二。目前，公司收入增長動力主要來自T4產(chǎn)品和VCS業(yè)務(wù)拓展，未來不斷加碼高端產(chǎn)品，且中小企業(yè)市場需求旺盛，未來增長動力強勁。
VCS業(yè)務(wù)擴張將持續(xù)抬升市場空間
VCS業(yè)務(wù)毛利率高于70%，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司盈利能力有望提高。視頻會議市場未來空間遠大于SIP市場，公司依托核心技術(shù)在VCS競爭中取得優(yōu)勢。未來公司的SIP、DECT、VCS 等硬件終端、各類軟件終端及云服務(wù)平臺有望發(fā)揮協(xié)同作用，利于公司建立更高的行業(yè)壁壘。隨著托管業(yè)務(wù)模式成趨勢，公司加大在云端和軟件終端的部署，銷售渠道 核心技術(shù) 外協(xié)加工模式帶來的低成本，三者互為支撐，為公司開源節(jié)流，推動公司市場份額的提升。
看好公司的云通信布局，首次覆蓋，給予“增持”評級
公司成功切入視頻會議市場，有望享受行業(yè)紅利。募得資金后加強在云端和軟件終端的研發(fā)部署，具備較高的競爭壁壘。預(yù)計公司2017-2019年的EPS為3.95/5.14/6.66元，當前股價對應(yīng)PE分別為34/26/20倍?？春霉镜腟IP終端龍頭價值和在云通信領(lǐng)域的布局，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
人民幣持續(xù)升值帶來毛利率的下降；研發(fā)轉(zhuǎn)化失敗風(fēng)險；募投項目風(fēng)險等
投資摘要
估值與投資建議
公司主營視頻會議和語音通信方案，自成立以來專注主業(yè)，將SIP終端業(yè)務(wù)做大做強，目前SIP市場份額位居全球第二，國內(nèi)第一。2013年拓展DECT無線終端產(chǎn)品線，2015年拓展VCS高清視頻會議系統(tǒng)，2017上市后將募投資金繼續(xù)投入到“VoIP 音頻引擎技術(shù)研究”、“視頻引擎技術(shù)研究”、“DECT 集群技術(shù)”、“視頻會議MCU 技術(shù)研究”、“云通信平臺軟件技術(shù)研究”等五個核心基礎(chǔ)技術(shù)的研發(fā)中。公司將繼續(xù)強化核心技術(shù)優(yōu)勢，在穩(wěn)步發(fā)展傳統(tǒng)SIP終端業(yè)務(wù)的同時，繼續(xù)橫向拓展視頻會議市場，縱向深入云端和軟件終端，近幾年加強與平臺商和運營商等高端客戶的合作，有望構(gòu)建自身的云通信生態(tài)系統(tǒng)。
統(tǒng)一通信市場競爭激烈，未來視頻會議市場空間預(yù)計是SIP市場空間的近十倍。公司擁有四大競爭優(yōu)勢：精準的中小企業(yè)定位、公司外協(xié)加工 集中采購 經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)營模式優(yōu)勢、核心技術(shù)積累、Yealink自有品牌的品牌價值優(yōu)勢。這四大競爭優(yōu)勢促使公司在中低端市場構(gòu)建了較高的壁壘，在中高端市場又具備低成本低價格優(yōu)勢。隨著公司不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加碼高端產(chǎn)品，盈利能力將不斷提高。伴著公司持續(xù)創(chuàng)新的步伐，未來市場份額有望進一步提升。
我們認為，公司的核心看點在于：音頻&視頻會議產(chǎn)品具備較強的消費屬性（2B而言），同時目前行業(yè)滲透率并不高，相反國內(nèi)及海外市場需求旺盛，中小企業(yè)更是有通過云化部署升級消費需求減少部署成本的動機。換言之，公司所在的是一個高增長、消費需求升級、云化技術(shù)驅(qū)動、穿越通信周期的的市場，而公司是位列全球第二、又直面潛在第一大市場（國內(nèi)）的高毛利、高增長企業(yè)。
我們預(yù)計公司2017-2019年營業(yè)收入分別為 13.9/19.6/26.6億元，凈利潤分別為5.9/7.7/9.9億元，對應(yīng)EPS分別為 3.95/5.14/6.66元，當前股價對應(yīng)PE分別為34/26/20倍。結(jié)合絕對估值和相對估值，我們認為公司合理股價為151.43元，相比現(xiàn)價14%上漲空間，給予公司“增持”評級。
核心假設(shè)或邏輯
（1）假設(shè)SIP終端業(yè)務(wù)整體穩(wěn)步增長，毛利率穩(wěn)中有降。其中，T4產(chǎn)品銷量持續(xù)高速增長，T5是2017年新推出的，收入占比將不斷提升，T2、T6、T3等舊產(chǎn)品銷量慢慢萎縮，最終逐漸停產(chǎn)。2017-2018年T4產(chǎn)品收入的同比增速分別為73.95%和57.24%。隨著新產(chǎn)品的推出，T4產(chǎn)品銷售收入增速放緩。
（2）假設(shè)DECT無線終端業(yè)務(wù)增速不斷放緩，毛利率穩(wěn)中有降?？紤]到DECT無線終端業(yè)務(wù)從2013年拓展以來，銷售收入增速放緩趨勢明顯，我們假設(shè)2017-2019年DECT業(yè)務(wù)銷售收入增速分別為58%、47%和30%，毛利率從2017年的57%降到2019年的55%。
（3）假設(shè)VCS高清視頻會議系統(tǒng)業(yè)務(wù)高速增長，維持較高毛利率水平。視頻會議市場空間巨大，未來需求旺盛，所以公司未來幾年的VCS業(yè)務(wù)收入增長率基本維持在60%以上，毛利率在65%以上。
（4）配件及其他業(yè)務(wù)收入占比較小，其變動對整體業(yè)績影響不大，我們根據(jù)12-16年的數(shù)據(jù)做了合理的假設(shè)。
與市場預(yù)期的差異之處
市場擔(dān)心億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的未來成長空間，認為其所處的SIP傳統(tǒng)行業(yè)競爭激烈，競爭壁壘較低，未來毛利率可能下降較快，增長乏力。
我們認為億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)基于前期的核心技術(shù)積累，已開始向視頻通信和云平臺發(fā)力，之間能形成較強的業(yè)務(wù)協(xié)同作用。公司已構(gòu)建大規(guī)模的銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道，這是行業(yè)新進入者或小規(guī)模企業(yè)短時間內(nèi)難以超越的，外協(xié)加工的經(jīng)營模式有效降低了公司的經(jīng)營成本，加上公司不斷向高端產(chǎn)品發(fā)力，未來較長一段時間內(nèi)毛利率有望維持較高水平。
股價變化的催化因素
視頻會議市場目前市場剛剛起步，未來成長空間巨大，如果市場需求增長進度超出預(yù)期，或者公司在大企業(yè)、運營商及平臺商等高端客戶取得大訂單，有望帶來公司VCS業(yè)務(wù)收入的高速增長。VCS產(chǎn)品單價和毛利率是公司所有產(chǎn)品中最高者，將對公司盈利情況帶來較大影響。
主要風(fēng)險提示
第一， 人民幣持續(xù)升值帶來毛利率的下降；
第二， 研發(fā)轉(zhuǎn)化失敗風(fēng)險；
第三， 募投項目風(fēng)險。
估值與投資建議
絕對估值法
我們采用FCFF估值法對公司進行絕對估值，根據(jù)以下假設(shè)得出公司合理股價為151.43元。
估值的敏感性分析
我們對公司股價進行敏感性分析，假設(shè)折現(xiàn)率和永續(xù)增長率變化值分別為0.5%，則我們計算得出公司股價區(qū)間在135.08-170.92元/股，估值中樞為151.43元/股。
相對法估值
我們選取蘇州科達、?？低暫秃Ｄ苓_作為公司的比較對象。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是視頻會議終端解決方案的領(lǐng)軍者，國內(nèi)SIP終端市場份額第一，蘇州科達和?？低暦謩e是國內(nèi)領(lǐng)先的視訊及安防解決方案提供商和視頻產(chǎn)品及內(nèi)容服務(wù)提供商。海能達是國內(nèi)專網(wǎng)通信龍頭，三者業(yè)務(wù)較為相近。根據(jù)WIND一致預(yù)測，可比公司2018、2019年的PE估值均值分別為28.5和21.4，相比之下，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的相對估值較低。結(jié)合我們預(yù)計的公司2018年的業(yè)績增速，凈利潤同比增長30.1%，PEG=1較為合理，2018年公司預(yù)計PE為30.1倍，對應(yīng)股價154.71元，本著審慎原則，結(jié)合兩種估值方法孰低原則得出合理估值為151.43元。
投資建議
公司成功切入視頻會議市場，有望享受行業(yè)紅利。募得資金后加強在云端和軟件終端的研發(fā)部署，具備較高的競爭壁壘。預(yù)計公司2017-2019年的營業(yè)收入分別為13.88/19.56/26.60億元，凈利潤分別為5.90/7.68/9.94億元，對應(yīng)的EPS為3.95/5.14/6.66元，當前股價對應(yīng)PE分別為34/26/20倍?？春霉镜腟IP終端龍頭價值和在云通信領(lǐng)域的布局，首次覆蓋，給予“增持”評級。
全球UC龍頭，受益消費升級&云技術(shù)驅(qū)動
統(tǒng)一通信終端產(chǎn)品齊全，業(yè)務(wù)及客戶層次清晰
廈門億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司是專業(yè)的企業(yè)統(tǒng)一通信終端解決方案提供商，主營視頻會議和語音通信方案，集設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)于一體，并通過外協(xié)加工的方式，為全球100多個國家客戶提供智能、高效的企業(yè)通信終端設(shè)備，在世界各地建立了完善的分銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)， Yealink品牌暢銷于全球VoIP市場。
公司前身為成立于2001年的億聯(lián)有限，于2012年6月7日變更為股份公司，并于2017年3月6日在創(chuàng)業(yè)板上市。
公司規(guī)模方面，公司注冊資本5600萬元，截止至2017年第三季度，公司總資產(chǎn)約28,7億元。
公司目前擁有二家全資子公司和一家分公司，于2016年12月23日注銷了一家子公司，具體信息如下。
股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，2017年3月發(fā)行前公司總股本為5600萬股，發(fā)行1867萬股流通股，發(fā)行后股本為7467萬股。吳仲毅、陳智松、盧榮富及周繼偉四人為公司的實際控制人和創(chuàng)始人。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散，不存在單一控股股東，并無任何股東能夠單獨支配公司。目前，公司總股本1.49億股。
SIP桌面終端業(yè)務(wù)占八成，近三年營收加速增長
公司2012-2016年營業(yè)收入復(fù)合增長率為26%，2017年前三個季度營業(yè)收入為10.64億元，同比增長55.44 %，2017年度業(yè)績預(yù)告營收13.88億元，同比增長50.28%，歸母凈利潤5.90億元，同比增長36.5%，說明公司收入增速繼續(xù)提升。整體來看，公司目前業(yè)務(wù)發(fā)展狀況較為良好，整體競爭能力較強，處于快速發(fā)展階段。
從公司歷年的業(yè)務(wù)分類收入占比變化趨勢來看，SIP桌面終端業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的比例由2012年的94%下降至2016年的80%。而無線電話終端產(chǎn)品從2013年開始出現(xiàn)，目前占比上升至11%。公司從2015年開始推出高清視頻會議系統(tǒng)，受到公司的認可度較高，其占比已經(jīng)從2015年的3.8%上升至2016年的5%，公司目前在加大對這塊業(yè)務(wù)的研發(fā)力度，其高毛利帶來的吸引力使其成為公司未來拓展業(yè)務(wù)的方向和提升營收和利潤的關(guān)鍵因素。
從公司三項業(yè)務(wù)的毛利率變化情況來看，基本都處于上升態(tài)勢。公司營業(yè)收入占比份額最大的SIP桌面終端產(chǎn)品多年持續(xù)保持較高毛利率，是因為公司持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，推出越來越高端的產(chǎn)品，目前SIP桌面終端產(chǎn)品中T4的表現(xiàn)較為搶眼；而視頻會議終端產(chǎn)品的毛利率顯著高于其他產(chǎn)品，2016年達到74%，相對于公司綜合毛利率63.13%，該產(chǎn)品對公司綜合盈利水平起到較強的撬動作用。2013年公司新推出兩個中高端產(chǎn)品系列：SIP電話終端T4系列和DECT電話終端，產(chǎn)品毛利率較其他產(chǎn)品高，且市場認可度較高，因此公司整體毛利率有所提升。2015年推出VCS視頻會議系統(tǒng)后，毛利率更高。
高成長 高盈利性，四大優(yōu)勢提升公司競爭力
公司2014-2016三年毛利率分別為55.26%、58.63%、63.13%，凈利率分別為30.83%、37.41%、46.80%，ROE分別為59.41%、74.51%、71.36%，從財務(wù)指標看遠高于行業(yè)平均水平。公司能夠取得如此高的利潤率水平，主要由于以下四方面的競爭優(yōu)勢：一是精準特色的公司業(yè)務(wù)定位優(yōu)勢；二是公司外協(xié)加工 集中采購 經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)營模式優(yōu)勢；三是自助研發(fā)的音視頻引擎的核心技術(shù)優(yōu)勢；四是是打造了Yealink自有品牌的品牌價值優(yōu)勢。
業(yè)務(wù)定位方面，一方面，公司敏感捕捉到硬件設(shè)備昂貴的統(tǒng)一通信領(lǐng)域中小企業(yè)的市場機會，將業(yè)務(wù)定位于為國際上的中小企業(yè)提供統(tǒng)一通信終端產(chǎn)品，既找到了細分市場空間，又充分發(fā)揮中國制造性價比的優(yōu)勢：國際上，與Cisco等服務(wù)大型客戶的廠商形成嚴格市場區(qū)分；在國內(nèi)，同行業(yè)競爭的企業(yè)很少。另一方面，公司在眾多通信協(xié)議中選擇了最具開放性與擴展性的SIP協(xié)議，陸續(xù)推出基于開放SIP協(xié)議的統(tǒng)一通信終端，并積極推動與行業(yè)內(nèi)80多個主流廠商產(chǎn)品兼容集成，建立戰(zhàn)略合作，構(gòu)建基于中小企業(yè)市場的解決方案。
公司統(tǒng)一通信終端主營業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化，對中小企業(yè)的統(tǒng)一通信終端領(lǐng)域的專注，使得公司的產(chǎn)品更具競爭優(yōu)勢。隨著行業(yè)技術(shù)革新，公司不斷加強產(chǎn)品和技術(shù)實力，始終專注于技術(shù)創(chuàng)新與服務(wù)優(yōu)化，業(yè)務(wù)也在不斷革新發(fā)展。
相比于目前其他VoIP終端向上游主芯片廠家或第三方購買來說，自主研發(fā)的音視頻引擎在繼承性和擴展性上獨具優(yōu)勢，同時省去授權(quán)費用，使得公司具備差異化競爭優(yōu)勢。這與公司采取自主研發(fā)為主，授權(quán)合作開發(fā)為輔的研發(fā)模式和大量持續(xù)的研發(fā)投入密不可分。
自主研發(fā)上，公司建立了以研發(fā)管理為核心，采取項目制的廈門研究中心和負責(zé)音視頻核心技術(shù)研發(fā)的杭州研究中心兩大平臺，核心產(chǎn)品全部自主設(shè)計。
合作開發(fā)上，公司目前已取得德州儀器、DSP Group,Inc、Broadcom Corporation等芯片廠商的技術(shù)授權(quán)。
研發(fā)投入上，公司持續(xù)投入，新研發(fā)中心已投入正式使用；VCS產(chǎn)品測試中心和體驗中心同步推進；新增100-200人的研發(fā)人員團隊；為提升SIP話機的性能和VCS新品的研發(fā)不斷努力。
品牌價值方面，公司是全球領(lǐng)先的以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的統(tǒng)一通信終端解決方案提供商，享有高度認可的品牌和良好聲譽：近年來，公司產(chǎn)品質(zhì)量達到了低至1%的返修率，同時將技術(shù)服務(wù)人員配置于全球各區(qū)域營銷團隊之中，為客戶提供了售前調(diào)試和售后技術(shù)支持等服務(wù)，成立了 7*24 小時的服務(wù)中心，為用戶提供全方位的診斷及維修服務(wù)?；诠緝?yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量和高效的技術(shù)服務(wù)，公司的品牌已經(jīng)躋身成為世界知名的統(tǒng)一通信終端品牌，贏得用戶信賴。
品牌價值一方面優(yōu)化了客戶結(jié)構(gòu)，國際通信市場贏得了包括 British Telecom、Telefonica、KPN、PCCW 和 Telstra 等的大型電信運營商和包括花旗銀行、卡塔爾航空、京東、搜狐等知名企業(yè)在內(nèi)客戶的認可。另一方面使得公司獲行業(yè)多個獎項和產(chǎn)品認證，各系列產(chǎn)品已獲得歐盟CE、美國FCC、澳洲RCM、巴西Anatel等多達200項的產(chǎn)品認證，提升了公司的品牌知名度及聲譽，有效幫助公司拓展市場份額，使得公司相對新進入者筑起較高的攻克壁壘。
SIP電話終端銷量全球第二，價格優(yōu)勢明顯，渠道和技術(shù)皆有門檻
統(tǒng)一通信的SIP化趨勢明顯，行業(yè)需求拉動公司業(yè)績增長
統(tǒng)一通信（UC）應(yīng)用最終通過統(tǒng)一通信終端解決方案交付，用戶可向多個服務(wù)提供商采購，經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議（IP）運營實現(xiàn)，其中IP分為公開標準協(xié)議（如 SIP）或?qū)Ｓ蠭P協(xié)議，SIP 具備規(guī)模性及靈活性使其成為實施網(wǎng)際協(xié)議通話技術(shù)（VoIP）的首選類別。兩者對比如下。
預(yù)計未來，隨著傳統(tǒng)通信方式向統(tǒng)一通信的轉(zhuǎn)型和市場對多媒體SIP電話終端需求的增長，SIP 電話終端市場將迎來更好的發(fā)展前景。根據(jù) Frost & Sullivan，全球及中國 SIP 電話終端滲透率分別由2010年的 8.7%及 6.7%上升到 2015 年的 27.5%及 29.8%，且預(yù)計于 2019 年分別達到 66.3%及 64.5%。
全球及中國 SIP 電話終端市場預(yù)計將在未來幾年穩(wěn)步增長，主要基于以下四個方面：傳統(tǒng)通信方式持續(xù)向IP通信及UC轉(zhuǎn)型；托管電話服務(wù)及云通信技術(shù)的成熟；通信應(yīng)用場景的需求升級帶來的終端需求上升；SIP協(xié)議對專用 IP及其他協(xié)議的替代。在增長強勁的全球SIP電話終端市場中，中小型企業(yè)迅速成為SIP電話終端的主要消費群體，貢獻預(yù)計增加，尤其是中東及非洲（EMEA）及亞太地區(qū)市場。2015 年按銷售量計算，中小型企業(yè)占全球 SIP 電話終端市場用戶份額的 47.2%，同時其銷售收入貢獻為 43.4%。
按 SIP 電話終端銷售量及銷售收入計算，歐洲、中東及非洲（EMEA）占有量最大的地區(qū)，2015 年 SIP 電話終端銷售量達 370 萬件，2015 年銷售收入為 3.3 億美元。由于托管電話平臺持續(xù)健康發(fā)展、未開發(fā)地區(qū)（例如東歐及中東地區(qū)）帶來的新的市場機遇，以及越來越多不同類型的 SIP 電話終端的出現(xiàn)，預(yù)計均會刺激該地區(qū)的SIP 終端電話銷售。在歐洲，中小型企業(yè)占歐洲企業(yè)電話用戶相當大的份額，企業(yè)通信系統(tǒng)的更 新?lián)Q代，亦會刺激潛在 SIP 電話終端采購額。EMEA 的市場領(lǐng)導(dǎo)者為 Yealink 及 Aastra。
按 SIP 電話終端銷售量及銷售收入計，北美為 SIP 電話終端第二大市場，2015 年 SIP 電話終端的銷售量為 360 萬件，銷售收入為 3.2 億美元。托管電話平臺的高增長率、 媒體電話的需求增長，以及 Microsoft Lync（已改名為 Skype forBusiness）的應(yīng)用日益增加，推動了北美地區(qū) SIP 電話終端的增長。軟件終端正在逐步滲透至托管電話平臺，但大部分企業(yè)終端機仍為桌面電話。北美的市場領(lǐng)先企業(yè)為 Polycom、Cisco 及 Yealink。
亞太地區(qū) 2015 年 SIP 電話終端銷售量為 130 萬件，銷售收入為 1.2 億美元。SIP 電話終端在中國等發(fā)展中國家及地區(qū)存在日益增長的業(yè)務(wù)機會，主要是因為地區(qū)需求及提供商推廣能力提升。同時，快速發(fā)展的云服務(wù)及托管電話平臺服務(wù)市場將驅(qū)使越來越多的中小型企業(yè)采用 SIP 電話終端，作為更具成本效益的企業(yè)通訊方式。我們認為，行業(yè)需求的持續(xù)穩(wěn)步增長有助于拉動公司未來收入的持續(xù)增長。
全球第二大SIP電話終端供應(yīng)商，加碼高端產(chǎn)品提升盈利空間
SIP桌面終端產(chǎn)品是公司的主要業(yè)務(wù)收入來源。根據(jù)Frost & Sullivan 的數(shù)據(jù)，以銷售量計算，公司于2015 年全球及中國的SIP 電話終端的市場份額分別為20.0%及29.2%，為全球第二大及中國最大的SIP 電話終端供應(yīng)商。
全球市場上來看，SIP 電話終端的全球市場由數(shù)名主要參與者主導(dǎo)。 2015 年全球 SIP 電話終端市場的 五大參與者為 Polycom、Yealink、Cisco、Grandstream 及 Aastra，其銷售量計合計占總 市場份額約 72.7%。2015 年按銷售量計算，公司全球排名第二，市場份額約為 20.0%。按照銷售金額計， 2015 年公司 SIP 電話終端收入占全球市場份額 12.0%，排名全球第三， 位居前兩名的分別是 Polycom 和 Cisco，市場份額分別是 30.6%和 14.7%。下圖按銷售 量和銷售金額計算分別列示 2015 年全球 SIP 電話終端市場五大參與者的排名分析：
國內(nèi)市場上來看，中國 SIP 電話終端市場擁有國內(nèi)外眾多參與者，市場競爭較為激烈。按銷售量計算， 2015 年中國 SIP 電話終端市場的五大參與者分別為 Polycom、Yealink、Cisco、 Grandstream 及 Aastra，占總市場份額約 89.4%。2015 年按銷售量計算，公司于中國排名第一，市場份額約為 29.2%。按照銷售金額計，2015 年公司 SIP 電話終端收入占中國市場份額 16.0%，排名中國第三，位居前兩名的分別是 Polycom 和 Cisco，市場份額分別是31.6%和 21.2%。下圖按銷售量和銷售金額計算分別列示 2015年中國 SIP 電話終端市場五大參與者的排名分析：
可以明顯看出，公司在SIP電話終端市場中處于龍頭地位，這與之前所分析的公司競爭優(yōu)勢所在密不可分，歸納起來包括：公司高度認可的品牌和良好聲譽；強大研發(fā)實力；成功的產(chǎn)品定位；極具成本效益的業(yè)務(wù)模式；擁有全球成熟且廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)。當然不可否認的是，公司也存在如下的競爭劣勢，主要在于關(guān)鍵原材料的對外依賴。用于公司產(chǎn)品的主控芯片（SoC）仍然掌握在德州儀器、DSPG 等國外廠商手中，這些廠家的發(fā)展戰(zhàn)略及價格調(diào)整將對公司的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品價格產(chǎn)生影響。
再將SIP統(tǒng)一通信桌面終端產(chǎn)品進行分解，我們可以清晰地看到，T4產(chǎn)品的營收規(guī)模加速上升，其營收規(guī)模已從2013年的38.03百萬元上漲至2016年的438.45百萬元，在主營業(yè)務(wù)收入中占比從2013年的11%提升至2016年的47%，說明T4產(chǎn)品自2013推出以來受到了市場的歡迎；T3營收規(guī)模在逐漸減小，T2、T6處于穩(wěn)步增長的狀態(tài)。
公司保持在中低端市場的競爭優(yōu)勢的同時，不斷加碼高端產(chǎn)品，改善毛利空間，為公司增長提供動力。
基于高行業(yè)壁壘，深耕中小企業(yè)提升市場份額
從行業(yè)外潛在進入者角度看，統(tǒng)一通信終端解決方案屬于技術(shù)門檻高、知識和人才密集型細分行業(yè)，其行業(yè)壁壘目前主要在于產(chǎn)品技術(shù)壁壘、資金壁壘、市場及品牌壁壘、產(chǎn)品認證和市場進入壁壘等。因此，全球SIP電話終端市場由少數(shù)主要企業(yè)主導(dǎo)，競爭較為激烈，行業(yè)外企業(yè)想要必須面對較高的準入門檻。公司在研發(fā)領(lǐng)域進行了大量投入，具備較強的技術(shù)優(yōu)勢。在資金上，公司成功上市后將大幅降低融資成本，拓寬資金來源，而這是新加入者進行規(guī)模生產(chǎn)時的痛處之一。
從行業(yè)內(nèi)參與者角度看，目前，全球SIP電話終端市場前五大參與者為Polycom、Yealink、Cisco、Grandstream及Aastra（已被Mitel收購）。在中國，由于政策限制競爭對手較少，主要包括廣州億景通信技術(shù)有限公司、深圳方位通訊科技有限公司和大唐高鴻數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司。Polycom、Cisco等企業(yè)在技術(shù)品牌等方面具有明顯優(yōu)勢，國內(nèi)企業(yè)在價格方面具有一定優(yōu)勢。
目前，統(tǒng)一通信終端廠商從產(chǎn)品定位上主要分為兩大類：一類是定位于大集團及行業(yè)（Enterprise）市場的國際一線品牌，以Cisco、Avaya、Polycom 等為代表，其產(chǎn)品特點為高品質(zhì)、高價格。該類廠商在統(tǒng)一通信行業(yè)處于龍頭地位，具有極高的品牌知名度，產(chǎn)品高端，品質(zhì)優(yōu)良，但其價格相比其他廠商的同類產(chǎn)品高出30%以上；
另一類是定位于中小企業(yè)市場的統(tǒng)一通信終端廠商，其典型代表為億聯(lián)、Snom、Aastra 等。這些廠商在品牌上也已經(jīng)具備一定的知名度，產(chǎn)品品質(zhì)已逐步接近Polycom、Cisco 等一線品牌的水平，但其價格具有明顯的優(yōu)勢。隨著行業(yè)整體技術(shù)水平的逐步提升，第二類終端廠商在深耕對價格相對敏感的中小企業(yè)市場的同時，開始建立發(fā)展運營商、大集團市場的渠道和能力，不斷蠶食高端市場。
從行業(yè)上下游看，統(tǒng)一通信終端行業(yè)的上游包括原材料行業(yè)、芯片行業(yè)、電子元器件制造、模塊設(shè)計與制造等行業(yè)。目前上游基礎(chǔ)原材料行業(yè)已是充分競爭的成熟產(chǎn)業(yè)，而且價格在緩慢走低；芯片行業(yè)的供應(yīng)商主要有德州儀器、DSPG、Broadcom等少數(shù)幾家廠商，目前公司已掌握基于三種芯片的開發(fā)技術(shù)，不會受制于某一個芯片提供商。行業(yè)下游包括之前提到的授權(quán)經(jīng)銷商、運營商、平臺商、行業(yè)客戶及最終用戶等，目前統(tǒng)一通信產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展初期階段，隨著產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，市場需求有望不斷放量。
綜合來看，統(tǒng)一通信終端行業(yè)競爭激烈，且行業(yè)具備較高的壁壘。相比Cisco等大型系統(tǒng)廠商，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)具備靈活性和定制化能力。相比Polycom定位于高端市場，公司定位于中小企業(yè)SIP電話終端市場，獨樹一幟，有助于公司獲得更多的市場份額。這一定位促使公司在初期發(fā)展過程中迅速成長，也為未來發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
VCS業(yè)務(wù)擴張將持續(xù)抬升市場空間
VCS產(chǎn)品競爭力提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來增長動力
從公司的發(fā)展戰(zhàn)略可以看出，公司未來將始終堅持以統(tǒng)一通信技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新的發(fā)展道路，提高以音視頻技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)通信融合技術(shù)等核心技術(shù)的競爭優(yōu)勢；堅持以“企業(yè)統(tǒng)一通信終端解決方案”為主要產(chǎn)品的研發(fā)方向；繼續(xù)保持在全球中小企業(yè)市場領(lǐng)先地位的同時，積極拓展大企業(yè)、運營商及平臺商等高端市場，提高歐洲及美洲等區(qū)域市場的產(chǎn)品覆蓋率及品牌影響力。
從公司的募投項目可以看出，公司正在加大力度研發(fā)統(tǒng)一通信云服務(wù)器及VCS服務(wù)器，最終這些服務(wù)器將組成整體云服務(wù)平臺，與公司的統(tǒng)一通信終端解決方案整合。未來公司的SIP、DECT、VCS 等硬件終端、各類軟件終端及云服務(wù)平臺有望發(fā)揮協(xié)同作用，利于公司建立更高的行業(yè)壁壘，形成自己統(tǒng)一通信生態(tài)系統(tǒng)。
億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)作為UC終端廠商，公司成功自主研發(fā)音頻引擎和視頻引擎等核心技術(shù)。我們認為，長期來看公司會圍繞已有的核心技術(shù)和客戶渠道優(yōu)勢進行橫向和縱向拓展。橫向拓展上主要在原來產(chǎn)品線的基礎(chǔ)上開發(fā)更多更高端的新產(chǎn)品，以及提供滿足不同需求的UC解決方案?？v向拓展上主要在終端硬件基礎(chǔ)上，往軟終端和云服務(wù)平臺縱向拓展，搭建一套云通信系統(tǒng)。
視頻會議領(lǐng)域，目前我國政府使用視頻會議的用戶比例達到了30%左右，金融、能源、通信、交通、醫(yī)療、教育等重點行業(yè)機構(gòu)的使用比例也不斷提高，但仍存在巨大的發(fā)展空間。在全球范圍內(nèi)，視頻會議還沒有普及到中小企業(yè)，實際上中小企業(yè)也需要在分支機構(gòu)之間進行高質(zhì)量、高安全性和高穩(wěn)定性的視頻通話，但困于高昂的設(shè)備投入和專業(yè)IT管理人員成本，且目前商業(yè)模式還不成熟。這既是目前的瓶頸，也是未來的行業(yè)發(fā)展空間。
簡便的視頻通信普及是一種趨勢。視頻通信是統(tǒng)一通信的一大亮點，由語音通信向更友好、更高效的視頻通信轉(zhuǎn)變，也是統(tǒng)一通信發(fā)展的必然趨勢。
從全球來看，根據(jù)Frost & Sullivan 的數(shù)據(jù)，全球視頻會議市場由2010 年的20.9 億美元以16.6%的年復(fù)合增長率增長至2015 年的45.0億美元。預(yù)計全球視頻會議市場將于2019 年達到79.0 億美元，2015-2019 年保持15.1%的年復(fù)合增長率，驅(qū)動力來自新興云服務(wù)的刺激。
從國內(nèi)來看，根據(jù)Frost & Sullivan 的數(shù)據(jù)，2010-2015 年間，中國的視頻會議市場穩(wěn)步增長，從2010 年的2.1 億美元上升至2015年的5.0 億美元，年復(fù)合增長率達到19.2%。2019年預(yù)計市場將達到10.0 億美元，2015-2019 年保持18.9%的年復(fù)合增長率，快于全球增速，驅(qū)動力主要來自經(jīng)濟快速增長和全球化趨勢下視頻會議的廣泛應(yīng)用。
VCS業(yè)務(wù)毛利率高于70%，公司加大研發(fā)投入，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望打開成長空間。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)從2015年開始進入視頻會議系統(tǒng)領(lǐng)域，目前，公司原有研發(fā)人員和新聘人員逐步投入VCS業(yè)務(wù)線。2017年公司推出VC800和YMS1000/2000一體機等新產(chǎn)品，前者的推出意味著公司擁有了能夠覆蓋、大、中、小型會議室的全系列VCS終端，后者的出現(xiàn)，使公司從原來只能覆蓋8個點的中小企業(yè)解決方案，提升到能覆蓋到上千點的行業(yè)用戶、政府和中大型企業(yè)。
VCS產(chǎn)品的業(yè)務(wù)模式與SIP差別較大，因此原有銷售渠道不能復(fù)用，需要在其基礎(chǔ)上再次做銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。目前，公司已組建了兩個獨立的VCS銷售團隊，分別負責(zé)國內(nèi)和國外的銷售，由內(nèi)而外打通大型銷售網(wǎng)絡(luò)。我們認為，在中小企業(yè)對視頻會議系統(tǒng)需求缺口背景下，隨著公司VCS業(yè)務(wù)銷售網(wǎng)絡(luò)的逐步完善，其發(fā)貨量有望產(chǎn)生質(zhì)變，為公司業(yè)績的增長帶來較大的增長動力。
托管業(yè)務(wù)模式成趨勢，公司積極部署云端
云計算中心建設(shè)項目和云通信運營平臺的建設(shè)是公司募投項目的重要投入方向。未來，隨著公司云通信生態(tài)系統(tǒng)的逐步完善，公司的競爭優(yōu)勢有望體現(xiàn)在能夠為中小企業(yè)客戶提供一種基于云計算和存儲的語音和視頻服務(wù)，即托管業(yè)務(wù)模式，以使中小企業(yè)能夠以較低的成本實現(xiàn)強大的統(tǒng)一通信功能。
公司定位的市場為中小企業(yè)市場，對中小型企業(yè)來說，自建通信平臺成本過于昂貴，除了初期資本開支，專業(yè)人員的持續(xù)管理成本較高。相比自建，托管業(yè)務(wù)模式（即云通信服務(wù)模式）能提供更好的靈活性、成本效益及可擴展性，因此，托管服務(wù)的逐漸盛行是未來發(fā)展趨勢。
根據(jù)Frost & Sullivan 的行業(yè)研究，云服務(wù)及相關(guān)技術(shù)的發(fā)展在2015 年達到相對成熟的階段。全球托管業(yè)務(wù)市場2015-2019 年的年復(fù)合增長率將達到18.4%，市場規(guī)模將增長到2019 年的91 億美元，其中中國托管業(yè)務(wù)市場也將于2019 年達到2.8 億美元的規(guī)模，年復(fù)合增長率為23.4%，超過全球平均增速。
在云端部署方面，公司還和全球領(lǐng)先的平臺商和運營商合作，包括Broadsoft以、微軟、英國電信、Verizon、西班牙電信等，這類客戶相對較為穩(wěn)定和大規(guī)模，有望帶來公司終端產(chǎn)品的銷量增長。
加大研發(fā)創(chuàng)新，技術(shù) 渠道 低成本共同構(gòu)建核心競爭力
在研發(fā)策略上，公司一方面加大基礎(chǔ)研究的研發(fā)，包括音頻引擎技術(shù)、視頻引擎技術(shù)、DECT集群技術(shù)、MCU 技術(shù)等的研發(fā)，有利于公司核心技術(shù)的積累；另一方面利用專業(yè)知識和技術(shù)水平實現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)品及技術(shù)的升級換代。為了提高研發(fā)效率，公司也在高級研究設(shè)施及設(shè)備上加大投入，2017年公司搬進了全新的研發(fā)大樓，更為先進和完善的研發(fā)環(huán)境某種程度上降低了研發(fā)風(fēng)險和研發(fā)阻礙，未來研發(fā)投入的成功轉(zhuǎn)化有助于公司競爭力的提升。
云視頻會議取代傳統(tǒng)視頻會議趨勢明顯，不僅僅體現(xiàn)在應(yīng)用技術(shù)上的突破，同時也標志著視頻通訊技術(shù)進入了新技術(shù)快速疊加時代。以云計算技術(shù)為基石，使大數(shù)據(jù)、VR、全息影像等越來越多的新技術(shù)的應(yīng)用成為可能，下一步云視頻會議將為用戶帶來更加逼真的效果體驗與更加豐富的場景應(yīng)用，高效、創(chuàng)新將成為行業(yè)未來發(fā)展主基調(diào)。
在銷售策略上，公司未來的拓展空間主要在于三方面：首先，隨著銷售投入力度和銷售網(wǎng)絡(luò)的拓展，公司的SIP及VCS系列新產(chǎn)品有望帶來收入增長；其次，公司計劃建立和完善經(jīng)銷商分級制度，有望通過與各地運營商和企業(yè)建立長期合作關(guān)系來擴大和鞏固市場份額。此外，公司的大部分業(yè)務(wù)在海外，隨著國內(nèi)以及新興國家視頻通信市場需求的擴大，公司有望進一步鋪開銷售渠道，捕捉新市場的潛力業(yè)務(wù)機會。
對外合作方面，合作伙伴主要分為渠道合作、技術(shù)合作和運營商合作。合作本身也為公司疏通更多銷售渠道。
技術(shù)合作上，億聯(lián)與包括BroadSoft、微軟、華為在內(nèi)的80多家國際主流通信平臺技術(shù)上建立了深度合作，使聯(lián)合方案能夠無縫兼容，從而為用戶帶來更好體驗和更多選擇。
運營商合作上，億聯(lián)與包括于香港電訊盈科、英國電信、西班牙電信在內(nèi)的全球TOP運營商建立了戰(zhàn)略合作。
我們認為，公司多層次銷售渠道和廣覆蓋的銷售網(wǎng)絡(luò)是其相對其他競爭者的壁壘，是公司的重要競爭優(yōu)勢之一。銷售渠道、核心技術(shù)的積累、和外協(xié)加工模式帶來的低成本，三者互為支撐，為公司開源節(jié)流。在公司不斷創(chuàng)新下，有望強者恒強，占領(lǐng)更大的市場份額。
