上市公司證券發(fā)行有公開(kāi)和非公開(kāi)發(fā)行兩種方式。公開(kāi)發(fā)行證券包括配股、公開(kāi)增發(fā)、可轉(zhuǎn)債和分離債；而非公開(kāi)發(fā)行證券主要指定向增發(fā)。目前上市公司再融資常用配股、公開(kāi)增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券三種方式。下面就其討論異同點(diǎn)。
它們的主要共性有兩點(diǎn)：
1、配股、增發(fā)以及可轉(zhuǎn)換債券都是在核準(zhǔn)制框架下,由證券公司推薦、發(fā)行審核委員會(huì)審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式、發(fā)行價(jià)格、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等組成的證券發(fā)行制度。
2、三種再融資方式都要以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu),強(qiáng)調(diào)同股同價(jià)。
三種再融資模式在融資過(guò)程中差異主要表現(xiàn)以下幾點(diǎn)，這些不同點(diǎn)也是上市公司選擇再融資方式的主要依據(jù)。
1、融資資質(zhì)，就凈資產(chǎn)收益率要求而言,發(fā)行可轉(zhuǎn)債和和增發(fā)要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。配股沒(méi)有此方面要求。
2、融資規(guī)模,一般來(lái)說(shuō),增發(fā)融資規(guī)模最大。三種方式中,配股要求配股總額不得超過(guò)總股本的30%。發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上限為發(fā)行后累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40%。增發(fā)目前尚沒(méi)有具體的融資規(guī)模限制。
3、發(fā)行定價(jià),可轉(zhuǎn)債發(fā)行定價(jià)稍高,增發(fā)次之,配股略低。為了迅速完成配股,上市公司傾向于將配股價(jià)定得低一些；而增發(fā)價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書(shū)前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)?？赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于募集說(shuō)明書(shū)公告日前二十個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)，經(jīng)常會(huì)上浮一定幅度。
4、發(fā)行時(shí)機(jī),當(dāng)股市高漲時(shí),較高的正股價(jià)格以及活躍的二級(jí)市場(chǎng)交易,有益于以一個(gè)較高的價(jià)格發(fā)行新股（包括配股和增發(fā)）。而當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇,股市由熊走牛時(shí),投資者對(duì)投資股票的態(tài)度逐漸轉(zhuǎn)曖,從而使與股票緊密關(guān)聯(lián)的可轉(zhuǎn)債變得更容易受到青睞。從對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資的影響看,牛市時(shí)配股往往起到助漲作用,熊市則會(huì)起到助跌作用；增發(fā)是短期利空,長(zhǎng)期利好；而可轉(zhuǎn)債有利于帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)走牛。
三種再融資方式除了上述的直接差異外,在融資實(shí)施后對(duì)經(jīng)營(yíng)壓力、公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移、財(cái)務(wù)成本等方面也產(chǎn)生不同的影響。
1、融資后經(jīng)營(yíng)壓力，配股和增發(fā)有攤薄作用,都可能導(dǎo)致公司當(dāng)年的每股收益和凈資產(chǎn)收益率下降,未來(lái)是否具有較強(qiáng)盈利能力也是上市公司需要考慮的,如配股當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不得低于銀行同期存款利率,增發(fā)后應(yīng)至少能夠?qū)崿F(xiàn)盈利預(yù)測(cè)80%以上,否則應(yīng)予以說(shuō)明或公開(kāi)致歉。因債息具有稅盾作用,發(fā)行可轉(zhuǎn)債對(duì)公司當(dāng)年每股收益和凈資產(chǎn)收益率影響不大。
2、就大股東控制權(quán)而言,如參與配股,則對(duì)控制權(quán)不會(huì)有太大的影響；有國(guó)有股的上市公司,在實(shí)施增發(fā)時(shí)需要減持,因而其控制權(quán)稀釋較配股更為明顯；可轉(zhuǎn)債對(duì)股權(quán)的稀釋是逐步的,其最終對(duì)股權(quán)的稀釋帶有一定的不確定性。
3、就融資后財(cái)務(wù)成本而言,股權(quán)融資的財(cái)務(wù)成本明顯高于債權(quán)融資。原因是上市公司現(xiàn)金分紅且股息是稅后支付,可轉(zhuǎn)債的利息率較低且債息稅前支付。另外,如果資產(chǎn)負(fù)債率較低,為優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),宜選擇可轉(zhuǎn)債融資；如果資產(chǎn)負(fù)債率較高,償債壓力較大,則應(yīng)選擇股權(quán)融資。
4、債務(wù)到期還款壓力
配股和增發(fā)可補(bǔ)充公司資本金,風(fēng)險(xiǎn)較小,而發(fā)行可轉(zhuǎn)債則需考慮到期未轉(zhuǎn)換債券的還本付息問(wèn)題,財(cái)務(wù)壓力較大。
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