《超級(jí)金錢》節(jié)選
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是誰憑借一己之力開創(chuàng)了證券分析行業(yè)？本杰明·格雷厄姆絕對(duì)是證券分析行業(yè)的教父，因?yàn)橛辛怂?，證券分析才成為一個(gè)行業(yè)。格雷厄姆 1914 年踏足華爾街，20 年后，他出版了《證券分析》第一版，這本書是證券分析行業(yè)的權(quán)威教科書?！蹲C券分析》是一本又厚、又沉的大部頭，令人望而生畏，如今已出到第四版。幾代分析師都是讀著格雷厄姆和多德的教導(dǎo)成長起來的。多德的全名是大衛(wèi)· 多德，他是哥倫比亞大學(xué)的一位教授，是《證券分析》的合著者。格雷厄姆一生從教 18 載，先后在哥倫比亞大學(xué)和加州大學(xué)洛杉磯分校任教。當(dāng)格雷厄姆剛進(jìn)入華爾街時(shí)，那時(shí)還沒有證券分析師，只有統(tǒng)計(jì)員，他們是一群可憐人，身上沾滿墨漬，雙眼累得睜不開，坐在三條腿的板凳上，日復(fù)一日地計(jì)算股票的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)?，F(xiàn)在有了專門的證券分析師從業(yè)資格考試，有許多分析師協(xié)會(huì)，還有 CFA（特許金融分析師）這個(gè)職業(yè)頭銜。
格雷厄姆不愧是證券分析行業(yè)的教父?？上?，在學(xué)院派的圈子里，金融學(xué)教授很少有炒股的，格雷厄姆沒什么名氣。在今時(shí)今日，不論走到哪，有名氣才混得開。格雷厄姆是個(gè)知行合一的投資者，他有 20 多年的投資經(jīng)驗(yàn)，他管理的格雷厄姆-紐曼曾經(jīng)是一家受人尊敬的合伙基金。他退休時(shí)有幾百萬資產(chǎn)，生活很富足?，F(xiàn)在的格雷厄姆 78 歲了，他居住在南加州的拉荷雅，有時(shí)去法國南部的馬略卡島度假。格雷厄姆既是證券分析行業(yè)的教父，也擁有令人尊重的投資業(yè)績。
有一天，我收到了格雷厄姆先生的一封信，是他從法國南部寄來的。這封信雖然短，但我們從中能看出格雷厄姆的一些特質(zhì)，以下是這封信的原文：
尊敬的“亞當(dāng)·斯密”：
我就是您在《金錢游戲》中稱之為“證券分析行業(yè)教父”的人。我拜讀了您的著作，這是一次愉快的閱讀經(jīng)歷，我非常敬佩您的才華。我已經(jīng)在多年以前淡出華爾街，讀了您的書，我對(duì)華爾街最近的動(dòng)態(tài)有了了解。我覺得書里的大部分內(nèi)容我都能看懂，但是對(duì)第 25 頁上的希臘文有些疑問。第二段明顯是引用了“Quem deus vult perdere prius dementat”這句名言。但是您的書里寫的是 φταυ，而不是 οταυ。前面一句話的意思是“墻倒眾人推”嗎？如果是這個(gè)意思的話，δουο? 應(yīng)該改為 δοκο?。請(qǐng)問這句話的出處是哪里？最后，我對(duì)您寫出了如此精彩的一本書表示祝賀。期待您的回信！
本杰明·格雷厄姆
附注：另外，在第 221 頁，Sta?l 是不是應(yīng)該改為 Mme. Récamier；在第 270 頁，menshen 是不是應(yīng)該改為 Hinzelmenschen。供您參考以便下次印刷時(shí)更正。
教父在經(jīng)典文學(xué)方面的造詣之深，從這封信中可見一斑。許多華爾街從業(yè)人士哪知道賀拉斯是何許人也。本杰明·格雷厄姆一直對(duì)古典文學(xué)情有獨(dú)鐘，他在《證券分析》的扉頁上恰如其分地引用了哈拉斯的《詩藝》中的一句名言：
Multa renascentur quae iam ce cidera, cadentque
Quae nunc sunt in honore vocabulae . . .
現(xiàn)在已然衰朽者，將來可能重放異彩；
現(xiàn)在備受青睞者，將來可能日漸衰敗。
雖然是給我糾正錯(cuò)誤的，但能收到教父本人的來信我深感榮幸。那句引言需要用特殊印刷機(jī)才能印刷出來，像教父這樣目光如炬的讀者自然會(huì)發(fā)現(xiàn) φταυ 應(yīng)該是 οταυ。我的書中的 Hinzelmenschen 確實(shí)少了個(gè) c。不過，我確實(shí)是想寫 Madame de Sta?l，不是 Madame Récamier。
又通了幾封信之后，我和教父本人見了面，一起吃了早餐。格雷厄姆個(gè)子不高、衣冠整潔，和愛德華 G. 羅賓遜 (Edward G. Robinson) 有幾分相像。他說他剛翻譯完埃斯庫羅斯 (Aeschylus) 的一部作品，要去見一下出版商，隨后再去看看小孫子。我們見面的時(shí)候市場正在經(jīng)歷下跌，那些追逐業(yè)績的投資者正在經(jīng)歷垂死掙扎。我問他對(duì)市場正在發(fā)生的情況有什么看法。
他說：“我早就不關(guān)注股市了。我只有一只股票，其他都是市政債券。不過，股市現(xiàn)在發(fā)生的這些事不稀奇，以前都發(fā)生過，‘一切都會(huì)過去’。”
我問他還有的這個(gè)股票是什么？
“剩下的這只是政府雇員保險(xiǎn)公司 (GEICO)。我們?cè)?jīng)是這家公司的控股股東，現(xiàn)在連這只股票我都不看了。到了我現(xiàn)在這個(gè)階段，該給予了，不該再想著賺更多錢了。”
我們接著聊了聊最近一版《證券分析》出版后股市發(fā)生的事。本杰明·格雷厄姆有一件事想找我商量。他撰寫的《聰明的投資者》要出最新版本了。《聰明的投資者》差不多是《證券分析》的簡單版，是面向業(yè)余投資者的。格雷厄姆希望我能以書信往來的方式和他一起寫這本書。我可以把書稿寄到普羅旺斯地區(qū)艾克斯、馬略卡島或拉荷雅，然后他再寄給我。
格雷厄姆說：“這本書的合著者，我只有兩個(gè)人選。一個(gè)是您，另一個(gè)是沃倫·巴菲特?！?/p>
我問：“沃倫·巴菲特是誰？”
當(dāng)時(shí)我竟然連巴菲特是誰都不知道。因?yàn)楫?dāng)時(shí)出名的職業(yè)基金經(jīng)理我?guī)缀醵颊J(rèn)識(shí)，他們經(jīng)常出席研討會(huì)，講解自己的理論，分享自己看好的行業(yè)和股票。我從來沒聽說過沃倫·巴菲特。在維亞特龍 (Viatron)、控制數(shù)據(jù) (Control Data) 和寶麗來 (Polaroid) 等公司的投資者中根本沒見過他的身影，
他確實(shí)是名不見經(jīng)傳。令人意想不到的是，巴菲特可以輕松躋身于當(dāng)代一流基金經(jīng)理的行列，更令人意想不到的是，巴菲特用的投資理念是老一輩的格雷厄姆留下的。當(dāng) 60 年代的快槍手們?cè)诰瓢砷_懷暢飲、在辦公室盯盤時(shí)，巴菲特默默地在內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈耕耘，留一下了一份最漂亮的業(yè)績記錄。沒有報(bào)價(jià)機(jī)、不盯盤、不喝酒、不咬手指、用不著吃鎮(zhèn)靜藥、沒有值得炫耀的十倍股、不投資高科技公司、不買綜合企業(yè)集團(tuán)、不炒概念股，就是純粹的本杰明·格雷厄姆，十年如一日，買那些沒人關(guān)注的、簡單到一眼就能看懂的股票，有很多時(shí)間陪孩子、打球，靜看花開花落、云卷云舒。
巴菲特管理的不是公募基金，沒有推銷的壓力。雖說他用的投資理念是前輩格雷厄姆傳下來的，但是他有些賺了大錢的股票符合成長股的思路。巴菲特用不著向委員會(huì)報(bào)告，用不著向老板請(qǐng)示。他刻意遠(yuǎn)離公眾的視野，公眾也不會(huì)注意在投資中打拼的年輕的巴菲特。如果巴菲特買到了一家公司足夠的股票，取得了控股權(quán)，他可以親自干預(yù)公司的經(jīng)營。他不像一般的基金經(jīng)理那樣受到種種束縛。
他的合伙基金成立于 1956 年，初始資金是 105,000 美元，主要是叔叔、姑姑等親戚投資的。合伙基金結(jié)束于 1969 年，資金規(guī)模是 105,000,000 美元，年復(fù)合收益率是 31%。在合伙基金成立之初的 1957 年投資的 10,000 美元會(huì)增長到 260,000 美元。在合伙基金的十多年歷史中，沒一年是虧損的，即使在 1962 年和 1966 年市場大跌時(shí)，也取得了正收益。巴菲特合伙基金的合伙人每年收到一封年度信。在十多封年度信中，巴菲特每年都明確地告訴合伙人合伙基金的目標(biāo)。
60 年代的很多基金經(jīng)理都是把一兩年的業(yè)績做得很漂亮，然后靠這個(gè)業(yè)績?nèi)ノ顿Y者。巴菲特的業(yè)績記錄有 13 年，而且從來沒有公開宣傳。在合伙基金的合伙人品嘗到成功的滋味后，他們紛紛邀請(qǐng)親友加入，但是沃倫卻無法接納更多的合伙人，因?yàn)樗幕鹗撬侥夹再|(zhì)，合伙人有數(shù)量限制。
沃倫·巴菲特比我更適合與格雷厄姆合作撰寫新版的《聰明的投資者》。后來，沃倫確實(shí)做了一些工作，不過他和本杰明·格雷厄姆這對(duì)師徒在一些問題上存在分歧，沃倫沒有作為合著者書名，但格雷厄姆在致謝部分提到了沃倫。在我和格雷厄姆見面之后不久，我、格雷厄姆和沃倫一起吃了一頓午餐，我們后來還多次見面，并一直有書信往來。有一次，我拿著格雷厄姆的書稿來到美國中部的密蘇里州西岸，沃倫和我一起討論大師寫下的教材，研究那些內(nèi)容仍然適用、哪些需要修改，就像兩個(gè)學(xué)者研討《圣經(jīng)》一樣。
在留下了一份漂亮的業(yè)績記錄并且讓自己和合伙人都成為富有的人之后，沃倫做了一件出人意料的事，他決定金盆洗手。他的球衣退役了，號(hào)碼封存了，當(dāng)年他 39 歲。他說好的投資機(jī)會(huì)越來越難找，而且他沒有年輕時(shí)那么大的拼勁了，他已經(jīng)成功了，那時(shí)候已經(jīng)有 2500 萬美元了，他覺得自己該過另一種生活了。我們稍后再講我們對(duì)格雷厄姆寫下的投資圣經(jīng)的討論。沃倫的故事很精彩，他的投資經(jīng)歷與主流金融圈截然不同，我們先來了解一下沃倫。在深居美國內(nèi)陸卻取得巨大成功的沃倫身上，我看到了一種古風(fēng)。他哪里像生活在正經(jīng)歷越戰(zhàn)、道德觀念巨變、學(xué)生運(yùn)動(dòng)迭起、官僚主義膨脹的美國，簡直像生活在另一個(gè)世界。
沃倫出生于內(nèi)布拉斯加州奧馬哈，他們祖上最早于 1869 年在奧馬哈開了一家小商店，傳到沃倫這已經(jīng)是第七代了。沃倫的父親從事證券經(jīng)紀(jì)工作，但是他對(duì)政治特別感興趣。在 30 年代的奧馬哈，證券經(jīng)紀(jì)算不上好工作，但是沃倫應(yīng)該因此得以在很小的時(shí)候就接觸到股市，沃倫記得自己還是個(gè)孩子的時(shí)候，就在父親的辦公室的黑板上寫股票報(bào)價(jià)。霍華德·巴菲特曾經(jīng)五次競選國會(huì)議員，并四次作為奧馬哈的共和黨候選人當(dāng)選，沃倫 12 歲的時(shí)候搬到了華盛頓。有的男孩喜歡關(guān)注棒球數(shù)據(jù)，沃倫喜歡關(guān)注股市，也對(duì)做生意非常感興趣。像許多成功的商業(yè)人物小時(shí)候一樣，沃倫也送報(bào)紙，他送的是《華盛頓郵報(bào)》。25 年后，他告訴《華盛頓郵報(bào)》的所有者凱瑟琳·格雷厄姆 (Katherine Graham)，自己曾經(jīng)給她打過工。他還和一個(gè)朋友合伙，在理發(fā)店中做彈珠臺(tái)生意。彈珠臺(tái)生意一星期能賺 50 美元。送報(bào)紙一個(gè)月能賺 175 美元。沃倫不想上大學(xué)，他覺得上大學(xué)會(huì)耽誤自己做生意。后來，還是他父親占了上風(fēng)，沃倫在賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商業(yè)金融學(xué)院學(xué)習(xí)了兩年。他不是特別喜歡這段學(xué)習(xí)經(jīng)歷，他說：“我好想沒學(xué)到什么東西。”兩年后，沃倫轉(zhuǎn)到了內(nèi)布拉斯加州大學(xué)，因?yàn)檫x修了速成課程，一年后就畢業(yè)了。
回到內(nèi)布拉斯加州以后，沃倫又做了一個(gè)新生意：出售高爾夫球。有一次，他給我看了他的賬本。他在橫格紙上用密密麻麻的小字仔細(xì)地記錄了自己的凈資產(chǎn)，包括高爾夫球生意的收支，還記錄了他購買的第一只股票，3 股城市服務(wù)優(yōu)先股 (Cities Service Preferred)?；衾仔ぁぐ柦?(Horatio Alger) 向哈佛大學(xué)商學(xué)院捐贈(zèng)了貝克圖書館，他開始的捐贈(zèng)金額很小，后來越來越多。沃倫的賬本也是一樣，他最初的凈資產(chǎn)特別少，他最開始的錢都是送報(bào)紙、經(jīng)營彈珠臺(tái)和出售高爾夫球賺來的，沒多少錢。沃倫剛開始炒股的時(shí)候，他還不到 21 歲，只能由他的姐姐代他開戶。
他說：“我什么招數(shù)都試過，看走勢圖、學(xué)技術(shù)分析、聽消息都試過。后來，我讀到了格雷厄姆的《證券分析》，這才恍然大悟。”
沃倫前往哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院師從格雷厄姆學(xué)習(xí)投資，畢業(yè)后他在格雷厄姆-紐曼工作了兩年，住在白原市，往返于郊區(qū)和市區(qū)上下班。沃倫 21 歲的時(shí)候娶了蘇茜，蘇茜也是奧馬哈人，是一位迷人的金發(fā)女孩。在格雷厄姆-紐曼工作期間，沃倫將學(xué)到的知識(shí)付諸實(shí)踐，但是他不喜歡紐約的節(jié)奏，也不喜歡每天往返上下班。1956 年，沃倫回到奧馬哈，成立了自己的合伙公司，他的合伙人都是親朋好友。收益分配方案是先從收益中拿出 6% 分配給合伙人，收益超過 6% 的部分總合伙人提取四分之一，所有投資活動(dòng)都有總合伙人負(fù)責(zé)。
沃倫在奧馬哈比較偏的一個(gè)地段花了 30,000 美元買了一座屢次擴(kuò)建的大房子。在我們開車去他家的路上，沃倫說：“40 多年前，這一片是奧馬哈的中心，現(xiàn)在奧馬哈的中心已經(jīng)移到大西邊了。我估計(jì)我的大多數(shù)鄰居一年能賺 1 萬到 1 萬五左右。這附近什么都不缺，生活很方便?！狈孔忧懊媸且粭l典型的中西部地區(qū)的街道，道路兩旁綠樹成蔭。無論是在堪薩斯城、 印第安納波利斯還是得梅因，都可以看到這樣的街道。再加上一輛老爺車，一群玩耍的孩子，這條街、這些樹、這片房子和 1947 年《周六晚報(bào)》 (Saturday Evening Post) 的封面別無二致。沃倫的房子擴(kuò)建了很多次，加了好幾個(gè)新房間，還加了室內(nèi)波板球場和室內(nèi)手球場。房子里到處都是書，墻上貼滿了海報(bào)（有一張是“戰(zhàn)爭對(duì)孩子有害、對(duì)生命有害”(War is not healthy for children and other living things)）。能看得出來，周圍鄰居家的孩子都來巴菲特家玩。巴菲特家有兩個(gè)孩子在中區(qū)高中讀書，沃倫的父親和祖父都曾就讀于這所學(xué)校，巴菲特還有一個(gè)孩子在內(nèi)布拉斯加州大學(xué)讀書。蘇茜積極參與計(jì)劃生育聯(lián)合會(huì)以及美國人宗教與人種促進(jìn)會(huì)的活動(dòng)。在眾多的書中，有一個(gè)書架上擺滿了伯特蘭·羅素 (Bertrand Russell) 的書。沃倫引用伯特蘭·羅素的話和引用本·格雷厄姆的話一樣信手拈來。
隨著巴菲特合伙基金的壯大，沃倫在華爾街的人脈也日益深厚，很多華爾街的人都問他為什么待在奧馬哈。
沃倫的回答是：“雖然我在奧馬哈，但想去哪都很方便，無論是紐約，還是洛杉磯，三個(gè)小時(shí)就到了。每次去東西兩岸，我都非常盡興。我在紐約和加州比在奧馬哈有更多的朋友，但是奧馬哈很適合孩子們成長，在這里生活也很愜意。奧馬哈是一個(gè)能讓人靜下來思考的地方，在這里更能看清市場，這里沒有消息滿天飛，可以專心致志地分析眼前的股票，可以思考很多東西?！?/p>
有一天，在吃完飯前，我和沃倫一起喝東西，我喝的是威士忌，沃倫喝的是百事可樂，他問我：“你從格雷厄姆那學(xué)到什么了？”
“他和我講了一句希臘語，是阿波羅 (Apollo) 告訴法厄同 (Phaeton) 如何駕駛戰(zhàn)車時(shí)說的一句話，‘中間的路最安全’?！?/p>
沃倫說：“這是格雷厄姆的風(fēng)格，”他特別擅長語言，特別喜歡學(xué)習(xí)。他其實(shí)不怎么在乎賺錢，我估計(jì)他連自己有多少錢都不知道?！?/p>
想贏，先要保證不輸。這是我對(duì)格雷厄姆的核心理念的總結(jié)。這句話聽起來太簡單了，想贏的話，當(dāng)然不能輸了。這句話其實(shí)有更深的含義。
有些人總想著怎么把 5000 塊變成 25 萬，格雷厄姆教的東西可滿足不了這些人的幻想。在格雷厄姆的理論中，他的第一條假設(shè)是投資的錢有虧損的風(fēng)險(xiǎn)，在考慮賺錢之前，先要保證不虧錢。只要你的資本一直在增長，就能享受復(fù)利帶來的好處，但是只要有一年虧損 50%，按照原來的年收益率，要多花很多年才能賺回來。格雷厄姆認(rèn)為普通投資者不具備判斷市場的能力，也不具備判斷個(gè)股的能力。
我們都知道，大多數(shù)頻繁交易做短線的人最后都是虧錢。有些人卻樂此不疲，他們要么是缺乏理智，要么是以玩的心態(tài)炒股、不在乎虧錢，要么是擁有非同尋常、無法言傳的天賦。總之，他們都不能算作投資者。
許多人在股票中傾注了大量心血，確實(shí)有人可以通過高明地分析股市而賺錢，但是普通大眾絕對(duì)不可能通過預(yù)測股市而賺錢。當(dāng)普通大眾得到某個(gè)信號(hào)，蜂擁賣出獲利時(shí)，誰來接盤呢？
許多頭腦聰明、經(jīng)驗(yàn)豐富的人都在相互比拼，都在努力超過別人。我們認(rèn)為最終的結(jié)果是在眾人的相互競爭中，他們的本領(lǐng)和努力將相互抵消，每一個(gè)根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和消息得出的結(jié)論最后都不如擲硬幣靠譜。 格雷厄姆認(rèn)為連股市分析師這個(gè)群體本身都不可能人人是贏家：
我們?cè)?jīng)把股市分析師這個(gè)群體的活動(dòng)比喻成一群橋牌高手的比賽。每個(gè)選手都很聰明，但是沒有一個(gè)人的聰明才智足以脫穎而出，勝過所有其他人。華爾街上還有一件怪事，知名的股市分析師們每天都相互交流、交換意見。這就像在橋牌比賽中，所有選手都相互看對(duì)方手里的牌，每次出牌時(shí)還互相討論最佳策略。
在當(dāng)今的股市波動(dòng)中，許多人才聚焦于小小的股市，大家都是聰明人，賺錢的聰明人只能從其他一樣聰明的人手里賺錢。
凱恩斯將市場比喻為搶椅子，格雷厄姆的觀點(diǎn)與凱恩斯的比喻如出一轍。由此可見，我不適合于格雷厄姆合作撰寫新版的《聰明的投資者》。格雷厄姆認(rèn)為股市是博弈論經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的零和游戲，有人賺就有人虧。我研究過股市之后，特別鐘情于發(fā)掘有快速成長潛力的小公司。有的公司規(guī)模小的時(shí)候只值 2000 萬美元，但是經(jīng)過成長和發(fā)展后，市值能增長到 6 億美元。買這樣的成長股，你賺的錢未必是別人虧的。不過，我承認(rèn)，把時(shí)間拉長的話，將股票的眾多參與者都包括在內(nèi)，肯定是零和游戲，因?yàn)橛匈I必有賣。（我想解釋一句，零和這個(gè)概念要根據(jù)市場的具體情況分析。如果整個(gè)股市都漲了，那么輸家也能賺錢，只是相對(duì)贏家而言，他們輸錢了。如果整個(gè)股市都跌了，即使是贏家，可能也是虧錢的。）我覺得這是個(gè)復(fù)雜的數(shù)學(xué)問題。
總之，不虧錢是一個(gè)非常遠(yuǎn)大的目標(biāo)。有些人年輕人樂觀冒進(jìn)，還有很多人不顧實(shí)際情況，妄想從股市一夜暴富，他們才不考慮如何不虧錢呢。怎么才能不虧錢呢？
格雷厄姆寫道：“有一條重要的規(guī)矩：必須在股市價(jià)格水平合理的時(shí)候買股票。我們依據(jù)從既往經(jīng)驗(yàn)中得出的明確的標(biāo)準(zhǔn)來判斷股市價(jià)格水平是否合理?！?/p>
格雷厄姆說的沒錯(cuò)，但是有些人表示質(zhì)疑，他們說按格雷厄姆的說法，從 1949 年到 1969 年，大部分時(shí)間都不應(yīng)該參與股市，因?yàn)閰⒄?1929 年到 1949 年的情況，1949 年到 1969 年的股市價(jià)格水平一直都很高。以 IBM 為例，對(duì)格雷厄姆來說，它的股價(jià)從來沒合理過。1949 年，市場對(duì) IBM 的 1 美元的盈利是 Atchison 1 美元的盈利的 3.4 倍，是 Atlantic Refining 1 美元的盈利的 4 倍。. . 格雷厄姆說：“真正的投資需要具有安全邊際，IBM 的股價(jià)中根本沒有安全邊際。買 IBM 是投機(jī)。雖然最后可能會(huì)賺錢，但仍然是投機(jī)?！?/p>
格雷厄姆認(rèn)為一只股票具有內(nèi)在價(jià)值。在暗無天日的 30 年代，內(nèi)在價(jià)值很容易看出來。有些公司的市值低于賬上的現(xiàn)金、許多公司的市值低于真實(shí)凈資產(chǎn)價(jià)值、還有許多公司的市值低于現(xiàn)金加凈資產(chǎn)的價(jià)值。有的公司股價(jià)是 10 美元，每股中包含的現(xiàn)金就有 10 美元。最理想的情況是以低于內(nèi)在價(jià)值三分之二的價(jià)格買入一只股票，這就是投資中的安全邊際。股價(jià)僅為內(nèi)在價(jià)值三分之二的股票絕對(duì)是受到打壓、行情低迷的。這樣的股票也許不會(huì)立即從折價(jià)上漲到內(nèi)在價(jià)值，但早晚會(huì)漲起來的。
有的人可能會(huì)問，既然在買入時(shí)這只股票是被市場低估的，怎么就能知道它不會(huì)一直被低估、甚至變得更加低估呢？沒有哪條邏輯或理論說不會(huì)出現(xiàn)上述苦澀的事實(shí)。理智的投資者從實(shí)際經(jīng)驗(yàn)中獲得了踏實(shí)的心態(tài)和對(duì)未來的信心。從長期來看，股票的價(jià)格以公司的價(jià)值為中心波動(dòng)。價(jià)格要多久才能回歸價(jià)值說不準(zhǔn)，有時(shí)候要等很多年才能等到這一天。 講到這，你該明白了，為什么格雷厄姆的書沒有《人人都能成為百萬富翁》、《我是如何賺到 2 億的》賣得火。有的人迫不及待地要賺錢，你告訴他兩年后或許能賺錢，這就像告訴他一株玉米能漲多高，然后讓在坐在玉米地邊上看著玉米長高。凱恩斯說了，從長遠(yuǎn)來看，我們都會(huì)死去。
本杰明·格雷厄姆認(rèn)為買成長股是賭未來，是寄希望于盈利不斷增長，他從來不發(fā)掘成長股，也不買公認(rèn)的成長股。有的成長股的所謂成長只是一場泡影。不信看看五十年代的那些化工行業(yè)和鋁業(yè)的成長股，許多公司的成長都不是可持續(xù)的，而只是經(jīng)歷過一陣爆發(fā)后便銷聲匿跡。
也有的公司確實(shí)是一直在成長。格雷厄姆不但在 1949 年不買 IBM，他什么時(shí)候都不會(huì)碰 IBM。IBM 這個(gè)股票給許多人帶來了巨大財(cái)富。類似的公司還有施樂、寶麗來等等。從表面看，確實(shí)看不出來這些公司有什么價(jià)值?？纯此鼈兊馁Y產(chǎn)，再看看它們的市值，確實(shí)看不出便宜來。它們的價(jià)值可能在于專利或聲譽(yù)上，但是專利或聲譽(yù)該如何衡量？許多人買成長股買在了高點(diǎn)，后來公司不成長了，結(jié)果虧了錢。即使是買真正有成長性的公司，也可能虧錢。成長型公司一般賬上都沒現(xiàn)金，越是有成長性的公司，越是全力把利潤和資源投入于未來的發(fā)展。技術(shù)越復(fù)雜的公司，評(píng)估起來越困難。在電腦領(lǐng)域，IBM 之前有斯佩里·蘭德公司 (Sperry Rand)。在復(fù)印技術(shù)領(lǐng)域，施樂之前有美國影印公司 (American Photocopy)。買這兩家先行者，都可能虧得很慘。
格雷厄姆的另一條評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)是產(chǎn)業(yè)資本能夠給予的估值。產(chǎn)業(yè)資本會(huì)按照市值買入這家公司嗎？在經(jīng)濟(jì)低迷、股市見底時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本可以在股市中找到很多便宜的公司收入囊中。股市點(diǎn)位比較高的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)資本不會(huì)出手買入，因?yàn)槭袌鰧?duì)未來的盈利、商譽(yù)的估值太高了，很多人搶著買，產(chǎn)業(yè)資本不愿拿真金白銀入場。
總之，投資者應(yīng)該視市場如無物，視報(bào)價(jià)如無物：
他是否關(guān)注股價(jià)、是否采取行動(dòng)，都是以我為主，僅此而已。倘若自己持有的股票無緣無故地下跌，投資者就甘愿受人脅迫，或陷入無端憂慮，他就走上了歪路，把自己的固有優(yōu)勢變成了劣勢。. . 對(duì)于真正的投資者，從根本上來說，價(jià)格波動(dòng)只有一個(gè)重要意義。價(jià)格波動(dòng)是投資者的機(jī)會(huì)，他們可以在大跌后明智地買進(jìn)、在大漲后明智地賣出。其他時(shí)候，投資者最好忘記股市，關(guān)注自己的公司的分紅和經(jīng)營業(yè)績。
關(guān)注分紅？50 年代激進(jìn)大膽的炒家和 60 年代的快槍手們可不看分紅。在股市下跌時(shí)感到高興？
忘記股市？不看行情？不聽消息？不在炒股軟件里操作幾下？
本杰明·每一代分析師都學(xué)過格雷厄姆的教材，但不是所有人都信奉他的理論。如果視股市如無物，那每天干什么？怎么能賺錢？誰能說不買 IBM？像格雷厄姆這樣的人，他不是沒發(fā)現(xiàn) IBM，他知道 IBM，研究過、評(píng)估過，結(jié)果給排除了，這還能叫投資大師？
格雷厄姆知道世人對(duì)他的評(píng)估低于他的內(nèi)在價(jià)值。在《證券分析》每個(gè)版本的“股票估值概述”部分的最后一句話總是 “ 大部分經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者和證券分析從業(yè)人員未必認(rèn)同我們的觀點(diǎn)。”
但是一位天資聰穎的學(xué)生認(rèn)同他的觀點(diǎn)。沃倫把家里的一個(gè)房間當(dāng)做辦公室，翻閱穆迪和標(biāo)普的股票手冊(cè)，查看其中的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。厚厚的手冊(cè)中有詳盡的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負(fù)債表、負(fù)債、留存金，只有你獨(dú)具慧眼，就能在森林中發(fā)現(xiàn)沉睡的松露。
沃倫說：“我很早就知道我肯定能有錢，我對(duì)此從來沒一絲一毫的懷疑。我找到過西部保險(xiǎn)公司，每股盈利 16 美元，股價(jià)是 16 美元。我找到過國民保險(xiǎn)公司，股價(jià)是 1 倍市盈率。這樣的股票怎么可能不賺錢？”
沃倫每年都給他的合伙人寫信，他在信中寫的就是本·格雷厄姆教導(dǎo)的。他每年都在信中寫道：“我無法向合伙人承諾業(yè)績。
我能承諾并保證做到的是：a. 我們選擇投資的依據(jù)是價(jià)值高低，不是流行與否；b. 我們?cè)谕顿Y中力圖將永久性資本損失（不是短期賬面虧損）的風(fēng)險(xiǎn)降到絕對(duì)最小值。c. 我的妻子、子女和我把我們的所有凈資產(chǎn)都投在合伙基金里。 巴菲特的核心理念完全來自格雷厄姆：“永遠(yuǎn)不指望賣得好。買的時(shí)候就買得很便宜，賣得不貴也能很賺錢。”
格雷厄姆認(rèn)為，只要買入價(jià)低于真正的價(jià)值，只要擁有感到踏實(shí)的安全邊際，晚上就能睡得很香。隨著股票上漲，從低于內(nèi)在價(jià)值漲到接近內(nèi)在價(jià)值，你可以獲得收益，收益經(jīng)過復(fù)利累積，最終你會(huì)很賺錢。沃倫在寫給合伙人的信中經(jīng)常列出一個(gè)小表格，告訴合伙人復(fù)利的威力。下面是 100,000 美元按照不同收益率復(fù)利累積的表格。
目前銀行的存款利率是略高于 4%。16% 的收益率似乎不是難以企及的目標(biāo)，但是請(qǐng)看表格右下角的數(shù)字！60 年代末管理數(shù)十億美元的職業(yè)基金經(jīng)理肯定沒看到過這個(gè)表格，看到過的話，他們哪敢信誓旦旦地承諾預(yù)期每年實(shí)現(xiàn) 20% 的收益率。據(jù)我所知，在過去 30 年里，沒一個(gè)職業(yè)基金經(jīng)理將初始資金增長到 80 倍。我想說的是 16% 的復(fù)合收益率其實(shí)很高了。
經(jīng)過長時(shí)間積累，復(fù)利會(huì)爆發(fā)出巨大的威力，你可以自己試著算一下。1626 年，曼哈頓島的印第安人將自己的島嶼以 24 美元的價(jià)格賣給了彼得·米努伊特 (Peter Minuit)。在這筆交易中，誰占了便宜呢？按每平方米 215 美元計(jì)算，曼哈頓島現(xiàn)在的價(jià)值是 124 億美元。如果印第安人能找到年收益率 7% 的投資，現(xiàn)在他們的錢是 2250 億，大概是米努伊特資產(chǎn)的 18 倍。再以法蘭西的弗朗西斯一世 (Francis I of France) 為例，據(jù)說他花了 4,000 埃居（譯注：法國古貨幣）買入達(dá)芬奇的名畫《蒙娜麗莎》。4,000 埃居約合 20,000 美元。1540 年，弗朗西斯一世如果能找到稅后收益率為 6% 的投資，他現(xiàn)在的遺產(chǎn)應(yīng)該超過 1,000,000,000,000 美元了，1000 萬億美元是美國國債的 3000 倍。（再有人向你兜售名畫時(shí)聲稱名畫可以保值升值時(shí)，給他講講這個(gè)道理。）
要充分享受復(fù)利表中所示的財(cái)富累積效應(yīng)，有一個(gè)條件是壽命要很長。沃倫寫這些東西，是想告訴合伙人“每年的復(fù)合收益率稍微高一點(diǎn)，最終的收益會(huì)高很多……. . 高于平均水平的每一個(gè)百分點(diǎn)對(duì)我們都有實(shí)際意義?！?/p>
從合伙基金成立之初起，沃倫一直設(shè)定的是相對(duì)目標(biāo)，而非絕對(duì)目標(biāo)。他的目標(biāo)是每年平均領(lǐng)先道指 10 個(gè)百分點(diǎn)。如果市場上漲 20%，合伙基金應(yīng)當(dāng)上漲 30%；如果市場下跌 30%，合伙基金應(yīng)該只下跌 20%。按照沃倫的投資方法，他跑贏下跌的市場更容易，跑贏上漲的市場比較難，這和冒進(jìn)大膽的所謂新潮派基金經(jīng)理的風(fēng)格截然相反。合伙基金的業(yè)績也確實(shí)如沃倫所料：在道指下跌的五年里，合伙基金都是上漲的。除了道指暴漲的兩年以外，在其余年份，合伙基金都輕松領(lǐng)先道指 10 個(gè)百分點(diǎn)。
在整個(gè)六十年代，沃倫都遠(yuǎn)離占據(jù)新聞?lì)^條的股票、遠(yuǎn)離人們興致盎然地關(guān)注的股票。合伙基金收購了一家名為伯克希爾哈撒韋的紡織廠，因?yàn)樗膬魻I運(yùn)資金有每股 19 美元，股價(jià)才 14 美元。取得控股權(quán)后，沃倫更換了公司的管理層。
“伯克希爾處于生存壓力巨大的行業(yè)，不可能像施樂 (Xerox)、仙童攝影器材 (Fairchild Camera) 或國家影視 (National Video) 那么賺錢，但是我們擁有伯克希爾感到很踏實(shí)。. . 有些投資機(jī)會(huì)，一定要懂高科技，因?yàn)槲覍?duì)高科技一無所知，我不投資高科技?！?/p>
除了伯克希爾，合伙基金還取得過其他一些公司的控股權(quán)。合伙基金的第二類投資是套利，在公司宣布重組或并購的公告后進(jìn)行投資。在此類投資中，市場上的 9 角 5 分錢已經(jīng)被別人賺走了，但是最后這 5 分錢，每年賺個(gè)兩三次，年化復(fù)合收益率也相當(dāng)可觀。
合伙基金最主要的投資類別是低估類。在低估類中，視市場如無物，只有在股價(jià)特別便宜時(shí)才買入。本杰明·格雷厄姆曾經(jīng)教導(dǎo)學(xué)生，把自己當(dāng)成市場先生的合伙人。每天，市場先生都告訴你他認(rèn)為公司值多少錢。有時(shí)候，市場先生非常樂觀，愿意出很高的價(jià)格買入你的股份。有時(shí)候，市場先生非常悲觀，愿意以很低的價(jià)格把自己的股份賣給你。關(guān)鍵是你自己要知道公司值多少錢。
沃倫說：“格雷厄姆說的一點(diǎn)沒錯(cuò)，市場是個(gè)狂躁抑郁癥患者，我們不能跟著市場的節(jié)奏買賣，必須按自己的意愿買賣。”和沃倫相處一段時(shí)間，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)自己真的不怎么關(guān)注股票波動(dòng)了，而是開始對(duì)商業(yè)和公司有了感覺。
有一次，我們開車行駛在奧馬哈的一條街道上，路過了一家大型家具店。沃倫說了一些數(shù)字，我都沒記住，這里只能用字母代替。沃倫對(duì)我說：“看到那個(gè)家具店了嗎？這是好生意。它的營業(yè)面積是 a 平米，每年的營業(yè)額是 b，存貨只有 c，資本周轉(zhuǎn)率是 d?！?/p>
我問他：“你考慮過把這個(gè)家具店買下來嗎？”
沃倫說：“它是私人經(jīng)營的?！?/p>
然后他接著說：“將來，
我真可能把它買下來?！?/p>
我聽沃倫說過好幾次“這是好生意。”每次他講到這句話時(shí)，說的都是管理層優(yōu)秀、具有穩(wěn)固的細(xì)分市場優(yōu)勢、資金充裕、資本收益率高的公司。其中包括芝加哥的一家少數(shù)族裔銀行，這家銀行有四五萬忠實(shí)的儲(chǔ)戶，即使搬到了遠(yuǎn)的地方居住，仍然開車來這家銀行辦理業(yè)務(wù)，還有一次講到的是一家田納西州的銀行，凈資產(chǎn)收益率非常高。
在沃倫投資的低估類股票中，有一只非常典型。60 年代初期，美國運(yùn)通 (American Express) 為一家色拉油公司提供融資，結(jié)果這家色拉油公司其實(shí)是虛構(gòu)出來的。許多金融機(jī)構(gòu)在這場詐騙中損失慘重，有幾家華爾街機(jī)構(gòu)的商品部門都破產(chǎn)了。1963 年，美國運(yùn)通的股價(jià)從 62 美元跌到 35 美元。
沃倫說：“美國運(yùn)通是一塊金字招牌，這個(gè)牌子就很值錢。”他來到奧馬哈的羅斯牛排店，坐在收銀員的旁邊，觀察有多少客人用餐完畢后使用美國運(yùn)通卡結(jié)賬。他走訪了奧馬哈的各家銀行，研究美國運(yùn)通的旅行支票的信譽(yù)是否因?yàn)檫@宗詐騙案而受到了影響。沃倫說：“美國運(yùn)通控制著全美國旅行支票市場 80% 的份額，它的地位不可撼動(dòng)?！彼诿绹\(yùn)通最黑暗的時(shí)刻買入，他的合伙基金最多曾持有美國運(yùn)通 5% 的股份。在接下來的五年里，美國運(yùn)通從 35 美元上漲到 189 美元。
1966 年，按照同樣的邏輯，沃倫投資了迪斯尼公司。迪斯尼當(dāng)時(shí)的股價(jià)是 50 美元?！鞍凑彰抗?50 美元計(jì)算，迪斯尼的市值是 8000 萬美元。白雪公主、小鹿斑比等動(dòng)畫片的價(jià)值都已經(jīng)在賬上攤銷了。這些動(dòng)畫片就值 8000 萬美元。迪斯尼樂園是白給的，還有沃爾特·迪斯尼這么優(yōu)秀的合伙人給你經(jīng)營公司。”沃倫看中了迪斯尼的巨大價(jià)值而買入，隨后不久，在股市掀起的消費(fèi)股熱潮中，迪斯尼公司的股票成了熱門股。沃倫的投資邏輯是和格雷厄姆學(xué)的，但是他挑選的迪斯尼和美國運(yùn)通都在買入后不就成為了眾人青睞的熱門成長股?！暗凸赖墓善笨偸菛|方不亮西方亮。有時(shí)候，我們看好了一家公司被低估的資產(chǎn)而買入，后來我們買的公司成了綜合型大企業(yè)的收購對(duì)象?！?/p>
為合伙人管理資產(chǎn)到 1967 年，沃倫開始萌生退意了。畢竟，他沒了年輕時(shí)的饑餓感。另外，他還在給寫給合伙人的信中說：“我與當(dāng)前的市場環(huán)境不合拍。游戲不按自己的規(guī)則玩了，人們總會(huì)說新方法一無是處、新方法早晚會(huì)出問題等等……. . 我清楚地知道，我寧可錯(cuò)過唾手可得的大量財(cái)富，也不會(huì)放棄我原來的投資方法，而改用新興的投資方法。原來的投資方法，雖然在現(xiàn)在的環(huán)境里很難發(fā)揮作用，但它的邏輯我懂。新興的投資方法，我不完全明白，也沒成功用過，可能導(dǎo)致我們陷入無法挽回的虧損。”
沃倫將給合伙人設(shè)定的預(yù)期收益目標(biāo)降低了一半。他在信中寫道：“理念像我這樣的得被送到養(yǎng)老院了。在當(dāng)前的投資環(huán)境中，我們周圍充斥著盲目樂觀、缺乏主見、貪得無厭的投資者，他們不需要合理的邏輯，總是找各種借口騙自己。
有一位基金經(jīng)理掌管著 10 億美元以上的資金，這家基金的名字我就不說了，是一只大基金，說出來大家都知道。1968 年，在發(fā)行一只新產(chǎn)品時(shí)，這位基金經(jīng)理說：“國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益復(fù)雜，資產(chǎn)管理已成為全天候工作。一位稱職的基金經(jīng)理在證券研究工作中不能只看每周或每天的情況，必須關(guān)注每一分鐘的動(dòng)向。
哇喔！聽他這么一說，我每次起身去拿百事喝都感到很慚愧?！?/p>
在 1967-1968 年令人神魂顛倒的股市之中，許多基金業(yè)績爆棚，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先道指和巴菲特合伙基金。這些風(fēng)光無限的基金在接下來幾年里大多數(shù)都把利潤吐了回去。1969 年，巴菲特合伙基金再次取得正收益，當(dāng)年道指下跌 6%，但是沃倫已經(jīng)決定金盆洗手。他覺得投資機(jī)會(huì)越來越難找了。
沃倫告訴我：“回顧歷史，30 年代的股市大跌為格雷厄姆提供了良好的投資環(huán)境。在股票無人問津的時(shí)候，有很多便宜貨可撿。但是，在接下來 30 年里，人們把股票篩了一遍又一遍，我找不到多少便宜貨了。偶爾還能找到幾個(gè)便宜的股票，但是現(xiàn)在證券分析師太多了，雖說他們大多數(shù)人不信格雷厄姆的理論，但是在這二三十年里，證券分析師確實(shí)是多了很多?！?/p>
另外，經(jīng)過這么多年，股票和債券的收益率也發(fā)生了很大變化。格雷厄姆最初將投資者分為“進(jìn)取型”和“防御型”兩類。防御型或被動(dòng)型投資者主要關(guān)注的是在保住本金的基礎(chǔ)上穩(wěn)定地獲得一定的收益。進(jìn)取型投資者憑借承受一定的風(fēng)險(xiǎn)來獲得更高的回報(bào)。如果防御型投資者的預(yù)期收益率是 4.5%，那么進(jìn)取型投資者的預(yù)期收益率就是 9%。總的來說，防御型投資者主要投資債券和穩(wěn)健的股票，進(jìn)取型投資者主要投資低估的股票。這幾十年來，債券的收益率穩(wěn)步上升，股票的預(yù)期收益率日漸下降，二者之間的差距越來越小。
沃倫說：“財(cái)富 500 強(qiáng)中的公司的投資回報(bào)率是 11% 左右。如果這些公司將利潤的一半分配給股東，剩下的一半用于再投資，稅檔為 40% 的投資者獲得的收益率在 6% 到 7% 之間，買免稅市政債券也能獲得這個(gè)收益率。”
毫無疑問，本·格雷厄姆的投資方法是在已經(jīng)過去的時(shí)代中形成的，適用于指導(dǎo)格雷厄姆所在的時(shí)代的投資。三四十年代的公司管理者怕的不是通貨膨脹，而是擔(dān)心公司破產(chǎn)。為了避免公司陷入困境時(shí)走投無路，他們特意積攢資源，有時(shí)甚至在公司積蓄了大量根本用不完的現(xiàn)金。六十年代，公司普遍是有多少盈利就報(bào)告多少，甚至虛增盈利。三四十年代，很多公司都通過各種手段隱藏利潤，在不景氣的年份再把隱藏的利潤釋放出來。現(xiàn)在的公司管理者一方面是怕通貨膨脹，另一方面希望公司每個(gè)季度的盈利都很漂亮，給公司上了很高的杠桿。已經(jīng)上了高杠桿的大型綜合企業(yè)則追逐現(xiàn)金充裕的公司進(jìn)行收購。當(dāng)今的環(huán)境與格雷厄姆所處的時(shí)代不同，沒有那么多符合格雷厄姆的投資標(biāo)準(zhǔn)的公司，只能偶爾在市場上找到一些。
沃倫向我介紹了另一位格派門徒。
沃倫在給我的信中寫道：“他沒人脈，也沒有獲取內(nèi)幕消息的途徑。華爾街根本沒人認(rèn)識(shí)他，也沒人給他介紹投資機(jī)會(huì)。他翻閱股票手冊(cè)中的數(shù)字，有看好的就寫信索取公司年報(bào)，他的投資就這么簡單。他是個(gè)特別顧家的人，他用在照顧孩子上的時(shí)間可能比研究股票的時(shí)間都多。”
沃倫在信里列出了一連串這位格派門徒投資的股票，其中有一半是我根本沒聽說過的。拉特蘭鐵路 (Rutland Railroad)？紐約暗色巖公司 (New York Trap Rock Company)？新貝德福德聯(lián)合街鐵路公司 (Union Street Railway of New Bedford)？杰都高地煤炭公司 (Jeddo Highland Coal)？
顯然，他和 60 年代那些在高端場所高談闊論，在奢華酒店開懷暢飲的快槍手們不是一路人。
他的業(yè)績記錄不是很靚麗，每年沒有巴菲特合伙基金領(lǐng)先道指那么多，但年復(fù)一年地持續(xù)領(lǐng)先道指幾個(gè)百分點(diǎn)，在 15 年里取得了 17% 的復(fù)合收益率。我約了隱士先生（譯注：即沃爾特·施洛斯）共用午餐。我們先到衣帽間寄存他的雨衣和公文包。他一直看著服務(wù)員將公文包存放好才走。他對(duì)我說，謹(jǐn)慎點(diǎn)兒沒錯(cuò)。
隱士先生告訴我：“我沒念過大學(xué)。我家沒錢，大蕭條的時(shí)候，我就出去謀生了，起初是在華爾街當(dāng)跑單員，后來做股票交易統(tǒng)計(jì)工作。”
隱士先生在紐約金融學(xué)院聽了格雷厄姆講的課。他說：“格雷厄姆喜歡教書，其實(shí)他把教書的時(shí)間用在投資上能賺好多錢?！?/p>
隱士先生的投資方法和沃倫說的一模一樣。對(duì)于上漲的股票，他看都不看一眼。他每天都關(guān)注報(bào)紙上創(chuàng)新低的股票。他說：“你看現(xiàn)在的鋼鐵公司，人見人嫌。鋼鐵公司能全倒閉了？美國這么大個(gè)工業(yè)國家能沒有鋼鐵行業(yè)？還有美國制罐公司 (American Can)，股價(jià)已經(jīng)跌破 30，不知道還能不能保住股息？”
隱士先生說：“我不太聰明。很多人上過大學(xué)、上過商學(xué)院、人脈特別廣，他們特別聰明，我和他們根本沒法比。我誰都不認(rèn)識(shí)。我只能買自己覺得踏實(shí)的股票。聰明人都買寶潔、通用電氣這種大漲大跌、行情特別活躍的股票。我買這種股票的話，晚上肯定睡不安穩(wěn)?！?/p>
隱士先生買的是什么樣的股票呢？
他說：“我買了賓州中央鐵路的一只債券?！边@可是一般人不敢碰的。賓州中央鐵路都已經(jīng)奄奄一息了。我說：“賓州中央鐵路已經(jīng)破產(chǎn)了。它的股票已經(jīng)一文不值了，債券應(yīng)該也值不了多少錢了吧？等它破產(chǎn)清算完成，得等二十年。你應(yīng)該買謝爾曼·思特靈律師事務(wù)所 (Shearman and Sterling)，他們能賺到今后二十年打官司的錢?！?/p>
隱士先生說：“我明白。賓州中央鐵路有一只債券是用匹茲堡和伊利湖鐵路抵押的。我寫了一封信給歐文信托公司，我問他們這只債券的抵押物是否實(shí)際存在，他們給我的答復(fù)是肯定的?，F(xiàn)在賓州中央的債券已經(jīng)停止支付利息了，利息暫時(shí)存放在吉拉德信托 (Girard Trust) 的一個(gè)專門賬戶中，每年的利率在 12% 到 14% 之間，等他們清算完成后，債券持有人應(yīng)該能拿到利息。等的時(shí)間可能很長，但我買這只債券，晚上睡得著。我不急。好事多磨?！?/p>
他真的買過新貝德福德聯(lián)合街鐵路公司這只股票嗎？
“是，我買過。這家公司賬上有大量現(xiàn)金。清算用的時(shí)間比較長，但這筆投資最后的收益相當(dāng)高?！?/p>
沃倫收購了奧馬哈的一家報(bào)紙，他在奧馬哈當(dāng)?shù)爻闪嗣?。沃倫還買入了《華盛頓月刊》的一部分控股權(quán)，《華盛頓月刊》是一份發(fā)行量很小的雜志，主要刊登關(guān)于政治的內(nèi)容。他特別看好報(bào)業(yè)公司，還打算收購《辛辛那提問詢報(bào)》(Cincinnati Enquirer)。沃倫的父親曾是共和黨國會(huì)議員，但沃倫卻加入了民主黨，一些民主黨候選人還專程來奧馬哈和沃倫會(huì)面。沃倫說自己不想從政。沃倫通過管理巴菲特合伙基金積累的千萬資產(chǎn)將存入一個(gè)基金會(huì)，他認(rèn)為給孩子們留下巨額遺產(chǎn)會(huì)毀了孩子。有一天晚上，我們深入討論了錢該怎么花的問題。他問我：“要是你有 2500 萬美元，你打算怎么花？”他以前和我說過，他覺得自己什么都不缺，房子已經(jīng)很好了， 孩子們上的中區(qū)高中也很不錯(cuò)。他不喜歡旅游，不愿意去語言不通的外國。他想做慈善，可惜沒什么好辦法可以解決眾多明顯的社會(huì)問題。在奧馬哈，他做過的一件事是加入了猶太人鄉(xiāng)村俱樂部。
沃倫說：“我在城中心的奧馬哈俱樂部吃飯的時(shí)候，我發(fā)現(xiàn)一個(gè)猶太人都沒有。別人告訴我，猶太人有自己的俱樂部。猶太人已經(jīng)在奧馬哈定居了幾百年，他們一直為社區(qū)做貢獻(xiàn)，他們沒少為奧馬哈的建設(shè)出力。如果是聯(lián)合太平洋鐵路公司的一位中層管理人員因?yàn)楣ぷ髡{(diào)動(dòng)來到了奧馬哈，他可以立即加入奧馬哈俱樂部，但猶太人卻不能加入。這太不公平了。于是，我申請(qǐng)加入猶太人俱樂部。我用了四個(gè)月的時(shí)間，猶太人俱樂部不明白我為什么要這么做，我需要向他們解釋。然后，我來到奧馬哈俱樂部，我告訴大家，猶太人俱樂部現(xiàn)在不都是猶太人了。我說服了兩三個(gè)猶太人俱樂部的成員，讓他們申請(qǐng)加入奧馬哈俱樂部?，F(xiàn)在我們把壁壘打破了?！?/p>
在沃倫向我介紹隱士先生時(shí)，我從他的話里看到了他自己的影子。他說：“他始終牢記他管理的是別人的錢，他本來就竭力避免虧錢，因?yàn)榭傁胫窃诮o別人管錢，更是努力避免虧損。他絕對(duì)的誠實(shí)正直，對(duì)自己有清楚的認(rèn)識(shí)。他以實(shí)事求是地態(tài)度對(duì)待金錢和股票，因?yàn)樗羞@種態(tài)度，所以特別注重‘安全邊際’的原則?！?/p>
離開奧馬哈之后，我參加了一個(gè)有二十多位一線基金經(jīng)理參與的研討會(huì)。我提到了格雷厄姆。
一位基金經(jīng)理說：“都是老掉牙的東西了。格雷厄姆講的東西都是陳詞濫調(diào)，夾雜一些投資行業(yè)的閑言碎語?！?/p>
在這個(gè)為期四天的研討會(huì)結(jié)束后，我和沃倫說了別人對(duì)格雷厄姆的評(píng)論。他說格雷厄姆從過去到現(xiàn)在一直被低估，這太正常了，這絲毫動(dòng)搖不了他對(duì)格雷厄姆的敬重。
他寫道：“格雷厄姆毫無保留地傳授知識(shí)，許多人跟他學(xué)習(xí)變得富有，沒一個(gè)人因?yàn)楦麑W(xué)習(xí)而貧窮。有幾個(gè)人能做到像格雷厄姆這樣？”
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