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本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：云豹財(cái)熵。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

招商銀行和貝恩咨詢公司近期聯(lián)合發(fā)布《2017中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》，2016年中國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達(dá)到165萬億元，2年內(nèi)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到21%，預(yù)計(jì)2017年將達(dá)到188萬億元。

作為高風(fēng)險(xiǎn)高收益型的投資產(chǎn)品，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)近年來也受到個(gè)人投資者青睞，富裕家庭嘗試將低收益的貨幣市場(chǎng)資金向高估值的股權(quán)市場(chǎng)輸送。2016年股權(quán)市場(chǎng)管理資本總量達(dá)到7萬億，其中19.7%來自于高凈值個(gè)人投資，其次是國(guó)家級(jí)、省市級(jí)政府引導(dǎo)基金注資，占比18.9%。2016年開始，股權(quán)市場(chǎng)較2015年已開始回歸理性式的降溫，資本市場(chǎng)溢價(jià)空間趨窄，僅靠一二級(jí)市場(chǎng)估值差套利的投機(jī)模式將逐漸由盛轉(zhuǎn)衰。

創(chuàng)投資金青黃不接，初創(chuàng)項(xiàng)目折戟沉沙

2015年股權(quán)投資熱潮使市場(chǎng)估值普遍過高，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目一擁而上，同質(zhì)化嚴(yán)重、盈利模式不清晰使后續(xù)融資困難、資金鏈斷裂，初創(chuàng)公司死亡率居高不下；2016年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)共發(fā)生投資3683起，披露投資金額1312.57億元人民幣，與2015年基本持平，平均投資金額下降，投資機(jī)構(gòu)更加謹(jǐn)慎克制地觀察投資價(jià)值，創(chuàng)業(yè)者也不再好高騖遠(yuǎn)、一味追求高估值。創(chuàng)投金額集中度最高的三個(gè)行業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、電信及增值服務(wù)。2016年早期投資共有221起退出案例，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出以靈活的交易方式和較低的交易成本成為早期投資最常見的退出方式，達(dá)96起，其次是新三板退出，共92起。流動(dòng)性的缺乏是扼制股權(quán)投資退出的最核心障礙。

超級(jí)獨(dú)角獸拉動(dòng)16年P(guān)E市場(chǎng)，科技與健康將瓜分千億蛋糕

2016年的PE市場(chǎng)投資案例數(shù)與投資總規(guī)模的發(fā)展趨勢(shì)出現(xiàn)背離，得益于像螞蟻金服、優(yōu)步中國(guó)、滴滴出行、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)這樣的超級(jí)獨(dú)角獸在2016年上半年成功獲得大量融資，規(guī)模都在百億以上（下圖藍(lán)線）。2016年全年看來，PE投資金額最密集的行業(yè)前五名分別是是互聯(lián)網(wǎng)、金融、房地產(chǎn)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、電信及增值業(yè)務(wù)。

利用流動(dòng)性套利的 “PE+上市公司“的利益綁定模式依然備受追捧（下圖黃線），一方面有上市公司的隱形背書和財(cái)務(wù)杠桿使PE擺脫了募資困境，另一方面，對(duì)上市公司來說，新興行業(yè)希望通過外延并購(gòu)開拓產(chǎn)業(yè)鏈的完整布局，推動(dòng)內(nèi)生成長(zhǎng)，而傳統(tǒng)行業(yè)則希望通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨界轉(zhuǎn)型升級(jí)，利用PE市值管理能力和短平快的輕資產(chǎn)投資，制造曇花一現(xiàn)的拉高市盈率和市凈率的海市蜃樓。

　　對(duì)于2016年國(guó)內(nèi)股權(quán)投資體系，公開資本市場(chǎng)仍是退出的主要途徑，IPO和新三板退出共占比80%以上。而國(guó)外市場(chǎng)主要靠長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資和份額轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)退出，并購(gòu)形式占比50%以上，份額轉(zhuǎn)讓占比超過30%，IPO上市占比只有20%左右。國(guó)內(nèi)的IPO退出模式依然存在諸多風(fēng)險(xiǎn)：1）Pre-IPO項(xiàng)目魚龍混雜，如果對(duì)公司基本面盡調(diào)和甄別能力不到位，只依靠對(duì)賭和回購(gòu)條約控制風(fēng)險(xiǎn)，很可能面臨無法上市或上市后市盈率不保的尷尬局面；2）當(dāng)A股整體估值降溫，未來IPO后溢價(jià)將進(jìn)一步收窄；3）由于未來政策的不確定性，IPO審核放緩、注冊(cè)制延后等政策調(diào)整將使退出渠道更為艱難竭蹶。

從估值虛境的快錢到高瞻遠(yuǎn)矚的配置

隨著國(guó)內(nèi)高凈值人群對(duì)財(cái)富的認(rèn)知日漸成熟，資金將從短期投機(jī)流向長(zhǎng)期而分散的大類資產(chǎn)配置。通過資產(chǎn)再組合和專業(yè)管理降低風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的PE FOF優(yōu)勢(shì)不言而喻。對(duì)于非專業(yè)的個(gè)人投資者來說，由專業(yè)管理人篩選標(biāo)的子基金不僅對(duì)沖了直投基金的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，也降低了進(jìn)入優(yōu)秀股權(quán)基金的準(zhǔn)入門檻，投資回報(bào)更為高效穩(wěn)定。優(yōu)質(zhì)FOF管理人在投資水平和業(yè)內(nèi)資源方面的優(yōu)勢(shì)更為凸顯，例如利用跨地域投資標(biāo)的的配置規(guī)避單個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)等，使FOF的業(yè)績(jī)穩(wěn)定在較高水平。

　　（本文數(shù)據(jù)來自清科數(shù)據(jù)庫(kù)）

　　

文章來源：微信公眾號(hào)云豹財(cái)熵