一位英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本家談投資策略和監(jiān)管技巧
彼德是英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)一位著名的風(fēng)險(xiǎn)資本家，是一位獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司負(fù)責(zé)人。他畢業(yè)于劍橋大學(xué)，是個(gè)橋牌高手，也經(jīng)常出現(xiàn)在電視節(jié)目上。彼德對(duì)任何可以盈利的項(xiàng)目都感興趣，尤其是高科技產(chǎn)業(yè)，他所領(lǐng)導(dǎo)的公司有8個(gè)投資經(jīng)理和16個(gè)其他雇員，屬于中等規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，投資經(jīng)理的專業(yè)基礎(chǔ)背景分別為法律、經(jīng)濟(jì)和科技，并具有MBA或注冊(cè)會(huì)計(jì)師的專業(yè)資格。彼德的公司主要投資局限于英國(guó)，管理約5000萬(wàn)英鎊的資金，其中4000萬(wàn)英鎊已用于投資，每一個(gè)投資項(xiàng)目平均資金量為100萬(wàn)英鎊，最多為300萬(wàn)英鎊，很少投資于小于25萬(wàn)英鎊的項(xiàng)目，但也有些最小只有10萬(wàn)英鎊的個(gè)別項(xiàng)目。
彼德投資風(fēng)格靈活，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)任何一個(gè)階段都愿意投資，10%的總投資額用于創(chuàng)立期企業(yè)，10%用于發(fā)展階段的企業(yè)，20%用以擴(kuò)張階段企業(yè)，20%用于后期的管理者購(gòu)買，剩下的20%用于其他投資類別。他的投資一般占企業(yè)股權(quán)的5%到49%，事先不預(yù)設(shè)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的退出途徑，他也愿意與其他投資者一起共同投資一家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，如果他是主導(dǎo)投資者，他在聯(lián)合投資中的比例必須高于40%，如果他是跟從投資者，投資比例一般不高于聯(lián)合投資額的30%。
彼德每年收到600份項(xiàng)目投資建議書(shū)，其中100份他會(huì)認(rèn)真審閱，但只考慮10份。嚴(yán)格篩選是風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)基本點(diǎn)，尤其在高科技領(lǐng)域，一般只有1.5%的項(xiàng)目建議書(shū)獲得接受，而所有項(xiàng)目的平均接受比例為3%，在高科技投資中，風(fēng)險(xiǎn)資本家十分注意創(chuàng)業(yè)家團(tuán)隊(duì)（而不是單個(gè)創(chuàng)業(yè)者）、現(xiàn)實(shí)的企業(yè)自我評(píng)估等這些非財(cái)務(wù)因素。
彼德從收到項(xiàng)目建議書(shū)到實(shí)現(xiàn)投資的時(shí)間從一周到一年不等，通常為六至八周，投資期限也因項(xiàng)目而異，從三年到七年不等。彼德認(rèn)為讓企業(yè)最后回購(gòu)?fù)顿Y者股權(quán)作為實(shí)現(xiàn)投資收益的做法是不可取的，他不設(shè)定正式的內(nèi)部收益率（IRR），而是研究一個(gè)項(xiàng)目的IRR的可能性分布圖，并比較不同項(xiàng)目的IRR的可能性分布曲線，他不只看項(xiàng)目最有可能的IRR，重要的是分布曲線的形態(tài)而不是一個(gè)點(diǎn)上的IRR。
彼德認(rèn)為機(jī)遇對(duì)投資結(jié)果有很大影響，但風(fēng)險(xiǎn)是可以管理的，投資成功的關(guān)鍵一是投資監(jiān)控，二是投資協(xié)議的條款制定，投資的結(jié)果1／3靠財(cái)務(wù)分析，少于1／3靠企業(yè)的管理層素質(zhì)，多于1／3靠運(yùn)氣。
彼德通過(guò)多元化投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，一般在一個(gè)投資組合（portfolio）中至少有20家企業(yè)，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資組合，則多達(dá)50家。在考慮一個(gè)投資項(xiàng)目時(shí)，必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益比有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。他認(rèn)為有必要告訴風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)他們是在共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和收益。否則的話企業(yè)還是把風(fēng)險(xiǎn)資本家當(dāng)成銀行。因此，投資協(xié)議必須盡可能細(xì)致地制定，并在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中不斷調(diào)整更新。如果做不到這一點(diǎn)，一個(gè)剛開(kāi)始顯得很有希望的投資項(xiàng)目也會(huì)變成一個(gè)失敗項(xiàng)目。
彼德十分重視投資監(jiān)管，在董事會(huì)中發(fā)揮其影響，要求企業(yè)經(jīng)常及時(shí)呈交財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營(yíng)報(bào)告。通常是每月一次。只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)關(guān)系發(fā)展到一定階段，才可減少報(bào)表呈報(bào)的頻率。他知道相對(duì)于企業(yè)管理層，他所獲得的企業(yè)信息還是不充分的，企業(yè)不會(huì)告訴你全部信息。有時(shí)彼德也會(huì)盲從企業(yè)管理層的誤導(dǎo)性信息而過(guò)多投資，但多年的經(jīng)驗(yàn)使他可以減少這類失誤，至少不會(huì)被剛起步階段的企業(yè)所蒙蔽，但較容易被后期的管理者購(gòu)買的項(xiàng)目所誤導(dǎo)，因?yàn)檫@一階段的企業(yè)已成熟而有一定規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)資本家很難對(duì)企業(yè)有全面了解。
彼德認(rèn)為對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)信息的掌握程度取決于風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的關(guān)系，他希望擁有充分和實(shí)質(zhì)性的信息反饋，而企業(yè)往往只是提供他們想給的。對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表的審計(jì)和每月的碰頭會(huì)十分重要。如果風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)信息有懷疑，必須對(duì)企業(yè)施加影響。額外的信息披露的費(fèi)用一般由企業(yè)承擔(dān)，但在特殊情況下，如風(fēng)險(xiǎn)資本家?guī)ё约旱臅?huì)計(jì)師或?qū)徲?jì)師來(lái)，則由風(fēng)險(xiǎn)資本家支付費(fèi)用。
彼德認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資中的信息不對(duì)稱導(dǎo)致企業(yè)的逆向選擇，如在投資前風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)夸大投資回報(bào)潛力，企業(yè)不完全呈報(bào)經(jīng)營(yíng)績(jī)效等。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資中信息管理不僅對(duì)決策十分重要，也影響到對(duì)企業(yè)家的激勵(lì)。信息披露程度影響對(duì)企業(yè)家的評(píng)估，如能有多種渠道、多個(gè)角度收集企業(yè)信息，進(jìn)行交叉分析，則有利于風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)企業(yè)的監(jiān)控。
風(fēng)險(xiǎn)資本家比企業(yè)家承擔(dān)更多失敗的可能，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家按理也應(yīng)該是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，但他們失敗了也睡得安穩(wěn)，因?yàn)闆](méi)有失去太多，而風(fēng)險(xiǎn)資本家則失去了資金。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，應(yīng)該有一個(gè)最佳的風(fēng)險(xiǎn)水平，太高了，企業(yè)無(wú)法運(yùn)作，合理的風(fēng)險(xiǎn)水平可以刺激企業(yè)家去努力工作爭(zhēng)取成功。彼德認(rèn)為他的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)的信息披露之間必須有一個(gè)平衡，如果企業(yè)能充分通報(bào)信息，他能更好地承擔(dān)和管理風(fēng)險(xiǎn)。作為一個(gè)投資者，他也愿意與企業(yè)分享投資方的信息，但不是全部，一般只公開(kāi)投資方的95%信息。
投資協(xié)議90%的內(nèi)容是明確規(guī)定的，其他的10%則隱含在協(xié)議中。但在實(shí)際上，明確規(guī)定的未必能做到，而隱含的那部分卻隨著雙方關(guān)系的發(fā)展而得到體現(xiàn)，雙方的關(guān)系影響了投資協(xié)議條款的執(zhí)行，只有在投資者的股權(quán)占風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的15%以上時(shí)，彼德才覺(jué)得有必要制定一份詳細(xì)的協(xié)議，但對(duì)于高成長(zhǎng)性企業(yè)，它可以接受低于5%的股權(quán)，他認(rèn)為最后的股權(quán)分配比例必須與投資回報(bào)率和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況掛鉤，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)越好，企業(yè)家的股權(quán)也越高，同時(shí)投資者的回報(bào)因整個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)值升高也越高。企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳，投資者有較多股權(quán)來(lái)確保合理的投資回報(bào)，而企業(yè)家則少有收益。
彼德認(rèn)為很難定義一份最佳的投資協(xié)議，他總說(shuō)：最佳方案也有許多種，它通常用資本收益率、毛利和銷售量來(lái)衡量區(qū)別企業(yè)的效率，而不只強(qiáng)調(diào)內(nèi)部收益率。簽定投資協(xié)議的一個(gè)目的是分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)也必須承擔(dān)一部分作為動(dòng)力、壓力。另一目的是信息交換，以及信息交換與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)之間的互換，協(xié)議也必須明確經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)估方法和與企業(yè)業(yè)績(jī)掛鉤的獎(jiǎng)勵(lì)方法。
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