基金會通過投資活動進行資金保值增值，以合理的方式自我造血，讓公益慈善行為得以持續(xù)，既是對捐贈者負責(zé)，亦是對社會負責(zé)。2019年1月1日正式施行的《慈善組織保值增值投資活動管理暫行辦法》為慈善組織合法合規(guī)地從事投資活動提供了邊界指引，同時為金融機構(gòu)在自身業(yè)務(wù)范疇內(nèi)更好地履行社會責(zé)任拓展了新的思路。為推動慈善與金融的對話交流，促成兩者的良性互動，公益金融聯(lián)盟（GSFN）特發(fā)起“慈善組織資產(chǎn)管理專題系列沙龍”，希望為中國的公益金融事業(yè)發(fā)展提供積極支持。
7月18日下午，主題為有效的資金管理，讓慈善組織的公益行動更可持續(xù)的首場沙龍如期舉辦，吸引了眾多基金會、社會組織，乃至社會企業(yè)和金融機構(gòu)的參與。大家深入探討了慈善組織有效資金管理的必要性、如何增強投資管理及風(fēng)險控制能力。沙龍現(xiàn)場，萬向信托慈善信托部信托經(jīng)理鄒巖冰從宏觀視角，通過詳實的數(shù)據(jù)與大家分享了全球慈善組織資產(chǎn)管理現(xiàn)狀和海內(nèi)外資產(chǎn)管理模式的代表性案例。
以下內(nèi)容是對鄒巖冰女士現(xiàn)場分享的節(jié)選與整理，有部分調(diào)整。
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全球視野下的慈善組織資產(chǎn)管理
1 | 慈善組織作為金融市場的重要機構(gòu)投資者 |
2 | 美國基金會資產(chǎn)管理調(diào)查 |
3 | 資產(chǎn)管理理論與流程 |
4 | 海外資產(chǎn)管理模式案例分析 |
5 | 慈善資產(chǎn)管理的中國實踐 |
鄒巖冰
萬向信托慈善信托部信托經(jīng)理
1 | 慈善組織作為金融市場的重要機構(gòu)投資者 |
全球慈善組織地域及資產(chǎn)規(guī)模分布
哈佛大學(xué)和瑞銀2018年共同發(fā)布的《Global Philanthropy Report》顯示，全球慈善組織的區(qū)域分布呈現(xiàn)顯著的不均衡狀態(tài)，絕大部分集中在歐洲（60%）和北美（35%），全球26萬個慈善組織中，中國僅占2%。
全球慈善組織資產(chǎn)規(guī)模目前已達1.5萬億美元，其中北美占全球資產(chǎn)總量的60%。美國以8900億美元的資產(chǎn)位居第一，而中國僅142億美元。值得注意的是排名第二的荷蘭，得益于獨特的稅收政策，吸引了歐洲諸多大型基金會將其作為注冊地，慈善資產(chǎn)量因而高達1080億美元。
Eg：宜家的雙基金會模式
歐洲很多國家都有設(shè)立家族基金會的傳統(tǒng)，在做慈善的同時也實現(xiàn)了家族企業(yè)的長遠發(fā)展。宜家背后其實是由兩個基金會在運作：位于荷蘭的斯帝廷·英格卡基金會（Stichting INGkA Foundation）和位于列支敦士登的英特羅格基金會（Interogo Foundation）（前者曾被譽為“全球最大的慈善基金會之一”）。
通過雙基金會模式，宜家創(chuàng)始人英瓦爾·坎普拉德不僅讓宜家合理規(guī)劃稅務(wù)，實現(xiàn)長遠發(fā)展；更通過治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計，實現(xiàn)了家族對基金會的決策權(quán)；此外，宜家通過家族基金會，在子女繼承及家族慈善方面做了巧妙安排。
*圖為《各國慈善資產(chǎn)占GDP比重》
*圖片來源：《Global Philanthropy Report》
各國慈善資產(chǎn)占其國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重具有明顯差異，荷蘭、瑞士都超過10%，而中國目前還不到0.2%。若我國這一比重提升至美國水平，行業(yè)還有2-3萬億的增長容量，這對基金會行業(yè)自身的可持續(xù)發(fā)展和金融行業(yè)的業(yè)務(wù)拓展都是不可忽視的巨大機遇。
全球各類基金會現(xiàn)狀
基金會依照發(fā)起方和原始基金出資方的不同，在實際運作中呈現(xiàn)出多種類別，歐美慈善行業(yè)中較典型的有私人基金會、大學(xué)捐贈基金以及社會化運作的社區(qū)基金會。
私人基金會基本上由大的企業(yè)家族設(shè)立，主要在美國和英國，比如比爾及梅琳達·蓋茨基金會、福特基金會、羅伯特伍德強生基金會。大多數(shù)耳熟能詳?shù)墓咀罱K都通過家族慈善基金會來處置家族財富，實現(xiàn)代際傳承。再比如霍華德休斯，雖然他的企業(yè)早已被合并收購，但他創(chuàng)立的霍華德·休斯醫(yī)學(xué)研究所（HHMI）不斷發(fā)展壯大，使他的名字得以永久流傳下去。 => 點此查看相關(guān)案例詳解
把家族企業(yè)的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給所創(chuàng)立的家族基金會，這種做法也正在被越來越多的中國企業(yè)家所接受。
Eg：河仁慈善基金會
2011年，“玻璃大王”福建商人曹德旺，將其間接持有的上市公司福耀玻璃共計3億股份捐贈給河仁慈善基金會，這部分股票對應(yīng)的分紅每年都有幾億元，而且源源不斷。目前，河仁基金會持有的福耀玻璃股權(quán)，市值接近80億元，加上其他捐獻，曹氏家族已捐出約百億元。
Eg：魯冠球萬向事業(yè)基金
在萬向內(nèi)部召開的萬向創(chuàng)業(yè)50周年大會上，萬向家族宣布將萬向集團公司截至2018年度審計報告的所有資產(chǎn)（超100億），全部捐贈設(shè)立魯冠球萬向事業(yè)基金。這可能是中國第一個將如此大規(guī)模的資產(chǎn)進行家族信托的案例，也是中國民營企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到守業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的現(xiàn)代企業(yè)傳承治理案例。
歐美大學(xué)捐贈基金由校友、公司、非盈利組織等捐贈形成，投資組合形式多變，廣泛涉及股票、債券、房地產(chǎn)、私募股權(quán)等領(lǐng)域，其投資收益是美國大學(xué)尤其是私立大學(xué)運營經(jīng)費的主要來源之一。
*圖為《資產(chǎn)超過100億美金的大學(xué)捐贈基金》
*圖片來源：根據(jù)《Global Philanthropy Report》整理
2008年幾乎所有的大學(xué)捐贈基金都遭受了很大虧損，哈佛虧了110億左右，直到十年后才逐漸恢復(fù)到金融危機前的資產(chǎn)數(shù)據(jù)。相形之下，一些小院校的捐贈基金盡管同樣難逃虧損噩運，但表現(xiàn)卻略好于這些規(guī)模較大的捐贈基金，兩者在投資回報表現(xiàn)上的不同主要根源在于其投資組合上的差異。
美國還有一種很流行的慈善組織形式是社區(qū)基金會。比如硅谷社區(qū)基金會，因為硅谷的創(chuàng)業(yè)氛圍特別濃厚，同時也有這樣的捐贈文化，所以企業(yè)家們除了成立私人基金會，也非常愿意捐贈給社區(qū)基金會。
這些基金會的項目主要立足于社區(qū)，大家普遍希望把自己居住的周圍環(huán)境建設(shè)得更好，共同解決社區(qū)問題，所以社區(qū)基金會也是美國基金會中非常重要的一個類別。
中國基金會地區(qū)分布及資產(chǎn)管理排名
截止到2019年7月26日，我國基金會總數(shù)達7444家（不含香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)和臺灣?。渲?，民間性、社會性較強的基金會超過總數(shù)量的三分之二，全國基金會擁有資產(chǎn)總規(guī)模超過1500億元（數(shù)據(jù)來源：基金會中心網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）。
*圖為《各地區(qū)基金會數(shù)量排行》
*圖片來源：基金會中心網(wǎng)（截止到2019年7月26日）
*圖為：各地區(qū)2017年末凈資產(chǎn)TOP100的基金會
*圖片來源：基金會中心網(wǎng)（財務(wù)信息統(tǒng)計至2017年）
從地域分布上看，基金會數(shù)量與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平密切相關(guān)，經(jīng)濟比較發(fā)達的東部沿海地區(qū)分布著較多基金會，但在資產(chǎn)量方面，北京市位居第一。浙江截至目前共有735家基金會，資產(chǎn)量排名第五。
*圖片來源：基金會中心網(wǎng)（財務(wù)信息統(tǒng)計至2017年）
總體來看，我國基金會投資活躍度較低，凈資產(chǎn)收益率低，自我造血能力有待提高。高?；饡憩F(xiàn)突出，在投資收益排名前十的基金會中占了一半席位，與海外知名高?；饡愃疲覈^部規(guī)模的高?；饡呀?jīng)逐步表現(xiàn)出更為成熟的募、投結(jié)合的能力。
分析發(fā)現(xiàn)，規(guī)模大的基金會之所以保值增值收益高，主要得益于資產(chǎn)管理的規(guī)模優(yōu)勢效應(yīng)：一方面投資額高，便于開展有效的分散投資；另一方面，傾向于投向收益率更高的長期戰(zhàn)略性投資。
2 | 美國基金會資產(chǎn)管理調(diào)查 |
2016年《CCSF私人和社區(qū)基金會投資調(diào)查報告》（由The Commonfund Institute 發(fā)布）調(diào)查了203家基金會（包括123家私人基金會和80家社區(qū)基金會），這些基金會共擁有963億美元的慈善資產(chǎn)。
Eg：美國共同基金研究所
（The Commonfund Institute）
The Commonfund是由福特基金會牽頭建立的一家資產(chǎn)管理公司，目的是幫助那些缺乏資產(chǎn)保值增值通道的基金會進行投資理財，截至2019年為數(shù)百個慈善組織管理超過249億美元資產(chǎn)。
它的培訓(xùn)平臺The Commonfund Institute主要面向慈善組織，介紹推廣行業(yè)內(nèi)的最佳實踐，并每年調(diào)查全美各類基金會的投資狀況，給出詳細的分析報告。
報告展示了近十年來美國私人和社區(qū)基金會的數(shù)量規(guī)模變化、投資收益情況、資產(chǎn)配置方案及法規(guī)政策演變等，并選取典型投資實踐案例進行詳細剖析。同時，該調(diào)查對基金會管理人進行了大量采訪，分析比較了私人與社區(qū)基金會在投資策略上的差異。
美國基金會如何配置資產(chǎn)？
*圖為：2016財年不同規(guī)模基金會的詳細資產(chǎn)配置圖
*圖片來源：根據(jù)《2016 Council on Foundations-Commonfund Study ofFoundations》整理
不同規(guī)?；饡馁Y產(chǎn)配置比例具有明顯差異，但總體而言，美國基金會的短期證券/現(xiàn)金類的資產(chǎn)占比都非常小，基本上不超過10%，其投資增值主要在股票和另類資產(chǎn)投資，兩者比重之和超過80%。
另類投資已成為美國基金會資產(chǎn)配置中的重要組成部分，私人基金會有將近一半的資產(chǎn)進行另類投資，比如私募股權(quán)、可交易另類投資策略、風(fēng)險投資、能源等。
當(dāng)然，美國基金會這種全面多元化的資產(chǎn)配置，也得益于美國非常成熟、成體系的金融市場。我國基金會保值增值仍處于早期階段，投資目標和風(fēng)險承受力不明確，多數(shù)基金會要求“保本”，對風(fēng)險持“零容忍”態(tài)度?；饡梢苑e極向金融機構(gòu)尋求資產(chǎn)配置建議，設(shè)立投資風(fēng)險防范機制。在選擇資產(chǎn)管理機構(gòu)時，也可借助第三方機構(gòu)進行多維度評價，進一步降低風(fēng)險。
應(yīng)該做內(nèi)部管理還是聘請外部第三方投資顧問？
不同基金會通常根據(jù)自身情況做出不同選擇，外聘第三方投顧是海外成熟市場基金會管控財產(chǎn)的一種常見做法。報告統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，隨著基金會規(guī)模擴大，運用外部顧問的比例逐漸增高，85%左右的基金會都會請外部顧問做投資管理。
投資顧問提供的服務(wù)項目則包括了資產(chǎn)配置/再平衡、外部投資經(jīng)理選擇、投資策略報告審閱、業(yè)績歸因和測評、外包投資管理、ESG標準審查等。大部分基金會越來越多地把ESG標準審查納入了考慮范圍內(nèi)。合理運用外部顧問，可以讓基金會負責(zé)項目的人員更加專注于項目，投資人員更好地管控資產(chǎn)。
3 |
* 圖片來源：萬向信托慈善信托部
在國外，基金會基本上都有完整的資產(chǎn)管理決策-執(zhí)行架構(gòu)，而中國目前尚未普及?；饡\作過程中的資產(chǎn)管理方面，在決策層，理事會下設(shè)投資委員會， 由投委會形成大體的資產(chǎn)管理規(guī)劃，定期出投資策略報告IPS。投委會下設(shè)首席投資官CIO（可能由首席財務(wù)官CFO兼任），負責(zé)投資團隊的管理，完成資產(chǎn)管理執(zhí)行層面的任務(wù)。
注：投資策略報告IPS（Investment Policy Statement）：
基金會在制定投資方案和進行投資運作中需要宏觀長期的投資策略報告IPS，這有利于從全局視角有效地管理基金會的資金，保持投資策略的長期性和連續(xù)性，優(yōu)化資產(chǎn)配置，在風(fēng)險可控的前提下最大化收益。投資策略報告一般涉及投資運作的六個環(huán)節(jié)：評估風(fēng)險承受力、明確限制性條件、定義資產(chǎn)類別，建立投資組合，監(jiān)控與評估，反饋與調(diào)整。
4 |
基金會作為機構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理，從投資職責(zé)外包程度的維度，可以分為三種模式：
· 完全內(nèi)部管理
· 混合管理
· 完全外包
在海外實踐中，絕大部分慈善組織應(yīng)用混合管理模式，這是從成本與收益權(quán)衡考量的最佳結(jié)果?；饡?nèi)部雇傭?qū)I(yè)的投資團隊完全內(nèi)部進行資產(chǎn)管理是非常昂貴的，同時又要滿足基金會人員薪酬披露規(guī)定，因此很難獲得專業(yè)的投資人員。
混合管理的一個典型案例，是惠康信托基金會（Wellcome Trust）。
Eg：惠康信托基金會（Wellcome Trust）
由制藥業(yè)巨頭亨利·惠康爵士于1936年創(chuàng)立，目前資產(chǎn)超過300億美金，已成為全世界資產(chǎn)第二大的基金，也是世界最大的生物醫(yī)學(xué)研究基金之一?；菘敌磐?017財年的凈投資收益率達14.7%（已減去英國CPI消費物價指數(shù)），自1985年10月至今，平均年化收益率超過10%。
*圖為：惠康信托的資產(chǎn)管理演化圖
自金融危機以來，出于對資產(chǎn)安全性的考慮，惠康信托大大提高了直接管理的比例，2017年已超過一半?；菘当旧砭哂衅甙耸甑耐顿Y實踐，積累了豐富的經(jīng)驗，加上內(nèi)部投資管理團隊的積極建設(shè)，已形成非常全面的投資光譜，其發(fā)行的債券收益率甚至高于英國政府發(fā)行的公債。
5 | 慈善資產(chǎn)管理的中國實踐 |
盡管我國基金會數(shù)量和規(guī)模都在不斷擴大，但由于投資規(guī)模小、投資方式單一、投資收益率低等問題，基金會的發(fā)展受到諸多限制。
針對中國基金會投資收益的情況，去年《中國基金會保值增值投資管理報告》對182家基金會做了一個調(diào)查，目標基金會總資產(chǎn)為578億元?？傮w而言，基金會投資意識增強，但趨于保守。2016年113家基金會有投資行為，投資資產(chǎn)總量222億元，2017年127家有投資行為，投資資產(chǎn)總量301億元。
2017年基金會中，投資收益大于1000萬的基金會共21家，以高?；饡凸俎k基金會為主，大部分基金會（約67%）的投資收益都小于500萬。雖然投資帶來的收益較之前呈上升趨勢，但就絕對值而言，貢獻率仍然大大弱于捐贈收入。
另外，受安全性第一的原則和我國資本市場投資環(huán)境的影響，大部分基金會的投資渠道比較單一，將資產(chǎn)集中于存款、國債或銀行理財，這不僅有被通貨膨脹侵蝕的風(fēng)險，機會成本也過高。
隨著中國公益行業(yè)的成長，有資產(chǎn)管理需求的基金會日趨增長，資產(chǎn)管理規(guī)模也逐步增長，單純依賴銀行理財產(chǎn)品的基金會資產(chǎn)管理模式將難以維系。深度借鑒國內(nèi)外基金會資產(chǎn)管理的成功經(jīng)驗，有助于基金會針對自身情況制定合適的資產(chǎn)管理策略，獲得長期較高回報，實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。
Eg：清華大學(xué)教育基金會
作為資產(chǎn)與投資收益都排名第一的基金會，清華大學(xué)教育基金會在投資方面一直表現(xiàn)很突出，2018年長期股權(quán)投資占整體投資的62%。
清華大學(xué)教育基金會率先采用創(chuàng)新式投資模式，出資五千萬，成立全資子公司育泉資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司，形成了專業(yè)團隊配合基金會進行資產(chǎn)管理。
*圖為：2018 年清華大學(xué)教育基金會投資比例
*圖片來源：基金會中心網(wǎng)
Eg：中國青少年發(fā)展基金會
中國青少年發(fā)展基金會是中國最早的比較系統(tǒng)地做資產(chǎn)管理的基金會，擁有完善的組織架構(gòu)，理事會下設(shè)財務(wù)與資產(chǎn)小組，有專門的資產(chǎn)管理部。
其清晰的資產(chǎn)管理條例，對于操作過程以及與公眾的溝通都起到了重要作用?！昂戏?、安全、有效”的投資原則更是早在1999年就已于《資產(chǎn)管理暫行條例》中提出。民政部出臺的《慈善組織保值增值投資活動管理暫行辦法》很大程度上也參考了中國青基會八九十年代以來不斷完善的管理條例。
*圖為：GSFN沙龍現(xiàn)場照片
慈善組織開展資金活動既具有資產(chǎn)管理的普遍性，又有公益事業(yè)的特殊性。公益金融聯(lián)盟將繼續(xù)發(fā)揮平臺作用，在慈善資產(chǎn)管理這一問題上推動慈善行業(yè)和資本市場的良性互動，期許通過實操賦能，幫助慈善組織更好地存續(xù)與發(fā)展。
