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機(jī)構(gòu)調(diào)研最新動向！

1、泰格醫(yī)藥

主業(yè)強(qiáng)勁增長，訂單高景氣下2021年業(yè)績有望加速，期待國際化進(jìn)展
　　
2020年主業(yè)強(qiáng)勁增長：實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤31.92億（YOY13.88%）、17.50億（YOY107.90%）和7.08億（YOY26.89%），符合預(yù)期。Q4實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤8.92億（YOY15.47%）、4.32億（YOY37.72%）和2.11億（75.51%）。2020Q1-Q4扣非后歸母凈利潤同比增速持續(xù)加速，2020Q4絕對值創(chuàng)歷史新高，拆分后發(fā)現(xiàn)利息收入貢獻(xiàn)30%增速?？鄯莾衾蔬_(dá)到23.65%，為歷史較高水平。2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)到9.99億（YOY89.3%）顯示出較高經(jīng)營質(zhì)量。公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤9.87億（YOY36.9%），顯示主業(yè)強(qiáng)勁增長。
　　
訂單高景氣下2021年業(yè)績有望加速，盈利能力有望進(jìn)一步提升。公司2020年新簽訂單55.4億元（YOY30.86%），在手訂單72.6億元（YOY44.88%），快于收入增速的13.88%，顯示出公司訂單高景氣。從公司新簽合同和在手訂單同比增速來看，公司2021年業(yè)績有望保持快速增長。此外，2016年以來毛利率持續(xù)提升至47.43%，扣非凈利率持續(xù)提升至22.18%，我們預(yù)計(jì)跟公司在人員管理能力提升有關(guān)（管理費(fèi)用率從2016年持續(xù)下降）。
　　
業(yè)務(wù)拆分：實(shí)驗(yàn)室服務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，大臨床持續(xù)恢復(fù)
　　
1）臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)：預(yù)計(jì)大臨床業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)。實(shí)現(xiàn)收入15.19億（YOY12.81%），主要由于公司臨床（我們預(yù)計(jì)大臨床收入YOY13%）等業(yè)務(wù)持續(xù)增長所致。毛利率50.13%（YOY6.33%），主要受益于過手費(fèi)同比下降2.8%，醫(yī)學(xué)注冊等高毛利業(yè)務(wù)快速增長，超合同工時合同金額后補(bǔ)以及并表北京雅信誠和上海謀思業(yè)績。
　　
2）實(shí)驗(yàn)室服務(wù)下半年強(qiáng)勁增長，帶動臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)快速恢復(fù)。實(shí)現(xiàn)收入16.73億（YOY14.56%，環(huán)比2020H1增長23.3%說明業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)中），其中根據(jù)方達(dá)控股年報(bào)業(yè)績來看，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)下半年強(qiáng)勁增長（方達(dá)控股2020H2收入同比增長48.3%）這也帶動臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)快速恢復(fù)。毛利率44.59%(YOY-4.06%)，主要是疫情影響下該業(yè)務(wù)毛利率降低導(dǎo)致。通過拆分我們預(yù)計(jì)公司數(shù)統(tǒng)業(yè)務(wù)YOY約在5%附近，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)YOY約在25%附近，臨床試驗(yàn)現(xiàn)場管理及患者招募服務(wù)YOY約在10%附近。伴隨著公司業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)正常運(yùn)營，我們認(rèn)為2021年有望迎來高增長。
　　
中國市場紅利是業(yè)績拉動主力，國際化有望進(jìn)入加速期
　　
公司2020年實(shí)現(xiàn)境內(nèi)收入16.07億（YOY19.16%），境外收入12.86億（YOY6.85%），從收入占比來看境內(nèi)占比持續(xù)上升至59.7%，境內(nèi)收入占比提升主要由于公司境內(nèi)創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)業(yè)務(wù)發(fā)展較快，持續(xù)驗(yàn)證中國市場紅利對公司業(yè)績拉動。公司2020年開展20余個MRCT項(xiàng)目，在海外運(yùn)行和實(shí)施地區(qū)臨床試驗(yàn)項(xiàng)目超過90個。公司已逐步開展全球業(yè)務(wù)及人員戰(zhàn)略布局，并也在北美和歐洲建立了臨床研究服務(wù)團(tuán)隊(duì)。我們認(rèn)為公司有望通過開展康希諾新冠疫苗等國際多中心III期臨床試驗(yàn)服務(wù)來進(jìn)一步加快國際化布局步伐。
　　
我們預(yù)計(jì)2021-2023年公司EPS為2.19、2.59、3.07元/股，2021年3月29日收盤價(jià)對應(yīng)2021年P(guān)E為66倍（2022年P(guān)E56倍），維持“買入”評級。