道瓊斯工業(yè)指數(shù)在經(jīng)歷了1962年上半年的快速下跌后，于當(dāng)年下半年重回升勢(shì)。這波慢牛維持到了1965年年底，并把道瓊斯工業(yè)指數(shù)成功推上了4位數(shù)。整個(gè)1963年，考慮到分紅收益，道瓊斯工業(yè)指數(shù)實(shí)際漲幅達(dá)到20.70%，是一個(gè)豐收的大年。
我們?cè)谇拔脑?jīng)說(shuō)過(guò)，盡管巴菲特一直貫徹著熊市戰(zhàn)勝，牛市跟上的策略，但實(shí)際上僅就我們總結(jié)到目前來(lái)看，巴菲特?zé)o論在牛市和熊市表現(xiàn)的都不錯(cuò)。巴菲特最終會(huì)出現(xiàn)在牛市中掉鏈子的情況，只不過(guò)我們需要再等很多年才能看到這種情況。
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業(yè)績(jī)基準(zhǔn)
巴菲特在1963年的牛市中再次擊敗了道瓊斯工業(yè)指數(shù)。就像我們?cè)谥暗淖x后感中說(shuō)的那樣，雖然巴菲特始終強(qiáng)調(diào)他的策略，就是爭(zhēng)取在熊市中擊敗道指，而在牛市中只要跟上市場(chǎng)的上漲就可以。但現(xiàn)實(shí)情況是在巴菲特在他剛成立合伙公司的幾年中，其在牛市中也連續(xù)擊敗市場(chǎng)。
截止到1963年底，巴菲特成功實(shí)現(xiàn)了連續(xù)7年擊敗道瓊斯工業(yè)指數(shù)，并且將累計(jì)收益率擴(kuò)大到360個(gè)百分點(diǎn)。
根據(jù)風(fēng)云君的經(jīng)驗(yàn)，每到牛市一來(lái)臨，往往是投資公司開(kāi)始膨脹的時(shí)候。美國(guó)60年代的各種投資機(jī)構(gòu)是否如今天的機(jī)構(gòu)投資者喜歡吹牛我們不得而知。畢竟在那個(gè)時(shí)代，資本市場(chǎng)的認(rèn)同度沒(méi)有現(xiàn)在高，并且沒(méi)有網(wǎng)絡(luò)存儲(chǔ)新聞供我們查證。
但我們發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是在半個(gè)世紀(jì)以前的美國(guó)，還是現(xiàn)今的中國(guó)，即便在牛市，大部分投資公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)不能用出色來(lái)形容，下表為與巴菲特合伙公司同時(shí)代的具有代表性的投資公司同期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
我們從上表可以看出來(lái)，無(wú)論是在1961年的牛市中還是在1963年的牛市中，以上表中所列的四個(gè)機(jī)構(gòu)投資者均沒(méi)有大幅戰(zhàn)勝市場(chǎng)。在1961年戰(zhàn)勝市場(chǎng)最多的公司是Mass，該公司當(dāng)年戰(zhàn)勝市場(chǎng)320個(gè)基點(diǎn)，不過(guò)在1963年中，Mass落后了道指70個(gè)基點(diǎn)。
Lehman公司在1961年和1963年中均小幅戰(zhàn)勝市場(chǎng)，但是它在1962年的震蕩市中表現(xiàn)就不好，當(dāng)年落后道指680個(gè)基點(diǎn)。
我們或許會(huì)為此悲觀(guān)，因?yàn)榧幢阕顚?zhuān)業(yè)的投資者也無(wú)法戰(zhàn)勝道瓊斯工業(yè)指數(shù)?；蛘呶覀儠?huì)去嘲笑這些專(zhuān)業(yè)投資者，他們的投資知識(shí)似乎毫無(wú)用武之地。風(fēng)云君在這里講一個(gè)當(dāng)代的笑話(huà)來(lái)促進(jìn)大家對(duì)此的理解。
假如我們舉辦一場(chǎng)選美大賽，然后讓入圍的美女們，比如說(shuō)有100名，來(lái)猜測(cè)他們?cè)谶x美比賽中的表現(xiàn)。那么總會(huì)有遠(yuǎn)超過(guò)一半的美女們認(rèn)為她們比其他的女性要美。
但是我們知道這個(gè)結(jié)果是不可能的，因?yàn)楸M管這些美女可能確實(shí)資質(zhì)非凡，但在由她們自身組成的群體中，只有可能有一半的美女比另外一半的美女要美。絕對(duì)不會(huì)出現(xiàn)超過(guò)一半的美女比其他另外一半的美女要美的情況。
回到投資者的例子，如果一個(gè)市場(chǎng)的行為主體更多是機(jī)構(gòu)投資者，那么有機(jī)構(gòu)投資者所組成的整體將會(huì)決定整個(gè)股市的漲幅。在這種情況下，作為整體組成部分的機(jī)構(gòu)投資者，不可能都戰(zhàn)勝市場(chǎng)，這與我們上面所舉的選美大賽的例子是一樣的。
當(dāng)今的個(gè)人投資者必須深刻理解這一觀(guān)點(diǎn)，因?yàn)樗馕吨承C(jī)構(gòu)投資者的營(yíng)銷(xiāo)語(yǔ)言充滿(mǎn)著欺騙性。機(jī)構(gòu)投資者總會(huì)宣稱(chēng)他們擁有了“專(zhuān)業(yè)的”知識(shí)，你只要把資金交給他們來(lái)打理將會(huì)獲得超過(guò)市場(chǎng)的收益。
但是他們的對(duì)手同樣也擁有這些專(zhuān)業(yè)的知識(shí)，這使得他們并沒(méi)有他們所宣稱(chēng)的優(yōu)勢(shì)——而在我們以后的讀后感中會(huì)提到，他們的某些做法不僅不會(huì)讓自身?yè)碛袃?yōu)勢(shì)，還會(huì)帶來(lái)拖累業(yè)績(jī)的缺陷。
就像在象棋（包括國(guó)際象棋）的比賽中，專(zhuān)業(yè)的棋手之間的對(duì)局經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)和棋，這并不是說(shuō)雙方都不具備攻殺技巧，而是雙方都能攻善守。而在圍棋中，剛學(xué)棋的小棋手都需要不斷刻苦的訓(xùn)練死活技巧，但是在職業(yè)比賽中，試圖“屠龍”往往都是迫不得已時(shí)的選擇，同樣是因?yàn)樵诘燃?jí)接近的對(duì)手中，殺棋將變得異常困難。
根據(jù)以上的各種分析以及類(lèi)比分析，我們意識(shí)到打敗一個(gè)市場(chǎng)的主要指數(shù)是非常困難的。這也使得戰(zhàn)勝市場(chǎng)主要指數(shù)成為了評(píng)判機(jī)構(gòu)投資者投資業(yè)績(jī)的主要標(biāo)準(zhǔn)。
從長(zhǎng)期來(lái)看，能夠連續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的投資者數(shù)量極少，而股神巴菲特從開(kāi)始投資就連續(xù)七年戰(zhàn)勝了標(biāo)的指數(shù)。
巴菲特以戰(zhàn)勝市場(chǎng)為榮，那作為我們個(gè)人一般會(huì)怎么想呢？風(fēng)云君接觸過(guò)很多個(gè)人投資者（或者你也可以當(dāng)做散戶(hù)投資者，兩者稍有區(qū)別，但是散戶(hù)群體在這方面表現(xiàn)尤甚），個(gè)人投資者目標(biāo)往往不明確。
他們的目標(biāo)并不是在一年當(dāng)中，跟上或者打敗滬深300指數(shù)，而是想抓住一只又一只在短期內(nèi)快速上漲的股票（包括但是不限于連續(xù)漲停）?；蛘呃萌狈販y(cè)的“分析方法” 試圖找到那些漲幅能達(dá)到30%到50%的股票（他們最初的可能目標(biāo)甚至設(shè)定為翻倍，只不過(guò)極少實(shí)現(xiàn)）。
當(dāng)你不知道你的目標(biāo)是什么的時(shí)候，你就無(wú)法達(dá)到你的目標(biāo)。所以個(gè)人投資者經(jīng)常面臨大額的虧損，而目標(biāo)明確的巴菲特卻在開(kāi)始時(shí)入市時(shí)就連續(xù)戰(zhàn)勝道瓊斯工業(yè)指數(shù)。
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再談復(fù)利
我們上一篇讀后感談過(guò)復(fù)利，在那篇文章中我們既講了復(fù)利的奇跡，也說(shuō)道想完成這種奇跡需要的一個(gè)因素是穩(wěn)定性。如果收益不夠穩(wěn)定，時(shí)不時(shí)虧損的話(huà)，可能最后很難完成復(fù)利的奇跡。
在上面文章中，我們假設(shè)的收益率其實(shí)是比較高的。包括一年10%的盈利，第二年15%的盈利，然后跟著一個(gè)20%的虧損。在這種狀態(tài)下復(fù)利在我們有生之年不會(huì)為我們帶來(lái)任何實(shí)質(zhì)性的好處。
這篇文章我們要講復(fù)利的時(shí)間性，如果我們的投資保守一些，年回報(bào)率也設(shè)得低一些，那么即便一個(gè)比較溫和的收益率仍然會(huì)使得復(fù)利為我們工作。
巴菲特1963年致合伙人的信中，講了一個(gè)有關(guān)復(fù)利的現(xiàn)實(shí)版例子。蒙娜麗莎是達(dá)芬奇著名畫(huà)作，1540年法國(guó)國(guó)王花了4000ecus（風(fēng)云君注：法國(guó)貨幣單位）把蒙娜麗莎帶回來(lái)法國(guó)。
在到1963年蒙娜麗莎這幅畫(huà)的估值為兩萬(wàn)美元，根據(jù)巴菲特在致合伙人的信中的說(shuō)法，蒙娜麗莎的名義價(jià)值出現(xiàn)了明顯上升。然而，如果法國(guó)當(dāng)初保存著未購(gòu)買(mǎi)蒙娜麗莎的4000ecus，并且能夠找到一種讓它每年溫和增長(zhǎng)6%的方法，那么這幅畫(huà)目前的市場(chǎng)價(jià)值將達(dá)到1000萬(wàn)億美元，或者為當(dāng)時(shí)法國(guó)國(guó)債價(jià)值的3000倍（這還是僅增長(zhǎng)到1963年的結(jié)果）。
這么看來(lái)，如果一個(gè)人想通過(guò)復(fù)利變得富有，在收益率溫和的情況下，他必須得長(zhǎng)壽，所以，好吧，咱們應(yīng)該聽(tīng)從巴菲特老爺子的叮囑，注意養(yǎng)生，這才是終極問(wèn)題。當(dāng)然在能夠保持穩(wěn)定的情況下，盡量提高自己的投資收益率。
3
巴菲特的資產(chǎn)配置
資本配置從來(lái)都是投資的第一步，它包括選擇確定一個(gè)投資組合的各種資產(chǎn)類(lèi)別，以及確定各個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別當(dāng)中所占的比例。對(duì)我們的讀者來(lái)說(shuō)，最可能持有的資產(chǎn)類(lèi)別一般包括股票、房地產(chǎn)、國(guó)債、公司債、存款或者存款的等價(jià)物。
對(duì)于巴菲特合伙公司來(lái)說(shuō)，截止到1963年他從沒(méi)有買(mǎi)入過(guò)國(guó)庫(kù)券或者高等級(jí)債券，也沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)過(guò)美國(guó)以外股票。他幾乎所有的投資都投資在美國(guó)的股票市場(chǎng)。
盡管巴菲特證券選擇并沒(méi)有那么多樣化，但他仍然做了一些資本配置以平滑自己的收益。巴菲特的投資分為三個(gè)類(lèi)別：普通股、套利部分以及控股權(quán)交易。
普通股的投資, 于我們現(xiàn)在投資中國(guó)股票市場(chǎng)沒(méi)有什么不同。普通股的投資收益與標(biāo)的指數(shù)的漲跌有著還密切的關(guān)系，總體來(lái)說(shuō)，總是整體股票市場(chǎng)上漲，那么該項(xiàng)投資就會(huì)表現(xiàn)的好，整體股票市場(chǎng)下跌，那么該項(xiàng)投資就會(huì)表現(xiàn)得差一些。
套利的部分，與指數(shù)關(guān)系不大。它有一個(gè)明顯的缺點(diǎn)，就是套利的收益往往有限。換句話(huà)說(shuō)，無(wú)論在牛市或者在熊市，套利的部分的收益率都是差不太多的。由此我們就能夠知道，套利的部分往往在熊市中能夠提升業(yè)績(jī)，而在牛市中則會(huì)成為拖油瓶。
控股權(quán)的交易，就風(fēng)云君的見(jiàn)識(shí)來(lái)說(shuō)有兩種玩法。第一種玩法是長(zhǎng)期控股某個(gè)公司，并利用該公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期獲利。第二種玩法就是中國(guó)資本市場(chǎng)常見(jiàn)的炒殼現(xiàn)象，巴菲特在上世紀(jì)60年代玩兒的控股權(quán)交易偏向于炒殼這種玩法。
雖然如此，巴菲特的炒殼與中國(guó)資本市場(chǎng)某些玩家的炒殼還是有本質(zhì)區(qū)別的，巴菲特的炒殼并不以提升公司的估值倍數(shù)為最終目標(biāo)，而是以提升公司的盈利能力為目標(biāo)。
關(guān)于兩者的區(qū)別，我們也可以用一個(gè)買(mǎi)股票的例子做類(lèi)比。我們絕大部分購(gòu)買(mǎi)股票都是為了賣(mài)的，而不是想成為上市公司長(zhǎng)期的、重要的股東。但是精明的投資者買(mǎi)入一支股票可能是覺(jué)得股票的估值比較低，企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況會(huì)變好。
而新手投資者追高購(gòu)買(mǎi)一只股票，可能就是相博傻理論所說(shuō)的那樣，等待你一個(gè)更大的傻瓜為他接盤(pán)。巴菲特的炒殼只屬于第一種，而中國(guó)資本市場(chǎng)的多數(shù)玩家的炒客屬于第二種。
巴菲特將自己的投資分為三個(gè)類(lèi)別，在一個(gè)特定的年份，某一類(lèi)資產(chǎn)可能表現(xiàn)得更好一些，但根據(jù)巴菲特的估計(jì)這三類(lèi)資產(chǎn)的長(zhǎng)期收益率是接近的。
巴菲特不會(huì)在牛市當(dāng)中刻意提高普通股的投資比例，也不會(huì)在熊市當(dāng)中刻意提高套利投資的比例。巴菲特進(jìn)行一筆投資，是因?yàn)樗膬r(jià)格處于可投資的區(qū)間，而不是因?yàn)樗呀?jīng)成為或?qū)⒊蔀闊衢T(mén)的資產(chǎn)。
巴菲特這么做是有先見(jiàn)之明的，事后經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，那些根據(jù)市場(chǎng)的喜愛(ài)而調(diào)整資產(chǎn)配置方案的人最終可能會(huì)在某類(lèi)資產(chǎn)處于高位時(shí)，大量持有該類(lèi)資產(chǎn)而蒙受資本永久性損失。
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結(jié)束語(yǔ)
我們?cè)诒酒x后感的結(jié)束語(yǔ)部分，想再次強(qiáng)調(diào)設(shè)定一個(gè)可行的目標(biāo)并努力實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的重要性。風(fēng)云君提醒投資者們，不是每一個(gè)設(shè)定切合實(shí)際目標(biāo)的投資者都能夠成功，但是那些沒(méi)有目標(biāo)，或者設(shè)定的目標(biāo)太過(guò)虛幻的投資者總會(huì)遭受失敗。
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