怎樣的估值才合理
巴菲特說美國股市前一百年的回報(bào)率是7%，未來極長的時間里也將保持7%，那么可以理解為，“７％”是一個合理的產(chǎn)業(yè)資本回報(bào)率（我問過幾個做生意的人，他們也表示，7%的復(fù)合回報(bào)，還算可以）。長期來看，股票的表現(xiàn)和公司的表現(xiàn)會趨于一致，那么是不是可以認(rèn)為，7%的復(fù)合回報(bào)，是股票合理的估值中樞呢？極端的說，也就是，不考慮紅利稅和交易成本的情況下，一只不增長并全額分紅的股票，可以給14倍PE。
強(qiáng)調(diào)一下，我所說的“合理”，與每個人內(nèi)心的期望值無關(guān)（如果你渴望10%的復(fù)合收益，那么對你而言，合理估值就是10倍PE。我說的合理，是指最接近客觀規(guī)律，也最具普遍性的合理）
利潤養(yǎng)人，資產(chǎn)發(fā)財(cái)，我們想通過市場獲得合理的回報(bào)，就可以在“合理”估值下買入，然后長期持有，如果我們渴望高回報(bào)，就要利用回報(bào)率的變化。當(dāng)一家公司的回報(bào)率從7%變成3.5%，我們的股票價格就會增長100%。當(dāng)然，最好的情況是，在回報(bào)率14%時買入，等它回歸到“合理”的7%賣出，這就是格老所說的“安全邊際”。
我們這里沒有提到“增長”，因?yàn)槊绹^去一百年的回報(bào)率，必然包涵了增長，衰退以及平穩(wěn)運(yùn)行。估值就是定價，而增長只是定價的要素之一。本貼只想探討最最基礎(chǔ)的問題。但我相信，最最基礎(chǔ)的問題，也一定會有很大的分步和爭議——價值投資是無敵的，投資價值是無解的，哈哈。
