自美聯(lián)儲(chǔ)于2015年底宣布加息之后，全球性貨幣寬松陣營出現(xiàn)分裂，貨幣政策逐漸進(jìn)入分化格局之中，隨后多個(gè)國家停止了進(jìn)一步再寬松的步伐，相繼維持貨幣政策利率不變甚至出現(xiàn)收緊的情況，中國貨幣政策因此被動(dòng)跟隨，源于中國經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定、通脹抬頭預(yù)期升溫、抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫和避免人民幣過快貶值等的考慮。去年5月權(quán)威人士講話之后，中國貨幣政策實(shí)行趨于理性，并逐步向緊平衡靠攏，但到了今年，央行持續(xù)性上調(diào)貨幣政策利率，貨幣政策拐點(diǎn)出現(xiàn)逐步得到確認(rèn)，始于2014年的貨幣寬松周期宣告結(jié)束。
春節(jié)前后，央行主動(dòng)上調(diào)了長中短三個(gè)期限貨幣政策利率，貨幣政策利率全面上調(diào)意味著貨幣政策從穩(wěn)健到穩(wěn)健中性的完全轉(zhuǎn)變，貨幣寬松將一去不復(fù)返。1月24日，人民銀行對(duì)22家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共2455億元，其中6個(gè)月1385億元、1年期1070億元，中標(biāo)利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10BP，這是MLF推出以來首次上調(diào)。2月3日，中國央行進(jìn)行200億元7天期逆回購操作中標(biāo)利率2.35%（原2.25%）；進(jìn)行100 億元14天期逆回購操作中標(biāo)利率2.5%（原 2.4%）；進(jìn)行200億元28天期逆回購操作中標(biāo)利率2.65%（原 2.55%）。 同時(shí)，央行決定自2月3日起，調(diào)整常備借貸便利（SLF）利率，調(diào)整后隔夜、七天、1個(gè)月利率分別為3.1%、3.35%和 3.7%。（此前利率分別為 2.75%、3.25%、3.6%）。其中，不符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，發(fā)放的常備借貸便利利率再加100 BP。
貨幣政策利率上調(diào)并非是貨幣政策實(shí)施過程中的短期行為，而是貨幣政策實(shí)施方向和框架的重新界定，利率上調(diào)的驅(qū)動(dòng)力來源于以下幾點(diǎn)：抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫和防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要；經(jīng)濟(jì)基本面保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，穩(wěn)增長壓力緩解；央行貨幣政策從“穩(wěn)健”到“穩(wěn)健中性”的貫徹落實(shí)；美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下穩(wěn)定人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備的需要。
央行上調(diào)貨幣政策利率在于“穩(wěn)量提價(jià)”，抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫和去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)意圖明顯，此舉并非是全面加息周期開啟，而是構(gòu)建新的貨幣政策框架體系。近期央行上調(diào)貨幣政策利率符合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中貨幣政策總基調(diào)，即：貨幣政策保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門。要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，著力防控資產(chǎn)泡沫，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)、通脹壓力有限的背景下，“穩(wěn)健中性”仍將是貨幣政策的主旋律。在中國貨幣政策根據(jù)形勢(shì)變化不斷進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)的同時(shí)，貨幣政策仍屬穩(wěn)健中性，新的貨幣政策框架體系正在形成。
貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)變，央行上調(diào)貨幣政策利率對(duì)股市影響有限。短期來看，一方面貨幣政策利率上調(diào)導(dǎo)致預(yù)期生變，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)κ袌?chǎng)信心產(chǎn)生負(fù)面沖擊，同時(shí)利率上行或?qū)е铝鲃?dòng)性和資金面緊張，對(duì)股市運(yùn)行產(chǎn)生負(fù)面影響；另一方面利率上行壓制企業(yè)估值，令上市公司股價(jià)承壓，但隨著經(jīng)濟(jì)L型企穩(wěn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)點(diǎn)性回暖，短期企業(yè)盈利改善，可部分對(duì)沖估值利空。從長期來看，A股市場(chǎng)經(jīng)過15年的異常波動(dòng)和16年的震蕩休整之后，市場(chǎng)點(diǎn)位和估值與當(dāng)前整個(gè)經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境形成了較好匹配，A股市場(chǎng)相較于其他大類資產(chǎn)展現(xiàn)出了較高的性價(jià)比，同時(shí)利率上行或致房地產(chǎn)、債券市場(chǎng)等市場(chǎng)資金流向股市，資金面改善預(yù)期依然存在，利率上行對(duì)股市沖擊有限。
對(duì)債券市場(chǎng)而言，央行全面上調(diào)貨幣政策利率，將導(dǎo)致融資成本上升，意味著未來一段時(shí)間內(nèi)債市投資將趨于謹(jǐn)慎，以避免因市場(chǎng)資金利率抬升對(duì)債市的負(fù)面沖擊。央行上調(diào)貨幣政策利率，從短端利率到中長端利率，市場(chǎng)利率曲線將整體上移。由于債券市場(chǎng)是高杠桿市場(chǎng)，杠桿放大了市場(chǎng)參與者的融資成本，而央行一系列去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)舉措落地，使得債市的資金面向趨于緊張。SLF利率上升意味著一旦短期資金到期將可能出現(xiàn)杠桿性資金缺口，債市可能會(huì)面臨因降杠桿導(dǎo)致的踩踏行為。近期央行上調(diào)貨幣政策利率是對(duì)貨幣政策趨于穩(wěn)健中性的確認(rèn)，央行隱性加息政策的推出，市場(chǎng)資金利率中樞上移或?qū)⑹箓袌?chǎng)面臨技術(shù)性熊市。政府采取措施抑制資產(chǎn)泡沫，未來貨幣政策利率上調(diào)是大勢(shì)所需，疊加當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)階段性回暖，債券市場(chǎng)基本面仍面臨壓力，對(duì)債市持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。
整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境上并未出現(xiàn)大的變化，政策上也未現(xiàn)過猛轉(zhuǎn)變，貨幣政策利率上調(diào)釋放的轉(zhuǎn)向信號(hào)仍不清晰，去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)主要是抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫工作所需，而非出于抑制經(jīng)濟(jì)過熱和防控通脹，全面性的調(diào)升傳統(tǒng)存貸款利率在今年應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)，貨幣政策利率上調(diào)對(duì)中短期資本市場(chǎng)負(fù)面影響有限，股市所受影響相對(duì)較小，而債市和房地產(chǎn)等高杠桿領(lǐng)域所受沖擊或更大些。投資者在投資方向和標(biāo)的選擇上盡量規(guī)避高杠桿、高估值行業(yè)，盡量尋求安全邊際較高、符合政策扶持方向的行業(yè)或市場(chǎng)來參與。
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