中國基金報記者 王瑞 邱玥 孫曉輝 李樹超
昨天，華夏基金和羅素投資聯(lián)合《中國基金報》在北京聯(lián)合主辦的“2016中國FOF元年高峰論壇”雖已謝幕，但會場嘉賓的觀點仍縈繞耳畔。
在活動現(xiàn)場，來自行業(yè)協(xié)會、海外交易所、境內(nèi)外機構等多位業(yè)內(nèi)人士聚集一堂，紛紛闡述FOF業(yè)務在海外的現(xiàn)狀、經(jīng)驗和借鑒，境內(nèi)資管在資產(chǎn)配置及FOF、MOM方面的探索以及FOF投資的風險管理等。
現(xiàn)在，基金君就把昨天闡之未盡的業(yè)內(nèi)大佬觀點呈現(xiàn)出來，是為序。
羅素投資亞太區(qū)CEO Peter Gunning：
羅素投資資產(chǎn)配置上的八條經(jīng)驗
各位尊敬的女士們先生們：
各位好，我非常榮幸和大家一起開啟中國FOF元年。同時我們也非常高興來到這里，很高興看到中國整個FOF行業(yè)的大發(fā)展。事實上，羅素投資非常榮幸能夠成為這一重要歷史進程的一部分。
從現(xiàn)在的增長率來看，我們已經(jīng)了解到中國的資產(chǎn)管理已經(jīng)成為世界上非常領先的，而且中國的資產(chǎn)經(jīng)理人所管理的資產(chǎn)、投資人數(shù)量在全球都是非常可觀的。我們必須解決的一個非常重要的問題是人才問題。
在過去的45年的時間里，羅素投資公司已經(jīng)建立起最廣泛、最為投資者信任的投資工具，今天，我覺得我可以分享我們在FOF管理上的8個經(jīng)驗。
第一點，我們需要一個好的教練，成功的發(fā)生并不僅僅是一個人的表現(xiàn)，而是說一個團隊共同的努力。通常情況下，不同的這些隊員有著相互補充的能力，不管這個能力是什么。我非常確定，中國女排是一個很好的例子。在最近結束的巴西奧運會上，我們也看到得獎的一瞬間激動了所有的人，郎平教練選擇了正確的這些隊員并獲得了成功。
就像一個基金經(jīng)理所知道的那樣，我們必須要經(jīng)歷一些短期的陣痛、短期的挫折，不管你做任何行業(yè)都是一樣的，在體育是這樣，在基金管理行業(yè)也是這樣。我們也看到，整個的發(fā)展過程中必須要相互支持，即使碰到巨大壓力仍然能夠奪冠，這是我們所期望的。中國為自己偉大的成績感到非常驕傲，我想任何的機構投資者同樣能夠獲得經(jīng)驗和教訓，我們投資的教練會給我們非常好的風險回報組合，這也是我們所需要的。
第二個經(jīng)驗教訓，我們試圖要實現(xiàn)對投資者真正重要的結果。我們知道，要把我們所希望的結果和客戶期望的結果匹配起來，并把我們這種期望轉化成我們資產(chǎn)的配置。對于任何的機構投資者來說，工具包里面要有針對相應客戶的合作方案，個人投資者也希望能夠獲得更多投資方面的解決方案。
我們的第三個經(jīng)驗，在整個組合基礎上進行風險管理是非常關鍵的，這也是羅素投資所了解到的最為重要的經(jīng)驗教訓。我們每年大概會花兩千萬美金來進行風險管理策略的制定以及整個系統(tǒng)的分析，同時，為我們的投資顧問和投資組合經(jīng)理提供實時的信息。另外，我們希望在這個過程中幫助他們緩解和聚焦的風險。
我們的風險管理是全面的、多層次的，從宏觀到微觀都有覆蓋，投資的管理必須要從風險進行考慮，而不僅僅是追求回報。如果沒有意識到這一點的話，我們看到之前的投資計劃都已經(jīng)失敗了。我們看到了回報下降的時候，或者低于我們預期時，就有很多人指責你，你能抗住壓力嗎？我們看2008年全球金融危機的時候就有這種情況。
我們有53個不同的經(jīng)理人，他們有9300多個產(chǎn)品，遍布于全球2200個投資經(jīng)理人的公司。在這個基礎上，羅素投資在凈值方面的調查，會通過視頻、電話面對面進行，包括對同一個管理公司進行多次會議，希望找到更具有技能的管理公司的過程中，我們也在不斷結合量化和定性的研究去看這些公司的能力，投資的流程表現(xiàn)的是什么樣。最后，就是要去評估這樣的績效是不是可以表明他的技能是充分的。在這種基礎之上，我們可以找到相關的名單，并且可以看到他們最好的戰(zhàn)略實施，在我們多元化的風險和回報中進行平衡。
第五個經(jīng)驗教訓，就是要保持動態(tài)化，因為行業(yè)和市場、投資人都在不斷地發(fā)生變化。我們要不斷滿足投資人的投資回報率的要求，以及他們希望承擔風險的水平。我們的一個經(jīng)驗教訓是資產(chǎn)組合一定要有負責任的改變，我希望他能達到這樣的水平，知道怎樣達到這樣的水平。我們的資產(chǎn)組合不斷預測未來的機會以及一些短期回報，在量化上我們團隊也在使用超過400多個自主的模型來預測市場回報。除此之外，我們還有前瞻性的框架，也會運用我們對估值的理解，不斷影響著資產(chǎn)組合的團隊。
第六個經(jīng)驗就是，即使有新的想法創(chuàng)意有可能在實施時出現(xiàn)問題，讓大家失望，我們有多個資產(chǎn)類別，這些都會給我們帶來巨大的復雜性。這就意味著實施的能力非常重要，對我們的資產(chǎn)組合至關重要，否則這樣創(chuàng)意的想法就會荒廢掉。這種實施的方方面面需要是可靠的，作為戰(zhàn)略投資者需要更加的成熟，并且更多考慮這方面的問題。
第七個經(jīng)驗教訓，就是波動性對于積極回報的經(jīng)理人意味著更多的機會。在今天的股票市場風險很大，而且對于各種動蕩表現(xiàn)的都非常脆弱。但是羅素投資成功的核心就是：我們的經(jīng)驗告訴我們，這種市場也給我們帶來了機會，也讓我們FOF資產(chǎn)組合有更多承擔風險的機會。在接下來一些年，會有更多的資產(chǎn)價格波動，還有量化寬松以及低利息的環(huán)境，在這樣波動大的市場上拋售已經(jīng)非常明顯了，包括2015年的拋售，也包括最近股權市場不斷地拋售的情況，但是我們看到波動性帶來的投資機會。
第八個經(jīng)驗教訓，我們聽到很多在全球范圍內(nèi)投資的聲音，而羅素投資一個最主要的投資就是基于因子的投資，這可以被看成是一種聰明的投資，也是機構投資人越來越喜愛的一個復雜的投資。
在進行資產(chǎn)組合的時候，我們首先會建立一個戰(zhàn)略信仰，并且會讓他們按照所希望的方式來進行，我們會監(jiān)督不同的資產(chǎn)組合，而且還有不同的區(qū)域、行業(yè)、國家等都會進行監(jiān)督。
這種的風險的水平并不是靜態(tài)不變的，有的時候可能會給我們帶來好的機會，這是問題的核心，我們希望經(jīng)理人有找到高回報的自由度，我們不希望他們一邊相信那一方面是錯誤的，又一面不斷去實施。我們希望對品質非常關注，我們對波動性是中立的，這是我們的信仰。
目前這種FOF的發(fā)展趨勢，對中國資產(chǎn)行業(yè)越來越重要。投資者希望能夠通過一攬子方式獲得很好的結果，并且使用這種動態(tài)的資產(chǎn)配置和有效的多元化來完成這樣的配置。
2016年是中國資產(chǎn)管理行業(yè)非常重要的一年，我們非常高興能夠在這個時候與華夏基金簽署一個具有里程碑式的協(xié)議，我們非常榮幸有這樣的機會與中國華夏基金在這樣一段路程中合作，謝謝。
招商銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理魏青：
資管行業(yè)可挖掘空間巨大
尊敬的各位來賓，下午好。非常感謝華夏基金的邀請，非常榮幸見證了華夏基金和羅素投資的戰(zhàn)略發(fā)布會，一個是基金行業(yè)的佼佼者，一個是全球最大的管理人，強強聯(lián)手非常值得大家的期待。
資管可挖掘空間巨大
應華夏基金的邀請，我給大家分享一下招商銀行這幾年在MOM方面的實踐。
招商銀行做MOM管理是在2013年開始，為什么我們2013年開始？從幾個數(shù)據(jù)的變化來看，銀行的理財規(guī)模從2014年15.1萬億，到2015年是23.5萬億，發(fā)展非常迅速。2016年發(fā)展的速度會稍微平穩(wěn)一些。再看一下基金公司、券商資管還有私募，其實從2016年開始，增速明顯大過于銀行的增速，一直是在30%左右。同時，銀行、保險包括信托的增速在10%左右。
大家都知道，2015年下半年我們資本市場有了一波非常大的行情，也出現(xiàn)了大的波動。相比之下，我們的理財產(chǎn)品的收益率非常可觀。所以會激發(fā)客戶去購買資管產(chǎn)品、銀行理財?shù)挠谶@個時候我們整個產(chǎn)品發(fā)行端的需求非常旺盛，也導致整個規(guī)模非常大。
從2015年下半年開始股市波動巨大，在這個階段整個收益率也在下降，客戶的風險偏好也在變低，所以這個過程當中產(chǎn)品的發(fā)展以及產(chǎn)品的結構都在發(fā)生變化。我們看到銀行理財、信托、保險這一類的產(chǎn)品反而規(guī)模增長沒有去年那么快。但是同期基金公司規(guī)模增長非?？?。
我們跟華夏基金有非常緊密的合作，大規(guī)模的合作也就正在這一兩年，是從委外投資開始的。我們產(chǎn)品有那么大的規(guī)模，意味著我們資產(chǎn)端有非常大的資金需要投放。資金端需要去尋求很多的合作機會，委外的投資應運而生。在去年到今年整個的市場變化過程中，資管機構之間的相互合作越來越廣泛和深入，未來也會越來越多。
整個中國銀行理財業(yè)務的數(shù)據(jù)，從2012年的17.1萬億到2016年的6月的26.3萬億。再看投資端，我們需求很大，銀行的資管這幾年也是有比較大的變化。2013年的時候我們關注兩個大的領域，一個是非標類的資產(chǎn)，非標類的資產(chǎn)占24%，一個是權益類的投資占9%。到了2016年的6月，我們權益類的占比占13%，非標類占18%，這就是資產(chǎn)配置比例的發(fā)展變化。
在這個過程當中我們也可以看到，我們的存款和貨幣市場的占比依然非常大。2013年占比是27%，到2016年的6月是34%。我們知道貨幣和存款類收益是相對比較低的，這一過程中如果我們運用好風險收益的策略的話，可挖錢的空間是非常大的。
因為整個資產(chǎn)規(guī)模發(fā)展的非?？?，加上目前低利率的市場環(huán)境，這幾年開始大量配置資產(chǎn)，其實這個趨勢已經(jīng)豐富的明顯了。對于我們來說，一個是傳統(tǒng)的資產(chǎn)來源在下降，包括銀行自身，隨著金融市場多元格局的發(fā)展，銀行業(yè)面臨著脫媒；第二個權益類資產(chǎn)比重在上升，其實不管是供給側改革還是企業(yè)的兼并重組，機會越來越多，所以圍繞著權益類的新興業(yè)務的機會也是非常的多，而且這對我們來說是最大的挑戰(zhàn)；第三是我們居民資產(chǎn)配置的需求變化，居民對金融產(chǎn)品的認知以及他對風險回報收益的要求，已經(jīng)開始出現(xiàn)分層次、多元化的變化。在這種背景下，銀行的資管也要設計各種各樣的資管類產(chǎn)品滿足不同客戶收益的要求。第四個是資產(chǎn)管理規(guī)模確實增長的非?？欤覀儽仨氉龃罅抠Y產(chǎn)的配置。
所以，歸納起來，大類資產(chǎn)的配置一個是滿足負債端客戶的需求，一個是多元化投資降低總體投資資產(chǎn)的風險，迅速擴大我們資產(chǎn)端的投資規(guī)模。
自我管理與委外相結合
為了做好大類資產(chǎn)管理，我們投入了非常大的量，現(xiàn)在已經(jīng)有專門的團隊在做研究，我們想建立一套決策體系，這個里面包括從對宏觀經(jīng)濟的研究，對國家政策產(chǎn)業(yè)發(fā)展的分析以及各類大資產(chǎn)風險收益的評估體系，還有資管業(yè)務的需求，以及我們的長期配置策略是什么樣子，中期策略是什么的，再落實到我們當前的決策。所以整個大的框架體系是我們未來打造的一個方向。
從投資的方式來說，一個是投資的形式，再一個是投資的領域。
從投資的形式看，作為銀行資管，我們最開始還是面向我們普惠大眾，他的風險收益水平相對比較低。很多的配置，銀行會通過優(yōu)先級的資金面向絕大多數(shù)理財客戶需求。我們也有高凈值客戶，他們需要更積極一些的投資回報要求。
另外就是投資的領域，過去銀行更多的是做非標，做跟客戶的融資，現(xiàn)在我們要做各種領域的投資，這包括資本市場。實際上,只要有投資機會的領域我們都會去看，有非標、股權，現(xiàn)在是全方位多元化投資的一個架構。有我們擅長的領域，也有我們不擅長的領域，因此我們一定會通過自主投資加委托投資相結合的管理模式。在我們擅長的領域打造自主投資的能力，最后我們圍繞著核心競爭力加強創(chuàng)新。
在我們不擅長的領域我們會開展委外投資管理，這個領域是通過賽馬，外部優(yōu)選投資人。回到FOF和MOM，招商銀行從2013年開始做這件事情，我們2013年開始的時候主要是做股票投資。當時委托的是幾家陽光私募，隨著股債混合產(chǎn)品越發(fā)越多，每發(fā)一只幾個億，我算一下如果大概10%投股票的話，我們就找?guī)准夜痉至俊５阶詈笪覀儼l(fā)到十幾期，不能每一期就找?guī)准胰ネ?，所以我們發(fā)明了MOM，我們每次產(chǎn)品需要投股票的時候我們就直接投了MOM，這個事情就從2013年年底的時候就開始了。到現(xiàn)在我們實際上做了一年多，我們是在前年底，看到債券這一輪的大流失，我們的債券投資也會做一些委外，去年我們做了第一批委外，到現(xiàn)在這一塊債券的委外規(guī)模已經(jīng)不小了，這里我們跟華夏基金有了最開始的比較大規(guī)模的合作。
除了二級市場投資，實際上我們在前年下半年的時候，還準備做量化。其中有一個MOM管理，我們挑了十幾家做量化比較好的機構，結果剛開始起步的時候就碰到了股災，量化就沒法做下去。我們做了定增的MOM，我們基本是委托定增機構，做的非常好。幫我們投定增的項目，還有私募可交換債。
講這么多，再講講我們看好的投資領域，是通過MOM的方式開展這部分投資的。
我們把錢投出去以后接下來是做風險管理，在風險管理和資產(chǎn)配置的各方面我們希望做到多層次的平衡。講到風險管理，其實還是需要做很多完善，畢竟銀行資管是銀行的一個部門，過去是一個部門，現(xiàn)在我們的架構是研究事業(yè)部的架構，我們有前、中、后臺，我們有自己內(nèi)部的風險管理部。在這個過程當中，實際上銀行的風險管理理念還有風險管理手段，風險管理的系統(tǒng)，都需要按照我們現(xiàn)在市場化、多元化的體系去構造。所以我們目前除了要做風險管理制度的建設，我們更多在打造風險管理的系統(tǒng)。
MOM管理心得
從資產(chǎn)管理整個這幾年的發(fā)展變化講到招商銀行資產(chǎn)管理，我們在開展多領域投資以及管理。接下來我跟大家交流一下我們做MOM的心得。
MOM就是通過管理人的管理，進行投資，從橫向來看，資管行業(yè)相互之間是跨界的。銀行做了證券的事，證券做了銀行的事，大家都在跨，跨的過程中必然是優(yōu)劣互補，這個過程需要我們通過這樣的工具去完善自己。從縱向來看，專業(yè)分工會越來越細，招商銀行是一個綜合性的平臺，所以什么領域我們都會去看。也有很多資管公司專注于一個領域的，他專注于量化或者專注于另類投資，他們也是未來我們期待合作的對象，我們希望通過橫縱的聯(lián)合，利用銀行資管的優(yōu)勢做縱橫整合。
做MOM有什么好處？其實不用展開講就講四個。第一個，可以迅速豐富我們資產(chǎn)類別；第二避免風險文化的沖突；第三個解決人力不足和激勵欠缺的問題；第四，避免運營成本快速的上升。所以我們剛開始也講，不可能在任何的領域都組一幫隊伍去做這方面的專業(yè)投資，這是為什么要做MOM的原因。
我們在做MOM的時候，最開始是篩選，篩選最優(yōu)秀的機構，篩選完了做評價，評價完了以后我們要動態(tài)的調整，最后要調整我們投資的策略。在整個過程中有一個非常關鍵的評價體系，這個評價體系剛開始是凈值，從凈值的指標來看我們可以分收益類的，風險類的，以及基于凈值的多分子的回歸。如果只是靠凈值篩選客戶比較片面，收益類的穩(wěn)定性比較差，它只能是歷史的結果，還有一些凈值的數(shù)據(jù)信息不夠多。凈值是基于市場的因素還是因為它投資風格變了會看不清，所以我們跟合作機構合作深入以后，我們可以通過交易類的數(shù)據(jù)和基于持倉進行多類評價。
這個里面我們更關注的是，我們要通過持倉數(shù)據(jù)的分析看到我們合作的機構擅長做什么，偏好什么，收益來源是什么，我們會做歸因分析。從去年開始我們就運用IT系統(tǒng)做歸因分析。做的好處實際上就是解決黑匣子的問題，如果我們不做分析，我們只看到一個結果，這個里面的投資邏輯我們只能聽交易對手去說。通過數(shù)據(jù)的分析我們基本上可以從量化的方式，從系統(tǒng)結果的分析，看到真正結果來源。我們也是從今年開始在嘗試做。不能說系統(tǒng)分析絕對是正確的，但是通過持續(xù)的觀察，通過數(shù)據(jù)之間的比較，會看到變化當中的問題或者看到變化當中帶來的是什么，這是我們方法的選擇。
剛才也講了，做MOM過程當中需要做到幾件事情，除了評估，還有跟管理人的溝通以及做到組合的平衡。
在分析的最后，我們會對MOM的組合去做動態(tài)的管理。我們通過分析找到投資人的風格，我們會判斷這些風格的長項在哪里，判斷完之后再去研究風險的配置模型，優(yōu)化風險收益比，最后得到?jīng)Q策圖。
剛才給大家匯報了一下招商銀行在MOM管理方面的一些實踐，確實，我們系統(tǒng)是從去年開始用的，用到現(xiàn)在我們每出一期的績效評估的報告，都有不同的感受。在MOM管理的過程當中，重點不是一開始選了誰，而是選了誰之后你還要去跟蹤管理，這個里面我們也只是做了一些小小的嘗試，其實我們還有好多欠缺的地方，也有好多不懂的地方，今天非常榮幸我們見到全球最好的羅素投資的CEO，在這個地方我們可以有很多合作交流，我們多多學習。
最后，感謝大家的聆聽，也祝愿華夏基金和羅素投資的強強聯(lián)手，在中國資產(chǎn)行業(yè)的領域里面，能夠生根開花，結出碩果，找到更廣泛的合作。
招商銀行財富管理部總經(jīng)理助理王洪棟：
如何做好FOF投資中的風險管理
大類資產(chǎn)配置型資金入市在即，風控問題首當其沖，在具體FOF投資中，如何才能規(guī)避風險？招商銀行財富管理部總經(jīng)理助理王洪棟作為基金銷售的老兵，也是財富管理的思考著和探索者。王總在《如何做好FOF投資中的風險管理》主題演講中提及了自己的困惑，同時更多是經(jīng)驗的分享。
尊敬的各位嘉賓，非常感謝華夏基金的盛情邀請，也特別榮幸今天能有一點時間跟大家分享一下我們招商銀行財富管理業(yè)務方面基金選擇、FOF構建方面的一些想法。剛才我們總行資產(chǎn)管理部的魏總從資產(chǎn)管理的角度，從MOM管理的角度介紹了一下招商銀行的管理實踐。接下來我從財富管理的角度談一談我的想法。我們都來自招商銀行，但并不是說我們在這件事情上做的多么好，只是我們感覺我們在這件事情上有更大的疑問、困惑或者是求索的東西在里面。
財富管理和資產(chǎn)管理有一個很大的區(qū)別，資產(chǎn)管理是直接拿到了錢直接去找標的資產(chǎn)做投資就可以了。財富管理需要做一個鏈接，過程復雜一點，首先要找到客戶，找個人投資者，找錢，第二個還要找到好的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，把兩個結合在一起。
招商銀行是做財富管理。明年是招商銀行成立30年，也是我們金葵花理財品牌推出15周年，我們在2002年做財富管理，真正介入到基金品類里面來差不多從2006年開始的，在2006年底的時候我們?yōu)榭蛻敉扑]了基金產(chǎn)品，那時候有很多的難題，現(xiàn)在的難題更大一點。難的地方是什么？產(chǎn)品推薦給客戶不復雜，難在讓這個客戶拿產(chǎn)品之后繼續(xù)做我們的客戶，為了解決這個問題，我們在2006年底的時候招商銀行做了一個基金選擇的品牌。這個品牌做了幾年了，到現(xiàn)在仍然保持了強勁的活力。
在2006年我們的方法非常簡單，根據(jù)公布的一些保單，我們參考一下再加上自己簡單的理解就做起來了。正好趕上了2007年的牛市，最后到2008年、2009年難過的時期，所以在2010年的時候開始做很多的量化在里面，大概從2010年開始，我們正式有自己的方法。到目前為止在今年我們差不多通過五星之選的保單大概每個月就超過了一百個億，所以今年我們也很幸運，在今年市場的凈銷量上大概做到第一名，很不容易的一個數(shù)據(jù)，在保有量做到行業(yè)的第三名。大概用了十年的時間，到了今年年底的時候，我們打算把自己的新產(chǎn)品智能投顧推出來，我們從年底開始做研發(fā)的，另外我們也跟一些基金公司包括華夏基金設計了一些FOF產(chǎn)品。
我講這個背景的意思是說，在這個過程中基于我們對公募基金的理解和基金組合的一些想法，我想探討一下公募基金我們理解的公募基金FOF的管理過程中有哪些風險點。
我們考慮到為客戶提供一個基金組合的時候大概需要四個步驟，從現(xiàn)在我們整個的IT結構來是從上面到下面的，當然我會從下面到上面這樣的順序。
第一個是做資產(chǎn)配置，在整個的FOF組合里面大類資產(chǎn)配置是極其重要的，解決各大類資產(chǎn)之間的相互組合關系。這里面我們感覺最大的問題就是在這些大類資產(chǎn)選擇過程中有幾個風險點。
第二個，大類資產(chǎn)選擇完之后要投射到基金上面來，這里面可能最難的問題就是大家屢次提到的基金效益問題。它其實投的是一個管理人，怎么樣保持管理人的績效穩(wěn)定。
第三個，當這個結構全部做完之后面臨一個動態(tài)調整的問題，當市場發(fā)生波動的時候怎么樣規(guī)避掉。
第四個，整個產(chǎn)品做完之后，如何有效的匹配到個人投資者手中去。
第一個資產(chǎn)端。就是在做大類資產(chǎn)配置的時候有三個比較難解決的問題。
第一個問題就是整個大類資產(chǎn)形態(tài)分布的特點。應該說現(xiàn)在市場上通用的大類資產(chǎn)的理論框架，大部分都是假設資產(chǎn)的分布是一個正態(tài)分布，基本上是用均值，根據(jù)波動率來計算的。但是在根據(jù)我們自己的研究計算來看，實際的情況可能跟它有一個較大的偏差。整個分布狀況實際上并不能跟我們理論框架結合進去，所以你按照這種方式生搬硬套來做的話可能最后的結果很難如意，整個量化的東西推演之后看起來不錯，但最后的結果往往不太滿意。
還有一個，也是大類資產(chǎn)配置里面相當重要的問題，我們做大類資產(chǎn)配置的時候說幾個資產(chǎn)組合在一起能夠起到一個效果。我們一般在做大類資產(chǎn)相關性設計的時候，我們使用的就是一個相關系數(shù)，然后抓一個歷史周期里的一個相關系數(shù)，做一個相關系數(shù)矩陣，類似一個常數(shù)的相關系數(shù)開始做它的一個模型的測算。但實際上我們自己檢查了一下這個結構有很大的差異。用這樣簡單資產(chǎn)分類結構做測算的話，失真度就很高，當然行業(yè)里也做了一些改進，用長短期的相關系數(shù)來做，也有一些改進。我們自己做了測算，從結果來看還真不是特別理想。所以這對我們是很大的挑戰(zhàn)。
第二個問題是大類的產(chǎn)配置完以后，因為它穿透到基金里面，這里面就有一個難點。就是如果你把它理解成股票基金，但是每只股票基金里面它的資產(chǎn)本身就是一個組合，就相當于一個標準的股票基金它也不是完全的股票，這里面又有很大的偏離度。如果你的組合里面基金有十來只，你還要穿透每只基金，一般的計算方法很難支持它。
還有就是，關于基金端的風險管理。如果大類資產(chǎn)已經(jīng)配完了，最終要回到基金上面來。我們這里也有一個很大的困惑，招商銀行大概從2007年，2008年開始每個季度都會組織產(chǎn)品經(jīng)理，實際上手里已經(jīng)掌握了好多的比較豐富的基金經(jīng)理行為的數(shù)據(jù)庫，不僅僅是一個績效的數(shù)據(jù)庫。
在這里我感覺有兩個難點：第一個難點是在進行阿爾法確定和剝離的時候，如果你選貝塔，阿爾法，貝塔剝離的時候差異度也是很大的。一般的投資者，一般的理財顧問就用基金公布的基準來做貝塔進行剝離。所以貝塔剝離的時候這是一個風險點。
第二個難點是，確認儲量阿爾法之后，怎么確立阿爾法的穩(wěn)定性。如果加上一個時間維度看它的一個連續(xù)性的話，這個計算量就會很大，比較復雜。所以說怎么樣保證阿爾法的穩(wěn)定性比較重要，我們自己做法就是回到一般基金，選擇做一般的基金很大的差異就是除了定量之外必須加上定性的部分。 我們不是為了確定行為的最好和最壞，是為了確定行為的穩(wěn)定性。
第三步就是我們把大類資產(chǎn)配置完了，把基金組合確認到位了，這時候我想大的戰(zhàn)略配置做完了，剩下的就是做一些戰(zhàn)術性的東西了。所謂戰(zhàn)術性的東西就是市場發(fā)生極端事件的時候我們怎么去規(guī)避它。我們講大類資產(chǎn)，大類資產(chǎn)到底層資金，最后再加上一個市場風險預警這樣的結構再能形成風險預警的組合，我們覺得需要關注到這么幾個面，首先是基本面，第二是技術面，第三情緒面，第四個資金面，第五個跨市場。
我自己感覺要規(guī)避兩個問題：第一個預警模型不能連續(xù)的、頻繁的、絕對的、極端的調整中去，但是可以起到一個很好的提示作用。現(xiàn)在我們感覺如果說不加上整個的市場的監(jiān)控和預警，對做出來整個組合的效果和跟加上之后是有很大的差的。我們做了這個，另外還有市場基本面的、市場情緒的、市場熱度的。我們?yōu)槭裁磿岬竭@幾個模型，實際上從一般的量化方法也能做，如果能新的算法進去的話，可能效果也達不到那么好，所以很難規(guī)避極端風險。
第三個問題規(guī)避之后就到了第四個問題。第四個問題，我們做財富管理，如果你做資產(chǎn)管理，其實你的另外一面，你的投資人也得面對一些基金，面對同樣的問題，這個問題也是最棘手的，也是剛才幾位專家提到怎樣的錢找到合適的產(chǎn)品。這個是最復雜也是最有效的事情。有些個人投資者，他的風險偏好是季度地漂移的，受到情緒的影響很大。
現(xiàn)在市場上一般大家對投資者進行風格確認的時候，一般是用投資者的投資意愿去做，確認自己的風險程度怎么樣，自己的購買意愿怎么樣，基本上是這么做的，買理財都是按照這樣的方式做的。但是我們感覺這一方面通過我們的實踐還是有很大的改進的空間，客觀上來說我們加入很多判斷的部分，能夠抓住很多客戶行為數(shù)據(jù)的部分，共同構建這個模型可能更好一點。
我覺得這幾個問題的解決需要全行業(yè)的推動，我今天很榮幸能夠來參加活動，很榮幸跟大家一起解決這樣的問題。我們真實的實踐是一方面我們自己做基金的選擇，另一方面我們也在研究自己的FOF，也會做FOF的產(chǎn)品出來，也會做FOF的專戶出來，我們對華夏基金還有羅素強強聯(lián)合抱有信心。
我的演講就到這里，最后再次感謝大家的聆聽，也預祝華夏基金和羅素的合作能夠取得更好的成績。（完）
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