免费视频淫片aa毛片_日韩高清在线亚洲专区vr_日韩大片免费观看视频播放_亚洲欧美国产精品完整版

TUSHARE  金融與技術(shù)學(xué)習(xí)興趣小組 

翻譯 | 房莊顏 

本期編輯 | Little monster 

譯者簡(jiǎn)介：北京大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)博士，研究方向?yàn)楦怕蕡D模型和因果推斷，及其在金融中的應(yīng)用。

作者：Nicolas Rabener

1 

圣徒與明星投資者

梵蒂岡至少需要在一個(gè)人去世五年后才開(kāi)始考慮他是否值得被封為圣徒。整個(gè)封圣過(guò)程需要持續(xù)數(shù)十年、甚至幾個(gè)世紀(jì)才能完成。在此期間，教堂會(huì)仔細(xì)地考察候選人一生的圣德、神跡以及神圣的影響力。

投資界在把某個(gè)特定投資者捧上神壇之前若能執(zhí)行類似的嚴(yán)苛程序?qū)?huì)是明智的。許多投資者，如比爾·阿克曼（Bill Ackman），大衛(wèi)·艾因霍恩（David Einhorn），比爾·米勒（Bill Miller）和尼爾·伍德福德（Neil Woodford），在他們跌落神壇之前過(guò)早地被視為偶像。還有更多的人，在經(jīng)歷了起起落落后被世人遺忘。

分析這些明星投資者的業(yè)績(jī)記錄往往會(huì)得到某些風(fēng)格特征，例如價(jià)值投資或成長(zhǎng)投資（Value or Growth）。由于因子與股票市場(chǎng)一樣具有周期性，因此這些投資者的業(yè)績(jī)記錄往往隨著因子表現(xiàn)而出現(xiàn)上升或下降的趨勢(shì)。

沃倫·巴菲特（Warren Buffett）是那些少數(shù)成為投資界偶像又同時(shí)從未失去這一頭銜的人之一。在過(guò)去十幾年中，沃倫·巴菲特的地位幾乎從未動(dòng)搖。雖然在投資伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）公司時(shí)很多投資者都經(jīng)歷過(guò)完全正常的低迷時(shí)期，但巴菲特卻避開(kāi)了重大的投資陷阱，他的出色業(yè)績(jī)得到了保證。

那么從因子分析的角度來(lái)看，是什么推動(dòng)了伯克希爾·哈撒韋公司的表現(xiàn)呢？

2 

伯克希爾·哈撒韋公司與標(biāo)普500指數(shù)的對(duì)比

雖然巴菲特自1964年才開(kāi)始控制伯克希爾·哈撒韋公司（BRK.A），但他過(guò)去30多年的業(yè)績(jī)記錄，仍為我們提供了充足的樣本，以分析是什么導(dǎo)致了他的成功。

自1991年以來(lái)，巴菲特優(yōu)秀的投資表現(xiàn)相對(duì)于標(biāo)普500而言十分顯著。盡管隱含的杠桿導(dǎo)致了較高的收益波動(dòng)，巴菲特仍為哈撒韋公司的股東創(chuàng)造了巨大的收益。

雖然有一些表現(xiàn)不佳的時(shí)期，例如在2000年的高科技泡沫（Tech Bubble）期間，但這些時(shí)期往往帶來(lái)了明智的投資決策，并最終轉(zhuǎn)化為高回報(bào)。

圖片來(lái)源: FactorResearch

3

伯克希爾·哈撒韋公司的因子暴露分析

下面我們通過(guò)回歸分析（regression analysis）測(cè)量普通股權(quán)因子的beta值，來(lái)對(duì)伯克希爾·哈撒韋公司進(jìn)行因子暴露分析（factor exposure analysis）。因子的beta值是時(shí)變的，這種分析讓人聯(lián)想到現(xiàn)代藝術(shù)品。它無(wú)法回答巴菲特的成功是否是因子投注的結(jié)果。

圖片來(lái)源: FactorResearch

然而，通過(guò)對(duì)過(guò)去三十年的因子beta值進(jìn)行平均，我們得到了如下的清晰結(jié)果：BRK.A對(duì)價(jià)值（Value），規(guī)模（Size），低波動(dòng)性（Low Volatility）和質(zhì)量（Quality）因子都有正的因子暴露，對(duì)成長(zhǎng)（Growth）和股息收益率（Dividend Yield）具有負(fù)的因子暴露。

自然的，這反映了巴菲特眾所周知的，在便宜且高質(zhì)量公司和高成長(zhǎng)科技公司之間對(duì)前者的偏好。盡管最近對(duì)蘋(píng)果（Apple）和其他科技股進(jìn)行了投資，但這些投資更類似于對(duì)可口可樂(lè)（Coca-Cola）公司這種藍(lán)籌股的投資，而不是像對(duì)網(wǎng)飛（Netflix）這樣純?cè)鲩L(zhǎng)型公司的投資。

圖片來(lái)源: FactorResearch

4 

伯克希爾·哈撒韋公司的股票復(fù)制

基于對(duì)伯克希爾·哈撒韋公司因子暴露的理解，我們可以應(yīng)用這些數(shù)據(jù)點(diǎn)構(gòu)建因子模擬組合來(lái)復(fù)制哈撒韋公司的股票。我們每個(gè)月測(cè)算一次因子暴露，再根據(jù)BRK.A在下個(gè)月的暴露值配置多空因子組合（long-short factor portfolios）。

因子模擬組合（factor-mimicking portfolio）能夠緊隨伯克希爾·哈撒韋公司的股價(jià)變化趨勢(shì)，因此相對(duì)標(biāo)普500而言也具有相似的優(yōu)秀表現(xiàn)。當(dāng)然，這樣的投資組合是基于反映哈撒韋公司股價(jià)的歷史數(shù)據(jù)建立的，因而具有延遲性，但哈撒韋公司的投資通常不會(huì)頻繁變化。

圖片來(lái)源: FactorResearch

5