順“風”啟航，邁向綜合物流服務商：快遞之外的戰(zhàn)場，順豐布局的怎樣？
來源/明興交運研究
作者/明興、沙沫
一、高品質(zhì)、強資金實力、多元業(yè)務開展促快運業(yè)務市占率提升
（一）依托高品質(zhì)快速滲透快運市場
順豐側(cè)重高端快運市場。
公司于2013年開展快運業(yè)務，而順豐提供的產(chǎn)品在快運市場中均屬于高端產(chǎn)品，首先推出的是物流普運與重貨快運兩個維度，主要針對20Kg以上的貨物，兩種產(chǎn)品主要區(qū)別一個針對經(jīng)濟型貨物，另外一個針對中高端貨物；但相比較零擔市場上其他產(chǎn)品，該兩種產(chǎn)品均屬于高端系列。2018年，在此基礎上推出重貨包裹及小票零擔，相對于原來的物流普運及重貨快運是更為經(jīng)濟的產(chǎn)品，單價約為2-3元/公斤，其從產(chǎn)品收費和時效上直接對標德邦精準系列。
順豐開展的重貨業(yè)務為直營模式，協(xié)同原有的快遞網(wǎng)絡，公司自建中轉(zhuǎn)、干線及終端網(wǎng)點。截止2017年末，公司重貨網(wǎng)絡已成一定規(guī)模，公司擁有717個重貨網(wǎng)點、21個重貨中轉(zhuǎn)場、車輛4000余臺；相比較德邦，公司用了約4年的時間做到德邦約1/3的體量。
價格上，順豐與同樣提供快運時效性產(chǎn)品的其他公司價格偏高，時效承諾方面與德邦所提供的時效產(chǎn)品類似，借助公司在快遞市場上的品牌溢價提供高效高質(zhì)的產(chǎn)品。
在大客戶方面，公司主要專注于服裝、電子、五金、家具等輕工行業(yè)的產(chǎn)品制造商和品牌分銷商。在2016-2017年年報中，公司披露主要客戶為戴姆勒、華帝、尼歐、啟邁斯、尚銘電器、九牧廚衛(wèi)等。
以上，順豐與傳統(tǒng)高端零擔企業(yè)主要優(yōu)勢體現(xiàn)在時效完成度及衍生業(yè)務上。在時效上面，公司集散轉(zhuǎn)運頻率上較同類公司高，以保障在規(guī)定時效內(nèi)到達；順豐在提供快運業(yè)務的同時，盡量保持和快遞一樣的服務模式。例如傳統(tǒng)零擔市場是有償攬送貨的，順豐提供上門服務并且大部分產(chǎn)品不額外征收費用；另外順豐快運提供回單、部分簽收、換貨、指定時間派送、派送短信、簽收短信等大部分零擔公司沒有的增值服務。所以在服務需求相對復雜的快運客戶的時候，公司提供更方便的產(chǎn)品。
（二）零擔市場呈現(xiàn)集中度較低特點，順豐具備提升市占能力
我國零擔市場過萬億，進入門檻低而呈現(xiàn)企業(yè)數(shù)量多，集中度低的特征。根據(jù)數(shù)據(jù)，2016年我國公路運輸市場規(guī)模達到4.6萬億，其中零擔市場占比約25%，規(guī)模超萬億。
根據(jù)德邦招股說明書披露，企業(yè)數(shù)量自2012年就突破10000家，且每年都保持10%+的增速，2014年CR10僅為2%。美國零擔市場早在20世紀初起步，上世紀80年代開始管制逐步放開，如今已形成了成熟的寡頭壟斷市場，2016年行業(yè)CR4、CR8、CR10分別達到40%+、60%+、70%+，遠遠大于中國市場同時期1%+、2%+、3%+的水平。
1.零擔市場提供非標產(chǎn)品，且盈利能力較差，致使本身集中度難以提升
我國零擔企業(yè)集中度較低主要由市場環(huán)境及零擔業(yè)務本身特性決定：
相對于快遞類業(yè)務，快運業(yè)務服務B端、提供非標產(chǎn)品，多對時效、靈活性有差異化要求，一般提供定制化產(chǎn)品。零擔業(yè)務主要分為三種模式：全國網(wǎng)絡型、區(qū)域網(wǎng)絡型及專線型，其中服務區(qū)域越小，其客戶越偏向于大客戶、提供定制化服務；所以相對比較大的零擔企業(yè)均是全國性企業(yè)。
由于零擔業(yè)務進入門檻較低，所以市場競爭激烈，企業(yè)盈利能力均較差。全國成規(guī)模的零擔企業(yè)目前僅有德邦等少數(shù)企業(yè)可持續(xù)保持盈利；按UPS及Fedex財務數(shù)據(jù)考量，美國物流企業(yè)快遞業(yè)務凈利率是零擔業(yè)務約2倍左右。Fedex由于航空成本較高，其快遞業(yè)務凈利率在部分年份和零擔業(yè)務相仿；但其路面包裹業(yè)務凈利率維持在13-14%的水平，零擔業(yè)務凈利率近幾年在6-8%。UPS的國際包裹業(yè)務凈利率>國內(nèi)包裹業(yè)務>供應鏈及零擔業(yè)務，分別約為17%、10%及6%。
2.強大資本實力及多元業(yè)務助力零擔企業(yè)規(guī)模擴張
基于以上兩點特性，我們認為零擔業(yè)務實現(xiàn)集中度提升需要有強大的資本實力并且需要多元業(yè)務拓展經(jīng)營：
由于產(chǎn)品非標，所以客戶對于物流公司粘性較高，通過價格戰(zhàn)或其他措施擴大市占率較為困難并且時間較長，所以一般零擔公司擴大市占率通過兼并收購的方式較多，需要雄厚的資金實力；
由于零擔業(yè)務本身盈利能力較差，并且受外圍經(jīng)濟環(huán)境波動影響比較大，所以需要其他業(yè)務在盈利能力上補充。
我們細看國外較大零擔物流公司，幾乎都是通過兼并收購完成規(guī)模擴張。我們以YRC Worldwide為例，該公司為目前北美最大的零擔道路貨運公司之一，2017年實現(xiàn)營收48.9億美元。其成立于1924年，進入2000年后加速了收購的進程。主要經(jīng)歷2個階段：
2003-2005年先后收購Roadway Corportation和USF，致使公司營收及利潤進入新階段；
2005-2008年向海外其他國家擴展，尤其專注于中國市場，先后收購中國貨代公司JHJ及上海佳宇物流股權(quán)。
我們觀測到在公司大舉收購前，公司營收規(guī)模一直處于較穩(wěn)定狀態(tài)，僅在收購進行幾年有較大規(guī)模擴張；并且在收購后（排除剝離影響），公司業(yè)務也處于平穩(wěn)狀態(tài)。說明該市場在公司運行成熟后，靠內(nèi)生產(chǎn)生高增速相對較困難。
而且由于零擔業(yè)務本身的低盈利能力及有限市場增長的屬性，致使較大規(guī)模的零擔公司多是多主業(yè)經(jīng)營的。美國top20零擔公司僅有5家公司純主業(yè)為零擔業(yè)務，其中約一半公司零擔業(yè)務營收沒有占到總營收的50%，主業(yè)多為盈利能力較好的快遞、地面包裹運輸類。
3.順豐快運業(yè)務具備市占率提升基礎
基于對海外貨運市場研究，順豐快運業(yè)務具備市占率上升的基礎。
公司具備雄厚的資金實力，順豐控股于2017年年初正式通過借殼登錄A股市場，上市時募集配套資金約80億元、2017年8月定增80億，公司現(xiàn)資金充足，財務結(jié)構(gòu)健康。截至2017年，公司資產(chǎn)負債率為43%，可用資金（貨幣資金庫存現(xiàn)金+銀行存款+其他流動資產(chǎn)銀行理財產(chǎn)品）規(guī)模達100億以上，2017年底達到190億元。
公司多元業(yè)務發(fā)展，快運業(yè)務現(xiàn)對公司營收影響較低，2017年重貨業(yè)務營收占比僅6%。
二、布局同城配市場，完善綜合物流全鏈條
（一）快遞公司、同城速配平臺、第三方平臺搶占同城配市場
順豐于2016年進入同城配市場，現(xiàn)在主要提供即刻送、專送及夜配服務；同城配業(yè)務主要側(cè)重商超、快餐等領域的即使配送（B2C）；個人散戶同城近距離緊急配送（C2C）。
同城配市場前景廣闊，預計2017年市場規(guī)模將達1.5萬億元。目前的同城配送服務覆蓋電商O2O、快消品、家居家電等多個領域，隨著居民消費結(jié)構(gòu)的提升轉(zhuǎn)變，未來前景非常廣闊。根據(jù)DCCI互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心的數(shù)據(jù)，2016年同城配市場規(guī)模約1萬億元，預計2017年已經(jīng)達到1.5萬億元規(guī)模。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2016年同城O2O的市場規(guī)模達到7620.6億元，預計到2019年能實現(xiàn)14702.1億元，年復合增速達到24.49%，O2O市場的快速成長或能驅(qū)動未來同城配業(yè)務的發(fā)展。
目前同城配市場的參與者主要為快遞公司、同城速配平臺與大型第三方平臺。最初在同城配送領域中搶占先機的是閃送、人人快送、UU跑腿這類的新型同城配送企業(yè)，它們主要利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和共享經(jīng)濟的思維，通過眾包模式提供“專人專送”的同城即時配送服務，但同時也面臨末端服務參差不齊、運力不穩(wěn)定等問題。
而京東、餓了么、美團等成熟平臺則通過收購或自建等方式切入同城配市場，一方面旗下同城配產(chǎn)品有利于優(yōu)化平臺本身的服務質(zhì)量，提升服務到家的時效性，另一方面平臺本身優(yōu)厚的用戶量基礎也為旗下同城配產(chǎn)品帶來高流量?？爝f企業(yè)方面，早有聯(lián)報萬象等落地配企業(yè)專注于同城快遞，而近年不少大型快遞公司特紛紛推出新產(chǎn)品。
分種類看，目前同城配送市場依舊以B2C市場為主，根據(jù)比達咨詢《2017年中國即時配送市場》研究結(jié)果，2017年同城B2C平臺訂單份額占比81.6%，其中餐飲外賣依舊是主要貢獻品類，在B2C市場中占比64%。而B2C市場經(jīng)歷幾年激烈競爭后，基本已經(jīng)形成3大龍頭，蜂鳥（份額29%）、新達達（26%）、美團外賣（22%）。
（二） 順豐同城配業(yè)務處于起步階段，協(xié)助完善綜合物流全鏈條
大型快遞企業(yè)具備基礎優(yōu)勢，建立核心競爭力在于形成規(guī)模經(jīng)濟與品牌效應。大型快遞企業(yè)擁有更多的資本和實力，傳統(tǒng)業(yè)務建立起的企業(yè)口碑、原有中轉(zhuǎn)中心與網(wǎng)點的網(wǎng)絡布局，都為快遞企業(yè)進軍同城配市場打下基礎。不管是通過提高中轉(zhuǎn)效率或新建同城配送網(wǎng)絡，盡管初期投入較大，但一旦把規(guī)模做大，邊際成本降低，快遞企業(yè)仍能獲得競爭優(yōu)勢。另外，與同城速配平臺采用眾包模式不同，大型快遞企業(yè)主要采用直營模式，運力投入與服務質(zhì)量更有保障，更容易打造良好的品牌形象。
公司同城配業(yè)務屬于剛剛起步狀態(tài)，目前B2C及C2C市場均有涉及，覆蓋城市主要還以1-2線城市為主，截止2018年即刻達開通城市數(shù)量為35個，專門配送員數(shù)量達6000余個，B2C端合作商家包括直營餐廳、如肯德基，商超、如天虹超市，另和主要同城配O2O平臺也有合作、如餓了么、百度外賣；截止2017年96%訂單可實現(xiàn)30分鐘送達。但在規(guī)模上與已成熟的平臺相比差異還是比較大。
協(xié)同全網(wǎng)快遞資源，低成本開展同城業(yè)務。相較于現(xiàn)在市場上已有的同城配平臺公司有現(xiàn)成的車、人及品牌效應，目前公司開展該業(yè)務的模式為原有快遞小哥及專門同城配送員協(xié)同發(fā)展，以杭州為例，如果同城件12000件以下，不需要新招快遞小哥。
公司在全國擁有約11萬快遞小哥（同城配系統(tǒng)登記數(shù)量，順豐共有快遞小哥21萬），其工作高峰主要集中在上午及下午，采取“收一派二”的模式（1個小時內(nèi)收件、2個小時內(nèi)完成派件的原則），一般中午沒有排班，快遞小哥可以利用該時間段完成同城配業(yè)務；根據(jù)現(xiàn)實驗區(qū)域結(jié)果，快遞小哥新接同城配業(yè)務，可節(jié)省了新招小哥的培訓費、保險、衣服、物流手機、面包車、小三輪車等成本。
順豐開展同城配業(yè)務更多的在于完善未來綜合物流業(yè)務全鏈條，同時布局新零售引領的新物流；公司有130+個標準倉，1.3萬個分揀部，商家門店，7.5萬個豐巢，再聯(lián)合同城配物流網(wǎng)絡平臺，未來可實現(xiàn)商戶從倉到店到客戶的全區(qū)域鏈條串聯(lián)，結(jié)合大數(shù)據(jù)平臺，將時效做到更高。
三、冷鏈市場規(guī)模龐大，切入生鮮醫(yī)藥細分市場
順豐的冷鏈運輸業(yè)務主要針對生鮮和醫(yī)藥領域。生鮮業(yè)務主要是利用數(shù)據(jù)資源與物流網(wǎng)絡，提供集智慧營銷、冷鏈物流、結(jié)算服務于一體的綜合解決方案，醫(yī)藥則致力于提供高效專業(yè)的供應鏈服務。早在2014年3月，順豐即成立了醫(yī)藥物流事業(yè)部，同年11月，成立冷運事業(yè)部，兩年后正式成立“冷運事業(yè)部”，分離醫(yī)藥冷鏈和生鮮冷鏈資源。2017年冷鏈業(yè)務營業(yè)收入22.95億，同比+59.70%，是公司同比增速第三高的細分業(yè)務（第一、二分別是同城配和重貨）。
（一）醫(yī)藥物流市場空間大，專業(yè)性及網(wǎng)絡規(guī)模打造競爭優(yōu)勢
順豐醫(yī)藥主要的業(yè)務包括：疫苗運輸、藥品同城配送、體外診斷試劑醫(yī)藥冷鏈零擔運輸。疫苗運輸對運輸條件以及駕駛員身體素質(zhì)都有著高要求，順豐在西藏、四川和新疆分別承接過偏遠地區(qū)疫苗配送任務，積累了寶貴經(jīng)驗。同城配送方面，順豐承接了廣藥集團的部分業(yè)務，展現(xiàn)出溫度控制與時效性方面的卓越能力。體外診斷試劑貨量少，有效期短，醫(yī)藥企業(yè)自己運輸需要承擔極高的成本，而順豐與安圖生物的合作不僅保障了運輸質(zhì)量，也降低了成本。
醫(yī)藥物流市場規(guī)模達9000億元。根據(jù)商務部發(fā)布的《2016年藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告》（2017年未公布），不完全統(tǒng)計，2016年全國192家醫(yī)藥物流直報企業(yè)無稅銷售額9006億元，配送客戶數(shù)量逾122萬家。共擁有674個物流中心，倉庫面積約723萬平方米。
順豐緊抓行業(yè)痛點，樹立行業(yè)高標準。醫(yī)藥冷鏈物流目前最大的痛點在于基礎設施技術(shù)薄弱、地區(qū)發(fā)展不均衡，而順豐憑借其強大的資本儲備、技術(shù)實力、以及物流基礎設施網(wǎng)絡，做出了高標準且覆蓋面廣的醫(yī)藥冷鏈業(yè)務，這也是很多醫(yī)藥企業(yè)和第三方物流難以在短期做到的。
順豐優(yōu)勢在于專業(yè)性與網(wǎng)絡規(guī)模兩手抓。對一般的第三方物流來說，醫(yī)藥產(chǎn)品的倉儲和運輸與普通快遞的物品存在很大的差別，人才與運輸隊伍的專業(yè)度十分重要。而順豐已取得GSP認證及第三方物流許可，同時擁有專業(yè)執(zhí)業(yè)藥師和專業(yè)藥品質(zhì)量管理團隊，逐步建立專業(yè)化的隊伍和能力。
對醫(yī)藥企業(yè)來說，如何形成廣闊的網(wǎng)絡布局并提高運輸時效性成為難點。在這一方面順豐的優(yōu)勢非常明顯，制定了多項醫(yī)藥冷鏈物流的質(zhì)量管控制度和標準操作流程，包括訂單管理、收件、運輸、中轉(zhuǎn)和派件各環(huán)節(jié)；還擁有五大閉環(huán)物流供應鏈服務能力，包括不限于干線運輸、城市配送、醫(yī)藥倉儲、C端派送、醫(yī)藥臨檢等；順豐的醫(yī)藥運輸網(wǎng)絡已覆蓋全國132個地級市，在未來，還將逐步建立多倉協(xié)同+干線運輸調(diào)度+航空運力補充的全國“T+3”醫(yī)藥物流網(wǎng)絡；繼續(xù)優(yōu)化業(yè)務模式，打造企業(yè)順豐醫(yī)藥供應鏈平臺2.0。
（二）生鮮市場規(guī)模高速增長，提供一體化解決方案
順豐的生鮮業(yè)務旨在為客戶提供一整套綜合解決方案。順豐在2017年圍繞鮮花、水產(chǎn)、水果、肉類等若干子行業(yè)，制定了行業(yè)的綜合解決方案；還為上游產(chǎn)地端提供高質(zhì)量、高時效的快速分銷服務；并結(jié)合內(nèi)外部線上線下渠道，開展智慧營銷。目前，順豐已擁有覆蓋全國的常溫+冷鏈物流運輸網(wǎng)絡，直達C端客戶的商品銷售平臺，以及龐大的終端網(wǎng)點網(wǎng)絡和大數(shù)據(jù)資源。
生鮮電商市場規(guī)模龐大，增速較高。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2017年生鮮電商市場規(guī)模已達1391.3億元，同比+60%，在2013-2017年復合增速高達82.04%。
與夏暉合作，B端C端優(yōu)勢互補。2018年3月，順豐與夏暉公司達成協(xié)議，在中國成立主營冷鏈物流的合資公司。其中順豐為控股股東，合資公司將經(jīng)營夏暉公司在中國已有的部分業(yè)務。夏暉不僅擁有世界領先的冷鏈技術(shù)，同時一直為企業(yè)級客戶提供優(yōu)質(zhì)服務，與夏暉的合作將為深耕C端市場的順豐帶來互補并打開更大的空間。順豐優(yōu)勢在C端、夏暉在B段，優(yōu)勢互補，可以打通端到端全程冷鏈能力；夏暉是麥當勞冷鏈提供商，08年奧運會冷鏈服務商，有高端完整的質(zhì)量體系；未來將打造開放性的平臺，將客戶擴大到中高端餐飲連鎖、商超客戶。
四、提供全面國際物流產(chǎn)品
順豐國際業(yè)務提供給產(chǎn)品比較全面，涉及物流、倉儲、轉(zhuǎn)運等業(yè)務；物流方面針對不同客戶類別、產(chǎn)品重量及對時效的要求，也提供豐富的產(chǎn)品選擇。
在開展國際業(yè)務方面公司主要選擇與海外公司合作的模式， 2017年5月公司與UPS在香港成立合資公司，順豐到美國的件量國外部分業(yè)務由UPS負責。
五、前瞻布局綜合物流業(yè)務，提供一體化物流解決方案
（一）遠期國內(nèi)綜合物流市場規(guī)模達4萬億
1.公司產(chǎn)品從單一向多元綜合物流發(fā)展
公司近些年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步從單一的快遞業(yè)務從服務客戶類別上向B端延伸、區(qū)域上向國際、同城延展，實現(xiàn)多元豐富的產(chǎn)品服務結(jié)構(gòu)，滿足單一客戶一體化的綜合物流需求。公司長期發(fā)展戰(zhàn)略是在廣度上提供更全面豐富的供應鏈綜合服務、深度方面為客戶提供定制個性化的行業(yè)解決方案。
參照歐美及日本歷史發(fā)展經(jīng)驗，綜合物流的需求來自于企業(yè)對于物流活動降本增效的需求提升。一般產(chǎn)生于以下幾種情景：
經(jīng)濟高速發(fā)展進入瓶頸期，企業(yè)從大規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向關(guān)注核心業(yè)務及成本控制；
分銷、人工等剛性成本處于上升通道；
受IT、新的產(chǎn)業(yè)模式帶動，企業(yè)生產(chǎn)效率提升，需求配套支持職能具備高效特性。
2.我國綜合物流需求即將要進入爆發(fā)階段
從國內(nèi)目前經(jīng)濟發(fā)展階段來看，我國經(jīng)濟增長已經(jīng)處于較平穩(wěn)階段，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在持續(xù)改善，高增長逐步向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)型；投資周期及人口周期均開始進入下行階段，企業(yè)收入及成本壓力將逐步開始顯現(xiàn)。另外產(chǎn)業(yè)及消費升級疊加新科技的快速發(fā)展，致使消費者對于產(chǎn)品體驗需求進一步提升，尤其是新零售時代對于整體供應鏈條效率帶來巨大挑戰(zhàn)。
3.綜合物流市場空間達4萬億
2017年我國社會物流總費用達到12.1萬億，占GDP比重為14.6%。根據(jù)行業(yè)需求計算，適合第三方物流的行業(yè)GDP年貢獻約50%以上（航天、汽車、化學、消費品等）；根據(jù)歐美發(fā)達國家經(jīng)驗來看，第三方物流市場占物流市場規(guī)模比重在60%以上。考慮我國物流行業(yè)降本增效大方向，未來物流費用占GDP比重將向發(fā)達國家趨近（8.5%左右）。假設2018年GDP約為88萬億（82.71*（1+6.5%）），預計我國第三方物流市場遠期規(guī)模約在4萬億左右（88*8.5%*60%≈4萬億）。
（二）順豐強大全國配送能力保障其在綜合物流市場上相對競爭優(yōu)勢
1.順豐綜合物流依舊處于起步階段
公司的綜合物流業(yè)務依舊處于探索階段，從公司財報中也未看到對于綜合物流單項列式；綜合物流是為企業(yè)提供一體化物流解決方案，其最終形態(tài)是從生產(chǎn)到銷售到最終消費者手里的一系列物流需求由公司提供，通過信息技術(shù)處理實現(xiàn)全鏈條降本增效。
綜合物流業(yè)務不僅可以增加公司粘性，也可以帶動業(yè)務量的提升。公司正致力于增加對于單一客戶的多產(chǎn)品需求開發(fā)，2017年公司多產(chǎn)品客戶數(shù)量提升約6.4%。公司目前已經(jīng)從客戶C端配送拓展到到倉配、大數(shù)據(jù)處理以及B端配送，并逐步向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。
2.與京東相比，順豐擁有強大全國配送能力
京東順豐綜合物流之爭，各有優(yōu)勢?，F(xiàn)在市場上將綜合物流業(yè)務布局的比較前瞻，和公司業(yè)務形成一定競爭的為京東物流，兩者從傳統(tǒng)業(yè)務核心上差異比較明顯，順豐更擅長的是全國性的干線運輸、而京東在從倉庫到客戶的區(qū)域運輸上優(yōu)勢比較明顯。京東基于其原有電商平臺，擁有廣闊的倉儲布局及同城配送能力；而順豐優(yōu)勢在于其傳統(tǒng)快遞業(yè)務，擁有強大的點到點全國配送能力。
比較順豐及京東在資產(chǎn)上的布局，公司的優(yōu)勢在快遞、冷鏈業(yè)務，京東優(yōu)勢在倉儲及同城業(yè)務，快運及國際業(yè)務上均處于剛剛開始發(fā)展階段。在客戶拓展方面，京東上有17萬第三方賣家，順豐有約80萬月結(jié)客戶；在數(shù)量上順豐有優(yōu)勢，但從質(zhì)量上京東可以直接接觸到品牌客戶，雙方在業(yè)務拓展上各有優(yōu)勢。開展業(yè)務方面，目前雙方滲透行業(yè)重合度很高，均重點布局在3C行業(yè)、服裝行業(yè)等。
整體來講，兩家公司在綜合物流開展方面均處于初級階段，并且各有優(yōu)劣，但由于該市場空間廣闊，目前2家公司還不存在直接競爭關(guān)系。
（三）成熟綜合物流業(yè)務將為公司帶來大幅利潤提升（對標DHL歷史）
綜合物流業(yè)務處于資本開支的年份，營收增長較快，凈利率基本為負；資本開支下降，公司盈利能力將開始提升。DHL在全球綜合物流市場市占率第一，其于1999年開始開展綜合物流業(yè)務，與順豐不同的是DHL的綜合物流業(yè)務大部分是靠兼并收購獲得的。
公司該業(yè)務總共經(jīng)歷2個階段，1999-2005年，初始業(yè)務培育階段，公司在1999-2000年進行收購兼并，完善公司綜合物流業(yè)務，在接下來的4年公司資本開支重點在IT系統(tǒng)投入及倉庫建設。2005年公司收購了在英美具有領先優(yōu)勢的合同物流exel公司，收購當年公司合同物流在全球市占率達到5.5%，后經(jīng)歷了3年較大規(guī)模的業(yè)務培養(yǎng)，在2008年公司市占率提升至8%以上，在接下來的10年里公司資本開支處于穩(wěn)定低位，公司業(yè)務收入也開始保持穩(wěn)定，凈利潤率維持上升狀態(tài)，由2010年的1.7%上升至2017年3.9%。
我們認為綜合物流業(yè)務作為非標屬性較強的物流產(chǎn)品，致使單家公司對于在這個業(yè)務擴張上兼并收購為較適合方式，并且在市占率上具有局限性，很難像快遞行業(yè)一樣做到寡頭壟斷。由于目前市場上切入該行業(yè)的公司較少，順豐作為綜合物流服務供應商未來發(fā)展空間巨大，凈利率水平也會隨著資本開支速度減緩逐步提升，這將長期為公司提供大幅利潤增長。
來源/明興交運研究
作者/明興、沙沫
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