近年來，海外市場機(jī)構(gòu)、個人投資者紛紛涌入追蹤指數(shù)的基金，被動投資所受青睞日漸增多。[1]然而，當(dāng)下中國的情況卻不盡相同，許多投資者更是對指數(shù)投資策略存在相當(dāng)大的偏見。
事實上，自約翰·伯格1975年創(chuàng)立指數(shù)投資策略以來，就已經(jīng)明確這是一個簡化投資的核心產(chǎn)物，而且它必須被看做是基金選擇過程中的核心投資，也就是用以衡量其他所有公募基金業(yè)績的最終標(biāo)尺。對于那些在低利率和低回報環(huán)境下仍想獲取理想回報率的投資者們，除了注重長期投資，遵守資產(chǎn)配置紀(jì)律以外，解開對指數(shù)投資的誤讀或許是個不錯的開始。
誤解1：指數(shù)投資只有在“有效市場”中才能發(fā)揮作用
業(yè)界對指數(shù)投資的一個最常見誤解就是：指數(shù)投資策略只適用于有效市場，在低效市場中應(yīng)該使用主動投資策略，因為指數(shù)型基金在低效市場中會比主動型基金下跌更多。
需要指出的是，“低效”往往指的是信息效率低下。對于投資者來說，他們必須綜合考慮所謂效率低下市場中的全部成本因素。[2]而關(guān)于“有效市場”的謬論則是，指數(shù)投資策略的潛在目標(biāo)是占據(jù)該市場（無論是何種類型的市場），并從中獲取扣除成本后的收益。事實上，指數(shù)投資概念不需要有效市場始終保持有效狀態(tài)，其本身不受市場效率、規(guī)模和風(fēng)格的影響。
指數(shù)投資的成功，并不是基于市場有效性的概念，而只是基于任何離散市場或部分市場的投資者皆無法擊敗他們所在的整體市場的這樣一個簡單事實。
誤解2：指數(shù)投資 = “平庸”
“指數(shù)投資是為不懂投資的‘普通人’準(zhǔn)備的”，這種看法是一種直觀上的誤解，卻一直存在。投資者很容易受到心理暗示，他們會想，如果有機(jī)會超過其他人，為什么還要甘于平庸地去選擇指數(shù)投資？然而值得注意的是，雖然指數(shù)基金尋求的是為所有投資者提供市場平均收益，但它們實際上已經(jīng)取得了遠(yuǎn)高于市場平均水準(zhǔn)的業(yè)績。
其中一個非常重要的原因就是成本。無數(shù)事實表明，指數(shù)投資是一種低成本的投資策略實施方式，相對于高成本的主動型策略來說，指數(shù)投資策略可以順勢在長期投資中產(chǎn)生高于平均水平的收益。以數(shù)據(jù)舉例，在2003年12月至2013年12月這10年間，84%的主動型小盤混合股基金及71%的主動型新興市場基金均跑輸相應(yīng)指數(shù)基金。[3]有效地獲取市場平均收益可不僅僅是獲得投資者“平均水平”的業(yè)績那么簡單。管理有方的指數(shù)基金均致力于在特定市場中全方位降低投資成本。
誤解3：一分錢一分貨，所以高成本+高評級=高收益
“一分錢一分貨”是另一個比較常見的誤解。在投資領(lǐng)域，這句話等同于：“收費越高、評級越高的基金，帶給投資者的收益也就越高?！?/span>
但是事實好像剛好與這種看似常識性的關(guān)系相反，應(yīng)該說省下的就是賺到的。優(yōu)異的業(yè)績往往和低成本掛鉤。此外，受費率及其他因素影響，高評級基金的業(yè)績表現(xiàn)不一定持續(xù)優(yōu)于低評級基金。
對于那些被晨星列為頂級五星的基金，業(yè)內(nèi)已經(jīng)欣然接受并鼓勵投資者在此信息的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資，在這套體系中，獲得四星或五星的基金被認(rèn)為是成功的，一星、二星有時甚至三星都是失敗的。但是，基金排位會頻繁變化。若投資者選擇在基金被評為五星時買入，且在其失去頂級排名時贖回，這樣往往導(dǎo)致風(fēng)險高于市場平均水平，而回報率則大大低于市場平均水平。[4]
誤解4：指數(shù)基金在熊市中表現(xiàn)不理想
我們經(jīng)常會聽說，主動型管理的好處在于，當(dāng)市場進(jìn)入低迷期或熊市時，基金經(jīng)理可以轉(zhuǎn)而持有現(xiàn)金或采取防御性措施，以控制投資組合虧損。事實上，這些基金經(jīng)理能夠在最恰當(dāng)?shù)臅r間轉(zhuǎn)換基金資產(chǎn)配置的可能性非常低。導(dǎo)致市場方向發(fā)生重大改變的大多數(shù)事件都是無法預(yù)知的。
退一步說，即便預(yù)期的事件確實發(fā)生了，成功也并非水到渠成的事。Vanguard研究結(jié)果顯示，1970年至今，大多數(shù)主動管理型基金在7個熊市中的4個都跑輸了大盤。此外，業(yè)績持續(xù)性方面的研究也全面駁斥了一個基金經(jīng)理能夠在所有市場周期均跑贏大盤的說法。[5]
[1]https://corporate.morningstar.com/us/documents/assetflows/assetflowsjan2017.pdf
[2] 成本包含費用比率和（適用于ETF）買賣價差等直觀成本，以及市場影響和基金直接控股資產(chǎn)的買賣價差等隱藏成本。
[3]Vanguard基于晨星數(shù)據(jù)計算得出。
[4] 約翰·伯格，《共同基金常識》
[5]http://www.vanguard.com/pdf/ISGDSM.pdf
*文中圖片來自Pixabay
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