這幾天在家每天可以聽到無數(shù)個投資大佬的線上直播，這極大的激發(fā)了金融民工們的學(xué)習(xí)欲望。在前幾天聽到的匯添富胡昕煒的直播中，他畫了這么一張，來形容他的投資策略。
縱軸是增長率growth，橫軸是ROE和ROIC。作為價值投資標(biāo)簽的基金經(jīng)理，胡昕煒的意思是要尋找右上角這種“雙高”的公司，他們被稱為發(fā)電廠，是極品。
ROE大家都清楚，是凈資本收益率，那么ROIC是什么呢？為什么這幾年越來越多的大佬，都在強(qiáng)調(diào)這個指標(biāo)。正好我們之前也和讀者討論過，這次把它說清楚。
ROIC的全稱是資本投入回報率（Return on Invested Capital），衡量的是股東和債權(quán)人投入的本錢，到底獲取了多少回報？
這個怎么理解呢？
假如企業(yè)賺到的錢是一個蛋糕，它最后會被三個人分走，支付的利息費用被債主拿走了，繳的稅被國家拿走了，剩下的利潤被股東拿走了。我們要做的事，就是要把國家拿走的稅剔除掉，找到債主和股東真的分了多少錢。
這個分割之前的蛋糕，在會計上有個名字，叫息稅前利潤（EBIT，Earnings Before Interest and Tax），這個東西利潤表里面沒有，要自己算。說白了就是企業(yè)交稅和付利息之前的利潤，他可以用凈利潤+稅+利息費用倒算回來，下圖例子中就是21（凈利潤）+7（稅）+2（利息費用）=30。
這三個角色中，國家是沒掏本金的，掏錢的人只有兩個：股東投了錢形成了股東權(quán)益，債主借了錢，形成了企業(yè)的債務(wù)。這兩筆錢就是資本總投入。
一個企業(yè)經(jīng)營的到底好不好，最重要的是看債主和股東投入的這些錢，到底帶給債主帶來了多少回報（收利息）+ 給股東帶來了多少回報，而且算這個回報的時候，最好把營業(yè)外收入這種意外之財剔除掉。
我們再拿出EBIT這塊蛋糕，先把非經(jīng)營損益扣掉（形成扣非的EBIT，例子中是30-5=25），再把國家拿走的稅扣掉，剩下的就是股東和債主常規(guī)情況下得到的回報！這就是息前稅后經(jīng)營利潤的概念。稅后的意思是國家拿的錢剔除了，息前的意思是債主拿的錢還留著，經(jīng)營利潤的意思是扣掉意外收入后股東拿的錢也留著。
它也叫NOPLAT（Net Operating Profits Less Adjusted Taxes）。
NOPLAT=扣非后的EBIT*（1-稅率)
用NOPLAT（股東回報+債權(quán)人回報）除以資本總投入（股東權(quán)益+有息負(fù)債），衡量了資本投入的回報率，這就是大名鼎鼎的ROIC。
ROIC=息前稅后經(jīng)營利潤/（股東權(quán)益+有息負(fù)債）
=NOPLAT/資本總投入
用圖中的巴韭特公司舉個例子，假設(shè)公司股東權(quán)益100元，有息負(fù)債20元。
NOPLAT=扣非EBIT（25）*（1-稅率25%）=18.75。這其中2塊錢是債主的利息，剩下的16.75元，就可以理解為扣非和扣稅后股東賺到的錢。
有讀者可能會奇怪，在算NOPLAT的時候，我為啥不用扣非EBIT（25）直接減去利潤表中的稅（7），得到18元呢？因為這個7元的稅中，有0.75元是5塊錢的營業(yè)外收入引起的，并不是經(jīng)營利潤帶來的哦，直接減就減多了。加回去，18+0.75=18.75，正好還是我們之前算的NOPLAT。
所以如果真要拆清楚的話，債主借錢賺了2元，股東投入正常賺了16.75元，一共賺了18.75元的NOPLAT。
資本總投入是100+20=120元, ROIC=18.75/120=15.6%，這是相當(dāng)牛逼的成績。
A股現(xiàn)實中的實際情況是這樣的（最右列）：
世界巨頭們現(xiàn)實中是這樣的
ROIC是ROE非常好的補充，因為ROE是用凈利潤除以股東權(quán)益，凈利潤又是一個比較容易被“玩弄”的數(shù)據(jù)：
（1）比如它里面常常有非經(jīng)常性損益，上市公司賣個房子什么的，常常造成失真；
（2）很多公司利潤增加是通過不斷借債，提高財務(wù)杠桿帶來的，也許這家公司本身的業(yè)務(wù)其實一般般，這是很危險的。去杠桿的這幾年死了不知道多少這樣的公司。
ROIC很好的規(guī)避了這兩個擾動，實實在在的衡量了企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。
而且從ROIC還可以引申出兩個非常重要的指標(biāo)：
一個是自由現(xiàn)金流（FCF），代表了企業(yè)賺到的真金白銀扣除投入后剩下的錢。ROIC高的公司，創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力也強(qiáng)，用自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值來衡量企業(yè)價值，也是巴菲特認(rèn)為唯一正確的估值方法。
自由現(xiàn)金流（FCF）=NOPLAT+非現(xiàn)金經(jīng)營費用（折舊攤銷什么的）- 投入資本的增量部分
另一個是企業(yè)價值增加值（EVA），用ROIC減去資本投入成本（WACC，可以理解為股東投入和借債的加權(quán)資金成本），衡量了企業(yè)到底增加了多少價值。如果ROIC比投入資金的成本還低，每投入一筆錢企業(yè)的價值都在減少，這時候它的凈利潤再好看，也是危險的。
EVA=期初IC * (ROIC-WACC）
還有一點，我們都知道PEG這個指標(biāo)，彼得林奇發(fā)明的，它是說增速相同的兩家公司，市盈率應(yīng)該類似，科技股上百倍是因為增速高，銀行股六七倍是因為增速低，就是這個道理。但如果用財務(wù)公式拆開就會發(fā)現(xiàn)，單盯著增速來判斷市盈率高低是不夠的，如果其中一家公司ROIC-WACC的差值更大，它就應(yīng)該享受更高的市盈率，股價應(yīng)該更高。
到這里你就明白了，這些做價值投資的基金經(jīng)理口中天天提的ROE、ROIC、自由現(xiàn)金流、EVA到底是什么東西。這些價值指標(biāo)都高的公司，絕對是在瘋狂創(chuàng)造價值的公司。
再回到胡昕煒的這張圖，為什么ROIC要和增長（Growth）組成四象限呢？
因為沒有高ROIC的增長是沒有意義的。
你想啊，如果一個企業(yè)的ROIC<WACC，它創(chuàng)造的資本利潤率比資本的資金成本還低，它是毀滅價值的，這時候它營收利潤增長的越快，它毀滅的價值就越多。因為資本投進(jìn)去的錢，雖然換來了growth，但卻是純靠燒出來的。這時候你應(yīng)該能理解胡昕煒的圖，為什么左上角叫資本癮君子。左下角的資本殺手就更不用說了，燒錢都換不來增長。
只有ROIC>WACC時，企業(yè)的增長才真正有意義。
增長的快叫發(fā)電廠，是A股極品中的極品，他們競爭優(yōu)勢強(qiáng)，自由現(xiàn)金流強(qiáng)，內(nèi)生增長力強(qiáng)，無數(shù)的基金經(jīng)理和研究員孜孜不倦的就是要找到這些公司。
增長的慢也沒問題，叫做現(xiàn)金奶牛，源源不斷的現(xiàn)金流也是不錯的，比如有10棟樓收租的那位大爺，不知道他有女兒沒有。
最后還想說一句，匯添富價值創(chuàng)造是一只很閃的基，胡昕煒也是一個很靚的仔。馬上開放了，多多關(guān)注哦！
