1、ROIC: return on invested capital 投入資本金回報率。用于衡量投出資金的使用效果。
資本回報依據(jù)常識被大體定義為企業(yè)運(yùn)用資本獲得收入扣除合同性成本費(fèi)用后形成的剩余，在此基礎(chǔ)上報告進(jìn)一步把資本回報分解為資本所有者收益(即利潤)和社會收益(即相關(guān)政府稅收)兩個部分。
ROIC=息稅前收益（EBIT）*（1-稅率）/投入資本
投入資本（IC）=股東權(quán)益+有息負(fù)債，不包括信用借款
ROIC=EBIT（1-稅率）/（有息負(fù)債+權(quán)益）。
公式中分子是指議價公司如果完全以權(quán)益籌資所應(yīng)報告的稅后利潤，分母是指公司所有要求回報的現(xiàn)金來源的總和，也就是說，盡管應(yīng)付賬款也是公司的一種現(xiàn)金來源，但因其未附帶明確的成本而被排除在外。實(shí)質(zhì)上，ROIC是生產(chǎn)經(jīng)營活動中所有投入資本賺取的收益率，而不論這些投入資本是被稱為債務(wù)還是權(quán)益。
EBIT：息稅前收益
ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)
=（稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費(fèi)用）/凈資產(chǎn)
=（稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)）*（凈經(jīng)營資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）-（稅后利息費(fèi)用/凈金融負(fù)債）*（凈金融負(fù)債/凈資產(chǎn)）
=ROIC（凈財務(wù)杠桿+1）-稅后利息率*凈財務(wù)杠桿
=ROIC+（ROIC-稅后利息率）*凈財務(wù)杠桿
ROE是從股東的角度來看，股東投入的凈資產(chǎn)所能夠給股東帶來的凈利潤是多少。
ROIC是從企業(yè)的角度來看，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中投入的凈投資資本（=凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈負(fù)債+凈資產(chǎn)）所能夠給企業(yè)帶來的稅后經(jīng)營凈利潤。
ROE的提高可以來自于企業(yè)經(jīng)營活動盈利能力的提高，即ROIC的提高，也可能來自于增加財務(wù)杠桿。但是增加財務(wù)杠桿使ROE提高的前提是企業(yè)借款用于購建經(jīng)營性資產(chǎn)所能帶來的稅后經(jīng)營凈利潤要大于企業(yè)為借款支付的稅后利息費(fèi)用。
2、WACC代表公司整體平均資金成本，可用來衡量一個項目是否值得投資；項目的回報必須不低于WACC。 計算WACC時，先算出構(gòu)成公司資本結(jié)構(gòu)的各個項目如普通股、優(yōu)先股、公司債及其他長期負(fù)債各自的資金成本或要求回報率，然后將這些回報率按各項目在資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)重加權(quán)，即可算出加權(quán)平均資本成本。
3、內(nèi)在價值以公司未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力為衡量基礎(chǔ)，這意味著投資者實(shí)質(zhì)上是在購買他們預(yù)期的公司未來取得的績效，而不是公司過去已經(jīng)取得的績效，更不是按成本計價的公司資產(chǎn)。
4、我們研究公司三個方面①健康情況②增長能力③創(chuàng)造價值的能力，歸根結(jié)底是企業(yè)的未來現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。
5、假設(shè)第t年企業(yè)的現(xiàn)金流開始以g的速度穩(wěn)定增長，折現(xiàn)率為i，則企業(yè)的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)為
企業(yè)價值=第t年的現(xiàn)金流量÷（i—g）
短期現(xiàn)金流不是好的績效衡量指標(biāo)，一年的現(xiàn)金流衡量指標(biāo)沒有意義，而且容易被人操縱。公司可以延遲資本支出或者削減廣告或者研究費(fèi)用，以改善短期現(xiàn)金流。另一方面，大額負(fù)現(xiàn)金流不一定是壞事，只要公司將投資用于產(chǎn)生未來更大的現(xiàn)金流。
價值投資六個步驟①看利潤②看現(xiàn)金流③看現(xiàn)金流產(chǎn)生的效率④看自由現(xiàn)金流的來源⑤分析競爭力⑥判斷護(hù)城河的強(qiáng)弱
6、為什么說僅憑自由現(xiàn)金流無法有效評估績效？
企業(yè)每年經(jīng)營活動取得的現(xiàn)金分三部分，一部分分紅，一部分沉淀在股東權(quán)益，一部分用來投資。如果企業(yè)要未來取得更大的自由現(xiàn)金流，就必須有更大的部分用于投資。
企業(yè)應(yīng)該把多少資金用于投資，多少用于形成自由現(xiàn)金流呢？
只要新投入資本的回報率高于折現(xiàn)現(xiàn)金流的資本成本，更高的增長將帶來更大的價值（意味著更大部分的現(xiàn)金流用于投資）。
因此，只要在以后的年份能夠獲得更多現(xiàn)金流，投資者早期接受較低的現(xiàn)金流是明智的。
經(jīng)濟(jì)利潤=投入資本額×（資本回報率—資本成本）
提高增長率以為著公司把每年可以支配的現(xiàn)金更多用于投資，而不是形成自由現(xiàn)金流。價值此處值得是企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流。
ROIC較高的公司，提高增長率比提高ROIC能創(chuàng)造更多的價值，相反，依靠提高ROIC能創(chuàng)造更多價值。如果ROIC剛好等于WACC（加權(quán)平均資本成本），那么進(jìn)一步增長（擴(kuò)大投資比例）既不創(chuàng)造價值，也不破壞價值。因?yàn)橥顿Y者不會在只能獲得與其他投資一樣的回報時，為新的增長支付溢價。如果新投入資本回報低于WACC，那么進(jìn)一步增長（擴(kuò)大投資以增加營收）實(shí)際上是在破壞價值，投資者投資其他項目可以獲得更好的投資回報。
企業(yè)為了最大程度創(chuàng)造價值，當(dāng)新增投入資本回報率高于WACC的時候應(yīng)該持續(xù)擴(kuò)大投資，最終投入資本回報率=WACC。
7、經(jīng)營性資產(chǎn)是在生產(chǎn)和流通中能夠?yàn)樯鐣峁┥唐坊騽趧?wù)的資產(chǎn)。經(jīng)營性資產(chǎn)的使用單位一般是具有法人地位的企業(yè)；經(jīng)營性資產(chǎn)的運(yùn)營要以追求經(jīng)濟(jì)效益為原則。
從會計的角度看,所謂經(jīng)營性資產(chǎn),主要指企業(yè)因盈利目的而持有、且實(shí)際也具有盈利能力的資產(chǎn)。
包括流動資產(chǎn)中的貨幣資金(承兌匯票等融資保證金除外)、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款(企業(yè)間拆借資金除外)、存貨，長期資產(chǎn)中的固定資產(chǎn)、在建工程、工程物資、無形資產(chǎn)。
簡單的就是應(yīng)收類+預(yù)付類+固定資產(chǎn)類。
經(jīng)營負(fù)債，是相對于“金融負(fù)債”而言的。也就是企業(yè)在經(jīng)營中（而非融資）形成的負(fù)債。
它區(qū)別于金融負(fù)債的主要特點(diǎn)是沒有利息，如“應(yīng)付賬款”、“其他應(yīng)付款”、“應(yīng)交稅費(fèi)”、“應(yīng)付職工薪酬”等。
簡單的就是“應(yīng)收類+預(yù)付類”，在企業(yè)經(jīng)營活動中形成的無息債務(wù)。
經(jīng)營資產(chǎn)是指銷售商品或提供勞動所涉及的資產(chǎn)。 說經(jīng)營負(fù)債之前，先說明金融負(fù)債。金融負(fù)債是公司在債務(wù)市場上籌資形成的負(fù)債，包括短期借款，一年內(nèi)到期的長期負(fù)債，長期借款，短期應(yīng)付票據(jù)，應(yīng)付債券等。而除了金融債券意外的其他所有負(fù)債，均屬于經(jīng)營負(fù)債。
凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)—經(jīng)營負(fù)債=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益
推導(dǎo)過程：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益 => 經(jīng)營資產(chǎn)+金融資產(chǎn)=金融負(fù)債+經(jīng)營負(fù)債+所有者權(quán)益 =>
經(jīng)營資產(chǎn)—經(jīng)營負(fù)債=金融負(fù)債—金融資產(chǎn)+股東權(quán)益（所有者權(quán)益）
8、關(guān)于應(yīng)付票據(jù)的歸類問題
在資產(chǎn)負(fù)債表中的“應(yīng)付票據(jù)”算有息負(fù)債還是無息負(fù)債，這得看經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中應(yīng)付的票據(jù)是帶息商業(yè)票據(jù)還是不帶息商業(yè)票據(jù)，若承兌的期限較長的商業(yè)票據(jù)一般是貸息的。
我們一般認(rèn)為應(yīng)付票據(jù)是無息債務(wù)，這樣在計算投入資本的時候應(yīng)付票據(jù)就不算債務(wù)人的投入了，算作經(jīng)營債務(wù)。
財務(wù)小知識：銀行承兌匯票的保證金是記入其他貨幣資金科目核算 。
如何判斷應(yīng)付票據(jù)有沒有利息？
原來是可以再資產(chǎn)負(fù)債表的下方的補(bǔ)充信息可以看到。
現(xiàn)在需要在財務(wù)報表附注內(nèi)查看。
備注：一般我們把應(yīng)付類都當(dāng)做無息，只認(rèn)為“金融負(fù)債”是有息債務(wù)。
9、權(quán)益可以分為普通股，優(yōu)先股和留存收益。
優(yōu)先股
第一、優(yōu)先股通常預(yù)先定明確的股息收益率。由于優(yōu)先股股息率事先固定，所以優(yōu)先股的股息一般不會根據(jù)公司經(jīng)營情況而增減，而且一般也不能參與公司的分紅，但優(yōu)先股可以先于普通股獲得股息。對公司來說，由于股息固定，它不影響公司的利潤分配。
第二、優(yōu)先股的權(quán)利范圍小。優(yōu)先股股東一般沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，對股份公司的重大經(jīng)營無投票權(quán)，但在某些情況下可以享有投票權(quán)。有限表決權(quán)，對于優(yōu)先股股東的表決權(quán)限財務(wù)管理中有嚴(yán)格限制，優(yōu)先股東在一般股東大會中無表決權(quán)或限制表決權(quán)，或者縮減表決權(quán)，但當(dāng)召開會議討論與優(yōu)先股股東利益有關(guān)的事項時，優(yōu)先股東具有表決權(quán)。
第三、如果公司股東大會需要討論與優(yōu)先股有關(guān)的索償權(quán)，即優(yōu)先股的索償權(quán)先于普通股，而次于債權(quán)人。
優(yōu)先股是“普通股”對稱，是股份公司發(fā)行的在分配紅利和剩余財產(chǎn)時比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股份。
優(yōu)先股也是一種沒有期限的有權(quán)憑證，具有如下特點(diǎn):
1）優(yōu)先股股東不參加公司的紅利分配，無表決權(quán)和參與公司經(jīng)營管理權(quán)。
2）優(yōu)先股有固定的股息，不受公司業(yè)績好壞影響，并可以先于普通股股東領(lǐng)取股息
3）當(dāng)公司破產(chǎn)進(jìn)行財產(chǎn)清算時，優(yōu)先股股東對公司剩余財產(chǎn)有先于普通股股東的要求權(quán)。
股票按購買主體劃分，可以分為國有股，法人股，社會公眾股和外資股。
兩種權(quán)利
a. 在公司分配盈利時，擁有優(yōu)先股票的股東比持有普通股票的股東，分配在先，而且享受固定數(shù)額的股息，即優(yōu)先股的股息率都是固定的，普通股的紅利卻不固定，視公司盈利情況而定，利多多分，利少少分，無利不分，上不封頂，下不保底。
b. 在公司解散，分配剩余財產(chǎn)時，優(yōu)先股在普通股之前分配。
優(yōu)先股一般不上市流通，也無權(quán)干涉企業(yè)經(jīng)營，不具有表決權(quán)。
優(yōu)先股的種類很多，為了適應(yīng)一些專門想獲取某些優(yōu)先好處的投資者的需要，優(yōu)先股有各種各樣的分類方式。
10、
權(quán)益回報率ROE、資產(chǎn)回報率ROA、投入資本回報率ROIC
ROIC=NOPLAT÷投入資本
《股市真規(guī)則》認(rèn)為ROIC是一個久經(jīng)考驗(yàn)的分析資本收益的指標(biāo)，是一個比資產(chǎn)收益率(ROA)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)更全面、更好的度量盈利能力的工具。
一筆生意投入的回報率（也就是ROIC）起碼要大于社會資本的平均回報8-12%的水平，否則生意沒有意義，社會平均回報率也是股票安全邊際計算的標(biāo)準(zhǔn)。
投入資本說明了公司經(jīng)營需要全部投資者投入的資本，而不區(qū)分這些資本的融資方式（股權(quán)或者債權(quán)）
投入資本（IC）與總資產(chǎn)的區(qū)別
投資資本指所有投資人的資金總和，這些資金都是意圖分享企業(yè)經(jīng)營回報的。投資資本與總資產(chǎn)的核心差別在于投資資本中不包括無息流動負(fù)債，因此投資資本從總資產(chǎn)或負(fù)債和所有者權(quán)益的基礎(chǔ)上扣除無息流動負(fù)債后的余額
雖然無息流動負(fù)債也是企業(yè)對其他方資金的一種占用，但這部分資金并不來自于投資人，并沒有收益要求權(quán)
NOPLAT：扣除調(diào)整稅后的凈經(jīng)營利潤，是由投入資本帶來的經(jīng)營利潤總和，與凈利潤不同，包括了債權(quán)人和股權(quán)人的可得利潤總和，簡稱稅后息前凈經(jīng)營利潤。這個指標(biāo)說明了所有財務(wù)投資者可得的稅后總收入（由投入資本所產(chǎn)生的），這些收入才是投資者真正可以獲得的。
EBIT，即息稅前利潤，從字面意思可知是扣除利息、所得稅之前的利潤。
公式，EBIT＝凈利潤＋所得稅＋利息。
公式，NOPLAT= EBIT*(1-t）（t為所得稅稅率）
EBITDA，即息稅折舊攤銷前利潤，是扣除利息、所得稅、折舊、攤銷之前的利潤。
公式，EBITDA＝凈利潤＋所得稅＋利息＋折舊＋攤銷或EBITDA＝EBIT＋折舊＋攤銷。
EBIT主要用來衡量企業(yè)主營業(yè)務(wù)的盈利能力，EBITDA則主要用于衡量企業(yè)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。
通常EV/EBITDA配合使用。EBITDA對金融股意義不大。
11、EV,上市公司企業(yè)價值
公式，EV=市值+負(fù)債-現(xiàn)金及現(xiàn)金等值
WACC，加權(quán)平均資本成本
WACC計算公式=（債務(wù)/總資本）*債務(wù)成本*（1-企業(yè)所得稅稅率） +（股權(quán)/總資本）*股權(quán)成本
WACC社會平均水平是8-12%，不用專業(yè)寫商業(yè)報告的話，WACC記住這個數(shù)據(jù)就可以了。
ROIC反映的是公司投入的資本所獲得的回報率,WACC反映的是公司所有資本的資本成本。
EVA，定義，經(jīng)濟(jì)增加值，經(jīng)核定后的企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤減去資本成本后的余額。
公式：EVA=投資資本×（ROIC－WACC）
“EVA之父”的本內(nèi)特.斯圖爾特通俗的闡述EVA，用100元錢投資一年賺1元錢，如果當(dāng)年的銀行利息為2%，實(shí)際上等于虧錢；2元，就是投資人的資本成本。
事實(shí)上，當(dāng)ROIC < wacc="" 時，是賣空大師jim="">
12、經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）的概念
①經(jīng)濟(jì)附加值是在會計凈利潤中扣除股權(quán)資本成本之后的余額
②會計上的凈利潤并沒有扣除股權(quán)資本成本。當(dāng)一個公司的凈利潤小于權(quán)益資本的機(jī)會成本時，即使凈利潤為正，公司實(shí)際上并沒有增加股東的價值，而用經(jīng)濟(jì)附加值的概念可以彌補(bǔ)凈利潤在業(yè)績評價上的不足
③早在1920年，美國通用汽車公司就開始使用經(jīng)濟(jì)附加值概念來評估各子公司的經(jīng)營效益，目前經(jīng)濟(jì)附加值模型以稱為一種廣泛認(rèn)可和使用的估值工具
④經(jīng)濟(jì)附加值是一個經(jīng)濟(jì)概念，又被稱為經(jīng)濟(jì)利潤、超常收益、剩余收益等，可以真正用來衡量企業(yè)是在創(chuàng)造價值還是在毀滅價值
經(jīng)濟(jì)附加值的計算
①經(jīng)濟(jì)附加值的基本計算公式：
EVA=NOPAT-WACC*K
其中：NOPAT=稅后凈營運(yùn)利潤（Net Operating Priofit afr Tax)
WACC=平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital,為百分比）
K=營運(yùn)總資本（股權(quán)資本與債權(quán)資本之和）
②經(jīng)濟(jì)附加值考慮了資本的營運(yùn)成本，所以中只有在稅后凈營運(yùn)利潤大于資本的總成本時，公司為股東增價值，否則公司不是毀滅毀滅價值。
ROIC反映了企業(yè)的投資資本收益率。在估值分析中，ROIC比ROE更經(jīng)常使用，因?yàn)樗从车氖瞧髽I(yè)完全的經(jīng)營效率，在不同企業(yè)之間的比較也理我為合理ROC會受到資本結(jié)構(gòu)不同影響
投資資本、NOPAT以及ROIC，還原了企業(yè)真正的資金運(yùn)用、收益水平和收益率，有利于分析人同更清晰的把握企業(yè)真實(shí)的營運(yùn)狀況，同時，對ROIC指標(biāo)的分解還可以拆析出推動企業(yè)價值增長的核心驅(qū)動要素，以利于企業(yè)做出生產(chǎn)經(jīng)營方面的改進(jìn)和調(diào)整。
經(jīng)濟(jì)附加值的意義
①經(jīng)濟(jì)附加值是衡量投資所創(chuàng)造的額外價值的方法
②經(jīng)濟(jì)附加值所表明的是金額的總值，而不是百分比
③經(jīng)濟(jì)附加值可以為正值或負(fù)值。正的經(jīng)濟(jì)附加值表明該公司為股東創(chuàng)造了價值（如前面例題）
④經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)是考慮了全部投入資本成本后的收益，比權(quán)益報酬率（ROE）更能準(zhǔn)確地反映投入資本的回報，從而更能激勵經(jīng)營管理者為股東創(chuàng)造更多的財富
⑤EVA：誰在創(chuàng)造價值，誰在毀滅價值？
EVA不僅可以協(xié)助我們測算企業(yè)價值的具體變化，更可以讓我們了解到企業(yè)價值創(chuàng)造的一些重要理念
例如：追加投資或說投資越大并不代表著創(chuàng)造的價值越多，甚至并不代表著一定會創(chuàng)造價值。
企業(yè)創(chuàng)造價值的關(guān)鍵前提是投資資本的回報水平必須大于資本成本，只有這個條件滿足時企業(yè)的資本投入才會創(chuàng)造價值
反之，企業(yè)資本投入的唯一效果就是對投資資本的蠶食，進(jìn)而對企業(yè)價值的毀滅，投入的越多，則毀滅的越多。
而當(dāng)兩者相等時，不論投資數(shù)額多么巨大都不會創(chuàng)造出任何價值。
類似于籃球聲上投籃命中率和出手次數(shù)的關(guān)系
EVA的缺陷
缺陷1：EVA沒有考慮風(fēng)險因素
缺陷2：EVA是單一年度短期指標(biāo)，仍無法對長期決策形成指導(dǎo)。
如果一個項目由于需要新投資，而在短期內(nèi)沒有收益，但5年后會產(chǎn)生較高的經(jīng)濟(jì)利潤，僅用EVA指標(biāo)我們將無法權(quán)衡短期的經(jīng)濟(jì)利潤的下跌和長期價值的改善。
13、自由現(xiàn)金流的定義
自由現(xiàn)金流=NOPLAT+非現(xiàn)金經(jīng)營費(fèi)用—投入資本
①EBITDA 息稅折舊攤銷前利潤
②EBIT：息稅前利潤
③NOPLAT：稅后息前凈經(jīng)營利潤
公式，NOPLAT= EBIT*(1-t）（t為所得稅稅率）
三者有邏輯順序
在計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備項目，固定資產(chǎn)折舊，待攤費(fèi)用，預(yù)提費(fèi)用，處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的損失，遞延稅款貸項等項目時，將減少本期的凈利潤，但實(shí)際上與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量無關(guān)，所以稱為“非現(xiàn)金減損支出”。
以盛大公司為例：從盛大公布的2005年第四季度暨2005年全年業(yè)績看，其出現(xiàn)了首次季度巨額虧損，其中重要的原因就是一項高達(dá)6460萬美元的非現(xiàn)金減損支出（non-cash impairment charge）。具體來說，是盛大2005年2月以1.06億美元收購韓國游戲開發(fā)公司Actoz的38%股權(quán)，結(jié)果一年不到，這項大手筆的投資就縮水60%，可謂損失慘重，從而導(dǎo)致盛大第四季度凈虧損6678萬美元。
計提折舊，資產(chǎn)處置，遞延稅款貸項等等。
這是第一部分，我們平?？吹降呢攧?wù)報表是會計師很久企業(yè)日常經(jīng)營活動編纂的會計數(shù)字，并不是專門給投資人看的，更不方便我們評估自己，給予估值。為了投資的需要，必須根據(jù)估值的需要重組資產(chǎn)負(fù)債表得到財務(wù)數(shù)據(jù)來對企業(yè)創(chuàng)在價值的能力進(jìn)行推算。
整理不易，轉(zhuǎn)發(fā)請注明出處。
