一、ROIC（投入資本收益率）
公式是=NOPAT/投資資本，主要是考慮分母做投資資本
NOPAT=稅后凈營(yíng)業(yè)收益=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)*（1-稅率）
投資資本=總股本+總負(fù)債-流動(dòng)負(fù)債-剩余現(xiàn)金。這個(gè)公式有兩個(gè)指標(biāo)用錯(cuò)，作者財(cái)務(wù)基礎(chǔ)不夠。
《股市真規(guī)則》的計(jì)算方法：
ROIC=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)/投資資本
稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=EBIT×(1-T)，
EBIT為息前稅前利潤(rùn)，T為企業(yè)所得稅稅率
投資資本=總資產(chǎn)-不附帶利息的流動(dòng)負(fù)債-超額現(xiàn)金
在多爾西看來(lái)，ROIC的高明之處主要是去除了企業(yè)不同的融資決定造成的影響，不管是使用債權(quán)融資還是股權(quán)融資，這樣我們就可以盡可能地聚焦在核心業(yè)務(wù)的盈利能力上。更具體些，ROIC “ 改進(jìn)了資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率，因?yàn)樗沿?fù)債和權(quán)益放在一個(gè)彼此相當(dāng)?shù)奈恢蒙希核雅c負(fù)債相關(guān)的扭曲矯正過(guò)來(lái)，這些扭曲使公司在使用凈資產(chǎn)收益率時(shí)因?yàn)榫哂泻芨叩母軛U作用看起來(lái)收益性很好 ”
轉(zhuǎn)載李石養(yǎng)：ROIC案例分析(2009-11-09 17:51:29)轉(zhuǎn)載標(biāo)簽：證券金融街現(xiàn)金資產(chǎn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)李石養(yǎng)雜談
總的來(lái)說(shuō)，要使ROIC更準(zhǔn)確地反映地產(chǎn)商在核心業(yè)務(wù)方面的資本利用效率，應(yīng)當(dāng)盡可能多地分析其連續(xù)多年的ROIC，并且應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確地區(qū)分“超額現(xiàn)金”。
在計(jì)算金融街的ROIC時(shí)，我曾經(jīng)遇到一個(gè)非常令我困惑的問(wèn)題，從中我也再一次認(rèn)識(shí)清楚了ROIC的本質(zhì)意義是什么。
什么是ROIC？ROIC就是英文Return On Invested Capital的簡(jiǎn)稱，意思就是投入資本收益率。
ROIC有什么作用？
我將ROIC的作用可以總結(jié)為如下幾點(diǎn)：
第一，ROIC是從資本投入和產(chǎn)出的角度評(píng)估上市公司的核心業(yè)務(wù)盈利能力，它包括了股權(quán)融資和債務(wù)融資的利用效率問(wèn)題，在很多時(shí)候，可以比ROE（凈資產(chǎn)收益率）更能反映上市公司的盈利能力。
第二，ROIC可以很直接地反映出上市公司核心業(yè)務(wù)的盈利能力，同時(shí)排除了其他非經(jīng)常性損益對(duì)上市公司利潤(rùn)的影響。
第三，ROIC是一個(gè)綜合很強(qiáng)的盈利能力判斷指標(biāo)，因?yàn)镽OIC涉及到投入和產(chǎn)生的最重要方面，而且對(duì)于投入資本的考量并不像ROE那樣只局限于股東權(quán)益資產(chǎn)部分，在一定程度上是更全面的客觀的一種評(píng)估。
第四，ROIC更直接地告訴了投資者，哪些資產(chǎn)是上市公司的核心資產(chǎn)，哪些資產(chǎn)并不能真正為股東創(chuàng)造利潤(rùn)。
第五，ROIC可以讓投資者很明確一點(diǎn)：每投入一元錢到上市公司（不管這一元錢是借來(lái)的還是股東們擁有的），可以產(chǎn)生多少回報(bào)。
ROIC是怎么計(jì)算的？
ROIC=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)/投入資本
稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=EBIT×(1-T)，EBIT為息前稅前利潤(rùn)，T為企業(yè)所得稅稅率
投入資本=總資產(chǎn)-不附帶利息的流動(dòng)負(fù)債-超額現(xiàn)金
在上述計(jì)算方法中，需要特別說(shuō)明的是，投入資本并不是通常我們以為的總資產(chǎn)，而是剔除了不附帶利息的流動(dòng)負(fù)債以及不在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)中起作用的超額現(xiàn)金資產(chǎn)。也正是因?yàn)檫@個(gè)原因，使得ROIC的計(jì)算會(huì)出現(xiàn)人為的較大的誤差，因?yàn)楹芏鄷r(shí)候，如果不能對(duì)企業(yè)有足夠的熟悉，就很難準(zhǔn)確判斷其中有多少是“超額現(xiàn)金”。比如，地產(chǎn)股中的金融街（000402），這家企業(yè)在2008年增發(fā)融資實(shí)際金額為82.19億，但是，這82.19億并沒(méi)有在2008年度使用完，金融街在2008年，實(shí)際使用這筆資金的數(shù)額為242,942.06萬(wàn)元，還有579,004.84萬(wàn)元沒(méi)有使用。而且，更為重要的是，這筆現(xiàn)金融資已經(jīng)使用的部分，在2008年當(dāng)年也是無(wú)法產(chǎn)生利潤(rùn)的——利潤(rùn)可能在2009年或者2010年產(chǎn)生。這該又如何去界定這筆現(xiàn)金資產(chǎn)的投資回報(bào)呢？
什么是“超額現(xiàn)金”？這個(gè)問(wèn)題很值得思考，我想，本質(zhì)意義上的“超額現(xiàn)金”應(yīng)該是指上市公司根本不必要使用的那部分現(xiàn)金資產(chǎn)——徹底的閑錢。但是，這種本質(zhì)意義上的“超額現(xiàn)金”很難在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中的上市公司里找到——任何一筆現(xiàn)金資產(chǎn)都可以為其找到投資方向，只要上市公司的管理層愿意那樣做。
這該如何去評(píng)估這筆還沒(méi)有使用的資產(chǎn)的性質(zhì)呢？是屬于“超額現(xiàn)金”嗎？如果是屬于“超額現(xiàn)金”，那么，也就是說(shuō)，這筆錢是閑錢，是可有可無(wú)的，可是，如果是這樣，金融街管理層又可苦要去搞什么增發(fā)呢？這樣想來(lái)，把那些沒(méi)有在當(dāng)年使用的融資當(dāng)成“超額現(xiàn)金”總有一種莫名的不通。但是，如果這筆沒(méi)有使用完的融資不屬于“超額現(xiàn)金”，那又算是什么呢？這就引發(fā)了一個(gè)非常刺手的問(wèn)題——對(duì)于地產(chǎn)股的當(dāng)年增發(fā)融資所獲取的而在當(dāng)年又沒(méi)有使用的或者沒(méi)有使用完的現(xiàn)金資產(chǎn)，該如何在計(jì)算其當(dāng)年的ROIC時(shí)做某種平衡處理呢？這個(gè)問(wèn)題曾經(jīng)困擾了我很長(zhǎng)時(shí)間，后來(lái)，有一位大師級(jí)的財(cái)務(wù)朋友告訴我，可以考慮以“年初的投入資本”為基數(shù)，而“稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”則是年末的。我當(dāng)時(shí)就想，如果這樣考慮，則等于是將金融街（000402）在2008年的這筆增發(fā)融資全部當(dāng)成了“超額現(xiàn)金”處理了。如果是這樣的話，則計(jì)算出來(lái)的ROIC結(jié)果無(wú)疑會(huì)大幅度提升，從而可能不能真實(shí)地反映出金融街（000402）核心業(yè)務(wù)的盈利能力來(lái)。并且，我當(dāng)時(shí)想，是不是只有金融街遇到這種情況呢？還是大部分增發(fā)融資的地產(chǎn)上市公司都可能遇到這種情況？后來(lái)，我想，還是以募集資金的實(shí)際使用情況來(lái)處理——用了多少錢就算作投入資本，那些沒(méi)有用的，就全當(dāng)是“超額現(xiàn)金”——當(dāng)然，實(shí)際上也是很讓人納悶，從經(jīng)營(yíng)發(fā)展的角度看，這些應(yīng)該不算是“超額現(xiàn)金”才對(duì)，最多可以算做是當(dāng)年的“超額現(xiàn)金”，而不是上市公司本身固有的“超額現(xiàn)金”——并非真正意義上的“閑錢”，只是賬上表面的“閑錢”。
好了，讓我們來(lái)算一算2008年金融街的ROIC。
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：1,370,998,675.58元。
所得稅：378,250,000.74元。
全部股東權(quán)益：14,819,307,873元。
全部有息負(fù)債：短期借款1,647,040,000元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1,820,000,000元，長(zhǎng)期借款5,315,000,000元。合計(jì)為：8,782,040,000元
非核心資產(chǎn)：應(yīng)付票據(jù)10,000,000元，應(yīng)付賬款1,571,960,721.09元，預(yù)收款項(xiàng)347,778,780.03元，應(yīng)付職工薪酬59,280,512.82元，應(yīng)繳稅費(fèi)1,102,059,996.49元，其他應(yīng)付款349,414,054.92元，遞延所得稅負(fù)債456,897,785.56元。合計(jì)為：3,897,391,850.91元。
超額現(xiàn)金：5,790,040,000.84元。
計(jì)算得出的ROIC僅有7.1349%，這個(gè)結(jié)果讓我沉思了好久，房地產(chǎn)行業(yè)的周期性在金融街的2008年也表現(xiàn)得實(shí)在是精彩啊——這種回報(bào)率與他的7.14%凈資產(chǎn)收益率幾乎就是相同的。從中也可以知道，少數(shù)股東權(quán)益對(duì)金融街的影響相當(dāng)之小。
李石養(yǎng)
2009年9月21日
再轉(zhuǎn)載一篇不錯(cuò)的：
關(guān)于ROIC的計(jì)算（轉(zhuǎn)載）2009-12-24 12:59ROIC、NOPLAT、FCF等指標(biāo)是財(cái)務(wù)學(xué)上的術(shù)語(yǔ)，并非基本的會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)，因此須對(duì)基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行加工得到。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，這些指標(biāo)的計(jì)算多少要一些會(huì)計(jì)調(diào)整，并非太容易。
這里不再贅述FCF的計(jì)算，計(jì)算歷史的FCF數(shù)據(jù)比較容易，單憑一張現(xiàn)金流量表就可以搞定。這里以萬(wàn)科、保利地產(chǎn)07年年報(bào)為例，再回顧一下ROIC的計(jì)算。
我們首先要明白R(shí)OIC這個(gè)指標(biāo)的思想基礎(chǔ)，ROIC是計(jì)算EVA的基礎(chǔ)指標(biāo)，也是反映一家公司基礎(chǔ)盈利能力的指標(biāo)。我們知道，EPS和ROE都是以稅后利潤(rùn)為基準(zhǔn)的，面對(duì)同樣的項(xiàng)目，因項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)不同，利潤(rùn)水平可能差別很大，在西方財(cái)務(wù)學(xué)中，甚至就資本結(jié)構(gòu)決策問(wèn)題就有“每股收益無(wú)差別點(diǎn)法”這樣的近似計(jì)算方法。
而ROIC則還原了資本結(jié)構(gòu)的影響，讓我們直接關(guān)注項(xiàng)目的基礎(chǔ)盈利能力，擺脫了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的狹窄視角。ROE這個(gè)指標(biāo)在衡量公司績(jī)效時(shí)也有一些問(wèn)題，巴老先生認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，非經(jīng)常性損益計(jì)入ROE一并考慮也不無(wú)不可，不過(guò)ROE仍容易受到財(cái)務(wù)杠桿的扭曲。當(dāng)然，ROIC并非十全十美，它只是還原了資本結(jié)構(gòu)的影響，但財(cái)務(wù)費(fèi)用仍是企業(yè)需要支付的真金白銀的費(fèi)用；此外，ROIC的分母是投入資本IC，分子的NOPLAT也剔除了非經(jīng)常性損益和利息費(fèi)用，對(duì)于一家低負(fù)債的、主業(yè)鮮明的公司，ROIC是一個(gè)極好的度量財(cái)務(wù)績(jī)效的尺度，但是，對(duì)于一些業(yè)務(wù)過(guò)于多元化的公司，則要麻煩很多，ROIC只能度量部分資產(chǎn)的績(jī)效，因?yàn)楣举Y產(chǎn)中可能有相當(dāng)一部分是非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，單純看ROIC也很難判斷公司的基礎(chǔ)盈利能力。因此，個(gè)人認(rèn)為，對(duì)于主業(yè)模糊的、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)過(guò)多的、戰(zhàn)略規(guī)劃不清晰的公司，要慎用ROIC這個(gè)指標(biāo)。
ROIC的基本計(jì)算公式如下：
ROIC=NOPLAT/IC
NOPLAT一般稱作“稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)”，有教材稱作“息前稅后利潤(rùn)”，是指息稅前利潤(rùn)EBIT扣除經(jīng)營(yíng)所得稅得到的。
IC是投入資本，包括各種有息負(fù)債、權(quán)益資本。
下面簡(jiǎn)要陳述一下分子、分母的內(nèi)涵及如何計(jì)算得到它們。
一、關(guān)于NOPLAT
對(duì)于NOPLAT，我們應(yīng)該明白幾點(diǎn)：
i.NOPLAT是通過(guò)EBIT計(jì)算得到的，因此剔除了利息費(fèi)用；
ii.NOPLAT不包含各種非經(jīng)常性損益，如一次性的投資收益，也不包括補(bǔ)貼收入，營(yíng)業(yè)外收支；
iii.計(jì)算NOPLAT，就中國(guó)的財(cái)務(wù)報(bào)表而言，可以以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為基準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整得到，即先匡算出EBIT，EBIT=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用-非經(jīng)常性投資收益。這里的“非經(jīng)常性投資收益”指交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)損益、一次性的證券轉(zhuǎn)讓收益、一次性的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，至于“來(lái)自聯(lián)營(yíng)企業(yè)、合營(yíng)企業(yè)的投資收益”則屬于經(jīng)常性的、正常的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。
以萬(wàn)科、保利07年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，我們可以匡算一下EBIT和NOPLAT。
萬(wàn)科：
07年?duì)I業(yè)利潤(rùn)=76.53億
07年財(cái)務(wù)費(fèi)用=3.6億
07年非經(jīng)常性投資收益則麻煩一些，我們可以打開萬(wàn)科07年的年報(bào)和報(bào)表，因?yàn)槿f(wàn)科有一部分“可供出售的金融資產(chǎn)”，也有20多億的長(zhǎng)期股權(quán)投資，報(bào)表上顯示公允價(jià)值變動(dòng)凈損益是-0.22億元，報(bào)表附注顯示公司07年一次性的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益是0.74億元，因此我們可以綜合得到：
07年非經(jīng)常性投資收益=-0.22+0.74=0.52億
公司07年的EBIT=76.53+3.6-0.52=79.61億
公司07年綜合所得稅率=23.24/76.42=30.41%
公司07年NOPLAT=EBIT*(1-T)=79.61*（1-30.41%）=55.4億
同理，對(duì)于保利地產(chǎn)而言：
保利：
07年?duì)I業(yè)利潤(rùn)=20.54億
07年財(cái)務(wù)費(fèi)用=-0.32億
07年非經(jīng)常性投資收益=0.01億元（注：查看保利地產(chǎn)07年年報(bào)，公司投資凈收益為2.07億元，全部是來(lái)自合作項(xiàng)目所得的投資收益，均不歸屬于“非經(jīng)常性損益”，此2.07億元可以看成是經(jīng)常性收益）
公司07年的EBIT=20.54+(-0.32)-0.01=20.21億
公司07年的綜合所得稅率=7.75/24.03=32.25%
公司07年NOPLAT=EBIT*(1-T)=20.21*（1-32.25%）=13.69億
二、關(guān)于投入資本IC
投資資本IC是一個(gè)較復(fù)雜的問(wèn)題，包括目前一些流行的教材也有一些疏漏。這里只考慮期初的IC，計(jì)算出期初的ROIC。
投入資本IC包括：權(quán)益凈資產(chǎn)及有息負(fù)債，同時(shí)應(yīng)該扣除掉超額現(xiàn)金及非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。
從概念框架上，這種界定很清晰，但在實(shí)踐中則有一些難題：
i.有息負(fù)債包括哪些項(xiàng)目？
毫無(wú)疑問(wèn)，公司債券和長(zhǎng)期借款屬于投入資本，其實(shí)“一年之內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債”大多屬于即將到期的長(zhǎng)期貸款，也算是投入資本，很多教材上將這一點(diǎn)忽略了。從理論上說(shuō)，“一年之內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債”這個(gè)會(huì)計(jì)科目也核算長(zhǎng)期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款、預(yù)計(jì)負(fù)債等，但在實(shí)踐中以有息負(fù)債居多。
此外，短期借款怎么看？嚴(yán)格的說(shuō)，短期借款盡管是有償使用的資本，但不算真正意義上的“資本”，但是在實(shí)踐中很多公司是“長(zhǎng)款短借”，短期借款會(huì)維持在一個(gè)穩(wěn)定的余額，此時(shí)短期借款也算是投入資本。
但是，臨時(shí)性的短期借款肯定不能算是投入資本，只是我們外部投資者根本很難分辨出哪些短期借款是臨時(shí)性的借款，哪些短期借款是經(jīng)常性的借款，因此，只能采取折衷的方法，將全部短期借款視為投入資本IC的一部分。
還有一個(gè)問(wèn)題，就合并報(bào)表而言，ROE=權(quán)益凈利潤(rùn)/權(quán)益凈資產(chǎn)，那么少數(shù)股東權(quán)益算什么？少數(shù)股東權(quán)益形式上歸為權(quán)益，其實(shí)其性質(zhì)是負(fù)債，其利息就是“少數(shù)股東收益”，這也是權(quán)益凈利潤(rùn)之前的扣除項(xiàng)目，因此，可以將少數(shù)股東權(quán)益視為有息負(fù)債。當(dāng)然，交易性金融負(fù)債也算視情況考慮是否算作投入資本IC。
因此，綜合起來(lái)就是：
有息負(fù)債=短期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+一年之內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+少數(shù)股東權(quán)益
ii.非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)怎么界定？
這也是一個(gè)很模糊的問(wèn)題，我們知道，在資產(chǎn)負(fù)債表左方表示資產(chǎn)，右方表示資本，但是目前已經(jīng)不搞“?？顚Ｓ谩绷耍茈y分辨出某一塊資產(chǎn)是什么資本乃至是無(wú)息的自發(fā)性負(fù)債形成的。
我們并不難界定出非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的數(shù)額，但是這一塊資產(chǎn)是由哪一部分資金形成的？這是一個(gè)很難回答的問(wèn)題，它也許是由無(wú)息的流動(dòng)負(fù)債形成的。
這一問(wèn)題本人也沒(méi)有好的答案，不過(guò)，按目前流行的算法，投入資本IC仍要扣除掉非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，包括與分子NOPLAT無(wú)關(guān)的股權(quán)投資、其他經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。
至于超額現(xiàn)金，這也是一個(gè)估計(jì)數(shù)字，取決于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的深入了解，就A股大部分公司而言，我們可以認(rèn)為它們沒(méi)有任何超額現(xiàn)金，但像茅臺(tái)這樣的公司則較特殊。
下面以萬(wàn)科、保利07年年報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，來(lái)匡算一下期初的IC，并最終算一下兩家公司的期初ROIC。
萬(wàn)科：
期初有息負(fù)債=期初短期借款+期初長(zhǎng)期借款+期初應(yīng)付債券+期初一年之內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+期初少數(shù)股東權(quán)益=27.15+95.11+0+10.90+21.24=154.4億
期初權(quán)益凈資產(chǎn)=148.82億
非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)=0
合計(jì)投入資本IC=154.4+148.82-0=303.22億
因此，萬(wàn)科07年的期初ROIC=NOPLAT/IC=55.4/303.22=18.27%
保利：
期初有息負(fù)債=期初短期借款+期初長(zhǎng)期借款+期初應(yīng)付債券+期初一年之內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+期初少數(shù)股東權(quán)益=6.55+36.22+0+6.16+3.8=52.73億
期初權(quán)益凈資產(chǎn)=36.27億
非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)=0
合計(jì)投入資本IC=52.73+36.27+0=89億
因此，保利地產(chǎn)07年的期初ROIC=13.69/89=15.38%
博主評(píng)論：這個(gè)公式的確是超額現(xiàn)金比較難解釋，或許兩個(gè)方法可以代替
1、所有現(xiàn)金都剔除；
2、用流動(dòng)資金-流動(dòng)負(fù)債來(lái)代替。
二、CROIC
公式為=自由現(xiàn)金流/投資資本
這里主要的問(wèn)題是對(duì)自由現(xiàn)金流的理解
依據(jù)現(xiàn)金流量的口徑不同，可以將現(xiàn)金流量分為企業(yè)自由現(xiàn)金流量和股東自由現(xiàn)金流量?jī)纱箢?。企業(yè)自由現(xiàn)金流量要比股東自由現(xiàn)金流量的口徑大。由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需資金是由企業(yè)的各類收益索償權(quán)持有人提供的，既包括債權(quán)人也包括股東，那么經(jīng)營(yíng)所獲得的企業(yè)自由現(xiàn)金流量也應(yīng)當(dāng)支付給企業(yè)全部的索償權(quán)持有人，可以用公式表示為：企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝債權(quán)人自由現(xiàn)金流量＋股東自由現(xiàn)金流量。
1.企業(yè)自由現(xiàn)金流量。也稱作經(jīng)營(yíng)實(shí)體自由現(xiàn)金流量，它是指扣除稅收、必要的資本支出和營(yíng)運(yùn)資本增加后，能夠支付給所有的債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量，其基本公式為：企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝息稅前利潤(rùn)加折舊－所得稅－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本凈增加。
我們把其中的項(xiàng)目加以說(shuō)明：
①息稅前利潤(rùn)加折舊減去所得稅是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量。尤其值得注意的是，在計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)，負(fù)債的利息費(fèi)用不應(yīng)當(dāng)作為扣除項(xiàng)目，而扣除的納稅額反映的是在沒(méi)有利息扣除情況下的支付額。
②資本性支出是企業(yè)為了維護(hù)或擴(kuò)展其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須安排的固定資產(chǎn)投資，以此保證未來(lái)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。在許多現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)過(guò)程中，人們常常假設(shè)各期資本支出與各期的折舊額相等。事實(shí)上，資本支出與折舊額兩者之間的關(guān)系極為復(fù)雜，比如，在高速增長(zhǎng)期，資本支出通常大于其折舊額，而處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，資本性支出和折舊額就比較接近。因此，人們便假設(shè)那些穩(wěn)定增長(zhǎng)企業(yè)的折舊額與資本支出兩者相等，從而簡(jiǎn)化了財(cái)務(wù)估價(jià)過(guò)程。
③營(yíng)運(yùn)資本是流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的差額。企業(yè)的性質(zhì)不同，所需營(yíng)運(yùn)資本的數(shù)量也不同，例如，零售企業(yè)所需營(yíng)運(yùn)資本會(huì)超過(guò)一般的制造業(yè)。此外，營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)與企業(yè)的增長(zhǎng)率也密切相關(guān)，高增長(zhǎng)率的企業(yè)通常需要更多的營(yíng)運(yùn)資本。
由于企業(yè)自由現(xiàn)金流量為債務(wù)支付前的現(xiàn)金流量，它不受企業(yè)運(yùn)用負(fù)債數(shù)額大小的影響，但這并不意味著由企業(yè)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)而得到的企業(yè)價(jià)值與負(fù)債金額沒(méi)有關(guān)聯(lián)。因?yàn)檫^(guò)高的負(fù)債會(huì)導(dǎo)致企業(yè)加權(quán)平均資本成本的提高，從而引起企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)。
2.股東自由現(xiàn)金流量。它是指企業(yè)在滿足債務(wù)清償、資本支出和營(yíng)運(yùn)資本等所有需要后，剩下的可作為股利發(fā)放的現(xiàn)金流量。其基本公式為：股東自由現(xiàn)金流量＝企業(yè)自由現(xiàn)金流量－債權(quán)人自由現(xiàn)金流量＝息稅前利潤(rùn)加折舊－所得稅－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本凈增加＋（發(fā)行的新債－清償?shù)呐f債）。很顯然，若企業(yè)無(wú)財(cái)務(wù)杠桿，即沒(méi)有任何債務(wù)，無(wú)需支付利息和償還本金，則股東自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)自由現(xiàn)金流量。
又有公式：自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷）-（資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加）
科普蘭教授(1990)更是比較詳盡地闡述了自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法:“自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(即將公司不包括利息收支的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除實(shí)付所得稅稅金之后的數(shù)額)加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去營(yíng)運(yùn)資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。它是公司所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給公司資本的所有供應(yīng)者，包括債權(quán)人和股東?！?/div>
自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷)一(資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加)
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