我國信托行業(yè)面臨變革，主動管理能力為轉(zhuǎn)型關(guān)鍵： 1） 我國信托在監(jiān)管指導(dǎo)下，經(jīng)歷了整頓—擴張的階段，目前面臨變革和轉(zhuǎn)型壓力： 2017年出臺“資管新規(guī)”，明確行業(yè)“回歸本源”，圍繞嚴禁剛兌、去通道、限投向等進行了嚴格限制。 2） 信托收入主要來自信托業(yè)務(wù)，其中主動管理類業(yè)務(wù)是信托業(yè)務(wù)收入的核心來源， 以非標(biāo)類融資業(yè)務(wù)為主，且保持相對較高且穩(wěn)定的報酬率。 3） 主動管理能力為信托公司的核心競爭力，這要求公司在資產(chǎn)端有更強的議價能力和投資能力，負債端有更優(yōu)秀和市場化的財富管理團隊。
信托行業(yè)短期迎來監(jiān)管邊際寬松，中期存在盈利預(yù)期差： 1） 2018 年下半年以來資管新規(guī)細則落地， 在大原則不變的情況下，去杠桿節(jié)奏上有所放緩，信托行業(yè)迎來監(jiān)管邊際寬松，流動性風(fēng)險壓力減輕。 2） 短期來看， 信托規(guī)模短期迎來明顯的邊際拐點變化（ 信托規(guī)模持續(xù)下行的趨勢逐步收斂， 新增集合信托規(guī)模同比增速由負轉(zhuǎn)正）； 3）中期來看 2018年整體監(jiān)管環(huán)境和政策環(huán)境偏緊，但信托報酬率實際上大幅上行， 預(yù)計2018 年新發(fā)的地產(chǎn)類和平臺類項目為后續(xù)兩年構(gòu)建了較為堅實的盈利基礎(chǔ)，存在盈利預(yù)期差。
信托具有其不可替代性，金融供給側(cè)改革背景下有望迎來新的發(fā)展機遇： 1） 高層表態(tài)指出我國金融體系供給過剩與供給不足同時并存，間接融資（效率和服務(wù)能力存在不足）和直接融資（股權(quán)融資發(fā)展嚴重不足）失衡。 2） 信托具有其不可替代性，是我國唯一能夠?qū)崿F(xiàn)橫跨貨幣市場、資本市場和實業(yè)投資領(lǐng)域的金融機構(gòu)，資金端通過市場化方式聚集社會資金，資產(chǎn)端通過跨市場配置，彌補傳統(tǒng)融資渠道的不足，是我國資本市場不可或缺的一部分，金融供給側(cè)改革背景下，信托業(yè)務(wù)有望迎來優(yōu)化和新的發(fā)展機遇。
投資建議： 2018 年下半年以來信托監(jiān)管邊際寬松， 行業(yè)轉(zhuǎn)型主動盈利逐步改善， 新發(fā)集合信托規(guī)模逐步上行， 建議關(guān)注主動管理能力突出的公司， 首推愛建集團， 重點關(guān)注中航資本、 江蘇國信、國投資本等。
風(fēng)險提示： 1） 宏觀經(jīng)濟下行和監(jiān)管超預(yù)期； 2）主動管理轉(zhuǎn)型不及預(yù)期
