建立在前面幾章的基礎(chǔ)上，從第六章開(kāi)始進(jìn)入公司分析。在第六和第七章主要是關(guān)注公司的質(zhì)量，需要注意的是，這僅僅是工作的一半，另外一半是對(duì)公司進(jìn)行估值，即使最好的公司，要是買(mǎi)入價(jià)格過(guò)高，也是糟糕的投資。關(guān)于估值的內(nèi)容，將在第九第十章討論。
作為一個(gè)投資者如何分析公司，作者建議先從五個(gè)方面入手。
一、成長(zhǎng)性。強(qiáng)有力的成長(zhǎng)是非常具有誘惑力的，如果能夠保持高速成長(zhǎng)，就能迅速積累財(cái)富，即便現(xiàn)在股價(jià)高高在上，很快也就會(huì)變的非常值得了。然而，研究表明，經(jīng)歷了高成長(zhǎng)的公司之后的表現(xiàn)是差異很大的。歷史上的高速并不一定導(dǎo)致未來(lái)公司還能高速成長(zhǎng)。因此，不能僅僅看到連續(xù)的成長(zhǎng)率就假設(shè)未來(lái)。需要認(rèn)真研究公司的成長(zhǎng)性來(lái)源。從長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)看，銷售增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)著盈利增長(zhǎng)。短期上，通過(guò)成本削減或者報(bào)表粉飾，可以使利潤(rùn)的增長(zhǎng)超過(guò)銷售的增長(zhǎng)，但這樣是不可能維持的，成本的削減也是有極限的。
銷售的增長(zhǎng)通常有四個(gè)來(lái)源：銷售數(shù)量增加、提高價(jià)格、銷售新的產(chǎn)品或服務(wù)、購(gòu)并其他公司。需要了解公司的成長(zhǎng)是從那個(gè)地方得到的，多少來(lái)自提價(jià)、多少來(lái)自銷量增加、多少來(lái)自市場(chǎng)份額增加。分清楚了組成，就能更好的把握未來(lái)。
其中對(duì)通過(guò)購(gòu)并來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的公司需要特別注意。不審慎或者過(guò)高價(jià)格的收購(gòu)增加了公司的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，收購(gòu)時(shí)需要花費(fèi)大量金錢(qián)和時(shí)間的事，如果管理層把所有精力都花在把公司做大，而不是做好上，遲早公司會(huì)失控。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，要弄懂一家公司是很困難的，而購(gòu)并會(huì)使得情況更復(fù)雜。作者建議，成功的投資是購(gòu)買(mǎi)一個(gè)好生意，而不是買(mǎi)一個(gè)兼并機(jī)器。要是搞不懂除去收購(gòu)后，這家公司成長(zhǎng)得有多快，就回避它的股票。
對(duì)于增長(zhǎng)重要的是要知道增長(zhǎng)的質(zhì)量，也就是這種增長(zhǎng)的可持續(xù)性。并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)，質(zhì)量是很低的。通過(guò)成本降低實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)，需要分清楚是通過(guò)消減費(fèi)用，還是可持續(xù)的降低了生產(chǎn)成本。只有可持續(xù)的增長(zhǎng)才是高質(zhì)量的。
二、收益性。相對(duì)于投入公司的資金數(shù)量，公司產(chǎn)生了多少利潤(rùn)？這是找出好公司的關(guān)鍵?？梢酝ㄟ^(guò)考察利潤(rùn)率、每股盈利與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比較、單位資本產(chǎn)生的利潤(rùn)來(lái)評(píng)估公司。資本收益高，通常也意味著公司管理的好。
資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/資產(chǎn)，其實(shí)，這是由兩部分組成的，一是銷售凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入，另一部分是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/資產(chǎn)。這說(shuō)明了提高盈利的兩條渠道：提高銷售利潤(rùn)率（要么提高價(jià)格，要么降低成本），或者加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這也說(shuō)明了，對(duì)一些企業(yè)，象食品店、折扣店，不能對(duì)產(chǎn)品大幅度加價(jià)，采用嚴(yán)格的庫(kù)存管理就是關(guān)鍵。這樣就降低了資本占用數(shù)量，提高了周轉(zhuǎn)率。
凈資產(chǎn)收益率反映的是股東的權(quán)益使用效率，也就是說(shuō)只考慮股東的單位資本投入能帶來(lái)多少利潤(rùn)。凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)收益率 * 財(cái)務(wù)杠桿率，其中，財(cái)務(wù)杠桿率=資產(chǎn)/股東權(quán)益。對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿需要多加關(guān)注，它測(cè)度的是負(fù)債相對(duì)于股東權(quán)益的程度。這個(gè)比率高或者低都不是好事。適當(dāng)?shù)谋壤梢酝七M(jìn)收益，太高了反而可能導(dǎo)致災(zāi)難。具體多少好，沒(méi)有定論，應(yīng)該考察行業(yè)，考察公司的業(yè)務(wù)收入是否穩(wěn)定來(lái)看。特別提醒，銀行的財(cái)務(wù)杠桿永遠(yuǎn)很高，這是行業(yè)性質(zhì)決定的。另外，如果一家公司的凈資產(chǎn)收益率太好了，有可能是被其他事項(xiàng)扭曲了，并不是真的。比如剛做了大量的股票回購(gòu)。
自由現(xiàn)金流 = 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 - 資本性支出。它反映了一家公司的所有者擁有可以提取而不影響公司業(yè)務(wù)的現(xiàn)金數(shù)量。經(jīng)營(yíng)或者投資一家企業(yè)，最后我們期望賺到的是現(xiàn)金，而不是會(huì)計(jì)賬面做出來(lái)的利潤(rùn)。只有這些利潤(rùn)轉(zhuǎn)化成了現(xiàn)金，生意才是真正賺到了錢(qián)，因此，現(xiàn)金流對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是異常的重要，尤其是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。但在生產(chǎn)的過(guò)程中，有設(shè)備的折舊、報(bào)廢、更新?lián)Q代，要維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)下去，必須補(bǔ)充和投入新的資本，因此，在扣減了這些資本性支出后得到的自由現(xiàn)金流才是股東擁有的真實(shí)的收益。這一點(diǎn)在企業(yè)分析中非常重要，自由現(xiàn)金流也是分析交流中經(jīng)常使用的重要概念。
考察公司收益率情況時(shí)，可以使用盈利能力矩陣。把凈資產(chǎn)收益率作為一維，把自由現(xiàn)金流作為另一維。凈資產(chǎn)收益率高自由現(xiàn)金流高的那些公司，屬于低風(fēng)險(xiǎn)的公司，就像一個(gè)成熟的商人，已經(jīng)把自身的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的很好，擁有賺取超額的現(xiàn)金和高額收益的能力。如果能以合適的價(jià)格投入這樣的公司，是很有價(jià)值的。對(duì)于，自由現(xiàn)金流低的公司，多半是正在進(jìn)行擴(kuò)張，進(jìn)行資本的投入，如果凈資產(chǎn)收益率高，可能它自己就能賺到需要投入的錢(qián)，如果這些擴(kuò)張時(shí)成功的，未來(lái)有可能進(jìn)入高凈資產(chǎn)收益率高自由現(xiàn)金流的領(lǐng)域，成為未來(lái)的明星。如果凈資產(chǎn)收益率低，又在大規(guī)模擴(kuò)張的公司，實(shí)際上就類似于創(chuàng)業(yè)者了，他們還沒(méi)形成穩(wěn)定的賺錢(qián)模式，屬于高風(fēng)險(xiǎn)性公司。有可能未來(lái)成功，也可能失敗。投資于這樣的公司，也沒(méi)什么不對(duì)，一旦公司成功，可以賺的超高的回報(bào)。但事先你要清楚，你要進(jìn)入的是什么領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)和收益是怎么匹配的。
投入資本收益率是一個(gè)久經(jīng)考驗(yàn)的分析資本收益的比率。它比資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率更全面、更好的度量盈利能力的工具。主要是調(diào)整了負(fù)債對(duì)收益率的影響。使用投入資本收益率可以是分析盡可能聚焦在核心業(yè)務(wù)本身上，而不受融資方式的干擾（股權(quán)融資還是債券融資),也使得同行企業(yè)之間便于比較。相比之下投入資本收益率的計(jì)算較為復(fù)雜，感興趣的可以參考其他資料深入了解。
三、財(cái)務(wù)健康狀況。即使再美好的家也需要穩(wěn)固的基礎(chǔ)。穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況就是公司的穩(wěn)固基礎(chǔ)。公司增加負(fù)債，就增加了固定的費(fèi)用。當(dāng)生意好時(shí)，這些負(fù)債推動(dòng)了生意的規(guī)模，即使減掉這些費(fèi)用，還是能產(chǎn)生非常好的盈利，當(dāng)生意不好時(shí)，債務(wù)的固定費(fèi)用就可能把利潤(rùn)降到非常低，甚至虧損。實(shí)際上，負(fù)債就是一個(gè)杠桿，放大了公司的盈利和虧損。這個(gè)杠桿就是前面講到的財(cái)務(wù)杠桿。杠桿比率是衡量財(cái)務(wù)健康的一個(gè)指標(biāo)，除此之外，還有：
權(quán)益負(fù)債率=長(zhǎng)期負(fù)債/股東權(quán)益。每一元的權(quán)益擔(dān)負(fù)了多少長(zhǎng)期負(fù)債。
已獲利息倍數(shù)。由稅前利潤(rùn)加上利息費(fèi)用，得到息稅前利潤(rùn)。由息稅前利潤(rùn)除以利息費(fèi)用就是已獲利息倍數(shù)。利潤(rùn)高的公司可以負(fù)擔(dān)更高的負(fù)債，而利潤(rùn)少的公司，如果利潤(rùn)出乎意料的下滑，高負(fù)債可能使經(jīng)營(yíng)陷入困境。已獲利息倍數(shù)越高，財(cái)務(wù)狀況越健康。需要考察一個(gè)長(zhǎng)期時(shí)間里（比如5年）公司的已獲利息倍數(shù)變動(dòng)趨勢(shì)，如果在逐漸下降，說(shuō)明公司變得風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。
流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。衡量公司的流動(dòng)性，也就是說(shuō)如果公司需要馬上還清負(fù)債，能變現(xiàn)出多少現(xiàn)金。低的流動(dòng)比率意味著公司沒(méi)有足夠的現(xiàn)金來(lái)源償還即將到期的債務(wù)，迫使公司必須在外部尋找融資。作為能夠應(yīng)付正常運(yùn)營(yíng)，不至于產(chǎn)生大麻煩，一般要有1.5以上的流動(dòng)比率。
速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn) - 存貨）/ 流動(dòng)負(fù)債。比流動(dòng)比率更為保守的測(cè)試指標(biāo)。主要是考慮到存貨可能不像賬面上記載的那么值錢(qián)了，比如：過(guò)期的電腦、時(shí)裝。這個(gè)比率對(duì)制造業(yè)和零售業(yè)特別有用。一般速動(dòng)比率高于1被視為公司處于較好的狀態(tài)，但還是要對(duì)照一下同行其他公司的情況。
四、風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)情況。即使最好的企業(yè)也有足夠的理由不去投資。投資前，一定要確信對(duì)公司的全部情況做了詳細(xì)的調(diào)查，其中負(fù)面因素確實(shí)壓不過(guò)正面因素。首先，列舉所有的負(fù)面因素，從最顯而易見(jiàn)的，到可能性很小的。設(shè)想一下可能發(fā)生的空頭情況，做一個(gè)壓力測(cè)試。壓力測(cè)試是很重要的，可以幫助你在困難的時(shí)候，作出決定。增強(qiáng)你的信心，在暫時(shí)的糟糕時(shí)能夠拿得住。也可以使你知道何時(shí)是真的變得更糟糕的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
五、管理。考察公司的管理團(tuán)隊(duì)是非常重要的，是誰(shuí)在主持？他們是為股東利益還是為自己？
關(guān)注管理層的薪酬，公司的年報(bào)里通常會(huì)披露管理層薪酬的情況。雖然薪酬的高低沒(méi)有絕對(duì)數(shù)來(lái)衡量，但明顯過(guò)高的薪酬，特別是超過(guò)同行過(guò)多的薪酬，還是令人擔(dān)心的（道德問(wèn)題）。關(guān)注薪酬是固定的還是跟業(yè)績(jī)掛鉤的，如果有股權(quán)激勵(lì)，關(guān)注是慷慨的還是有嚴(yán)格限制的。有好的治理標(biāo)準(zhǔn)的公司，在經(jīng)營(yíng)不好的時(shí)候會(huì)毫不客氣的減少管理層的獎(jiǎng)金，而在經(jīng)營(yíng)好的時(shí)候也會(huì)毫不猶豫的增加管理層的獎(jiǎng)金，這才是你作為股東希望看到的公司。還要注意，是否有管理層貸款？甚至被豁免？管理層取得公司的額外津貼是應(yīng)得的嗎？管理層是獨(dú)占了大部分股票期權(quán)，還是與普通員工分享？管理層過(guò)分使用期權(quán)？創(chuàng)始人或者大股東從事管理得話，他也得到一大筆期權(quán)嗎？管理層是持有還是在分批賣(mài)出公司的股票？
管理層對(duì)金錢(qián)的態(tài)度與他們是否會(huì)惡意對(duì)待股東有很強(qiáng)的聯(lián)系。你還需要關(guān)注：管理層是否利用自己的權(quán)力讓親戚朋友富起來(lái)了？這個(gè)要檢查關(guān)聯(lián)交易，是否是跟大量親戚朋友的公司在持續(xù)不斷生意往來(lái)？如果管理層全部家庭成員都在插手公司事務(wù)，那管理層就很有問(wèn)題了。
董事會(huì)成員和管理層家庭成員或前管理層成員是否重疊？董事會(huì)是防止CEO的經(jīng)營(yíng)管理失去節(jié)制的重要環(huán)節(jié)，內(nèi)部人、關(guān)聯(lián)人控制的董事會(huì)難以盡到責(zé)任。
管理層是否坦率地對(duì)待自己的錯(cuò)誤？尋找公司年報(bào)里的總結(jié)和展望，是不是公正評(píng)價(jià)了過(guò)去一年的成功與失?。窟€是一篇毫無(wú)價(jià)值的廢話。管理層是如何實(shí)施獎(jiǎng)勵(lì)的？一個(gè)CEO把自己標(biāo)榜成救世主也是很危險(xiǎn)的。還要關(guān)心公司的管理層流動(dòng)，經(jīng)常更換是要警惕的信號(hào)。管理層是否能未來(lái)給公司帶來(lái)誠(chéng)實(shí)的形象，而作出對(duì)自己可能不利的決議？
查看現(xiàn)任管理團(tuán)隊(duì)在任期內(nèi)的績(jī)效，盈利能力、資產(chǎn)使用效率是否獲得提高？挖掘過(guò)去的收購(gòu)兼并是否獲得效果，還是當(dāng)時(shí)支付太高的價(jià)格。查看一下公司的股份變動(dòng)，特別是期權(quán)計(jì)劃和增發(fā)新股，明顯的這方面增長(zhǎng)，實(shí)際上是把股東的價(jià)值在送人。公司的計(jì)劃，一旦宣布后，是堅(jiān)持到底，還是每年都發(fā)布一個(gè)新計(jì)劃？檢查公司發(fā)布的戰(zhàn)略，成不成功是次要的，主要是看他們是否在執(zhí)行，執(zhí)行狀況怎么樣。這是在檢查，管理層是關(guān)心什么，花時(shí)間在做什么。
公司能否坦率提供足夠的信息，還是故意對(duì)很多信息藏著掖著，披露一些模糊不清的信息？管理層能否做出一個(gè)有別于同行和傳統(tǒng)觀念的事？比如低迷時(shí)，維持研發(fā)費(fèi)用的支出。這說(shuō)明管理層更關(guān)心在長(zhǎng)期中打敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而不是每季度的盈利上超過(guò)對(duì)手。關(guān)注管理層是否掌握了公司經(jīng)營(yíng)的立體手法，公司經(jīng)營(yíng)上是否有一定的靈活性，能在機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候利用資本市場(chǎng)、資金市場(chǎng)。
關(guān)注公司的管理和管理層常常是在研究公司的時(shí)候被忽略的地方，但這是很重要的。卓越的管理能夠區(qū)分出杰出的公司和平庸的公司。而即便是好公司，拙劣的管理也能把公司搞成一團(tuán)糟。
