日前，根據(jù)港交所官網(wǎng)披露的信息顯示，錦欣生殖醫(yī)療集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“錦欣醫(yī)療”）于2月18日提交了招股書(shū)，擬赴港上市，摩根士丹利及中信里昂證券為其聯(lián)席保薦人。
公開(kāi)資料顯示，錦欣醫(yī)療于2018年5月3日在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立為獲豁免有限公司，股本為50000美元，目前通過(guò)在中國(guó)及美國(guó)注冊(cè)的附屬公司，在這兩國(guó)從事提供生殖服務(wù)和管理服務(wù)。
輔助生殖市場(chǎng)行情，約5000萬(wàn)家庭不孕不育？
據(jù)錦欣醫(yī)療招股書(shū)引用弗若斯特沙利文報(bào)告稱(chēng)，2017年中國(guó)大約有4770萬(wàn)對(duì)不孕癥夫婦，預(yù)期于2023年將增加至約5620萬(wàn)對(duì)，并預(yù)計(jì)，中國(guó)不孕癥患病率預(yù)計(jì)將從2017年的15.5%增加到2023年的18.1%，而造成這一現(xiàn)象的主要還是由于環(huán)境污染，工作太忙，生活不規(guī)律、不健康等因素。
在此形勢(shì)下，中國(guó)的輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)迅速增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，中國(guó)的輔助生殖機(jī)構(gòu)數(shù)目由2006年的88家增加至2016年的451家。2017年，約有527000名患者在中國(guó)接受輔助生殖服務(wù)，并預(yù)期將于2023年增長(zhǎng)至約956000名。在生育率的上升和中國(guó)政府的政策刺激下，預(yù)期中國(guó)輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)將于2023年前增長(zhǎng)至527億元，預(yù)計(jì)2017年至2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將增長(zhǎng)至15.6%。
與此同時(shí)，美國(guó)成為最受?chē)?guó)人歡迎的海外輔助生殖服務(wù)地點(diǎn)。2017年，約1.5萬(wàn)名中國(guó)人到海外接受輔助生殖服務(wù),其中30%前往美國(guó)。
布局海內(nèi)外市場(chǎng)，輔助生殖資質(zhì)來(lái)自?xún)杉裔t(yī)院
輔助生殖服務(wù)雖為藍(lán)海，但準(zhǔn)入門(mén)檻很高。由于涉及計(jì)劃生育國(guó)策、技術(shù)成熟度、倫理道德等問(wèn)題，國(guó)家歷史上對(duì)輔助生殖從嚴(yán)監(jiān)管，嚴(yán)控生殖中心數(shù)量，對(duì)輔助生殖牌照采取審批制。
招股書(shū)披露，我國(guó)對(duì)該領(lǐng)域的醫(yī)療機(jī)構(gòu)類(lèi)型、管理、技術(shù)、藥品、醫(yī)用設(shè)備及治療方案、醫(yī)護(hù)人員、醫(yī)療事故、環(huán)境保護(hù)和勞動(dòng)保護(hù)等諸多方面進(jìn)行監(jiān)管，具體涉及的政策包括：《醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則》、《中華人民共和國(guó)母嬰保健法實(shí)施辦法》、《醫(yī)療機(jī)構(gòu)校驗(yàn)管理辦法(試行)》、《人類(lèi)輔助生殖技術(shù) 管理辦法》、《衛(wèi)生部關(guān)于修訂 人類(lèi)輔助生殖技術(shù)與人類(lèi)精子庫(kù)相關(guān)技術(shù)規(guī)范、基本標(biāo)準(zhǔn)和倫理原則的通知》及其附件《人 類(lèi)輔助生殖技術(shù)規(guī)范》及《人類(lèi)輔助生殖技術(shù)和人類(lèi)精子庫(kù)倫理原則》等。
根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，經(jīng)批準(zhǔn)開(kāi)展人類(lèi)輔助生殖技術(shù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)共有451家，其中民營(yíng)的僅41家。錦欣醫(yī)療的輔助生殖資質(zhì)，主要來(lái)自西囡醫(yī)院集團(tuán)及深圳中山醫(yī)院兩家醫(yī)院。
2010年，錦欣集團(tuán)設(shè)立先前成都西囡醫(yī)院（成都西囡醫(yī)院前身），該醫(yī)院的前身早在2006年取得了輔助生殖的相應(yīng)牌照。其后，作為錦欣集團(tuán)企業(yè)重組的一部分，2016年8月先前成都西囡醫(yī)院轉(zhuǎn)讓其資產(chǎn)予成都西囡醫(yī)院。2017年1月，錦欣醫(yī)療以現(xiàn)金對(duì)價(jià)61126萬(wàn)元收購(gòu)深圳中山醫(yī)院股本的73.98%，從而取得了醫(yī)療執(zhí)業(yè)許可證。2018年12月，通過(guò)管理服務(wù)協(xié)議收購(gòu)了管理HRC Medical的HRC Management。
目前，錦欣醫(yī)療機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)橫跨中美兩地，控股機(jī)構(gòu)包括成都西囡醫(yī)院、高新西囡醫(yī)院、深圳中山醫(yī)院等；管理機(jī)構(gòu)包括成都市錦江區(qū)婦幼保健院生殖中心、美國(guó)HRCMedical等。其中，成都西囡醫(yī)院目前以營(yíng)利性專(zhuān)科醫(yī)院形式運(yùn)營(yíng)，承擔(dān)了錦欣醫(yī)療輔助生殖服務(wù)的主要業(yè)務(wù)。
錦欣醫(yī)療目前主要為患者提供兩種治療方案: 人工授精 （AI）及IVF技術(shù)，通過(guò)常規(guī)體外受精和胚胎移植（IVF-ET）或通過(guò)卵胞漿內(nèi)單精子注射（ICSI）進(jìn)行IVF來(lái)導(dǎo)致受精。于往績(jī)記錄期間，錦欣醫(yī)療主要提供常規(guī)IVF-ET服務(wù)，也就是“試管嬰兒”。此外，也提供營(yíng)養(yǎng)指導(dǎo)、中醫(yī)治療及心理輔導(dǎo)等相關(guān)服務(wù)，以支持輔助生殖服務(wù)。
IVF治療過(guò)程
錦欣醫(yī)療稱(chēng)，公司在中國(guó)范圍內(nèi)的輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)2017年在中國(guó)市場(chǎng)中排名第三，進(jìn)行了18018個(gè)IVF治療周期。此外，2018年12月，公司收購(gòu)的HRC Fertility則在美國(guó)西部輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)中排名第一，進(jìn)行了4371個(gè)IVF治療周期，為國(guó)際患者(尤其是來(lái)自中國(guó)的患者)提供高價(jià)值輔助生殖服務(wù)。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，多模式運(yùn)營(yíng)
在國(guó)內(nèi)的輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)中，招股書(shū)顯示，錦欣醫(yī)療主要與綜合公立醫(yī)院及生殖專(zhuān)科醫(yī)院和少數(shù)私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，而在美國(guó)，則主要與私立輔助生殖服務(wù)診所形成競(jìng)爭(zhēng)。錦欣醫(yī)療一般參考經(jīng)營(yíng)成本、市場(chǎng)條件、患者需要及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的定價(jià)政策自行厘定其輔助生殖服務(wù)及相關(guān)服務(wù)的價(jià)格，并通過(guò)組織教育活動(dòng)以及與第三方機(jī)構(gòu)和商業(yè)伙伴合作提升品牌知名度。在運(yùn)營(yíng)模式上，通過(guò)舉辦輔助生殖服務(wù)宣傳講座、維護(hù)數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)渠道，在相關(guān)婦科醫(yī)院設(shè)立遠(yuǎn)程會(huì)診室、與機(jī)構(gòu)合作增加海外患者服務(wù)等來(lái)拓展國(guó)內(nèi)外的業(yè)務(wù)。
此外，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)布局上，招股書(shū)披露，錦欣醫(yī)療目前在中國(guó)擁有23項(xiàng)注冊(cè)商標(biāo)，在香港擁有1項(xiàng)注冊(cè)商標(biāo)，在美國(guó)擁有3項(xiàng)注冊(cè)商標(biāo)及擁有21個(gè)注冊(cè)域名，其正在申請(qǐng)的包括：國(guó)內(nèi)的第24項(xiàng)商標(biāo)及2項(xiàng)專(zhuān)利以及美國(guó)的一個(gè)商標(biāo)。
業(yè)績(jī)逐年攀升，但毛利率偏低
2016年、2017年、及2018年的前三季度，錦欣醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為3.46億元、6.63億元、及6.69億元，同期凈利潤(rùn)分別為1.03億元、1.98億元及2.03億元。
2016年-2017年毛利分別是1.33億元、3.02億元，截至2018年9月30日止九個(gè)月毛利為3.13億元，毛利率分別為38.3%、45.6%、46.7%。招股書(shū)稱(chēng)，毛利潤(rùn)普遍增加，主要是由于錦欣醫(yī)療于2016年9月開(kāi)始向錦江生殖中心及錦欣生育中心提供管理服務(wù)、納入深圳中山醫(yī)院自2017年2月起的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及成都及深圳的業(yè)務(wù)規(guī)模增加。
不過(guò)，有分析人士指出，錦欣醫(yī)療的毛利率在行業(yè)內(nèi)是相當(dāng)?shù)偷?。輔助生殖行業(yè)的成本相對(duì)于醫(yī)療美容、口腔醫(yī)療等其他類(lèi)型醫(yī)療行業(yè)較低，加上收取患者的費(fèi)用較高，所以輔助生殖行業(yè)平均毛利率高達(dá)70%，有些輔助生殖行業(yè)的上市公司毛利率高達(dá)90%以上，而錦欣截至2018年9月30日的毛利率僅為46.7%。
同時(shí)，招股書(shū)顯示，錦欣醫(yī)療的主要利潤(rùn)是來(lái)自輔助生殖服務(wù)。截至2016年及2017年12月31日止年度以及截至2017年及2018年9月30日止九個(gè)月，錦欣醫(yī)療輔助生殖服務(wù)的收益分別為32240萬(wàn)元、52850萬(wàn)元、38530萬(wàn)元及57770萬(wàn)元，占同期收益總額的93.1%、79.7%、79.6%及86.3%。此外，錦欣醫(yī)療的管理服務(wù)及輔助醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)截至2018年三季度，收入分別6587.3萬(wàn)元（占比9.8%）、2603.7萬(wàn)元（占比3.9%）。
錦欣醫(yī)療方面表示，其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)主要受對(duì)輔助生殖服務(wù)的需求不斷增加，IVF患者人數(shù)及所進(jìn)行的IVF治療周期數(shù)目，以及患者支出的金額所影響。
招股書(shū)顯示，西囡醫(yī)院集團(tuán)IVF患者總數(shù)由2016年5775人增加至2017年6114人，及由截至2017年9月30日止九個(gè)月4599人增加至截至2018年9月30日止九個(gè)月6887人。于2016年、2017年，截至2017年9月30日止九個(gè)月及截至2018年9月30日止九個(gè)月，西囡醫(yī)院集團(tuán)進(jìn)行的IVF治療周期總數(shù)分別為7158個(gè)、7819個(gè)、5701個(gè)及8196個(gè)。
此外，在成本支出方面，招股書(shū)顯示，藥品及醫(yī)療耗材成本變動(dòng)均會(huì)影響收益成本，并影響業(yè)績(jī)結(jié)果，招攬及留住醫(yī)療專(zhuān)業(yè)人員也令業(yè)務(wù)產(chǎn)生巨額成本。2016年及2017年以 及截至2017年及2018年9月30日止九個(gè)月，員工成本分別占收益成本的26.1%、32.4%、34.0%及28.2%。并分別占行政支出57.1%、51.6%、46.7%及50.6%。
據(jù)招股書(shū)中描述，2017年，研發(fā)投入為1030萬(wàn)，其中2017年前9個(gè)月，投入680萬(wàn)元，而截至2018年9月30日，研發(fā)投入為840萬(wàn)元，分別占公司同期收益的1.6%、1.4%及1.2%。錦欣醫(yī)療在研發(fā)上的投入并不算高。
此次上市募資用途，招股書(shū)顯示，其中約25.0%將用于拓展及升級(jí)集團(tuán)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)的現(xiàn)有輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)及招聘醫(yī)療專(zhuān)業(yè)人士（包括醫(yī)生及胚胎師）以增加產(chǎn)能、拓展服務(wù)組合及市場(chǎng)份額；約20.0%將用于集團(tuán)目前并無(wú)經(jīng)營(yíng)的中國(guó)省份的額外輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)潛在收購(gòu)；約10.0%將用于投資研發(fā)以改善整體表現(xiàn)及維持集團(tuán)ART的前沿地位；約20.0%將用于輔助生殖服務(wù)服務(wù)鏈的輔助生殖服務(wù)提供商及業(yè)務(wù)潛在收購(gòu)；約15.0%將用于改善品牌專(zhuān)注度以及中國(guó)及美國(guó)對(duì)輔助生殖服務(wù)的整體專(zhuān)注；及約10.0%將用于營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。
文 | 醫(yī)谷 周會(huì)棋
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