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（安信食品）貴州茅臺關(guān)聯(lián)交易公告 速評

事件：

公司回復上交所工作函，并同時公告關(guān)聯(lián)交易事項：

1、2019年度交易金額不超過本公司2018年末凈資產(chǎn)金額的5%（56億元）；

2、銷售價格與其他非關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商的購貨價格相同或定價原則相同。

點評：

1、我們測算關(guān)聯(lián)交易茅臺酒大約2800噸附近，就公開數(shù)據(jù)公司罰回的茅臺酒額度是6000噸左右，擬關(guān)聯(lián)交易量占罰回計劃量的50%，在2017年關(guān)聯(lián)交易量基礎(chǔ)上大約僅增加了1500噸左右。

特別注意

有些人認為關(guān)聯(lián)交易是指雙向，即和集團之間額買賣都算關(guān)聯(lián)交易，這樣算下來，茅臺酒的銷售量就更小，實際不是，從公告內(nèi)容看，明確指出“單向”，即向集團銷售商品。

2、關(guān)聯(lián)交易額度符合我們最新判斷（我們判斷依據(jù)是關(guān)聯(lián)交易金額過大，股東會議案通過可能性小；另外，茅臺酒價格居高不下，回收量遲遲不投放市場影響市場預期，事實證明茅臺酒價格加速上漲，負面效應漸顯，因此快速推進回收量投放是當前最重要工作之一），但明顯好于市場預期。

3、后續(xù)影響：1）2019年度市場總投放量預計不會明顯增加，但經(jīng)銷商發(fā)貨節(jié)奏會逐步恢復，利于穩(wěn)定經(jīng)銷商預期，一定程度上利于價格穩(wěn)定；2）直營增量突出，因公司不新增經(jīng)銷商，經(jīng)銷商不增量，因此4000余噸將大概率用于直營，能夠增厚業(yè)績；3）假設(shè)未來關(guān)聯(lián)交易以凈資產(chǎn)5%為限，2020年關(guān)聯(lián)交易量預計增加不到1000噸，未來關(guān)聯(lián)交易不確定性大幅下降。

背景分析：

2017年末凈資產(chǎn)960億，5%的話，大約48億元，2018年公司關(guān)聯(lián)交易雖然達到49.5億元（見附表），但是向集團銷售商品金額25.9億元，折算成茅臺酒量，大約是1300噸。

表：公司近年凈資產(chǎn)變動情況

資料來源：公司公告

表：2018年關(guān)聯(lián)交易總額以及向關(guān)聯(lián)方銷售商品明細

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