“不急不躁。”
這是我從0開始，分析牧原股份的第二篇文章，在上一篇文章中（這公司神了，年收益率80%！），我提到：
上篇文章，看完了牧原發(fā)展歷史的浮光掠影，我們再來看看牧原的財務報表。
上一篇是動態(tài)視角的，目的是取得對這家公司發(fā)展的大致印象，這一篇是靜態(tài)背景的，主要目的是弄清楚生意的特點。
當然，也許會有意想不到的收獲。
還是要再強調一遍，一定有些讀者是對牧原比較熟悉的，你們可能覺得這些內容，自己已經知道了。
我想要呈現(xiàn)出來的，是我是如何從0開始、一步一步熟悉一家公司的，至于內容，會穿插著簡單與復雜。
所以，真的想學習分析公司、或者想了解牧原的讀者，不要跳文章，一篇一篇看下來，我覺得大概率你會有收獲的。
我們接著來看。
我們以牧原2020年報為樣本，看看這個生意都有哪些特點，先從我最喜歡的資產負債表開始。
截止2020年底，牧原一共有家底（總資產）1226億，其中借來的錢（負債）565億，自己的錢（凈資產）661億。
這里就會讓人眼前咯噔一下，一個養(yǎng)殖企業(yè)，1000多億的總資產，這么嚇人嗎？
第二個容易注意到的是：牧原資產負債率已經46%，算是不低的水平，后面要進一步關注。
這565億負債，一分為二，是130億的非流動負債，以及435億的流動負債，我們先看大頭流動負債，按照從大到小的順序，分別是：
1、借款165+29+11（其他流動負債中的短期應付債券）=195億，占總資產比重16%
2、應付款146+19=165億，占比13%
3、其他應付款42億，占比3%
4、應付職工薪酬17億，占比1%
對這4塊內容，我們看看報表附注，找找值得關注的地方。
先看這165億的短期借款。
保證借款——就是需要擔保的借款——是絕對大頭，占到151億，似乎銀行對牧原的信用狀況，不是完全的放心。
這也難怪，畢竟這家公司時不時就會被質疑一下，而且農業(yè)企業(yè)確實是意外狀況的高發(fā)地，銀行謹慎一些，是可以理解的。
再看146億的應付賬款，除了常規(guī)的欠供應商的錢70億，還有75億的“工程設備款”，看起來牧原是在大興土木，后面再細看。
看看牧原占用上游錢的情況，考慮到折舊這部分占牧原營業(yè)成本的比例不大（大約10%），粗略取90%的營業(yè)成本，即199億。
然后，把工程這部分應付款剔除掉，一通算下來，牧原2020年的加權應付款是78億，應付款的周轉天數(shù)大約是143天，接近5個月時間。
這個地方讓我有點疑惑了。
通常情況下，上市公司對上游的款項占用，1-3個月是比較正常的，4個月以上是很少的。
我分析過的公司中，只有?？低?、瀘州老窖、恒瑞醫(yī)藥等少數(shù)幾家公司能達到4個月以上，牧原接近5個月的時間，意味著靜態(tài)來看，牧原對上游，還是有不錯的話語權的。
當然，如果有人質疑牧原在拖欠供應商貨款，我覺得也是有可能的。
但不管怎么說，這些負債是貨真價實的，能“憑本事拖欠貨款”，不管原因是什么，靜態(tài)來看，結果對牧原是好的。
至于說“長遠來看，可能會名聲搞壞”，那是另一碼事兒了。
接著看42億的其他應付款，主要是25億的“限制性股票回購業(yè)務”和10億的“反向保理業(yè)務”。
前者是因為發(fā)行了限制性股票，比較正常。
后者的業(yè)務邏輯有點繞，翻譯一下，就是牧原在幫助自己的供應商融資，上游農戶/農業(yè)企業(yè)往往融資不容易，說明公司在產業(yè)鏈上的名望還是響的。
最后是應付薪酬，牧原2020年，一共給員工發(fā)了85億的薪酬，全年員工12.2萬人，人均薪酬大約7萬，這對于一家養(yǎng)殖企業(yè)來說，似乎也不算低了。
看完流動負債，再來看非流動負債，除去3億的遞延收益（主要是政府補助），都是有息負債，共計127億，分3塊：
1、長期借款103億；
2、應付債券16億；
3、長期應付款8億（應付售后回租融資租賃，你可以理解為租設備，也是要利息的）。
這樣看下來，很明顯的印象是，除了前面那個讓人印象深刻的應付款，牧原大部分的負債，不僅“貨真價實”（這是每一家公司都一樣的），而且“含債量十足”。
牧原的大量負債，都是有息負債，算一下總額是332億，有息負債占比27%，這可是一個不低的比重。
尤其是聯(lián)想到前面借款中，大量的非信用借款，牧原借款的利息，估計也不會低的。
我算了一下，牧原2019年底的有息負債93億，相比2020年底的332億少很多。
在負債總額不穩(wěn)的情況下，通過資產負債表的時點數(shù)，粗算當年的財務費用成本是不準確的，我就不展示過程了，結果是4%出頭的樣子。
看完公司的錢都是從哪來的，我們再來看看，公司把這1226億都用在了哪些地方。
2020年底，牧原報告了837億的非流動資產，以及389億的流動資產，我們先看大頭非流動資產，按照從高到低的順序是（部分）：
1、廠房設備585+148=733億，占總資產比重60%
2、生產性生物資產74億，占比6%
3、無形資產8億，占比1%
看到前兩項的數(shù)據(jù)時，我是倒吸了一口氣的，一個龐大無比的養(yǎng)豬場的形象，在我腦子里撲通一聲就出來了。
如果只看固定資產585億，算下來，固定資產的周轉天數(shù)大約是251天，差不多8個月。
嚴格意義上來說，牧原的“生產設施”，不止包含固定資產這些建筑、設備，還包含他的主要生產工具：種豬，也就是報表中的“生產性生物資產”。
如果把這一塊也加上，牧原這一部分的周轉天數(shù)就會達到287天，9個半月！
這里還不涉及到生豬的成長周期這個因素，因為“生產性生物資產包括：未成熟的種豬、成熟的種豬，種豬包括種公豬和種母豬”。
換句話說，商品豬不在“生產性生物資產”這個科目里，這個科目只包含用作生產商品豬的種豬。
我們再換個視角看看。
2020年，牧原固定資產和生產性生物資產的折舊支出，大約是36億，當年營收563億，占比6.4%。
按照我過去的經驗，這個數(shù)值超過5%，就是重資產公司了，比如福耀玻璃9.6%、萬華化學6.8%，魯泰7.1%.
關于牧原的固定資產，還有個讓人印象深刻的點。
以賬面原值來看，2019年底，牧原有235億固定資產，而2020年底，固定資產就有了663億，增加了420多億。
這個資產增加的速度，不禁讓人有點恍惚，錢這么快就能投出去、形成固定資產嗎？
看看報表附注，這400多億的增加，構成是：
1、房屋建筑物增加313億
2、機器設備增加100億
3、運輸工具增加7億
4、還有其他8億
機器設備可以即買即用、給錢就行，但是建筑物1年以內，就能從在建工程變成固定資產嗎？
但調查一下，就會發(fā)現(xiàn)還是說得過去的，根據(jù)網上找到的信息，牧原曾有如下的回復：
看起來也有道理，原理上來講，只要愿意投錢，牧原是可以在1年時間里，把300億的現(xiàn)金和工程原料，轉化成豬舍的。
這里也提醒我們，如果你想看牧原未來下一年的產能情況，在建工程是基本沒什么參考性的。
舉例來說，2019年底，牧原在建工程86億，而2020年新增固定資產420多億。
換句話說，在快速擴張背景下，牧原下一年的固定資產新增數(shù)值，只會比上一年底的在建工程高，具體高多少，取決于公司的擴張意愿強度。
關于固定資產多說一句，牧原的固定資產，是網上爭論的焦點之一，這里我們先看到這，后面到了某個部分再展開。
關于“生產性生物資產”，也就是種豬，牧原有一個很有意思的地方，就是0減值準備，這反映出公司對自己資產質量的高度自信，下圖是牧原財報附注中的減值準備情況。
我好奇看了一下，牧原的競爭對手溫氏股份的“生產性生物資產”減值準備情況，發(fā)現(xiàn)溫氏2020年初，此項的賬面價值34億，年底82億，過程中計提減值準備3億。
表面上看起來，牧原的會計手法很激進，但仔細想想，也說得過去。
原因在于，牧原的種豬基本都是自己養(yǎng)的，而溫氏在2020年從外部（包括牧原）買了一些種豬回來，所以高價買回來的種豬，計提減值準備也是正常的。
換句話說，牧原不對生產性生物資產計提減值準備，并不一定是公司在美化報表。
最后，關于這8億的無形資產說幾句。
網上有人質疑：牧原這么多固定資產，為什么無形資產中的土地使用權，只有7.6億？
這一點，我看完牧原的披露材料，覺得可以理解。
因為牧原的豬場，不可能建在城市里，基本都是在縣、鄉(xiāng)、鎮(zhèn)，建在深山老林的可能性都有。
你們看看下面這張圖感受一下，這是牧原招股書中，提供的一張自己種豬場的圖，看看背后那群山，是不是感覺地也就沒那么值錢了：）
各位可能也注意到了，我對牧原的報表分析，會適當看得仔細一些。
一方面，是因為牧原這家公司，本身爭議很大，這段時間也有不少讀者留言，表示希望我能給出公正的看法。
要承認的是，我的水平有限，但給出我的獨立看法，尤其是看法背后的邏輯，這是我可以做到的。
另一方面，如我第一篇文章所說，在看牧原報表過程中，我也會遇到很多疑問，所以，我也需要一點點解開他們。
正如我上一篇提到，我分析一家公司，初衷是為了自己投資賺錢，而不是為了給公司洗地，因為是我自己的錢，所以我不會隨便的。
下一篇文章，我們繼續(xù)刺激的“牧原探險之旅”，就從牧原的存貨，和網上熱議的“大存大貸”開始。
