飛刀，又見(jiàn)飛刀
邏輯A和邏輯B
巴菲特說(shuō)他活了89歲，也沒(méi)見(jiàn)過(guò)這樣的市場(chǎng)行情。
我在1月21日基金發(fā)車(chē)時(shí)，分析疫情（當(dāng)時(shí)還沒(méi)人當(dāng)回事）對(duì)市場(chǎng)影響時(shí)，說(shuō)：
疫情沒(méi)有公開(kāi)之前，大家都低估了影響，疫情公開(kāi)之后，大家又高估了影響
這個(gè)判斷，是A股已經(jīng)發(fā)生的事，也是全球股市正在發(fā)生的事。
如何理解這句話呢？外部突發(fā)利空中，市場(chǎng)永遠(yuǎn)在邏輯A和邏輯B之間切換：
邏輯A：如果是大家都知道的部分，就說(shuō)明已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了影響，反而不重要；
邏輯B：真正重要的事，都是沒(méi)有發(fā)生、即將發(fā)生或不知道已經(jīng)發(fā)生的事
最經(jīng)典的例子是，二戰(zhàn)期間的英國(guó)股市，最低點(diǎn)出現(xiàn)在敦刻爾克大撤退的1940年，倫敦大轟炸時(shí)開(kāi)始反彈，而盟軍最困難的1942年，股市卻并未創(chuàng)出新低，道理很簡(jiǎn)單，有了美國(guó)參戰(zhàn)，勝利就是注定的，問(wèn)題就是要忍受多久。
而美國(guó)股市卻是1942年才見(jiàn)底，因?yàn)橛^眾席坐得好好的，突然被日本人拖上戰(zhàn)爭(zhēng)的舞臺(tái)，觀眾轉(zhuǎn)眼變演員，心里落差有點(diǎn)大。
我已經(jīng)連講了四期“產(chǎn)業(yè)鏈系列”，今天又要回歸交易——投資者在面對(duì)暴跌時(shí)永恒的靈魂三問(wèn)：該不該減倉(cāng)？要不要接飛刀？滿倉(cāng)怎么辦？
補(bǔ)充一點(diǎn)：本文所探討的暴跌之中的操作，是指市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)了暴跌的時(shí)候怎么辦，而并不包括你預(yù)感到市場(chǎng)要發(fā)生下跌，你該不該賣(mài)。前者是操作問(wèn)題，是大是大非的問(wèn)題；后者是投資體系的問(wèn)題，無(wú)所謂對(duì)錯(cuò)。
什么是一筆好交易？
但在分析之前，我們首先要正本清源地厘清一個(gè)概念：什么是一筆好交易？
大部分人覺(jué)得，這問(wèn)題還不簡(jiǎn)單，賺錢(qián)就是對(duì)的，虧錢(qián)就是錯(cuò)的。
但實(shí)際并非如此。一方面，一個(gè)交易決策的盈虧結(jié)果跟很多因素相關(guān)；另一方面，如果不拉長(zhǎng)到一定時(shí)間，你甚至都無(wú)法判斷這個(gè)決策是虧還是賺。
事實(shí)上，大部分散戶投資水平無(wú)法進(jìn)步，其中一個(gè)重要原因正是沒(méi)有正確的評(píng)估交易決策的方法，沒(méi)有反饋就沒(méi)有進(jìn)步，交易經(jīng)歷無(wú)法轉(zhuǎn)化為交易經(jīng)驗(yàn)。
真正合理的評(píng)估方法是“用長(zhǎng)期交易策略決定長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利水平”，而單次交易決策要與長(zhǎng)期交易策略相吻合。
打個(gè)比方，我們知道長(zhǎng)期合理的飲食結(jié)構(gòu)帶來(lái)合理的健康水平，我們只需要每一次都吃健康食品就行了，不必每次吃了之后，再觀察身體反應(yīng)。
而價(jià)值投資正是這樣一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利的交易策略，又有基本準(zhǔn)則，每一次交易可以進(jìn)行事先判斷和事后評(píng)估，所以才能成為全球的主流投資方法。
價(jià)值投資的交易策略到底是什么呢？
價(jià)值投資的理念有兩大來(lái)源，一個(gè)是格雷厄姆的“市場(chǎng)先生”理論，“市場(chǎng)先生”情緒不穩(wěn)定，當(dāng)他給出一個(gè)明顯低于或高于市場(chǎng)合理價(jià)值的價(jià)格時(shí)，我們就應(yīng)該接受交易。
第二個(gè)來(lái)源是巴菲特的“成長(zhǎng)股理論”，他們認(rèn)為只要有“護(hù)城河”，能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司，哪怕是合理的價(jià)格也是可以買(mǎi)的；哪怕漲得有點(diǎn)多，但估值水平可以通過(guò)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)來(lái)彌補(bǔ)，也可以持有。
這兩個(gè)理論來(lái)源，決定了價(jià)值投資的買(mǎi)入需要同時(shí)具備兩個(gè)基本條件：
1、長(zhǎng)期成長(zhǎng)的邏輯
2、低于合理價(jià)值且有一定安全邊際
簡(jiǎn)化為價(jià)值投資“買(mǎi)入兩原則”：邏輯成立，價(jià)格便宜。
對(duì)應(yīng)的是“賣(mài)出三原則”：邏輯變了、價(jià)格太貴了、有更好的選擇。
所以評(píng)估一筆交易的得失，只需判斷是否符合買(mǎi)入賣(mài)出的條件，買(mǎi)入需要同時(shí)具備兩個(gè)條件，賣(mài)出需要具備三個(gè)條件之一，而不是看賺了或是虧了，
這就么簡(jiǎn)單。
所以，暴跌的靈魂三問(wèn)，價(jià)值投資者都是有標(biāo)準(zhǔn)答案的。
問(wèn)題一：該不該賣(mài)？
很多人不是因?yàn)楸┑u(mài)出，而是因?yàn)楸┑X(jué)得后市還要下跌，才賣(mài)出。
在暴跌中感到恐懼是人之常情，但也是不理智的行為，打個(gè)比方，就好像很多人在山頂上萬(wàn)丈懸崖，不覺(jué)得害怕，而蒙上眼睛向下滑，越往下越因?yàn)榧铀俣忍蠖械娇謶帧?/p>
克服恐懼的最好方法是回歸“價(jià)值投資賣(mài)出三原則”：邏輯變了，價(jià)格太貴了，發(fā)現(xiàn)更好的了。
邏輯變了，是對(duì)錯(cuò)誤買(mǎi)入的糾正；價(jià)格貴了，是對(duì)公司價(jià)值的判斷；發(fā)現(xiàn)更好的，是不同公司之間的比較，這實(shí)際上是換股，而非單純的賣(mài)出，我們最后再說(shuō)。
沒(méi)有一個(gè)原則讓你在暴跌出賣(mài)出，所以，暴跌不能成為賣(mài)出的理由。
不能在大跌了賣(mài)出的第二個(gè)理由是，除非你擁有的是指數(shù)，否則你還要判斷賣(mài)哪個(gè)股票的問(wèn)題。這實(shí)際上又增加了多了一次決策，增加了決策的復(fù)雜性，正確率就更低了，大盤(pán)暴跌個(gè)股不跌，之后大漲，是很常見(jiàn)的事。
這里有一個(gè)最關(guān)鍵的問(wèn)題，作為一個(gè)價(jià)值投資者，我們從頭到尾判斷的都是個(gè)股的價(jià)值，而不是整個(gè)市場(chǎng)的漲跌，所以我們不能夠用對(duì)市場(chǎng)漲跌的判斷去指揮我們對(duì)個(gè)股的操作，就好像你要吃雞蛋，不到市場(chǎng)上買(mǎi)現(xiàn)成的，卻買(mǎi)個(gè)老母雞回家養(yǎng)著每天下蛋。
所以無(wú)論如何我們不能夠因?yàn)槎惚鼙┑u(mài)出股票。
巴菲特去年持有大量現(xiàn)金。不是因?yàn)樗X(jué)得美股要下跌，而是賣(mài)出的第二條理由“太貴了”，事實(shí)上，他這次還是像2008年的金融危機(jī)一樣，在暴跌出手加倉(cāng)受損嚴(yán)重的航空股。
而另一個(gè)大肆做空的達(dá)里奧，人家是大類(lèi)資產(chǎn)配置與對(duì)沖，同時(shí)擁有多頭和空頭他們，這是跟價(jià)值投資不同的另一套玩法。
所以第一問(wèn)的答案是否定的。
唯一的例外是你用了杠桿，而且沒(méi)有資金補(bǔ)倉(cāng)，有被平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，這里你唯一需要做的就是在集合競(jìng)價(jià)時(shí)把杠桿降下來(lái)，不能有絲毫的僥幸。
問(wèn)題二：要不要買(mǎi)？
有一句話，叫”不能接下跌中的飛刀“，因?yàn)槟愀静恢馈帮w刀”會(huì)跌多久。
這是典型的右側(cè)交易，但這明顯偏離了價(jià)值投資的理論。
回顧一下買(mǎi)入的兩原則：邏輯成立，價(jià)格便宜。
一家公司的經(jīng)營(yíng)邏輯一般是比較穩(wěn)定的，所有價(jià)值投資的基本方法就是尋找有長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的公司，設(shè)定好一個(gè)低于合理價(jià)值且有一定安全邊際的價(jià)格，然后慢慢等待獵物接近。
一般而言，整體性的市場(chǎng)下跌不會(huì)改變個(gè)股的邏輯，而整體性的下跌帶來(lái)的是更便宜的價(jià)格，這正是我們應(yīng)該在暴跌中買(mǎi)入的原因，至于后面有沒(méi)有更低的價(jià)格，這不是價(jià)值投資者需要考慮的事情。
所以，價(jià)值投資者都是典型的左側(cè)交易者。
但需要強(qiáng)調(diào)的是，在暴跌中買(mǎi)入，不是抄底，也不是攤平成本。抄底是賭大盤(pán)見(jiàn)底，攤平成本更是被上次的買(mǎi)入價(jià)格“錨定”，都不符合“買(mǎi)入兩原則”，很容易讓你浪費(fèi)寶貴的機(jī)會(huì)。
所以第二個(gè)問(wèn)題的答案也是明確的，原則上應(yīng)該買(mǎi)入，但具體操作要權(quán)衡下面三個(gè)問(wèn)題：
第一，我們要測(cè)算自己承受浮虧的能力，在低于合理價(jià)值一定程度處才會(huì)買(mǎi)入，這就是安全邊際。
暴跌中市場(chǎng)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，有可能出現(xiàn)極端低價(jià)，因此安全邊際也應(yīng)小幅降低。但安全邊際是事先就定好的，它仍然有一個(gè)明確的價(jià)格，而不是下跌之后希望還有更低的價(jià)格。
第二，我們要測(cè)算自己的真實(shí)投資水平，以決定最高倉(cāng)位標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)榕袛嘤锌赡苁д`，所以，最好的方法是在最高倉(cāng)位內(nèi)買(mǎi)入，而最高倉(cāng)位取決于你的投資水平，而不是你對(duì)后市的判斷。
第三，滿倉(cāng)沒(méi)錢(qián)怎么辦？
此外，整體性的下跌幾乎所有的股票都變便宜了，那么到底買(mǎi)誰(shuí)呢？
其實(shí)，這兩個(gè)是同一個(gè)問(wèn)題，即第三問(wèn)題，買(mǎi)什么？
問(wèn)題三：買(mǎi)什么或滿倉(cāng)怎么辦？
周四晚上知識(shí)星球中有朋友問(wèn)暴跌中買(mǎi)入，買(mǎi)彈性標(biāo)的好，還是確定性標(biāo)的好。
這個(gè)問(wèn)題太好了，可以檢驗(yàn)我們對(duì)股性的理解。
彈性大的標(biāo)的，意思是說(shuō)向上和向下的空間都很大；確定性強(qiáng)的標(biāo)的，通常定價(jià)比較充分，不容易出現(xiàn)波動(dòng)。
大跌中買(mǎi)確定性標(biāo)的，理由我在《白馬股最好的三類(lèi)買(mǎi)入機(jī)會(huì)，一年只有一兩次》中詳細(xì)分析過(guò)了；而買(mǎi)彈性標(biāo)的，肯定是博一個(gè)反彈強(qiáng)度更大。
到底選擇什么呢？ 我們必須要搞清楚，暴跌中，持有不同的標(biāo)的的投資者的心態(tài)。
暴跌帶來(lái)的最大好處是便宜，最大的問(wèn)題是趨勢(shì)走壞，會(huì)導(dǎo)致連續(xù)下跌，而這兩類(lèi)股票投資者結(jié)構(gòu)的不同帶來(lái)的是不同的走勢(shì)特征。
彈性大的標(biāo)的，因?yàn)橄蛏虾拖蛳碌目臻g都很大，會(huì)進(jìn)入大量的投機(jī)性資金，這一類(lèi)資金不一定很看好該公司，所以風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)很強(qiáng)，只有在大盤(pán)很穩(wěn)的時(shí)候才會(huì)進(jìn)場(chǎng)，大盤(pán)風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)望風(fēng)而逃，所以股價(jià)才會(huì)大幅波動(dòng)。
確定性強(qiáng)的標(biāo)的，通常業(yè)績(jī)向上的趨勢(shì)比較明顯，通常它們定價(jià)比較充分，不容易出現(xiàn)波動(dòng)，會(huì)隨著時(shí)間沉淀一部分“死忠粉”，不管大盤(pán)漲跌，都堅(jiān)守籌碼，跌多了還會(huì)補(bǔ)倉(cāng)，我們稱(chēng)之為“籌碼鎖定性良好”。
我們可以把這兩類(lèi)股票想像成兩個(gè)班的學(xué)生，“彈性標(biāo)的班”學(xué)生很活躍，不守紀(jì)律，如果有人造謠地震了，肯定是一起往教室外涌，很容易發(fā)生踩踏悲??；“確定性標(biāo)的班”學(xué)生很守紀(jì)律，不亂跑，如果有人造謠地震了，除了少數(shù)混進(jìn)來(lái)的，大部分同學(xué)都能保持鎮(zhèn)定。
暴跌是市場(chǎng)出現(xiàn)了極端情緒，定價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，“彈性標(biāo)的”是重新定價(jià)，跌多少都有可能，而“確定性標(biāo)的”的下跌是洗掉混進(jìn)來(lái)的不堅(jiān)定分子。
“確定性標(biāo)的”每一次暴跌之后，籌碼的穩(wěn)定性都會(huì)變好，即便大盤(pán)出現(xiàn)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，也不會(huì)跌太深。所以藍(lán)籌只有在暴跌中，才有買(mǎi)入價(jià)值。
暴跌中，除了少數(shù)確定性的標(biāo)的，大部分股票真的就是下跌中的飛刀，不能接。
一般暴跌之前都會(huì)有一段時(shí)間的上漲，如果上漲了一段時(shí)間，那些確定性高的股票常常沒(méi)來(lái)得及買(mǎi)就漲上去了，很多人可能手里都會(huì)有一批確定性一般的補(bǔ)漲品種，暴跌時(shí)，正好的把手中確定性一般的品種，換成確定性強(qiáng)，籌碼鎖定好的股票的時(shí)機(jī)。
所以滿倉(cāng)的問(wèn)題也迎刃而解：暴跌中賣(mài)出是下策，不動(dòng)是中策，換股才是上策。
為什么別猜指數(shù)？
大部分投資者都是從幾萬(wàn)元的小資金開(kāi)始炒股生涯的，資金量小，難以形成體系，且占家庭資產(chǎn)少，短期投機(jī)心態(tài)嚴(yán)重，養(yǎng)成了猜指數(shù)擇時(shí)的習(xí)慣。
但隨著投入越來(lái)越大，你需要建立投資體系，應(yīng)該逐漸放棄預(yù)測(cè)大盤(pán)的中短期走勢(shì)的壞習(xí)慣，原因有三個(gè)：
第一是辦不到，因?yàn)榇蟊P(pán)的短期走勢(shì)受制于很多的因素，資金面，政策面，基本面，這個(gè)就好像預(yù)測(cè)幾個(gè)月內(nèi)有沒(méi)有地震一樣，不可能的。
第二是沒(méi)有意義，我見(jiàn)過(guò)很多大盤(pán)預(yù)測(cè)準(zhǔn)了，但是拿的股票卻走了相反趨勢(shì)的情況，也見(jiàn)過(guò)很多人短期預(yù)測(cè)對(duì)了，中期卻做了一個(gè)錯(cuò)誤的決定，撿了西瓜丟芝麻。你要知道，賺錢(qián)是靠股票，不是靠猜指數(shù)。
像我這樣經(jīng)驗(yàn)比較豐富的投資者，可能在市場(chǎng)的某些階段有一些不好的預(yù)感，但這并不是去猜后市，應(yīng)對(duì)也不是簡(jiǎn)單地買(mǎi)股票或者賣(mài)股票，而是調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，使之更有防御性或攻擊性，讓自己在大盤(pán)上漲時(shí)跟得上、下跌時(shí)少虧錢(qián)。
第三，預(yù)測(cè)大盤(pán)唯一的作用就是讓你自己心里面安心一點(diǎn)，但這是自我欺騙。消除恐懼最重要的不是回避，而是找到確定的東西，就是你對(duì)公司價(jià)值的判斷。
就像《冰與火之歌》里的那句話：死神是唯一的神，我們唯一可以對(duì)它說(shuō)的就是：Not today。
P.S.
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