在剛過(guò)去的Q2，富途實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8870萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)165%；毛利6890萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)172%；非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（Non-GAAP）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3130萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)310%，在更高的基數(shù)上取得更高的增速，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋離一眾海外互聯(lián)網(wǎng)券商，成為絕對(duì)意義上的行業(yè)龍頭。
因此，當(dāng)我們思考公司在行業(yè)中的參照系時(shí)，縱觀內(nèi)陸、香港和美國(guó)三地上市的上百家券商，也許東方財(cái)富（300059.SZ）才是富途最合適的可比公司。
一、獨(dú)特的互聯(lián)網(wǎng)的基因
通過(guò)梳理兩者的發(fā)展路徑，發(fā)現(xiàn)兩者有著高度相似的內(nèi)在一致性，唯有東方財(cái)富和富途才真正意義上體現(xiàn)了什么叫做“互聯(lián)網(wǎng)券商”。
一方面對(duì)于A股和港股的傳統(tǒng)券商而言，他們的互聯(lián)網(wǎng)基因不夠，只是把客戶視為客戶，沒(méi)有如同東方財(cái)富和富途，把客戶視為用戶，進(jìn)而這些傳統(tǒng)券商大都在用戶體驗(yàn)方面做得較差。相比之下，東方財(cái)富和富途則是典型的以用戶為中心，基于用戶的需求而不斷衍生出新業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司。
東方財(cái)富誕生的背景就是為了滿足股民的需求。在2005年1月時(shí)，東方財(cái)富的創(chuàng)始人沈軍敏銳地發(fā)現(xiàn)股民對(duì)財(cái)經(jīng)資訊的巨大需求，因而創(chuàng)辦了專門(mén)提供財(cái)經(jīng)資訊的東方財(cái)富網(wǎng)。因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)，持續(xù)多年的熊市讓人們談股色變，很多門(mén)戶網(wǎng)站和財(cái)經(jīng)網(wǎng)站紛紛弱化其財(cái)經(jīng)業(yè)務(wù)，在各大門(mén)戶網(wǎng)站里，財(cái)經(jīng)板塊都被放在不起眼的地方，股民們想找點(diǎn)財(cái)經(jīng)資訊需要耗費(fèi)巨大的功夫。
而沈軍因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)浸淫多年，對(duì)股民有非常深刻的了解，針對(duì)性地設(shè)有財(cái)經(jīng)、股票、基金、理財(cái)?shù)榷鄠€(gè)專業(yè)頻道，實(shí)現(xiàn)了財(cái)經(jīng)資訊與金融信息的全覆蓋，增加客戶的黏性。后續(xù)的股吧、天天基金網(wǎng)、資管服務(wù)等，都是東財(cái)基于對(duì)其用戶需求的洞悉，而逐漸開(kāi)啟的新業(yè)務(wù)。
而富途也是這樣的公司。其創(chuàng)始人李華本身就是美股港股交易的重度需求用戶，他個(gè)人在2007年的交易額高達(dá)驚人的40億港幣！但是他當(dāng)時(shí)所使用的香港券商提供的交易軟件，體驗(yàn)卻差到有點(diǎn)讓人發(fā)指的地步。使用不方便不說(shuō)，還時(shí)不時(shí)遇到系統(tǒng)崩潰的問(wèn)題，直接導(dǎo)致投資者資金的虧損。作為一個(gè)程序員兼重度交易者，李華實(shí)在受不了，于是決定自己開(kāi)發(fā)一個(gè)交易軟件，這就是富途的誕生背景。
另外，正是基于其創(chuàng)始人在騰訊呆了8年的背景以及創(chuàng)辦富途的初心，富途在改善用戶體驗(yàn)方面，執(zhí)行地非常全面。首先，富途牛牛App上提供了固定的用戶反饋入口；其次在富途牛牛App上的牛牛圈，用戶可以直接在社區(qū)里@富途的員工甚至可以@富途的創(chuàng)始人李華；還有為了方便用戶的不同需求，富途除了提供App下載外，還開(kāi)發(fā)了PC版本。種種舉措，都可以看到富途的確是一家用戶至上、以用戶為中心的公司。
所以，一家公司的互聯(lián)網(wǎng)基因與其創(chuàng)始人有很大關(guān)系，東方財(cái)富與富途能分別在A股、以及美股&港股脫穎而出，成為互聯(lián)網(wǎng)券商中的龍頭，與這兩家創(chuàng)始人極度重視用戶體驗(yàn)和需求是離不開(kāi)的。
另一方面，對(duì)于近些年興起的一眾美股港股券商而言，大都是類似于老虎證券這種“流量券商”，大都只有一個(gè)所謂的新西蘭券商牌照，自身沒(méi)有美國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的核心證券牌照，也沒(méi)有交易通道、風(fēng)險(xiǎn)控制、交收結(jié)算等很重的后端服務(wù)，因而算不上真正意義的券商。
所以美股港股券商這個(gè)賽道看似很擁擠，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很多，實(shí)則上真正能與富途一戰(zhàn)的屈指可數(shù)，畢竟無(wú)論是從營(yíng)收、凈利、市值這些財(cái)務(wù)指標(biāo)，還是從注冊(cè)用戶、有資產(chǎn)用戶、美股港股總交易額等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來(lái)看，富途都已經(jīng)徹底甩掉其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手了，在美股港股互聯(lián)網(wǎng)券商這個(gè)賽道中是絕對(duì)的龍頭。
進(jìn)而，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手再多，對(duì)于已經(jīng)建立了高度競(jìng)爭(zhēng)壁壘（底層交易系統(tǒng)、后端服務(wù)、先發(fā)優(yōu)勢(shì)、騰訊作為最大的機(jī)構(gòu)股東等）的富途而言，基本沒(méi)有辦法再撼動(dòng)其在行業(yè)中的龍頭地位。
簡(jiǎn)而言之，傳統(tǒng)券商，如華泰、中金、廣發(fā)等雖然綜合實(shí)力（人才、資本、牌照等）極強(qiáng)，但是缺少互聯(lián)網(wǎng)基因，在用戶體驗(yàn)方面仍有非常大的改善空間。
而對(duì)于近年來(lái)新興的美股港股券商，如老虎、雪盈、長(zhǎng)橋等，雖然創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)具備互聯(lián)網(wǎng)基因，卻為了迅速介入美股港股市場(chǎng)，而選擇走捷徑——即自身沒(méi)有美股港股的核心證券牌照，本質(zhì)上只是傳統(tǒng)券商的一個(gè)通道，營(yíng)收來(lái)源主要是傳統(tǒng)券商給予的“引流費(fèi)”，因而這類“流量券商”業(yè)務(wù)的后續(xù)拓展空間極其有限。
而縱觀東方財(cái)富和富途，則在上述兩方面均表現(xiàn)十分出色，進(jìn)而，稱呼東方財(cái)富與富途為真正意義上的互聯(lián)網(wǎng)券商并不為過(guò)。
二、相似的發(fā)展路徑
從公司發(fā)展路徑、具體業(yè)務(wù)和行業(yè)地位來(lái)看，東方財(cái)富也是富途最合適的可比公司。
1）從發(fā)展路徑來(lái)看，東方財(cái)富與富途頗為相似，都是那類可以在系統(tǒng)性機(jī)遇來(lái)臨時(shí)，憑借平時(shí)打磨出的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以及基于平臺(tái)型公司的低邊際拓張成本，緊緊抓住機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，并徹底甩開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的公司。
以東方財(cái)富為例，在其發(fā)展史上，最重大的三個(gè)發(fā)展機(jī)遇，莫過(guò)于2007年、2015年和今年的牛市行情，在每一次牛市行情里，東方財(cái)富都牢牢把握住了。
具體來(lái)看，在2007年那一波牛市，距離東方財(cái)富成立也就兩年時(shí)間，但東方財(cái)富管理層在牛市啟動(dòng)前一年，即2006年，基于對(duì)股民的深刻了解，推出了【股吧】這一堪稱東方財(cái)富崛起關(guān)鍵的產(chǎn)品，以及憑借同時(shí)涵蓋財(cái)經(jīng)、股票、基金、理財(cái)?shù)榷鄠€(gè)專業(yè)頻道的【東方財(cái)富網(wǎng)】。
在成立僅短短一年后，該網(wǎng)站一炮打響，成為我國(guó)訪問(wèn)量最大、用戶粘性最高的財(cái)經(jīng)門(mén)戶網(wǎng)站。進(jìn)而在2007年，借助那波奧運(yùn)前大牛市的東風(fēng)，東方財(cái)富營(yíng)收暴增，達(dá)6735萬(wàn)元人民幣，凈利3487萬(wàn)元。要知道2006年，公司的總營(yíng)收還只有400多萬(wàn)，在那年牛市，東方財(cái)富的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)令人目瞪口呆，達(dá)到3000%！這是東財(cái)把握的第一大系統(tǒng)性機(jī)遇！
在2014-2015年那一波牛市，東方財(cái)富又是如何把握機(jī)遇的呢？所謂“臺(tái)上十分鐘，臺(tái)下十年功”，在牛市啟動(dòng)前，是2010~2013的大熊市，而東方財(cái)富的管理層，高瞻遠(yuǎn)矚，在熊市之際提前布局了兩大核心產(chǎn)品，分別是：（1）2012年推出的【天天基金網(wǎng)】，使得東方財(cái)富成為國(guó)內(nèi)首批獲得基金第三方銷售牌照的公司；（2）和2013年推出的、對(duì)標(biāo)萬(wàn)得的【W(wǎng)ind】和同花順【iFind】的專業(yè)金融信息軟件【Choice】。
這兩大核心產(chǎn)品，尤其是天天基金網(wǎng)，因?yàn)榉?wù)好、品種全、優(yōu)惠力度大等優(yōu)勢(shì)備受客戶青睞，迅速成為東財(cái)最主要的核心業(yè)務(wù)之一。2014年，基金代銷共獲得營(yíng)收3.7億元，天天基金占公司總營(yíng)收的60.79%，力壓金融數(shù)據(jù)服務(wù)和廣告兩大業(yè)務(wù)，成為東財(cái)支柱業(yè)務(wù)板塊。而2015年的牛市行情中，天天基金更以24.42億元的營(yíng)收和83.47%的總營(yíng)收占比，成為東方財(cái)富的絕對(duì)支柱收入板塊。
正是憑借著天天基金網(wǎng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)大爆發(fā)和在2015年成功收購(gòu)西藏同信證券，從而獲得了十分珍貴的A股券商牌照，東方財(cái)富在2015年徹底甩開(kāi)兩大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，即同花順和大智慧。
這背后是大智慧試圖收購(gòu)湘財(cái)證券卻遭到失敗，并被爆出財(cái)務(wù)造假，差點(diǎn)引發(fā)退市；而同花順則因其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)不愿稀釋股權(quán)，沒(méi)有去收購(gòu)A股券商牌照，進(jìn)而在后續(xù)的發(fā)展中，后勁不足，直至今天被東方財(cái)富甩開(kāi)了1300億市值的差距，兩者已經(jīng)不是一個(gè)量級(jí)了。在今年的行情中，東方財(cái)富的基金代銷以及證券業(yè)務(wù)這兩大板塊的業(yè)績(jī)同樣出現(xiàn)大爆發(fā)，使得東方財(cái)富今年的股價(jià)成功翻倍。
富途，也是東方財(cái)富這一類選手，當(dāng)系統(tǒng)性機(jī)遇來(lái)臨時(shí)，公司管理層可以憑借平時(shí)修煉的內(nèi)功，牢牢把握住機(jī)遇，讓公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，并徹底甩開(kāi)同行。
對(duì)于富途而言，其發(fā)展的關(guān)鍵機(jī)遇有2014年的“滬港通”、2015年的“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”、2019年成功上市，以及今年以來(lái)港股市場(chǎng)迎來(lái)了打新牛市以及中概股回歸，尤其是今年港股的IPO市場(chǎng)給富途帶來(lái)了極大的歷史機(jī)遇，讓富途再一次成為風(fēng)口上的那頭豬，公司股價(jià)屢創(chuàng)新高，年初至今漲幅高達(dá)229%。
具體來(lái)看，在2014年“滬港通”前，富途于2011年成功自研港股交易系統(tǒng)并通過(guò)港交所認(rèn)證，在2012年獲得相關(guān)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的許可牌照并于2013年開(kāi)始對(duì)外經(jīng)營(yíng)港股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，剛好在滬港通開(kāi)通之前做好了一切準(zhǔn)備，于是成為當(dāng)時(shí)唯一被風(fēng)口吹起來(lái)的那頭“豬”，進(jìn)而在2014~2015年國(guó)家提倡“雙創(chuàng)”之際，連續(xù)拿到了騰訊、紅杉和經(jīng)緯的數(shù)輪融資。
這與當(dāng)時(shí)“雙創(chuàng)”大背景離不開(kāi)關(guān)系，畢竟當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的熱錢(qián)太多，只要項(xiàng)目稍微靠譜點(diǎn)，都比較容易拿到投資，更何況富途還是風(fēng)口上的明星創(chuàng)業(yè)公司。
而2019年富途成功在美國(guó)納斯達(dá)克上市，一方面通過(guò)融資極大地增強(qiáng)了其資本實(shí)力和改善了公司治理。另一方面，提高了富途作為美股港股第一大互聯(lián)網(wǎng)券商的品牌知名度，吸納更多的優(yōu)秀人才和增強(qiáng)對(duì)潛在客戶的吸引力。
最近一年，由于眾所周知的原因，在美上市的中概股掀起了一波赴港二次上市的風(fēng)潮，比如阿里巴巴、京東、網(wǎng)易等國(guó)內(nèi)頭部的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都赴港二次上市。
另外，因?yàn)樾陆?jīng)濟(jì)企業(yè)大規(guī)模赴港IPO，比如思摩爾國(guó)際、海吉亞、康基醫(yī)療等，種種因素，造就了今年超級(jí)火爆的港股IPO市場(chǎng)，而為了打新和不錯(cuò)過(guò)港股大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)IPO的機(jī)遇，大量投資者開(kāi)戶。
作為美股港股券商領(lǐng)頭羊的富途，憑借其優(yōu)質(zhì)的用戶體驗(yàn)、完善齊全的各類證券服務(wù)、在打新市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)（自研暗盤(pán)系統(tǒng)、充裕的孖展額度、散戶打新額度分配更公允等），入金用戶數(shù)在今年Q1和Q2分別暴增60%和84%。
另外，在今年Q1和Q2，美股港股市場(chǎng)的波動(dòng)助推了投資者的交投情緒，直接帶動(dòng)富途的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，同比增速分別高達(dá)161%和235%。再就是受港股火爆的打新行情影響，富途的利息收入（打新孖展收入）也實(shí)現(xiàn)了大爆發(fā)，在Q1和Q2的同比增速分別為34%和83%。
在梳理完?yáng)|方財(cái)富與富途的成長(zhǎng)路徑后，不禁感慨，機(jī)會(huì)都是留給有準(zhǔn)備的人！
在機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，是否能夠把握住，很大程度上取決于三點(diǎn)：管理層的牛逼程度+方法論的有效性+是否提前布局，而后兩個(gè)因素，本質(zhì)上仍取決于管理層這一最為核心要素。
東方財(cái)富在2015年那一波牛市中，“一戰(zhàn)成名”，成為創(chuàng)業(yè)板首家突破千億市值的創(chuàng)業(yè)板公司，徹底甩開(kāi)其兩大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（同花順和大智慧）。這背后離不開(kāi)其管理層在此多年的布局和沉淀，包括股吧、天天基金網(wǎng)、Choice、收購(gòu)券商牌照等等。
同理，當(dāng)前的富途證券，類似于2014~2015年的東方財(cái)富，其管理層成功地再次抓住了今年以來(lái)的中概股回流、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)赴港IPO、以及美股港股市場(chǎng)劇烈波動(dòng)之際帶動(dòng)的活躍交投市場(chǎng)等重大機(jī)遇，使得其各項(xiàng)核心業(yè)務(wù)正處于爆發(fā)。
這也是為何富途的管理層在半年度電話會(huì)上提及：「在2019年業(yè)績(jī)電話會(huì)上，我們給出的2020年凈增有資產(chǎn)客戶數(shù)指引為9萬(wàn)人。如今僅過(guò)去6個(gè)月，我們的凈增有資產(chǎn)客戶已超過(guò)了這一全年目標(biāo)指引。在此，我們將今年的全年凈增有資產(chǎn)客戶數(shù)目標(biāo)指引上調(diào)至28萬(wàn)，屆時(shí)有資產(chǎn)客戶總數(shù)將實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)141%」
除了兩者的成長(zhǎng)路徑相似外，東方財(cái)富與富途各自布局的業(yè)務(wù)也非常相似，詳見(jiàn)下面分析。
2）從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，稱富途為“海外版東方財(cái)富”也不為過(guò)，為什么？因?yàn)閮烧叩臉I(yè)務(wù)布局和產(chǎn)品功能高度一致。自誕生之初，都具備社交基因，并憑此發(fā)家，后續(xù)的業(yè)務(wù)布局很大程度都是為了滿足其用戶需求而展開(kāi)的。
本質(zhì)上，東方財(cái)富與富途都屬于互聯(lián)網(wǎng)公司，均具備優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品遷移能力，這也是為何在外部看來(lái)，這兩家好像“做啥成啥”。以東方財(cái)富為例，其先后推出的東方財(cái)富網(wǎng)、股吧、天天基金網(wǎng)、choice、收購(gòu)券商牌照、開(kāi)展資管業(yè)務(wù)、自己發(fā)行基金產(chǎn)品等，基本都處于領(lǐng)先地位。
3）從行業(yè)地位來(lái)看，東方財(cái)富目前是A股互聯(lián)網(wǎng)券商中的絕對(duì)龍頭，其2110億元市值分別是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同花順（300033.SZ）和大智慧（601519.SH）市值的2.6倍和9.5倍。
富途則是美股港股券商中的龍頭，其289億元市值是老虎63.8億市值的4.5倍，是耀才證券市值的8.5倍。除了市值維度體現(xiàn)出的行業(yè)地位差異外，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)券商而言，衡量行業(yè)地位的指標(biāo)是日均收入交易量、注冊(cè)用戶數(shù)、開(kāi)戶客戶數(shù)、有資產(chǎn)客戶數(shù)等，富途和東方財(cái)富也優(yōu)于同行。
當(dāng)然，東方財(cái)富與富途畢竟是兩家不同公司，自然存在一些不同點(diǎn)，兩者最大的不同，在于發(fā)展重心不一致。東方財(cái)富是先從A股發(fā)展起來(lái)的，然后將業(yè)務(wù)范圍逐漸拓展至港股。
而富途則是“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”，先從港股開(kāi)始，再逐漸拓展至美股、未來(lái)可能拓展至新加坡股市以及A股。據(jù)富途管理層在半年度的電話會(huì)上披露，在今年的8月12日，新加坡金融管理局原則上批準(zhǔn)了富途對(duì)于當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)服務(wù)（CMS）牌照的申請(qǐng)。對(duì)于A股牌照，則是“準(zhǔn)備但不刻意”的狀態(tài)。
結(jié)語(yǔ)：
綜上，在A+H+美股的各大互聯(lián)網(wǎng)券商中，東方財(cái)富與富途是各自主場(chǎng)的領(lǐng)頭羊，核心邏輯都是所處賽道足夠大、公司管理層足夠牛逼、基于互聯(lián)網(wǎng)基因和社交基因的用戶體驗(yàn)遠(yuǎn)超同行及傳統(tǒng)券商、具備核心競(jìng)爭(zhēng)能力。
但是落實(shí)到具體投資，除了公司基本面外，估值也是重要的參考因素。以東方財(cái)富為對(duì)比公司，那么富途目前289億元的市值僅相當(dāng)于東方財(cái)富目前市值的14%，未來(lái)想象空間巨大！
看到這，或許有人會(huì)質(zhì)疑富途和東方財(cái)富只是碰巧受益于今年的牛市行情，未來(lái)的營(yíng)收成長(zhǎng)空間不足。那么問(wèn)題來(lái)了，當(dāng)前這一輪牛市周期走完了嗎？目前看，還沒(méi)有走完，畢竟螞蟻集團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)等巨無(wú)霸都還沒(méi)有上市。
再者，雖然富途目前已經(jīng)徹底拉開(kāi)了與直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距，但是這并不意味著富途的成長(zhǎng)已經(jīng)面臨天花板了。恰恰相反，富途的征程只是剛開(kāi)始，未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)還有很多，比如正在大力發(fā)展的財(cái)富管理業(yè)務(wù)、大力發(fā)展的國(guó)際化戰(zhàn)略、以及未來(lái)可能成功申請(qǐng)到A股牌照等等。
從目前的市值和成長(zhǎng)性角度，富途比東方財(cái)富的性價(jià)比更高，畢竟富途目前的市值僅為289億元，而東方財(cái)富的市值已經(jīng)達(dá)到2110億元了。
其實(shí)，兩家都是值得長(zhǎng)期持有的好公司，至于具體選擇哪一家，就是見(jiàn)仁見(jiàn)智、因人而異的事情了。
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