本文節(jié)選自《跟格雷厄姆學(xué)價值投資》，已獲得中信出版社轉(zhuǎn)載授權(quán)。
保持端正的態(tài)度
不要理會預(yù)測
對于經(jīng)濟(jì)，每個人都有自己的觀點(diǎn)，很多人都喜歡向別人推薦自己認(rèn)為的熱門股票。對股市的討論和爭論到了白熱化的程度。奇怪的是，面對股市上揚(yáng)，預(yù)言家們毫無例外地相信這種情況會持續(xù)；而面對股市下挫，大家都覺得股市的重整旗鼓遙遙無期。
“我根本不會去估計和預(yù)測?！卑头铺卣f，“那往往會讓我們對已經(jīng)清晰的事實產(chǎn)生錯覺。你越是小心翼翼，就越是惶惶不可終日。我們不進(jìn)行任何預(yù)測，但我們很關(guān)注并深入研究企業(yè)的歷史業(yè)績記錄。如果企業(yè)的業(yè)績記錄不佳，但發(fā)展前景很可觀，這就是機(jī)會?！?/span>
查爾斯·布蘭帝認(rèn)為對投資進(jìn)行預(yù)測會得不償失，特別是那些被投資公司的分析員和媒體所鼓吹的預(yù)測更有危害性?！叭藗兂鲇趯δ撤N結(jié)果的興趣把所有的信息匯集起來，這本身就帶有一定下意識的主觀性，最后得出的所謂的準(zhǔn)確結(jié)論恰恰是致命弱點(diǎn)。他們用馬克·吐溫的名言提醒我：'礦井無非是一群騙子擁有土地上的一個洞而已?！瘜γ绹念A(yù)測常常被證實為謠言，雖然大家不一定是故意制造謠言，但糟糕的是，做出預(yù)言的人往往很相信自己?！?/span>
堅持實事求是
威廉·歐奈爾屢次提醒我們，投資時不必人云亦云?！叭藗兛偸窍矚g參考他人的意見，而個人意見往往都是錯的?！彪m然強(qiáng)勢和固有的意見會影響我們對現(xiàn)實的看法，但巴菲特和其他投資大師都告訴我們，基于訓(xùn)練、經(jīng)驗和信息的直覺判斷才是最強(qiáng)大的投資工具。當(dāng)然，所謂的直覺必須來自豐富的知識與合理的判斷。
尋找和市場情況
不一致的投資機(jī)會
戴維·伊本指出，大家一擁而上就充分說明市場已經(jīng)過熱了?！耙粋€行業(yè)在指數(shù)中的比重超過30%，說明這個行業(yè)受到了投資者的普遍歡迎，如1999 年的科技行業(yè)和金融業(yè)。這也說明了大量資本進(jìn)入這些行業(yè)，供給過度必然導(dǎo)致收益率下降。如果你還在這個行業(yè)，趕緊選擇離開?！?/span>
他偏愛那些和市場情況節(jié)拍不合的公司，它們經(jīng)營穩(wěn)健，具有競爭優(yōu)勢與合理的利潤率。意見相反的人會選擇大家都不喜愛的優(yōu)質(zhì)公司。這些公司在市場上并不起眼，其實際價值常被扭曲，價格會高于或低于內(nèi)在價值。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入泥潭時，拖拉機(jī)和農(nóng)業(yè)用具生產(chǎn)商約翰以2009 年的凈收益成功打破了所有分析家的預(yù)言。同一時期標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)下降了0.3%，而公司股價出人意料地上漲了5%。
遠(yuǎn)離債務(wù)
“聰明的投資者走向破產(chǎn)的唯一途徑就是舉債?！卑头铺卣f，“市場上行時，舉債投資讓投資者心花怒放，而當(dāng)市場下行時，投資者一籌莫展。聰明的投資者不會通過舉債來支持投資。當(dāng)市場處于上升期時，投資者會被勝利沖昏頭腦而使舉債行為失控。大家都那么做的時候，請小心保護(hù)好自己?！本o緊跟隨負(fù)債水平較低、現(xiàn)金流充裕的公司，善用自己的投資資金。
另外，巴菲特還補(bǔ)充說，千萬不要把自己的住房當(dāng)作投資資產(chǎn)，而用它作為購買游艇、投資不動產(chǎn)或開設(shè)公司的資金來源。
“2009 年前后發(fā)生的房地產(chǎn)風(fēng)暴給購房人、貸款人、經(jīng)紀(jì)人和政府好好上了一課，而這將確保將來市場的穩(wěn)定。購房人應(yīng)該老老實實地支付不少于10% 的首付款，每月的貸款應(yīng)該在其承受范圍之內(nèi)。申請貸款時，購房人的收入水平和情況應(yīng)該被好好核實?！?/span>
迎接市場的波動
大多數(shù)時候，股票市場的波動不過是正常的短期變動而已。戴維·伊本說，股市的波動從格雷厄姆時代起就沒有停止過?！拔覀兌贾朗袌鼍哂幸欢ǖ闹芷谛?，圍繞企業(yè)的實際價值上下波動?！?/span>
“我喜歡市場發(fā)生變動?！币帘菊f，“當(dāng)市場變動與基本面所反映的實際情況相左時，機(jī)會也會涌現(xiàn)出來?；叵胍幌?999 年的小盤股、1991 年的垃圾債券和1982 年的大盤股和長期債券，無一不印證了這一事實?！?/span>
伊本不是唯一持有此觀點(diǎn)的人。查爾斯·布蘭帝也看到了2007—2008 年市場崩潰所帶來的機(jī)會。“我們很清楚，過去的業(yè)績不能保證將來的業(yè)績，但至少具有一定的啟發(fā)性。”布蘭帝說，“我們認(rèn)為，當(dāng)人們回顧這段時期時，他們一定會相信是投資的黃金時期?！辈继m帝接著解釋說，市場遭遇危機(jī)后，股價都保持在較低水平，優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會正等著你去發(fā)現(xiàn)并撿起。
傾聽“船員”建議
盡管價值投資者會積極地迎接市場波動，不會精心測算投資的最佳時機(jī)，但這本書中所提到的各種投資工具還是可以充當(dāng)大家投資時的風(fēng)向標(biāo)。它們會在大海起風(fēng)浪時給你警示。過熱的市場有時需要很長時間才會恢復(fù)正常，但這一天遲早會來。地心引力不就是使我們下落容易、上升困難嗎？所有的投資者，包括交易所交易基金和共同基金的投資者都應(yīng)該密切關(guān)注市場的發(fā)展情況，并相應(yīng)地采取必要的調(diào)整措施。
有些關(guān)于船的道理，也同樣適用于投資領(lǐng)域。比如“水漲船高”，市場的漲潮必然會推高股價，但市場的退潮也會毫不留情地讓沒有及時進(jìn)入安全地帶的船只擱淺。又比如“逆風(fēng)而上”，船員會根據(jù)風(fēng)向不斷地調(diào)整船帆，無論風(fēng)向如何，都可以到達(dá)目的地。
有兩種風(fēng)向是要小心的：使市場被高估的跟風(fēng)和個股進(jìn)入高價位的颶風(fēng)。所以，我們該做的是，建造堅固的船，在市場的海洋里巧妙駕駛它，獲知風(fēng)暴來臨時，揚(yáng)帆駛?cè)敫踩暮８?/span>。
真實的例子就是巴菲特在1969 年股市過熱時的所作所為。他向自己的客戶坦言，市場上已找不出物美價廉的股票，隨后他關(guān)閉了自己的公司。
在市場過熱時保持鎮(zhèn)定
塞思·卡拉曼主張投資者必須居安思危，提前防范突發(fā)事件。
簡而言之，最佳的投資策略就是買股不買股市，投資決策都基于個股的基本面分析，再加上識別股市過熱的判斷力，足以保證你的投資進(jìn)入安全地帶。股市過熱會出現(xiàn)如下的跡象：
股價創(chuàng)歷史新高。
市盈率飆升。
很少分紅，即便分紅也是歷史最低水平，甚至低于債券市場收益。
新股扎堆發(fā)行。
融資融券大量涌現(xiàn)。
股票指數(shù)波動加劇。
在市場狂熱時，投資者好像都會前赴后繼地重復(fù)以前的錯誤。
“這些都是古老的教訓(xùn)了?！卑头铺厝粲兴嫉卣f，“它們不是什么新鮮事兒，大家都一清二楚，但高興起來馬上就忘得一干二凈?！?/span>
多樣化投資
如果可以預(yù)測未來，投資不用多樣化。如果所有的資產(chǎn)同升同降，多樣化也是多余的。多樣化要求我們建立廣泛的資產(chǎn)基礎(chǔ)，以取得投資的增長和安全性。
“我想強(qiáng)調(diào)的是，每位投資者都應(yīng)該持有一定量的黃金?！贝骶S·伊本再一次說道，“不動產(chǎn)、股票和硬通資產(chǎn)都應(yīng)在組合中占有一席之地。不動產(chǎn)應(yīng)該集中于全球范圍內(nèi)沒有泡沫的市場，而股票則應(yīng)該在全球范圍進(jìn)行多樣化?！?/span>
通貨膨脹不會消失
通貨膨脹是我們無形和隱蔽的敵人。正是它，摧毀經(jīng)濟(jì)，重傷企業(yè)，吞噬我們個人的財富和快樂。
“通貨膨脹將一直伴隨著你?！卑头?/span>特說，“從長期來看，很小的通貨膨脹都具有強(qiáng)大的殺傷力?！彼J(rèn)為防御通貨膨脹的最佳選擇是維持自己的盈利能力?！耙矗瓦x擇資本要求不高的企業(yè)，持有它的股票，就可以分享美國經(jīng)濟(jì)的收益水平?！?/span>
坦然面對投資中的失誤
是人都會犯錯，投資時也不例外。提前預(yù)防，犯錯后不必自責(zé)，繼續(xù)前進(jìn)。在2009 年寫給股東的信中，巴菲特承認(rèn)自己大量買入康菲石油股票是重大失誤?！拔腋緵]有料到下半年的能源價格暴跌?！彼赂业刈叩酱蠹仪懊妫姓J(rèn)自己失誤的嚴(yán)重性，“買入的錯誤時機(jī)讓伯克希爾·哈撒韋公司為此付出了數(shù)百億美元?！焙芏嗄陙?，巴菲特事后承認(rèn)自己犯過的很多錯誤。有時，他會開玩笑說自己應(yīng)該加入AA 公司，才能改掉不斷投資航空業(yè)的習(xí)慣。但他出類拔萃的投資選擇抵消了失誤所帶來的影響，使伯克希爾·哈撒韋公司成為成功的典范。
享受投資的過程
