以下通過簡短的視頻回答最為關(guān)注的三個問題：
1）投資中的信仰；2）投資中影響最大的事情；3）《長讀長信》好書翻譯的初衷是什么？
將此次訪談10個“金句”分享給大家，不僅代表安昀的投資哲學，更有對人生的深度思考：
1、制度重于人性，制度保障是踐行價值投資的核心。要構(gòu)建對于基金經(jīng)理的長期考核制度，這需要在管理層、基金經(jīng)理、持有人之間達成某種一致。每一只產(chǎn)品也需要在持有人、產(chǎn)品策略、基金經(jīng)理風格、產(chǎn)品考核間保持一致。
2、這些年來，越發(fā)覺得，不要相信坐懷不亂，不要去挑戰(zhàn)自己和他人的人性。除非你是圣賢，人性是無法戰(zhàn)勝的。應該試圖避開人性，不要和人性發(fā)生爭斗。
3、 能夠一輩子做自己熱愛的事情，才是一種真正的幸福。想明白這個道理后，自然會用一輩子的眼光看待工作。
4、30%波動可能管理人和持有人都會受不了，受不了就會導致階段性回撤變成永久虧損，再漲90%和你也沒關(guān)系。所以“最優(yōu)考慮，次優(yōu)選擇”是很有智慧的。
5、價值投資這條路并不擁擠。首先真正堅信的人就不多，其次有條件長期踐行的更少，導致走價值投資這條路的，永遠是少數(shù)。所以，如果你堅信并且有條件做長期價值投資的話，一定要做。
6、風險和收益未必同源。比如價值投資策略，就是一種風險更低但收益更好的投資策略。
7、投資如果有什么成本比較小的捷徑可以走，那一定是通過看書。
8、你不能對自己過于信任，而是要相信制度和紀律。
9、作為基金經(jīng)理，有義務持續(xù)看書、學習，不斷讓認知進步。
10、我比較喜歡有復利效應的習慣，比如看書和健身。慢一點不要緊，重要的是方向正確。
相信紀律尊重人性
1、朱昂：你提到“持有偉大的公司才是超額收益的來源”，而不是依靠個人的“神勇操作”。但是市場每一天，每個階段都會有短期波動，如何抵御短期的誘惑？
安昀：不應該去懷疑或者質(zhì)疑市場短期是否正確，能做的只是接受。每年都會有一些時間段，和基本面關(guān)聯(lián)度不大的股票表現(xiàn)會比較好，會出現(xiàn)風口。對于如何抵御短期誘惑，有三個體會。
第一，從制度上保證從長期出發(fā)，減少短期恐懼和貪婪對基金經(jīng)理操作層面的影響?，F(xiàn)在基金業(yè)協(xié)會也鼓勵拉長考核周期，越來越多的基金公司都是至少三年的考核周期。長信基金也是三年和三年以上的考核。從制度上鼓勵用長期的眼光做投資。任何短期的對與錯，時間拉長都暴露出來了。
當考核周期放到三年或者以上的時間，短期誘惑實際上就沒有那么大吸引力了，這需要制度的保證。不能總是說自己能做到什么樣的修為，其實比較虛，制度的保證才是比較硬的。
對于資產(chǎn)管理公司來說，構(gòu)建長期考核制度并不容易。管理層在制定考核制度時，也要面臨來自股東方的考核，包括對于公司規(guī)模、業(yè)績、利潤增長等指標的考核。構(gòu)建對于基金經(jīng)理長期考核制度，需要在管理層、基金經(jīng)理、持有人之間達成某種一致。在客戶選擇上，也希望找到長期認可我們投資理念的人?？蛻粜湃巫罱K會帶來融資成本的降低，從而實現(xiàn)正反饋。對于資產(chǎn)管理公司來說，一定要把自己的融資成本降下來，在制度上保證大家能以長期為出發(fā)點。
第二，不要去挑戰(zhàn)人性，要理解人性。我們經(jīng)常會說高僧能做到坐懷不亂，常常會對別人說，自己修為很好，不會受到短期誘惑影響。但是這些年來，越發(fā)覺得不要太信任自己，也不要去挑戰(zhàn)他人的人性。應該試圖避開人性，并不要和人性發(fā)生爭斗。
在丹尼爾.卡曼尼的《思考，快與慢》中，他提到了人類基于動物本能的思維系統(tǒng)。阿克洛夫的《動物精神》中，講到了動物精神的源頭是什么。這是祖先在直立行走過程中，逐漸進化出來的一種生存能力。我們很難去跟幾千年人類進化下來的思維系統(tǒng)去斗爭。理解人性的源頭之后，就明白不要挑戰(zhàn)人性，而是去避免人性帶來的問題。
在避免人性上，我有兩個方法。第一是在交易上設(shè)置偏量化的紀律。比如說，每年換手率的限制。公司內(nèi)部研究員構(gòu)建模擬組合，就有嚴格的換手率限制，一年不能超過200%。在基金經(jīng)理層面，也鼓勵嚴格的止損紀律。用紀律來代替人性，是一個比較好的方法。
另一個方法是適當遠離市場，可以去做運動、陪伴家人，你不需要每天都要做和工作相關(guān)的事情。我最近看了一部叫做《奇跡》的電影，里面有一句臺詞說的很好：世界上總有廢物可以待的地方，要是每件事都得有意義，你會窒息的。要給自己放空的時間，也是避免短期誘惑的一種手段。
第三種方法是，不要對自己太苛刻，也可以在投資上適當釋放一下壓力。比如一些短期的品種完全不參與，可能會覺得很難受。那么就拿5個點倉位來做短期的投機。這樣即使做錯也就5個點倉位，不會對凈值產(chǎn)生很大影響，而且其它倉位都放在長期品種上面。但是從內(nèi)心上來說，感覺自己也參與過了，不會覺得太難受，本質(zhì)上也是一種對人性的妥協(xié)。
2. 朱昂：你管理的長信內(nèi)需成長混合，三年以來業(yè)績是在市場10%分位，但今年以來是在前30%分位，投資中如何對長期業(yè)績和短期業(yè)績進行平衡？
安昀：要努力為持有人賺錢，不能為一己私利。有些人把這份工作當做自己財務自由的手段，但我覺得比財務自由更有價值是內(nèi)心的熱愛。我們從事資產(chǎn)管理的初心，基本上都是源于內(nèi)心的熱愛。能夠一輩子做自己熱愛的事情，才是一種真正的幸福。想明白這個道理后，自然會用一輩子的眼光看待工作。
當我們用一輩子的眼光來看待工作，就不會去做一錘子買賣，不想著賺了錢就跑。無論研究員還是基金經(jīng)理，都是比較辛苦的。研究員的體力勞動很大，基金經(jīng)理的精神壓力很大，內(nèi)心沒有真正的熱愛，是很難堅持的。
另一方面，前面強調(diào)的制度約束很重要。用修為來約束人是很難的，還是要用制度來約束。在基金經(jīng)理的考核中，不僅僅會用三年及以上的期限來看，還會加入對于波動率、穩(wěn)定性和風格漂移的限制。考核中加入了基準和夏普比例，希望基金經(jīng)理在風格不漂移基礎(chǔ)上，取得更好的風險調(diào)整后收益，而不是單看收益率指標。
產(chǎn)品風格的匹配
3. 朱昂：你能否介紹長信基金不同風格和收益特征的產(chǎn)品線，如何保持產(chǎn)品風格的穩(wěn)定?
安昀：基于投研團隊的特點和資源稟賦，長信基金主動投資管理主要有三類產(chǎn)品：價值類、均衡類和消費類。不同類型產(chǎn)品上，基金經(jīng)理的投資框架要和產(chǎn)品特征一致，不同類型產(chǎn)品對應的考核基準也不同。有些產(chǎn)品對應滬深300為基準，有些產(chǎn)品的基準是中證500，也有產(chǎn)品的基準是消費品指數(shù)。真正考核的，是基金經(jīng)理獲得超額收益的能力。不同類型的產(chǎn)品，會放在不同的組進行考核，這樣也更加科學。
有一個部門叫戰(zhàn)略與產(chǎn)品研發(fā)部，如果一個基金經(jīng)理的組合和基準大幅偏離，就會來提醒基金經(jīng)理。比如一個基金經(jīng)理的基準是滬深300，而他實際的組合配置了50%的TMT，那么戰(zhàn)略與產(chǎn)品研發(fā)部就會去和基金經(jīng)理溝通。
這樣監(jiān)督能杜絕基金經(jīng)理在操作上的“隨意”。我們對于每一個產(chǎn)品都是非常重視的，無論產(chǎn)品規(guī)模的大小。
此外，非常重視組合的波動，波動太大會影響持有人的體驗，在同樣的風險收益比，傾向去買波動比較低的。比如一個股票可能漲90%，但它的回撤可能是30%，對應風險收益比為3。另一個股票未來可能只上漲30%，但是它的回撤可能是10%，同樣對應3的風險收益比，更愿意去買后者。因為30%波動可能你和持有人都受不了，這會導致階段性回撤變成了永久的虧損。后面再漲90%，也和你沒關(guān)系了。在構(gòu)建組合時，盡量選取相對穩(wěn)定品種。
4. 朱昂：談到投資風格，你是偏向均衡風格嗎？
安昀：做投資的時候，不要刻意去追求成長還是價值，關(guān)鍵看在這個領(lǐng)域是否感到舒服，有沒有超額收益的能力或者優(yōu)勢。如果你有優(yōu)勢，就能把一種風格做出來。我把行業(yè)分為三類：景氣波動比較大的、景氣波動比較小的、成長性的行業(yè)。
景氣波動比較大的行業(yè)包括周期性特征比較強的，以及一些偏可選消費的行業(yè)。會用三個因素去看這類公司：景氣度相比歷史的位置，景氣度未來的趨勢，以及估值的位置。景氣度的位置和估值的位置是明牌，可以通過指標對這兩個問題進行刻畫。景氣度的趨勢是需要去判斷的，但前兩者更加重要，畢竟預測未來是很難的。一般會在景氣度和估值雙底位置去建倉。
景氣度比較穩(wěn)定的公司，屬于比較容易跨越的欄桿。不需要過于在意景氣度本身的波動，而是選對雪道和雪球。主要會做兩個步驟，第一，選出這些特定賽道里面的龍頭，這里面龍頭企業(yè)很明顯。比如必選消費股，龍頭就是那幾個公司。第二，確定了估值中樞后，在估值中樞下軌進行買入，在估值的上軌可以減一部分倉位。總體上這種公司需要長期持有，賺時間的錢。海外的必選消費股長期績效也很好。
成長類的公司又分為兩大類。第一類是費雪那種標準的成長股，每個季度業(yè)績都高增長，估值雖不便宜但還合理。這種公司如果估值能匹配高速增長，我是可以接受的。另一類是科技成長股，這類公司股價表現(xiàn)往往來自行業(yè)趨勢的變化，主要靠行業(yè)的Beta推動，估值波動太大。
對于科技成長股的問題是，能否有能力識別科技的大浪潮，在0到1的階段大家只有商業(yè)模式，你能否識別出最后誰會成為贏家？比較傾向去買1到10，而非0到1的成長股。無法買到最低點，但公司成長的確定性也比較高。
基本上是通過這幾種方式構(gòu)建組合的。自己構(gòu)建組合的時候，也不會說一定要每一塊都要有多少權(quán)重。還是按照我剛才講的三種方法，不停的去篩選，能夠篩出來多少，就拿多少。最后體現(xiàn)的結(jié)果還是偏均衡一些的。其中穩(wěn)定增長類的占比會高一些。
價值投資知易行難
5. 朱昂：如何看待白馬股投資風格的問題，過去幾年買白馬股變成了一種風格，會不會讓價值投資變得更加困難？
安昀：價值投資這條賽道，其實并不是很擁擠。這兩年價值投資貌似大家說的很多，但內(nèi)心真心相信價值投資的并不多。另外，在A股這樣一個波動比較大、參與者普遍較短視的市場中，有條件去做價值投資的人就更少了。所以這兩個條件過濾下來，第一真正堅信的人不多，第二有條件長期踐行價值投資的更少，導致走價值投資這條路的，永遠是少數(shù)。
我一直和基金經(jīng)理說，如果你內(nèi)心真的相信價值投資，而且有條件在A股市場去踐行，那么你就一定要做價值投資。價值投資是一條長期看人并不多，但是效果非常好的賽道。無論是國內(nèi)還是國外，長期業(yè)績很好的人，都是偏價值投資風格的。
這幾年我們?nèi)ふ覀ゴ蟮墓?，發(fā)現(xiàn)比之前更容易了。在經(jīng)濟高速發(fā)展的時候，你看不出誰更好。比如2012到2013年的智能手機產(chǎn)業(yè)鏈，隨便買一個都會漲好幾倍。但是今天，消費電子的龍頭企業(yè)很清晰。再比如水泥，過去不同區(qū)域的水泥股表現(xiàn)都很好，但這幾年誰是水泥行業(yè)龍頭也很清楚。
當經(jīng)濟增速放緩，潮水退去后，你會很清晰的看到各行各業(yè)的龍頭企業(yè)。從歷史上看，只有經(jīng)濟高速增長時，后來者才能實現(xiàn)彎道超車。在行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定的時候，馬太效應會很強，龍頭企業(yè)和追趕者的差距越來越大。
為什么要翻譯《Value Investing》
6. 朱昂：最近長信基金投研團隊在翻譯《Value Investing, tools andtechniques for intelligent investment》，翻譯這本書的初衷是什么？
安昀：這本書的作者詹姆斯.蒙蒂爾是行為金融學專家，他的另外一本書《行為投資學手冊》我也看過。閱讀這本書給我最大的啟發(fā)是：風險和收益并不同源。以前常常說高風險對應高收益，低風險對應低收益，事實上并非如此。舉例來說，每年選取市場估值最低的10%股票，你會發(fā)現(xiàn)長期跑贏市場很多，但這種策略承擔的風險其實不大。價值投資策略，是一種風險更低但收益更好的投資策略。
這本書給我另一個啟發(fā)是，你不能對自己過于信任，而是要把原則交給紀律。這本書里面舉了一個例子，奧德修斯過海的時候，會聽到海妖的歌聲。海妖的歌聲會讓水手聽到后觸礁。奧德修斯就讓水手把他自己綁在桅桿上，用布蒙上眼睛，用蜂蠟封住耳朵。奧德修斯其實是半人半神，他都不信任自己能否抵御海妖的歌聲，一定要用紀律來捆綁住自己。這點就對我啟發(fā)很大，要基于紀律做投資。
這本書還提出了對風險的定義。風險來源三個方面：1）估值風險，買入股票的價格；2）護城河風險，盈利增長能否持續(xù)；3）財務報表的風險。比如融資風險，資金周轉(zhuǎn)風險等因素導致公司能否經(jīng)營下去。
投資的書籍專業(yè)性很高，讓專業(yè)的投研團隊翻譯，才能更好把里面的精華思想表達出來。我們做翻譯，讓專業(yè)投研人員在有余力的時候，為廣大的投資愛好者做一些貢獻。另一方面，翻譯的投資書籍，和長信基金投研理念也是比較一致的。
7. 朱昂：你特別喜歡看書，每年會看幾十本書，讀書給你帶來哪些幫助？
安昀：首先，作為職業(yè)投資人，保持學習是一種義務。這一行是靠認知吃飯的。持有人支付的是你的認知能力，否則他們完全可以買一個指數(shù)基金。作為基金經(jīng)理，有義務持續(xù)看書和學習，不斷讓自己的認知進步。
其次，投資這個行業(yè)如果有什么捷徑可以走，那一定是通過看書。很多書本的人物會告訴你，什么是正確的方法，什么是犯過的錯誤，在哪里虧過什么錢。這個行業(yè)主要提高的手段有三種：讀書、實踐和交流。實踐我們每天都在做。交流很多時候有效性并不高。相比之下，讀書是非常好的學習方式。
我有個朋友說，投資中的行為分為正分、零分和負分。每天看盤、非常焦慮、頻繁交易，這個是負分項。關(guān)掉電腦，去陪伴家人或者什么事情不做，那是零分項。看書、看年報、寫一些心得是正分項。第一步盡量不做負分的事情，有了能力再去做一些正分的事情。每天進步一點點，拉長來看復利效應很大。巴菲特每天做大量閱讀，持之以恒和普通人差距就特別大。
我比較喜歡有復利效應的習慣，比如看書和健身。慢一點不要緊，重要的是方向正確。
8. 朱昂：能否推薦幾本投資的好書呢？
安昀：給大家推薦幾本對我影響比較大的書籍。第一本是《價值投資：從格雷厄姆到巴菲特》，這本書國內(nèi)很久沒有出版了，只有一個很老的中文版。我看的也是英文版，里面非常系統(tǒng)的講解了價值投資。第二本是查理.芒格的《窮查理寶典》，把價值投資和一些人生哲學都講得很清楚。然后杰克.施瓦格的對沖基金奇才系列，也非常好。里面講到了許多不同的投資方法，無論你用什么方法，關(guān)鍵是構(gòu)建你的競爭優(yōu)勢，英文里面就是Edge。
還有一本《投資之道：全球杰出華人投資者訪談錄》，里面有一大批優(yōu)秀華人投資者的訪談，包括王國斌、謝清海等等。前面提過的《行為投資學手冊》也非常不錯，從人性的角度討論為什么價值投資如此有效，卻又很難做。
還有一本書《投資策略實戰(zhàn)分析》，里面通過量化的手段對各種流行策略做了一個回溯。這里面的幾個結(jié)論很有啟發(fā)。第一，價值策略明顯優(yōu)于成長策略。最好的策略是買入低估值的并且又出現(xiàn)成長勢頭的公司。最差的策略是，不斷買入那些高估值的熱門股。第二，從行業(yè)角度看，夏普比例最好的是必選消費，年化夏普比例為0.86。最差的是信息技術(shù)，年化夏普比例只有0.2。這個結(jié)論對我啟發(fā)很大，也讓我慢慢縮小自己的投資范圍。既然歷史已經(jīng)告訴你難以跨越的欄桿，那么就不要去挑戰(zhàn)了。
