作者簡介 PROFILE
姚文平先生，曾任職于南京大學(xué)、華泰證券、東海證券，2015年至年2020任德邦證券董事長。在證券行業(yè)，他曾分管證券經(jīng)紀(jì)、投資銀行、固定收益、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，同時(shí)在財(cái)富管理、資產(chǎn)證券化、基金的基金等方面開展了開拓性的工作。先后出版專著4部，譯著1部，曾獲得深圳證券交易所會員研究成果評選一等獎，中國證券業(yè)協(xié)會科研課題一等獎，以及中國證券期貨業(yè)科學(xué)技術(shù)獎最佳創(chuàng)新獎等。
壹
海外金融機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展實(shí)踐
隨著金融市場廣度與深度的持續(xù)提升，以及信息技術(shù)發(fā)展帶來的深刻變化，我國金融業(yè)在快速發(fā)展的同時(shí)，同質(zhì)化競爭的問題日益顯現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)尤其是中小金融機(jī)構(gòu)面臨越來越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
這些年來，我們與海內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)開展了廣泛的交流與合作，感到海外金融機(jī)構(gòu)在差異化發(fā)展方面的做法值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。與此同時(shí)，2022年政府工作報(bào)告提出著力培育“專精特新”企業(yè)，這一點(diǎn)其實(shí)同樣適用于金融業(yè)。
他山之石，可以攻玉。歐美等發(fā)達(dá)國家或地區(qū)金融市場及金融業(yè)發(fā)展歷史悠久，體系完整。這些地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)，尤其是那些規(guī)模比較大的公司，在發(fā)展戰(zhàn)略、商業(yè)模式、客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品與服務(wù)等方面，呈現(xiàn)出明顯的差異化，都是在專注、專業(yè)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了公司的成長與發(fā)展。在此，我們對其中一些代表性的金融機(jī)構(gòu)做簡要的介紹。
1
證券經(jīng)紀(jì)商/財(cái)富管理機(jī)構(gòu)
首先來觀察美國證券經(jīng)紀(jì)商的發(fā)展情況。這些機(jī)構(gòu)以前主要是為客戶提供股票交易方面的經(jīng)紀(jì)服務(wù)。
1975年5月1日，美國率先取消證券交易的固定傭金制度，實(shí)行傭金協(xié)商制度，推動了證券經(jīng)紀(jì)商向財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。
目前看，收入主要依賴交易傭金的證券經(jīng)紀(jì)商已經(jīng)越來越少了，除了一些為專業(yè)投資者提供快速交易、研究報(bào)告等服務(wù)的技術(shù)、研究型背景的經(jīng)紀(jì)商，許多公司已經(jīng)轉(zhuǎn)型為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。
我們下面列舉了5家相關(guān)的機(jī)構(gòu)：
美銀美林集團(tuán)
Bank of America Merrill Lynch
“時(shí)代在變，貴族依然是貴族”。
全球規(guī)模最大的金融機(jī)構(gòu)之一，2008年9月由美國銀行收購美林證券合并而成。
美林證券曾經(jīng)是一家老牌的證券經(jīng)紀(jì)商及財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，公司擁有美國數(shù)量最多的證券經(jīng)紀(jì)人（FC、財(cái)務(wù)顧問）隊(duì)伍，所服務(wù)的客戶主要是高凈值客戶。同時(shí)在研究咨詢等方面為客戶提供增值服務(wù)，收費(fèi)水平比較高。
在經(jīng)歷了1975年美國證券交易傭金自由化，以及2008年次貸危機(jī)的沖擊被美國銀行合并后，公司在財(cái)富管理領(lǐng)域，依然保持了發(fā)展戰(zhàn)略的穩(wěn)定和連續(xù)性。
愛德華·瓊斯
Edward Jones
“無論您在哪里，我們都是鄰居，歡迎常來坐坐”。
愛德華·瓊斯在美國、加拿大開設(shè)了一萬多家線下網(wǎng)點(diǎn)，經(jīng)紀(jì)人在遍布全美的小社區(qū)的單人辦公室里打理著生意。主要是向居住在社區(qū)里的居民出售金融產(chǎn)品，他們向客戶提供諸如大盤股以及高等級債券的長期投資產(chǎn)品。
盡管世界的變化非?？欤菒鄣氯A·瓊斯對自身的戰(zhàn)略定位非常明確，他們只服務(wù)于個人投資者，同時(shí)將線下網(wǎng)點(diǎn)作為與客戶互動交流的主要載體，向投資者提供長遠(yuǎn)、穩(wěn)健的理財(cái)建議。
嘉信理財(cái)
Charles Schwab
“基金超市，應(yīng)有盡有，一站式服務(wù)”。
嘉信理財(cái)是一家不斷變革，持續(xù)創(chuàng)新，與時(shí)俱進(jìn)的知名財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。折扣經(jīng)紀(jì)商，電子化、自動化交易，在線經(jīng)紀(jì)商，“基金超市”等，這些標(biāo)簽，見證了公司在不同時(shí)期的變革與創(chuàng)新。
其成功之道是，圍繞一個細(xì)分市場做深做透，關(guān)注客戶需求以及市場的變化，同時(shí)十分重視技術(shù)的運(yùn)用及相應(yīng)的投入。
盈透證券
Interactive Brokers
“最低成本，全球直連，卓越技術(shù)”。
盈透證券在全球150多個市場開展證券經(jīng)紀(jì)及交易業(yè)務(wù)。其在技術(shù)方面擁有明顯的優(yōu)勢，交易執(zhí)行速度快，客戶體驗(yàn)好，為機(jī)構(gòu)以及專業(yè)投資者提供種類繁多的金融產(chǎn)品的在線交易執(zhí)行及清算服務(wù)，產(chǎn)品包括全球范圍內(nèi)的股票、期權(quán)、期貨、基金及固定收益產(chǎn)品。
交易傭金低，全球化，多品種，技術(shù)領(lǐng)先，是盈透證券的優(yōu)勢及競爭力的體現(xiàn)。正是因?yàn)槿绱?，全球的一些證券經(jīng)紀(jì)商會選擇與盈透證券合作，為他們自己的客戶提供全球化的證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)。
羅賓漢
Robinhood
“讓投資更簡單”。
羅賓漢是一家提供在線交易及投資的科技金融公司。2013年，由斯坦福大學(xué)的兩名畢業(yè)生創(chuàng)立，同年其應(yīng)用程序上線。
羅賓漢開創(chuàng)性地推出了在線投資交易的免傭金模式，投資者無需支付傭金就可以使用其應(yīng)用程序交易股票、ETF、期權(quán)等。極其簡化的設(shè)計(jì)，高效的開戶流程，很低的投資門檻，吸引了年齡在18至35周歲的大量年青人成為了公司的客戶。公司陸續(xù)推出了加密貨幣交易、股息再投資、零碎股份等一系列新的產(chǎn)品及服務(wù)。21年207月，公司在納斯達(dá)克交易所掛牌上市。
從上面的比較可以看出，美國的證券經(jīng)紀(jì)商/財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，無論是老牌的機(jī)構(gòu)，還是新銳的公司，都是比較注重差異化發(fā)展的。
在客戶群體方面，有專門服務(wù)于高凈值客戶的，有服務(wù)于機(jī)構(gòu)投資者的，還有主要服務(wù)于小額投資者（散戶，同時(shí)以年青人居多）的。
與此同時(shí)，在收費(fèi)模式、費(fèi)用水平、服務(wù)內(nèi)容、服務(wù)方式（如線下、線上）、全球化等方面，也是各具特色。
這些證券經(jīng)紀(jì)商/財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，會隨著金融監(jiān)管、技術(shù)發(fā)展、客戶需求等方面的變化，持續(xù)迭代，不斷進(jìn)化。但在變化過程中，基本上還是會保持自身的差異化發(fā)展。
2
資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)
接下來我們看看歐美市場資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的發(fā)展情況。在這里，我們將資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)分為共同基金以及另類投資兩大類來分別介紹。
共同基金
共同基金是全球主流的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，當(dāng)然，在管理公募基金的同時(shí)，也會管理一些專戶資金。我們選擇了5家管理規(guī)模比較大的美國公司，就他們各自的情況做簡要的介紹。
貝萊德
BlackRock
“保持第一，賦能行業(yè)”。
貝萊德是全球最大的資產(chǎn)管理公司，截止21年2012月31日，貝萊德在全球管理的資產(chǎn)規(guī)模大約10萬億美元。公司的發(fā)展基本上可以分為三個階段：
① 1988-1994年，發(fā)展初期。公司起源于黑石集團(tuán)，作為資產(chǎn)管理部門來運(yùn)營，專注于固定收益產(chǎn)品的投資，1992年正式更名為貝萊德。
② 1995-2004年，內(nèi)生增長期。1995年，黑石將持有的貝萊德股份轉(zhuǎn)讓給PNC金融服務(wù)集團(tuán)，貝萊德開始自立門戶。1999年公司在紐約交易所上市。
③ 2005年至今，外延式增長期。公司開展了一系列的并購，尤其是2006年合并美林投資管理公司，2009年收購巴克萊資產(chǎn)管理板塊BGI。除了收購資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，公司還收購了一些科技公司以及智能投顧服務(wù)商。
概括起來，BlackRock經(jīng)歷了孵化、內(nèi)生增長和外延式發(fā)展三個階段。
值得一提的是，公司于2000年推出貝萊德解決方案及風(fēng)險(xiǎn)管理等咨詢服務(wù)，自主研發(fā)并上線“阿拉丁”（ Aladdin ）風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。阿拉丁平臺是基金業(yè)最著名的科技產(chǎn)品之一，向客戶提供組合與風(fēng)險(xiǎn)分析、交易執(zhí)行、風(fēng)險(xiǎn)管理與控制、數(shù)據(jù)管理與監(jiān)控、組合管理等服務(wù)。許多資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)愿意花錢購買同業(yè)競爭者的服務(wù)，充分證明了“阿拉丁”的價(jià)值，同時(shí)也折射出美國金融機(jī)構(gòu)開放的心態(tài)。
美國先鋒集團(tuán)
Vanguard
“被動投資，您長期投資的最佳選擇”。
先鋒集團(tuán)是全球最大的指數(shù)基金管理公司。
為了從源頭克服基金持有人與股東之間的利益沖突，先鋒集團(tuán)創(chuàng)造性提出了“共同化”模式，即基金持有人就是基金公司的股東。公司是指數(shù)化投資的倡導(dǎo)者和實(shí)踐者，堅(jiān)守“市場是有效率的”，“由于費(fèi)用低廉，長期來看，被動投資一定能戰(zhàn)勝主動投資”的理念。此外，公司還會將大約30%的基金委托外部的資產(chǎn)管理公司來管理。
美國資本集團(tuán)
Capital Group
“前人栽樹，后人乘涼”。
資本集團(tuán)堅(jiān)持長期主義的理念，從1955年就開始了海外市場的拓展，是美國最早開始全球化的公司之一，此后耕耘了多年，海外業(yè)務(wù)持續(xù)虧損了數(shù)十年，現(xiàn)在已經(jīng)是開花結(jié)果，到了收獲的季節(jié)。
十年前，筆者拜訪資本集團(tuán)時(shí)，一位做了30多年秘書的女士，帶著我們到會議室與公司管理層交流。一位管理者說，資本集團(tuán)能夠成為一家知名的資產(chǎn)管理公司，首先要感謝公司爺爺輩的遠(yuǎn)見卓識與辛勤付出。
長期主義的理念，還體現(xiàn)在公司對基金經(jīng)理的考核與激勵方面，他們的薪酬與獎金，更多的是與他們長期的業(yè)績相掛鉤。同時(shí)，公司不做廣告、回避媒體的做法，也是一個對長期主義的最好詮釋。
由于比較專注于主動權(quán)益投資，同時(shí)管理資金量比較大，2008年次貸危機(jī)，以及401K計(jì)劃的改革，都一度對公司形成了比較大的沖擊。但是由長期主義所積累的核心競爭力，幫助資本集團(tuán)化解了這些危機(jī)。
太平洋投資管理公司
PIMCO
“永遠(yuǎn)的債券之王”。
太平洋投資管理公司由“債券之王”比爾·格羅斯創(chuàng)建。旗艦產(chǎn)品——太平洋總回報(bào)基金，一度是全球最大的債券基金，并且創(chuàng)造了二十多年幾乎年年跑贏市場的奇跡。在格羅斯掌管的27年間，基金的年化收益率達(dá)到7.85%。
2014年1月和9月，公司首席投資官以及格羅斯先后辭職。明星創(chuàng)始人離職，最直接的沖擊就是管理規(guī)模的急劇縮減。不過，格羅斯一手創(chuàng)建的投資文化在他離開之后依然得到了很好的傳承。公司的投資管理團(tuán)隊(duì)在債券投資領(lǐng)域仍然是頂尖的，基金的投資業(yè)績得以延續(xù)。因此，公司走出低谷，再續(xù)輝煌。
道奇&考克斯
Dodge&Cox
“每一筆投資，我們都是認(rèn)真的”。
道奇&考克斯成立于1930年，堅(jiān)持“精品店”發(fā)展戰(zhàn)略。歷經(jīng)92年的發(fā)展，公司一共只發(fā)行了7只共同基金。盡管數(shù)量有限，但規(guī)模達(dá)到了2,382億美元（2022年一季度末數(shù)據(jù)）。
公司堅(jiān)持在熟悉的領(lǐng)域精耕細(xì)作，用長期穩(wěn)定的業(yè)績和低廉的管理費(fèi)用來贏得投資者的認(rèn)可。公司不做廣告營銷，也沒有相關(guān)人員投入，同時(shí)基金管理費(fèi)率遠(yuǎn)低于行業(yè)中位數(shù)水平，這也是公司以“投資者利益為先”的最好體現(xiàn)。
可以看出，即使這些共同基金的管理規(guī)模都相當(dāng)龐大，但每家公司的發(fā)展還是非常差異化的。有以主動管理為主的，也有只做被動投資的；有專注于權(quán)益投資的，也有只做債券投資的；有選擇平臺發(fā)展模式，通過兼并收購做大規(guī)模的機(jī)構(gòu)，也有堅(jiān)持內(nèi)涵式增長、走“精品店”模式的公司。
另類投資
另類投資。另類投資是指對傳統(tǒng)的股票、債券、貨幣類資產(chǎn)以外的金融或?qū)嵨镔Y產(chǎn)進(jìn)行的投資。另類投資機(jī)構(gòu)，主要有股權(quán)投資基金（PE、VC及并購基金等）、對沖基金、房地產(chǎn)金融投資、藝術(shù)品投資，以及不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)等。
下面，我們介紹5家有代表性的美國、南美洲及歐洲的另類投資機(jī)構(gòu)。
黑石集團(tuán)
Blackstone
“做大事和做小事的難易程度是一樣的。所以要選擇一個值得追求的宏偉目標(biāo)，讓回報(bào)與你的努力相匹配”。
黑石集團(tuán)可以說是全球最大的獨(dú)立另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。公司最早主要是并購基金，后來涉足了不動產(chǎn)投資。
2008年次貸危機(jī)期間，市場流動性缺失，二黑石集團(tuán)當(dāng)時(shí)現(xiàn)金流充裕。因此公司把握住了這次難得的機(jī)遇，大舉投資不動產(chǎn)，成為了美國最大的不動產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)。黑石的成功，很好地闡述了“守正出奇”的寓意。
3G資本
3G Capital
“賦能式投資”。
3G資本，起源于發(fā)展中國家巴西的一家并購基金。公司比較專注于食品飲料產(chǎn)業(yè)的并購?fù)顿Y，先后控股了百威英博、漢堡王、亨氏等全球知名品牌企業(yè)。公司秉持“十年磨一劍”的心態(tài)做投資，在啤酒這個行業(yè)深耕了30年。
3G資本執(zhí)著于“賦能式投資”模式，在并購之后，往往會重組董事會，董事會全面參與公司的經(jīng)營管理，并更換有激情、懷有夢想的年青人接任CEO，執(zhí)行董事會的戰(zhàn)略決策。澳大利亞麥格理資產(chǎn)管理公司（MAM）在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資，以及倫敦的并購基金愛史密斯（Anthemis）投資并購歐洲中小銀行并全面科技賦能，都是類似的案例。
老虎環(huán)球基金
Tiger Global Management
“投資，可以更快更簡單”。
從對沖基金起家，拓展到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，采取以速度為核心的激進(jìn)投資策略，成為VC領(lǐng)域的攪局者。
21年20，老虎環(huán)球基金以超過150億美元的募資金額、335筆的投資、290億美元的領(lǐng)投公司融資總額，以及捕獲176家獨(dú)角獸這些數(shù)據(jù)，全方位碾壓傳統(tǒng)的VC。與此同時(shí)，公司的第15支基金募資文件顯示，前14支基金的IRR高達(dá)34%，扣除費(fèi)用后達(dá)到27%。
圍繞“快速投資”，公司做出了一系列顛覆式創(chuàng)新：將大部分投前盡職調(diào)查外包給了貝恩咨詢，公司只對被投企業(yè)做一些簡單的了解；不太在意被投企業(yè)的估值，或者說在估值方面非常“慷慨”；通常幾天就可以完成投資；不強(qiáng)調(diào)投后管理，不參與被投企業(yè)日常經(jīng)營管理。
文藝復(fù)興技術(shù)公司
Renaissance
“一群征服市場的人”。
全球知名的對沖基金文藝復(fù)興，量化投資的先鋒。其創(chuàng)始人是大名鼎鼎的數(shù)學(xué)家詹姆斯·西蒙斯（James Simon）。
公司的旗艦基金——大獎?wù)禄?，是目前為止有公開記錄的業(yè)績表現(xiàn)最佳的基金。截止2018年底，大獎?wù)禄鹪诳鄢M(fèi)用后，31年的平均凈收益率高達(dá)39.1%，考慮到基金每年收取5%的管理費(fèi)，以及20-44%不等的業(yè)績提成；因此，基金扣費(fèi)前的年化收益率達(dá)到驚人的66.1%。
大獎?wù)禄鹣拗乒芾硪?guī)模，因此基金的投資人主要是創(chuàng)始人西蒙斯以及公司員工，還有一些是早期就參與了基金的投資人，據(jù)說這是公司能夠吸引和留住優(yōu)秀員工的“法寶”。
橡樹資本
Oaktree Capital
“超越市場，需要’第二層次思維’”。
橡樹資本是全球知名的另類投資機(jī)構(gòu)，以不良資產(chǎn)投資著稱。公司成立于1995年，專注另類債權(quán)市場，擅長在困境債、企業(yè)債和可轉(zhuǎn)換證券等資產(chǎn)類別中捕捉結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。
橡樹資本時(shí)刻將風(fēng)險(xiǎn)控制置于首位，追求“低風(fēng)險(xiǎn)高收益”，以防御性投資為主，極力避免使用杠桿。公司在投資過程中，淡化預(yù)測和擇時(shí)，堅(jiān)持采用周期性的視角，運(yùn)用逆向投資思維，在低效市場中，通過深入剖析挖掘，尋找“便宜貨”，幫助投資者獲得超過市場的平均回報(bào)率。
以上的另類投資機(jī)構(gòu)，有全球最大的并購基金，并同時(shí)成為最大的不動產(chǎn)投資的美國資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)；有來自南美洲、澳大利亞和歐洲的堅(jiān)持主動管理的并購基金；還有創(chuàng)造長期業(yè)績記錄的對沖基金，以及主要從事不良資產(chǎn)投資的機(jī)構(gòu)。
這些另類投資機(jī)構(gòu)，往往根據(jù)自身的資源稟賦，建立核心的競爭能力，同時(shí)結(jié)合市場機(jī)會及客戶需求，實(shí)現(xiàn)公司的差異化及可持續(xù)發(fā)展。
3
投資銀行
說到全球的投資銀行，我們就會想到高盛、摩根斯坦利等，其實(shí)，在海外市場，大多數(shù)投資銀行都是精品投行，高盛這樣全能型的投資銀行，數(shù)量是比較有限的。接下來，我們介紹一些來自美國的精品投行：
中小綜合市場投行
杰富瑞（Jefferies）與華利安（Houlihan Lokey）就是這一類機(jī)構(gòu)的代表。
與大的投資銀行的區(qū)別，就在于這些投資銀行業(yè)務(wù)主要服務(wù)于中小企業(yè)。業(yè)務(wù)比較多元化，從事IPO的承銷對凈資本的要求相對比較高，因此資本市場對于此類投行的估值往往比較低。
研究導(dǎo)向投資銀行
Leerink、高宏（Cowen）屬于這一類的投資銀行。
Leerink專注于醫(yī)療健康行業(yè)的研究，除了自己的研究團(tuán)隊(duì)，公司還擁有一個數(shù)千人的專業(yè)人才網(wǎng)絡(luò)，涵蓋醫(yī)療健康領(lǐng)域的方方面面，可以隨時(shí)為公司及客戶提供專業(yè)的意見。Leerink主要為醫(yī)療健康領(lǐng)域的公司提供發(fā)行上市、兼并收購，以及銷售交易等方面的投行服務(wù)。
高宏則在醫(yī)療健康、TMT以及新能源領(lǐng)域有著領(lǐng)先的研究與資本市場服務(wù)優(yōu)勢。
并購重組領(lǐng)域的投資銀行
拉扎德（Lazard）與Evercore比較有代表性。這一類的投資銀行，主要是依靠投資銀行團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力，以及他們的網(wǎng)絡(luò)資源，因此公司往往是輕資產(chǎn)模式。資本市場對這個領(lǐng)域的投資銀行的估值，從市凈率（P/B）指標(biāo)看，還是比較高的，這與輕資產(chǎn)模式有關(guān)系。
從上面的介紹看，除了少數(shù)全能型的投資銀行外，美國的投資銀行，有專注于中小企業(yè)的綜合投行；有研究驅(qū)動模式的投資銀行，往往會聚焦比較有限的行業(yè)領(lǐng)域；還有就是專注于并購重組的精品投行，輕資產(chǎn)模式，核心資源是人才。
4
其他：資產(chǎn)托管、做市商及高頻交易
我們在前面分別介紹了全球財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展情況，接下來我們再看看資產(chǎn)托管、做市商及高頻交易這些相對比較小眾的機(jī)構(gòu)。
資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)
隨著資產(chǎn)管理業(yè)的發(fā)展，資產(chǎn)托管服務(wù)應(yīng)運(yùn)而生。21年20底，全球資產(chǎn)托管及行政管理資產(chǎn)規(guī)模排名前十位的機(jī)構(gòu)，大致可以分為三類：
一是分別排在前兩位的紐約梅隆銀行、道富銀行，以及北美信托這樣專注于資產(chǎn)管理及資產(chǎn)服務(wù)的機(jī)構(gòu)。
二是摩根大通、花旗、法巴銀行這樣的全球綜合性銀行。
三是布朗兄弟哈里曼銀行這樣只從事資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)。概括起來看，資產(chǎn)托管服務(wù)是有的機(jī)構(gòu)的兩大主業(yè)之一，是有的機(jī)構(gòu)的一小塊業(yè)務(wù)，又是布朗兄弟哈里曼銀行這樣的機(jī)構(gòu)的唯一主業(yè)。值得一提的是，21年209月，道富銀行提出以35億美元現(xiàn)金收購布朗兄弟哈里曼銀行，目前正在等待監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批之中。
做市商與高頻交易機(jī)構(gòu)
在證券市場，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的特許交易商，不斷向公眾投資者報(bào)出證券的買賣價(jià)格（雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商制度維持了市場的流動性，更好滿足了公眾投資者的投資需求。
全球的一些金融機(jī)構(gòu)會參與做市商業(yè)務(wù)，也有一些機(jī)構(gòu)則會將做市商業(yè)務(wù)作為公司的主業(yè)，成為專業(yè)的做市商。
比如，1986年成立于荷蘭阿姆斯特丹的Optiver，就是一家全球領(lǐng)先的電子交易做市商。公司參與了50多家交易所期權(quán)、期貨、股權(quán)以及債券等產(chǎn)品的交易，期權(quán)等金融衍生品是他們最為擅長的交易領(lǐng)域。
2015年4月，在納斯達(dá)克交易所上市的Virtu金融，公司收入的80%左右來自于做市交易。
與此同時(shí)，做市商往往與高頻交易存在著一些關(guān)聯(lián)，許多做市商同時(shí)是活躍的高頻交易者。當(dāng)然，有些高頻交易機(jī)構(gòu)，并不一定會成為交易所的做市商。Citadel，Tower，Jump Trading等，都是全球非?；钴S的做市商或者高頻交易機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)往往在技術(shù)方面的投入比較大，而用于投資的資金量并不大，但是投資收益率是相當(dāng)高的。但這些機(jī)構(gòu)基本上只會管理公司自有資金，一般不會涉足資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
5
資產(chǎn)管理領(lǐng)域的組織創(chuàng)新
海外金融機(jī)構(gòu)為了實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展，在組織模式的創(chuàng)新方面，做了一些有益的探索，我們覺得有些做法同樣值得我們借鑒。
下面，我們介紹海外資產(chǎn)管理領(lǐng)域在組織創(chuàng)新方面的一些代表性案例。
控股公司模式。
在全球最大的資產(chǎn)管理公司中，有數(shù)家機(jī)構(gòu)是控股公司的模式，法國外貿(mào)銀行（Natixis），紐約梅隆銀行，以及年2020與富蘭克林鄧普頓基金合并的美盛（Legg Mason）等。
資產(chǎn)管理是人才密集型產(chǎn)業(yè)，規(guī)模大的金融機(jī)構(gòu)控股資產(chǎn)管理公司，往往會存在一定程度的文化沖突等。而運(yùn)用控股公司模式，或許是一個比較好的解決方案，在保持子公司相對獨(dú)立及發(fā)展活力的同時(shí)，可以優(yōu)勢互補(bǔ)，從而實(shí)現(xiàn)互利共贏。
比如，法國外貿(mào)銀行通過并購的方式，控股了20多家資產(chǎn)管理公司，多數(shù)是擁有100%的股份，分布在歐洲、美國、亞洲以及MENA（中東及北非）等地區(qū)，這些機(jī)構(gòu)非常多元化，涵蓋共同基金、對沖基金、不動產(chǎn)基金、股權(quán)投資（PE）以及其他另類投資機(jī)構(gòu)等。公司主要在董事會層面參與所控股的資產(chǎn)管理公司的管理，授權(quán)比較充分，同時(shí)會根據(jù)需要在機(jī)構(gòu)客戶營銷等方面給予這些資產(chǎn)管理公司適當(dāng)?shù)闹С帧?/p>
平臺模式
這里為大家介紹對沖基金千禧年管理公司（Millennium Management）與WorldQuant這個案例。
千禧年是一家多元化投資策略的對沖基金，業(yè)績非常穩(wěn)定。一組數(shù)據(jù)顯示，2009年至今，每年都是正收益，年均凈回報(bào)率（扣除所有費(fèi)用）約12%左右。同時(shí)公司會根據(jù)自身的狀況，確定最合適的資產(chǎn)管理規(guī)模（目前在530億美元左右）.由于規(guī)模限制，想要申購基金的投資者需要排隊(duì)等待。
2007年，優(yōu)秀交易員Igor希望自立門戶，千禧年創(chuàng)始人Izzy Englander支持他設(shè)立WorldQuant，并與千禧年簽署長期合作關(guān)系，主要是為千禧年管理一部分的資產(chǎn)。WorldQuant專注于投資，市場營銷等都交給千禧年。
類似的平臺模式在海外還是比較常見的，尤其是資產(chǎn)管理領(lǐng)域，當(dāng)然具體的方式可能會存在一些差異。
業(yè)務(wù)板塊互換
2005年6月，花旗銀行宣布，把大部分的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（大約4,370億美元管理規(guī)模）轉(zhuǎn)給Legg Mason，從而使Legg Mason成為當(dāng)時(shí)全球第五大資產(chǎn)管理公司，管理規(guī)模約為9300億美元。相對應(yīng)的，Legg Mason把旗下經(jīng)紀(jì)人移轉(zhuǎn)給花旗銀行，從而使花旗銀行成為全球經(jīng)紀(jì)人數(shù)量僅次于美林的金融機(jī)構(gòu)。
還有一個案例是紐約梅隆銀行。紐約銀行自2004年開始逐步退出服務(wù)和信托、金融市場、零售銀行及企業(yè)銀行等四個業(yè)務(wù)板塊。2006年，紐約銀行以旗下的零售銀行業(yè)務(wù)置換摩根大通銀行的公司信托資產(chǎn)，至此紐約銀行的傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)被徹底剝離。
在此之前，2001年，梅隆金融將旗下的零售銀行業(yè)務(wù)出售給國民金融集團(tuán)，從而徹底退出零售銀行業(yè)務(wù)。2006年年底，梅隆金融與紐約銀行宣布合并，從而誕生了當(dāng)時(shí)全球最大的托管銀行，以及最大的資產(chǎn)管理公司之一。
貳
海內(nèi)外金融業(yè)差異化發(fā)展情況比較
從中國金融業(yè)的整體情況看，明顯呈現(xiàn)出同質(zhì)化競爭的格局。往往都是小而全，大而全，沒有差異化的發(fā)展。
過去，中國經(jīng)濟(jì)長期保持高速增長，企業(yè)與居民的金融需求活躍，因此金融業(yè)粗放式增長的隱患并沒有得到充分的顯現(xiàn)。未來，隨著經(jīng)濟(jì)增長速度的放緩，以及進(jìn)入經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段，必然對金融業(yè)的發(fā)展提出更高的要求。
以國內(nèi)證券業(yè)為例，證券公司的做大，尤其是在短期內(nèi)，往往依賴于公司資本金的增長，這也是證券業(yè)熱衷于增資擴(kuò)股的主要驅(qū)動力。證券公司之間沒有明顯的差異化，比較缺乏核心能力，同質(zhì)化競爭，從而價(jià)格戰(zhàn)就會相對盛行。證券公司難以從服務(wù)客戶中實(shí)現(xiàn)盈利，最后只能更多依賴于自有資金及加杠桿所帶來的投資收益。曾經(jīng)有市場人士對國內(nèi)證券公司2016到年2020的利潤構(gòu)成做了全面的分析，得出的結(jié)論是，投資收益的貢獻(xiàn)度非常高。
還有一個比較突出的問題是：國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)喜歡追熱點(diǎn)，趕時(shí)髦，“一窩蜂”。市場上出現(xiàn)一個新的概念，或者一項(xiàng)新的業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)往往會在沒有對客戶需求做全面分析，也沒有對自身的能力做認(rèn)真評估的情況下，就爭先恐后地“一哄而上”。“綠色金融”、“科技金融”、“普惠金融”、“產(chǎn)業(yè)金融”、“區(qū)塊鏈金融”、“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”等，熱點(diǎn)一個接著一個，似乎每家金融機(jī)構(gòu)都在談，都在做。如果都是淺嘗輒止，以及低水平的過度競爭，即使是再好的概念、再好的機(jī)會，最后都難以給參與者帶來真正的回報(bào)。
信息技術(shù)的發(fā)展，以及互聯(lián)網(wǎng)的興起，在給金融業(yè)提供發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，又不可避免地帶來了挑戰(zhàn)，尤其是對于那些中小金融機(jī)構(gòu)來說，挑戰(zhàn)更是明顯。
中小金融機(jī)構(gòu)，本身盈利能力就不高，對信息技術(shù)的投入不可能與規(guī)模大的金融機(jī)構(gòu)相比擬。因此，信息技術(shù)的發(fā)展，往往會引發(fā)市場參與者“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的效應(yīng)。在這樣的背景條件下，中小金融機(jī)構(gòu)就要避免全面出擊，而是必須選擇差異化的發(fā)展模式，在一個“點(diǎn)”上著力，將有限的資金、人力資源等聚焦，配置到這個“點(diǎn)”上。
海外金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，比較常見的戰(zhàn)略是先做強(qiáng)，謀求在“點(diǎn)”上的突破，再做大，由“點(diǎn)”到“線”再到“面”。這樣，在與此相配套的信息技術(shù)等方面也能保持相應(yīng)的迭代節(jié)奏。UBS的發(fā)展，就是一個很好的案例。公司原來是一家財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，主要是為高凈值客戶提供私人銀行、財(cái)富管理方面的服務(wù)，隨著公司擁有越來越多的高凈值客戶，公司在資產(chǎn)管理以及投資銀行領(lǐng)域異軍突起，成長為一家為客戶提供綜合金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)。
從全球金融業(yè)的發(fā)展規(guī)律看，“經(jīng)濟(jì)金融化，金融證券化”是必然的趨勢。
從發(fā)展速度、影響力以及社會關(guān)注度來看，美國金融業(yè)最早的引領(lǐng)者，毫無疑問是商業(yè)銀行以及保險(xiǎn)公司。20世紀(jì)中期，高盛這樣的投資銀行的全球影響力越來越大。進(jìn)入21世紀(jì)，黑石集團(tuán)、KKR這樣的并購基金成為關(guān)注的焦點(diǎn)。
未來，我們認(rèn)為貝萊德這樣的資產(chǎn)管理、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，會發(fā)揮越來越重要的引領(lǐng)作用。對于商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司以及投資銀行等金融機(jī)構(gòu)來說，在這樣的趨勢下，需要結(jié)合自身的情況，找準(zhǔn)定位，運(yùn)用組織創(chuàng)新等方式，把握市場新的機(jī)遇，并保持差異化的發(fā)展。本文在第一部分介紹的許多案例，就很好地說明了這一點(diǎn)。
對于中國的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司以及投資銀行等金融機(jī)構(gòu)來說，需要借鑒海外金融業(yè)的一些做法，同時(shí)學(xué)習(xí)招商銀行這樣國內(nèi)比較成功的差異化發(fā)展案例。
這些年來，平安保險(xiǎn)集團(tuán)、招商銀行、寧波銀行等國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，在差異化發(fā)展、金融創(chuàng)新等方面，做出了一些有益的探索，同時(shí)這些機(jī)構(gòu)本身也在市場競爭中脫穎而出，取得了快速的發(fā)展。就我們比較熟悉的證券業(yè)而言，東方財(cái)富證券、華泰證券、東方證券等，在差異化發(fā)展方面，都取得了令人矚目的進(jìn)展。他們在互聯(lián)網(wǎng)、科技以及主動權(quán)益投資等方面，形成了自身的特色，構(gòu)建了一定的競爭力，塑造了比較好的市場形象和客戶口碑。
從資本市場看，對于差異化發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)，在估值方面，市場會給予一定的溢價(jià)。就國內(nèi)而言，招商銀行、寧波銀行以及東方財(cái)富證券等，都因?yàn)檫@一點(diǎn)，估值水平因此明顯高于可比的其他金融機(jī)構(gòu)。
最后，我們再從公司治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展模式、金融監(jiān)管等方面，就海內(nèi)外金融業(yè)的情況做一些對比分析。
由于在發(fā)展歷史、各國國情、法律環(huán)境、文化傳統(tǒng)等方面存在著差異，我們并不覺得中國的金融機(jī)構(gòu)一定要完全遵循海外金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展模式，但是可以互相借鑒，不斷迭代和日益完善。
叁
我國金融機(jī)構(gòu)如何更好地差異化發(fā)展
筆者在證券、基金業(yè)工作了20多年，親歷了一些證券公司在差異化發(fā)展以及創(chuàng)新方面的實(shí)踐。
2000年前后，華泰證券在網(wǎng)上股票交易方面異軍突起，線上股票交易市場份額一度達(dá)到25%左右。
東海證券推出了中國資本市場首只“私募基金的基金”（“信托的信托”，海外市場所謂的“對沖基金的基金”）；公司的債券銷售交易業(yè)務(wù)聲名鵲起，成為公司的品牌和主要盈利增長點(diǎn)。
德邦證券則在資產(chǎn)證券化方面，市場份額一度領(lǐng)先。
同時(shí)，這三家證券公司的治理結(jié)構(gòu)各有特色，比較有代表性。
下面，我們就結(jié)合自身的實(shí)踐，拋磚引玉，談一些不成熟的看法和建議。
1
制定長期戰(zhàn)略，“一張藍(lán)圖繪到底”。
金融機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展，是一個長期的戰(zhàn)略。圍繞差異化發(fā)展，公司股東、董事會需要高度認(rèn)可并全力支持；需要制定一個十年、二十年甚至更長時(shí)間的長期戰(zhàn)略；需要有“一張藍(lán)圖繪到底”的戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持不懈，不能搖擺不定。
要讓“差異化發(fā)展”、“做的不同”的理念，得到員工們以及利益相關(guān)者的高度認(rèn)同，并深入骨髓成為公司的“基因”。
為了保證長期戰(zhàn)略的落地，在可能的條件下，盡量保持公司主要管理層的穩(wěn)定。
專注、專業(yè)，與差異化發(fā)展緊密相關(guān)。公司需要建立起相應(yīng)的差異化競爭優(yōu)勢，同時(shí)要堅(jiān)持“守正出奇”，在保持整體戰(zhàn)略核心要素穩(wěn)定的前提下，根據(jù)環(huán)境的變化做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，公司的發(fā)展需要正確平衡好短期與長期、“快錢”與“慢錢”等關(guān)系。
2
堅(jiān)持“以客戶需求為導(dǎo)向”、“客戶利益至上”的理念。
金融機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展的基礎(chǔ)，來自客戶的需求。只有很好地滿足了客戶的需求，金融機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展才能可持續(xù)，才能走得遠(yuǎn)。
為了賺取股票交易傭金收入，以及金融產(chǎn)品銷售收入，引導(dǎo)投資者短線交易股票，頻繁申購和贖回基金?；蛘摺拔矣惺裁淳屯其N什么給客戶”，這是以自己的需求為導(dǎo)向，而不是為客戶提供他們真正需要的金融產(chǎn)品與服務(wù)。這些方式都是追求短期利益，是不可持續(xù)的。
正確的選擇，應(yīng)該是“由外而內(nèi)”，而不是“由內(nèi)而外”。
同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)必須堅(jiān)持“客戶利益至上”的理念。
我們前面介紹的道奇&考克斯公司，在向投資者推出新的基金產(chǎn)品方面，堅(jiān)守審慎性的原則。道奇&考克斯在2001年才首次嘗試發(fā)行投資美國以外市場的基金，但是公司早在1995年就開始為此作準(zhǔn)備，研究面覆蓋國際市場，成立了相應(yīng)的決策機(jī)構(gòu)，又在1999年以員工自行出資400萬美元建立了一個種子基金。接下來兩年，由于種子基金業(yè)績優(yōu)異，公司才于2001年正式推出該基金?！翱蛻衾嬷辽稀钡睦砟?，非常值得我們學(xué)習(xí)。
1
實(shí)現(xiàn)科技與金融的真正融合。
金融機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展，越來越離不開技術(shù)的支持。但長期以來，在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部，信息技術(shù)部門與業(yè)務(wù)等其他部門之間，實(shí)現(xiàn)真正融合的比較少。
一是由于技術(shù)的專業(yè)性比較強(qiáng)，有一定的壁壘。
二是因?yàn)閲鴥?nèi)金融市場發(fā)展快，變化多，磨合的挑戰(zhàn)比較大。
三是由于金融領(lǐng)域?qū)夹g(shù)的穩(wěn)定性、安全性要求比較高，因此金融機(jī)構(gòu)的技術(shù)部門往往會把“不出事故”放在最優(yōu)先級，對其他方面的關(guān)注和投入相對弱一些。金融機(jī)構(gòu)外部的技術(shù)服務(wù)商，則普遍存在不熟悉金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的短板。
因此，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部技術(shù)部門與其他部門之間，以及金融機(jī)構(gòu)與外部技術(shù)服務(wù)商之間的關(guān)系，更多類似“水與油”的關(guān)系，并沒有實(shí)現(xiàn)真正的融合。
與此同時(shí)，由于中國金融市場發(fā)展非常快，變化比較多，因此金融機(jī)構(gòu)在技術(shù)方面往往缺乏整體而又長期的規(guī)劃。
我們認(rèn)為，只有實(shí)現(xiàn)技術(shù)與業(yè)務(wù)真正的融合，金融機(jī)構(gòu)的差異化才能得以實(shí)現(xiàn)并可持續(xù)發(fā)展。
金融機(jī)構(gòu)需要在組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，人才的流動，以及與外部技術(shù)服務(wù)商建立長期、深入、緊密的合作等方面，加以探索和實(shí)踐。
對于中小金融機(jī)構(gòu)來說，更是需要選擇差異化發(fā)展的“點(diǎn)”，以集中公司有限的人才、資金等資源，保障公司在差異化發(fā)展方面所需要的技術(shù)支持及投入。
4
人才是差異化發(fā)展的核心要素
沒有合適的人才，再好的戰(zhàn)略，再宏大的愿景，也只能是“空中樓閣”。
差異化的發(fā)展，需要差異化的人才。在這方面，我們有三點(diǎn)建議:
專業(yè)的事情，需要由專業(yè)的人才去做；專業(yè)的人才，主要的精力要放在做專業(yè)的事情上。
海外的金融機(jī)構(gòu)，尤其是對沖基金，大股東、創(chuàng)始人往往是基金經(jīng)理、交易員背景。他們所擅長的以及主要的精力都是在投資與研究方面，一般不會出任公司的CEO。對于創(chuàng)始人來說，運(yùn)營管理、市場營銷并不是他們擅長或者說喜歡做的事情，他們往往會聘請更合適的CEO人選。
尋找跨界與多元化的人才。
金融機(jī)構(gòu)的同質(zhì)化發(fā)展，與人才的同質(zhì)化密切相關(guān)。金融機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展，需要大量跨界的人才，以及多元化的團(tuán)隊(duì)。
大量使用年青人，并在實(shí)踐中培養(yǎng)。
年輕人充滿好奇心，學(xué)習(xí)能力強(qiáng)，接受新生事物比較快，同時(shí)又有激情，有夢想，是一張“白紙”，可以畫出“最美最好的圖畫”來。與同質(zhì)化競爭相比，差異化發(fā)展的愿景，更能激勵年青人為了這個有意義的愿景去努力，去付出，去實(shí)踐。年青人，執(zhí)行力往往是最強(qiáng)的，比較容易形成合力，“心往一處想，勁往一處使”。當(dāng)然，年青人需要在實(shí)踐中加以培養(yǎng)，同時(shí)在激勵考核方面，需要引導(dǎo)他們更多關(guān)注自身長期的發(fā)展與回報(bào)。
5
體制、機(jī)制與組織創(chuàng)新
對于金融機(jī)構(gòu)來說，謀求差異化發(fā)展，往往需要相應(yīng)的體制、機(jī)制與組織創(chuàng)新來配合。
海外金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)生式增長的同時(shí)，往往會運(yùn)用兼并收購、業(yè)務(wù)互換，以及出售、剝離、關(guān)閉等方式來實(shí)現(xiàn)公司的差異化發(fā)展。前面介紹的紐約梅隆銀行、法國外貿(mào)銀行的做法，一方面使資產(chǎn)管理成為公司的主營業(yè)務(wù)，同時(shí)又保持了所控股的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的相對獨(dú)立性及發(fā)展活力，這就是體制、機(jī)制創(chuàng)新的經(jīng)典案例。
另外，為了增強(qiáng)自身的技術(shù)水平及能力，一些海外金融機(jī)構(gòu)會通過收購兼并科技公司的方式來實(shí)現(xiàn)。截至年20208月，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，高盛、摩根斯坦利、摩根大通就分別收購了11家、5家、3家科技公司。至于這些金融機(jī)構(gòu)出于戰(zhàn)略考慮，直接或者間接投資的科技公司，數(shù)量就更多了。
6
風(fēng)險(xiǎn)管理要從源頭做起。
金融的差異化發(fā)展，自然需要相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力的“保駕護(hù)航”。
我們認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理要從源頭做起，不能光停留在制度上、文件上，不能只是形式上的合規(guī)及風(fēng)險(xiǎn)管理。
以資產(chǎn)證券化（即ABS）產(chǎn)品為例，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源，以及投資者結(jié)構(gòu)來分類，最安全的是類似個人信用卡消費(fèi)這樣非常分散的基礎(chǔ)資產(chǎn)，打包為ABS產(chǎn)品，然后出售給機(jī)構(gòu)投資者。風(fēng)險(xiǎn)比較大的往往是單一的基礎(chǔ)資產(chǎn)來源，然后將這個ABS產(chǎn)品出售給個人投資者（高凈值客戶）。
金融機(jī)構(gòu)選擇差異化發(fā)展，專注于一些細(xì)分市場及細(xì)分領(lǐng)域，長期堅(jiān)持，無論是業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)還是風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，都會變得更專業(yè)。不熟悉的業(yè)務(wù)都去做，公司的風(fēng)險(xiǎn)自然會大幅度上升。
7
差異化發(fā)展需要監(jiān)管的支持。
金融機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展，自然需要得到金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可與支持。正如前文提到的，由于我國與歐美等國家、地區(qū)在基本國情、法律制度等方面存在著諸多的差異，因此，我們認(rèn)為中國目前的金融監(jiān)管體系是比較符合我國國情以及金融業(yè)所處的發(fā)展階段的。
為了更好地支持我國金融機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展，建議在市場準(zhǔn)入、牌照發(fā)放、業(yè)務(wù)資格核準(zhǔn)等方面，適當(dāng)做一些調(diào)整。
以證券業(yè)為例，國內(nèi)多數(shù)的證券公司都同時(shí)擁有證券經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、投資銀行、自營投資等全牌照，但是在每張牌照下，又對應(yīng)著一系列的業(yè)務(wù)資格，如與證券經(jīng)紀(jì)牌照相關(guān)的有基金銷售、融資融券、投資顧問、基金托管等。
與此同時(shí)，我們在新的業(yè)務(wù)資格核準(zhǔn)方面，基本采取“試點(diǎn)”的方式，通常會根據(jù)證券公司分類評級以及凈資本規(guī)模等作為主要的標(biāo)準(zhǔn)，來選擇部分證券公司先行先試。
對于證券公司，尤其是中小證券公司來說，擁有全牌照，什么都可以做，機(jī)會、誘惑很多。但是如果選擇一個領(lǐng)域做深做透的話，發(fā)現(xiàn)對應(yīng)的業(yè)務(wù)資格往往又并不齊全。
是否需要這么多全牌照的金融機(jī)構(gòu)，是否可以在“全牌照部分業(yè)務(wù)資格”與“部分牌照全業(yè)務(wù)資格”之間做適當(dāng)?shù)钠胶猓渴欠癫灰夯诸愒u級以及凈資本規(guī)模等指標(biāo)的用途，而是更好地發(fā)揮市場機(jī)制的作用？
另外，金融機(jī)構(gòu)之間，以及金融機(jī)構(gòu)與科技公司之間，兼并收購、業(yè)務(wù)互換，設(shè)立合資或者子公司等方面，同樣需要得到監(jiān)管的認(rèn)可與支持。
還有，金融業(yè)的長期發(fā)展，需要一個穩(wěn)定、透明、可預(yù)期的監(jiān)管規(guī)則及法律環(huán)境。當(dāng)然，由于中國金融市場是新興市場，變化比較多，又比較快，因此監(jiān)管規(guī)則及法律法規(guī)自然也需要有一個逐步完善的過程。
2022年4月26日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，明確提出了“支持差異化發(fā)展”，這是一個明確的信號。對此，我們滿懷期待，同時(shí)充滿信心。
最后需要指出的是，自改革開放以來，中國金融業(yè)的發(fā)展非常迅猛，取得的成就有目共睹。從一定意義上說，中國金融業(yè)整體的發(fā)展，可能會呈現(xiàn)“先做大，再做強(qiáng)”的態(tài)勢。
我們認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展，是中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代要求，是良好金融生態(tài)體系建設(shè)的行業(yè)召喚，更是金融機(jī)構(gòu)自身發(fā)展的內(nèi)在需求。
相信，在金融業(yè)的共同努力下，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持下，我國金融業(yè)在差異化發(fā)展方面一定會實(shí)現(xiàn)新的跨越。
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