水資源是人們生活、工業(yè)生產基本必需品，水資源小到影響個人生活，大到影響國家發(fā)展，及至整個人類生存問題。我國水資源分布不均，北方水資源極度缺乏，為此國家花費巨資，歷經多年建設“南水北調”工程，解決北方水資源短缺問題。除此之外，我國水體污染相當嚴重，數據顯示我國河流長度有70%左右被污染，污染源主要來自工業(yè)生產排放的污水。國家為了解決水體污染，制定“水十條”加強污水排放管理。
醞釀已久的 “水十條”出臺在即。近日，環(huán)保部召開全國環(huán)保系統電視電話會議，環(huán)保部部長周生賢在介紹要著力抓好的重點工作時強調，要全面實施《水污染防治行動計劃》(以下簡稱“水十條”)。
在去年最嚴大氣防治措施 “大氣十條”出臺以后，“水十條”的相關動向備受業(yè)界關注。一位曾經參與“水十條”編制工作的專家在接受記者采訪時稱，今年以來，“水十條”經過了多輪研討、修改，有望在近期出臺。全國人大環(huán)資委法案室副主任王鳳春告訴記者：“相關部門已經做了很多年的‘水十條’調研、編制工作，按照規(guī)定今年應該要出臺。”
今年2月，周生賢在北京主持召開環(huán)保部常務會議，討論并原則通過 《水污染防治行動計劃 (送審稿)》，待進一步修改完善后將報請國務院審議。隨后，多位環(huán)保部相關負責人曾公開表示，環(huán)保部正在抓緊制定出臺“水十條”。
王鳳春介紹，水污染防治需要的錢比大氣要多一點，規(guī)模應該要大一些，因為其中涉及很多公共設施的建設，比如污水處理廠等。早在去年7月，環(huán)保部污染防治司副處長汪濤（財苑）在中國環(huán)保產業(yè)高峰論壇上就曾表示，水污染防治行動計劃的投入預計達到2萬億元。
據此前媒體報道，福建省住建廳下發(fā)了《關于進一步完善污水垃圾處理bot項目管理的通知》，進一步加大治污力度。根據具體內容來看，根據福建省住建廳的《通知》，該省將完善對污水垃圾處理bot項目管理，要求各地嚴格執(zhí)行現有污水垃圾處理產業(yè)化政策，規(guī)范新建項目招標、業(yè)主組建和項目建設。
廣東省也曾召開的全省水污染防治工作電視電話會議也明確提出，珠三角消除劣v類水體，將治污納入實績考核。到2015年底，基本完成珠三角流經城區(qū)的主要河涌環(huán)境綜合整治，對劃定環(huán)境功能、受到重度污染的河涌要實行“一河一檔”、“一河一策”。
萬邦達:再次獲取高鹽水處理項目,訂單情況明顯好于上半年
萬邦達 300055 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機構：長江證券 分析師：鄧瑩 撰寫日期：2014-10-19
事件描述。
萬邦達(300055)與神華寧煤集團煤炭化學工業(yè)分公司烯烴公司簽訂了《神華寧煤集團煤炭化學工業(yè)分公司甲醇廠、甲醇制烯烴項目高鹽水零排放BOT 項目特許經營協議》。根據協議披露,該項目建設規(guī)模為700m3/h;回收率≥90%,無尾水外排。項目建設期為合同簽訂之日至2014 年12 月31 日。項目運營期限為20 年。項目總投資額為人民幣21,200 萬元。
事件評論。
繼寧東能源化工基地煤化工高鹽水處理項目之后,再獲高鹽水處理項目,說明公司保持領先優(yōu)勢,深得客戶信賴。持續(xù)的訂單獲取是支撐公司估值,推動公司股價上升最為核心的驅動力。
下半年訂單好于上半年說明煤化工項目進展并非都低于預期。公司此次中標項目主要是寧煤下面煤制烯烴、煤制甲醇以及污水回用三個項目,投資額度達2.12 億元,下半年公司獲取訂單的個數明顯要好于上半年,說明目前煤化工行業(yè)并非像市場想象中停滯不前,整體上進展順利,個別項目開工進度低于預期,因此我們預計公司有可能下半年獲取更多煤化工行業(yè)訂單。
零排放是未來趨勢,未來公司技術在缺水少水發(fā)展煤化工將會有很大用武之地。一般煤化工水回用率在70%,現在說的零排放的意義主要是指節(jié)水,70%回用率提到90%以上,真正意義上的零排則是指把未回用的30%的濃鹽水直接蒸汽。由于現在環(huán)保要求提高,煤化工尾水排放要求零排放,公司目前資金相對充足的情況下,有望獲取更多高難度水處理項目。
BOT 項目進入運營期后預計可以增厚每年業(yè)績?yōu)?.067 元/股,公司獲得穩(wěn)定盈利增長點。預計投資總額2.12 億元,按照公司的備考表,項目達產后,將為公司增加年收入5,602 萬元,凈利潤1,633 萬元,凈利率可達29.16%。投資回收期為6.72 年(稅后,不含建設期),項目總投資收益率為10.24%,內部收益率為15.90%(稅后),財務凈現值為9,213 萬元(稅后)。該項目建成后,將為公司帶來穩(wěn)定的收益,有助于公司改善收入結構,增強盈利能力,為公司帶來新的盈利增長點。
盈利預測:我們預計公司2014-2016 年EPS 為0.77 元、1.11 元和1.27元,我們看好煤化工未來發(fā)展趨勢,萬邦達作為煤化工最直接和最純粹的受益者未來潛力巨大。收購完成后,公司有望擴展盈利領域,逐步涉及節(jié)能領域,發(fā)揮協同效應,實現兩條腿走路,維持公司“推薦”評級。
津膜科技:發(fā)布增發(fā)預案緩解資金壓力
津膜科技 300334 基礎化工業(yè)
研究機構：海通證券 分析師：張浩 撰寫日期：2014-11-13
事件:
公司11月11日晚發(fā)布非公開發(fā)行A股預案,擬募集資金總額不超過3.99億元,其中1.20億元用于補充工程配套資金、2.15 億元用于東營項目、0.64億元用于新型膜材料研發(fā)及中試。若按停牌前市場價格計算,本次非公開發(fā)行 A 股股票數量約不超過0.17 億股,占發(fā)行后總股本的6%。本次發(fā)行對象為不超過5家特定對象,以現金認購,本次發(fā)行的定價基準日為發(fā)行期首日。
點評:
展望2015年,“十二五”進入收官階段,水處理設施的投資建設市場將迎來快速發(fā)展,膜法水處理以其較高的出水品質更多的獲得市場青睞。并且,鑒于今年政府業(yè)主方出現較多延期現象,部分訂單轉移至2015 年。因此,無論是市場還是公司基本面均有較大增長空間。工程類業(yè)務與膜銷售業(yè)務的拓展均有賴于公司可支配現金數量。
我們認為公司在這一時點上公布增發(fā)方案,首先,有利于在建BOT 項目的順利推進,并如期確認膜產品與工程方面的收益。其次,緩解資金壓力,為拓展工程類業(yè)務奠定基礎。最后,優(yōu)化債務結構,降低公司負債率。
承接大型BOT項目使公司現金流緊張:公司自成立以來,主要盈利模式為銷售膜產品和承接水處理EPC 工程業(yè)務。項目回款較為及時,財務負擔較小。今年,公司攜手勝利油田孚瑞特置業(yè)有限責任公司,以二者合資公司的名義,與東營市城管局簽訂東營市東城南污水處理BOT項目,工程計劃投資3.05億元。三季報資產負債率23.17%,同比升高6.31pct,在手現金1.8億元,相較于BOT項目投資體量,公司資金壓力顯著上升。
增發(fā)后在手現金充裕有利于拓展工程業(yè)務:工程業(yè)務是公司的業(yè)務主線之一,過去三年在毛利潤中占比均在65%以上,是公司業(yè)務拓展的重要方向。由于工程類業(yè)務需要墊資建設,在手資金多寡直接決定公司承接項目總量。本次非公開發(fā)行的募集資金中,1.20億元用于補充工程配套資金,為公司2015年拓展相關業(yè)務奠定基礎。
并購重組預期并未完全消除:公司在今年六月重組失敗復牌后仍處于重組靜默期,因此,短期內無法重啟這一計劃。但我們認為,增發(fā)成功后可將已投入BOT項目資金置換出,公司仍有充足現金考慮并購重組事宜,這一預期并沒有完全消除。
盈利預測:增發(fā)后公司在手現金增加,有助于降低財務費用,對沖部分攤薄效應。鑒于東營項目的高利潤收入將在明年確認,并且重構后的營銷體系,經過今年的磨合期后有望在明年發(fā)力。我們預測15年EPS為0.58元,參考環(huán)保水務行業(yè)成長性個股的平均估值水平,給予公司2015年45倍目標動態(tài)PE,目標價26.1元,維持增持評級。
風險提示。
(1) 工業(yè)水處理項目落地受政策影響,不確定性較大。
(2) 行業(yè)競爭加劇,使公司盈利能力下滑。
碧水源:MBR業(yè)務漲勢不減抬升利潤,土建業(yè)務高基數拉低營收增速
碧水源 300070 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機構：海通證券 分析師：張浩 撰寫日期：2014-10-27
事件:
碧水源今日發(fā)布3季報,1-3季度實現營業(yè)收入12.93億元,同比增長2.59%,歸屬母公司股東凈利潤1.67億元,同比增長25.94%,綜合毛利率為32.92%,同比升高6pct,基本每股收益0.16元。
此前,公司于10月14日發(fā)布前3季度業(yè)績預告,預計歸屬凈利潤同比增長20% - 35%,3季報內容與之相符。
點評:
由于 2013年子公司久安建設承接大規(guī)模土建業(yè)務(并表9.38億元),營業(yè)收入基數高企,同時拉低毛利率水平。鑒于今年公司著意將久安建設主業(yè)與母公司拉近,1-3季度碧水源營收增速顯著下滑,同比下降75pct。隨著土建業(yè)務占比下降,公司毛利率提升,凈利潤增速同比升高1pct。
綜合 2014年中報與三季報數據,我們預計今年全年,公司污水處理整體解決方案業(yè)務將繼續(xù)保持強勁增長,市政給排水業(yè)務增速將顯著回落,甚至出現負增長,凈水器業(yè)務經過半年多的更新換代將實現快速增長。由于傳統給排水業(yè)務占比下降,公司毛利率水平將回升至40%?？紤]到公司參與大型項目建設,收入確認多集中在年底,我們預測2014年公司將繼續(xù)保持50%左右的業(yè)績增長,2014-2015年EPS 分別為1.2元/股和1.7元/股。
參考環(huán)保水務行業(yè)成長性個股的平均估值水平,并綜合考慮年內“水十條”頒布后將提升具有膜法治水概念的標的,給予公司2014年30倍目標動態(tài)PE,目標價36元,維持買入評級。
國中水務:中標四川自貢榮縣度佳鎮(zhèn)污水處理項目,農村水市場再下一城,維持“增持”評級
國中水務 600187 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機構：申銀萬國證券 分析師：孟燁勇 撰寫日期：2014-11-03
公司公告:公司近日參與了四川省自貢市榮縣度佳鎮(zhèn)等12 個鄉(xiāng)鎮(zhèn)生活污水處理廠BOT 新建項目(以下簡稱“本項目”)的招標,并已于2014 年10 月31 日收到中標通知書。
四川市場再下一城,盈利性好農村市場潛力可期。本次中標項目主要建設內容為榮縣度佳鎮(zhèn)等12 個鄉(xiāng)鎮(zhèn)生活污水處理廠BOT 新建項目(含廠區(qū)建設、進廠道路、廠外接電、廠外接水等),污水處理工藝及排放標準為MBBR 工藝,出水水質達到《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標準》的一級B 標準,特許經營權經營年限為30 年(不含建設期),公司將在接到本中標通知書后的15 日內與招標方簽訂有關特許經營權合同,四川市場再下一城。本項目的投資金額預計為2,974.88 萬元,項目建設規(guī)模為日處理污水2,250 噸,污水處理服務費單價為7.03 元/噸,預計內部收益率將超過12%水平,新簽訂單優(yōu)秀的盈利性也預示未來農村市場開發(fā)的巨大潛力。
看好未來半年水行業(yè),公司向環(huán)保平臺公司轉型加速。四季度清潔水行動計劃出臺后行業(yè)熱度有望升溫,從近期行業(yè)的動向來看農村水市場已經被放到了一個前所未有的高度。公司目前農村水市場項目正在持續(xù)推進,下半年推廣的區(qū)域和訂單數量均可能超預期,與行業(yè)高景氣形成共振。公司正處于向環(huán)保平臺型公司轉型推進的關鍵期,通過向大股東和核心高管增發(fā)募集10 個多億資金,作為公司實施境內外企業(yè)和項目并購的啟動資金,積極在國內外尋找環(huán)保產業(yè)鏈上下游技術先進、業(yè)績良好的標的,資金落實后推進力度不可小覷,此前煙氣市場的布局顯示公司轉型正在加速。
維持“增持”評級。我們近期強調公司(1)訂單催化(2)環(huán)保平臺型公司轉型(3)股權理順后進一步激勵三方面的催化劑,目前訂單催化已開始兌現,考慮到黑龍江具體合同還未簽訂,基于保守原則暫不上調盈利預測,維持2014-2015 年每股收益0.15/0.21 元,對應2014-2015 年48/34 倍PE,需強調的是若未來農村水務項目推進到位,公司業(yè)績向上調整彈性巨大,暫維持“增持”評級。
巴安水務2014年三季度點評:產業(yè)基金助力,發(fā)展提速
巴安水務 300262 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機構：東興證券 分析師：張鵬(微博),劉斐 撰寫日期：2014-10-23
營業(yè)收入下降,凈利潤增長,盈利能力提升。1-9月份,公司實現營業(yè)收入2.84億元,比去年同期降低14.3%,主要原因在于滄州、蓬萊等一些新項目處于準備階段,不符合收入確認條件;期內實現歸屬于母公司凈利潤4032.15萬元,同比增長30.9%,主要因為本期結算的石家莊、青浦、象州項目利潤水平較高,拉高了公司的盈利水平。
結算毛利提升,費用控制得當。報告期內,由于公司結算項目盈利水平較高,公司整體毛利率提升明顯,從27.94%提高至37.78%,提升近10個百分點。報告期內,公司注意控制銷售費用,結算收入降低的情況下銷售費用率保持不變,因此銷售費用同比下降13.56%;同時,公司加大了研發(fā)方面的投入,管理費用有所上升,同比增長14.26%;由于報告期內多個項目的同時進行增加了對資金的需求導致財務成本的增加,報告期內公司財務費用同比增長94.6%。
現金回籠豐富,資產負債率略降。報告期內,公司銷售商品、提供勞務收到的現金2.3億元,同比增長205%,主要原因是公司項目開始進入回款期。截止報告期末,公司資產負債率為51.05%,較2013年末下降2.09個百分點;期末貨幣資金余額為8092萬元,占總資產比重為6.67%,較2013年末提高0.58個百分點。公司資產負債率和現金流情況基本穩(wěn)定,財務風險不大。
新簽訂單豐富,存量項目順利開展。1-9月份,公司簽訂了錦州市錦凌水庫供水工程施工承包合同和河北省滄州渤海新區(qū)海水淡化項目合作協議,兩個項目總投資合計11.6億元,為公司2015年業(yè)績增長奠定良好基礎;存量項目中,石家莊項目和東營等項目穩(wěn)步開展,預計年底均可以結算完畢,將支撐公司2014年的業(yè)績增長。
成立產業(yè)基金,為快速擴張奠定資金基礎。公司近期發(fā)布公告計劃成立產業(yè)基金,該基金由公司出資40%、交享越(上海)投資管理有限公司出資50%、另一自然人出資10%設立,基金計劃規(guī)模為10億元。截止報告期末,公司總資產為12.13億元,10億元的基金規(guī)模,意味著再造一個公司,公司管理、控制的項目將大幅增加。
結論:公司是一家多元型的環(huán)保企業(yè),目前涉及的項目包括污水處理、海水淡化、污泥干化協同發(fā)電、直飲水、微廢處理等工程。公司以污水處理起家,走技術擴張路線,以環(huán)保類工程建設及運營為載體,聚焦多元環(huán)保業(yè)務。公司依靠自身的專業(yè)能力快速發(fā)展,未來兩年業(yè)績有較強保證。公司業(yè)務基礎扎實,獲取項目能力較強,多種環(huán)保業(yè)務起頭并進發(fā)展有助于公司綜合獲取項目,市場開拓相對容易?？紤]到本屆政府對環(huán)保的重視程度,以及“以民為本”的態(tài)度,我們認為公司的發(fā)展有望超預期。我們預計公司2014年、2015年和2016年凈利潤分別為0.94億元、1.34億元和1.69,EPS分別為0.35元和0.5元和0.63元,對應PE分別為45倍和32倍和25倍。首次關注給予“推薦”評級。
大禹節(jié)水:再進下游,打造節(jié)水增收農業(yè)標桿
大禹節(jié)水 300021 機械行業(yè)
研究機構：國金證券 分析師：鐘凱鋒 撰寫日期：2014-09-09
事件.
大禹節(jié)水發(fā)布公告,公司所籌劃的重大投資項目《河西走廊黑果枸杞高效節(jié)水灌溉產業(yè)化示范項目》獲得甘肅省工業(yè)和信息化委員會備案登記。
本次項目擬投資25.15億元,建設期為6年,以大本營甘肅省酒泉市為核心,張掖、武威、金昌、白銀等4市為輻射帶動區(qū),總規(guī)劃面積達50萬畝,用于種植黑果枸杞,套種苜蓿,其中核心試驗基地2萬畝、標準化示范區(qū)10萬畝。
評論.
可鎖定并擴大主業(yè)競爭優(yōu)勢:公司以節(jié)水灌溉材料、節(jié)水灌溉工程施工為兩大主業(yè),是我國知名的細分領域龍頭。
但整體來看微灌溉子行業(yè)在我國仍然處于起步階段,被接受程度仍然在緩步提升過程當中,我們于之前的以色列專題報告當中提到相應龍頭企業(yè)通過下游分成模式(種植收益中按一定比例分給節(jié)水灌溉設備企業(yè))獲得了良好的發(fā)展效果,我們認為大禹本次項目的設立也有望重現這一歷程,通過直接涉足下游,這種模式實現對于政府、企業(yè)、農戶的三贏,對政府、農戶來說,可以更有效的加快當地現代農業(yè)進程,更扎實的完成節(jié)水灌溉相關的規(guī)劃任務,并且提升當地經濟,解決就業(yè),對于企業(yè)來說,涉足下游有利于充分發(fā)揮出設備的效用,提升和鎖定企業(yè)自身主業(yè)的收益,并起到良好的廣告作用,因為示范效應一直是最有效的廣告手段,在農戶對微灌溉多數仍存有一定疑慮的情況下,可以為最終打開終端市場做好鋪墊。河西走廊項目是公司沿襲此條思路邁出的第二個大的步伐,此前公司在廣西崇左已經開展了20萬畝甘蔗種植項目,而且預計面積有望進一步擴大,項目預計在明后年會逐步產生貢獻,加上河西走廊項目,“南北共振”的局面將逐步形成。僅從訂單影響來看,我們按示范影響各100萬畝,畝均投資1500元(“地埋式”滴灌鋪設成本相對較高)測算,將帶來30億左右的訂單貢獻。
可獲取可觀種植收益:微灌溉從本質上來說是生產技術一種,“節(jié)水節(jié)肥節(jié)工、增產增收”是其影響生產的主要途徑,公司涉足下游雖然有一定不確定性,但我們對公司最終的成功仍然較為樂觀,首先:對于規(guī)?；洜I面臨的土地流轉問題,公司所擁有的土地權屬問題較少,而且多數不是農民的核心熟地,產生摩擦阻力的概率較低,而此次河西走廊項目的50萬畝土地更是如此(5萬畝公司流轉土地,7萬畝土地為集體土地,38萬畝土地為荒地,處于無人承包狀態(tài)),第二:公司精選的品種種類+微灌溉本身具有優(yōu)勢疊加保障項目效果,我們于之前的以色列專題報告當中列舉了很多微灌溉增產增收的例子,由于實現了水、肥精準化投放,以及減速輕了非作物區(qū)域非作物生物的影響(如雜草、病菌等),微灌溉往往具有很好的增產效應,而此次兩個項目當中,公司精心挑選出甘蔗、黑果枸杞兩個品種,都是在微灌溉技術極具增產潛力的品種,再加上涉足下游,與種植產出利益一致化之后,我們相信,項目能夠高質量的完成并為最終達到增產效果打下基礎,第三:兩個項目都符合當地政府的規(guī)劃訴求,廣西項目由于甘蔗是當地重要作物,現代化、規(guī)?；洜I提升效益與當地政府利益相一致(廣西“雙高”基地建設項目),河西走廊項目符合當地政府對于黑枸杞經濟作物的發(fā)展規(guī)化(《甘肅省“十二五”農牧業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等),也對當地環(huán)境改善、當地經濟發(fā)展起著拉動作用,同樣符合當地政府的訴求。
傳統業(yè)務:公司的傳統業(yè)務仍將快速發(fā)展。政府投資方面,目前正在加速實施的項目包括,河西走廊高效節(jié)水灌溉項目(91.7億元)、敦煌水資源生態(tài)建設項目(47億元元)、東北四省區(qū)節(jié)水增糧項目(380億元)、甘肅安全飲水項目(16億元)、全國高新節(jié)水小農水重點縣項目、中央財政小型農田水利建設項目、全國高標準農田建設項目等,行業(yè)快速增長是大勢所趨,我們認為這一趨勢至少將持續(xù)到2020年,已有項目大部分在西北地區(qū),公司有絕對高的占有率支撐,保障公司未來幾年的增長,目前公司訂單充足,且對訂單來源有所選擇,顯示需求仍然比較旺盛;零售方面:隨著土地流轉的推進,越來越多的種植大戶吸收并接受這種模式,這也是我們前期在東北的最大感受之一,這塊市場目前占比10%,未來也還有很大的空間,大禹作為目前的行業(yè)龍頭也將充分受益。
投資建議.
我們認為河西走廊項目對于公司的意義深遠,將會進一步打開公司的市值空間,我們預計廣西(按50萬畝計算,現有20萬畝)、河西走廊項目(50萬畝)全部達產后,將會實現年凈利潤2億元、11億元左右,如項目實施順利,我們認為將支撐起至少130億市值,相較目前公司37.08億市值空間很大,繼續(xù)提示“買入”。
武漢控股:業(yè)績超預期,看未來快速成長
武漢控股 600168 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機構：國聯證券 分析師：馬寶德 撰寫日期：2014-10-31
事件:
公司公布2014年三季度報告,前三季度實現營業(yè)收入8.87億元,同比增長12.63%,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.12億元,比上年同期增長31.67%,實現EPS 為0.44元,超出我們此前的預期。
點評
前三季度業(yè)績略超我們此前的預期,期間費用控制力度較強。前三季度公司的收入實現了穩(wěn)定增長,主要來自于污水處理業(yè)務的收入貢獻,凈利潤實現了大幅增長,略超我們此前的預期。凈利潤大幅增長的原因主要來源于:一是公司在 2013年 8月份將沙湖污水處理廠注入排水公司后,根據《武漢市主城區(qū)污水處理項目運營服務特許經營協議之補充協議》,沙湖污水處理廠于2013年 9月納入武漢市主城區(qū)污水處理特許經營范圍,結算水價由 0.65元/噸上調至 1.99元/噸,所以前三季度的盈利能力相比去年同期大幅提升;二是龍王嘴污水處理廠 15萬噸/日擴建工程于今年 5月投入運行,使公司污水處理能力提高,帶來污水處理業(yè)務的收入和凈利潤提升。再者從費用的控制來看,前三季度管理費用實現3423萬元,較去年同期下降12.67萬元,管理費用率實現3.86%,同比下降1.12個百分點。銷售費用實現593萬元,同比下降16.13%,銷售費用率實現0.67%,同比下降0.23個百分點,財務費用實現7904萬元,同比下降0.65個百分點,財務費用率實現8.91%,同比下降1.19個百分點。從費用的控制來看,費用實現了下降,費用控制力度超出我們的預期,進一步提升了凈利潤的空間。
水價上調、產能擴容將帶來明年業(yè)績的快速提升,未來發(fā)展趨勢將逐步向好。公司在2013年重大資產重組之后,公司的污水處理能力由15萬噸/日擴容到141萬噸/日。自今年上半年開始,募集資金投資的五個項目進入產能擴容期,分別是龍王嘴、黃家湖、二郎廟、湯遜湖以及三金潭項目開始產能擴容,共擴產56萬噸/日,其中龍王嘴項目的污水處理能擴產15萬噸/日到30萬噸/日,已于今年上半年投產,明年將進入產能的釋放期。從污水處理費用看,公司目前的污水處理費是1.99元/噸,自明年年初,公司的污水處理費將進入又一輪漲價周期,公司將根據目前已有項目和在手的項目成本進行核算,將向政府提交提價申請,如果能繼續(xù)提升污水處理價格,將進一步提升公司的盈利空間,公司未來的發(fā)展趨勢將逐步向好。
經營性現金流穩(wěn)定,應收賬款回款壓力在加大。前三季度經營性現金流量凈額為21406萬元,較去年同期相比凈流出18572萬元,主要是重組完成后, 原子公司武漢三鎮(zhèn)實業(yè)房地產開發(fā)有限責任公司等不再納入合并報表范圍,房地產經營活動產生的現金流量同比減少所致,未來將總體保持穩(wěn)定。從應收賬款看,前三季度的應收賬款實現5.96億元,較年初增加3.46億元,主要是應收的污水處理費增加所致,回款壓力在加大,繼續(xù)關注回款情況的變化。
維持“推薦”評級。根據公司目前經營狀況,我們上調14年、15年、16年EPS 為0.5元、0.68元和0.78元,對應的PE 分別為20倍、15倍、13倍,而且沒有考慮和碧水源合作可能帶來的項目收益,沒有考慮未來大股東武漢水務集團的自來水資產注入的影響,所以從長期發(fā)展的邏輯看,公司未來的成長空間是可觀的,是值得持續(xù)跟蹤的投資標的,我們維持“推薦”評級。
風險提示:水價上調不達預期的風險,產能釋放進度不達預期的風險,宏觀經濟下行的風險
