2017年以來，區(qū)塊鏈概念火得一塌糊涂，但是真正從事區(qū)塊鏈的公司卻鳳毛麟角。
在投資者們翻來覆去的尋找和區(qū)塊鏈八竿子打不著的關(guān)聯(lián)度的上市公司的時(shí)候，恒生電子笑而不語。
早在2016年，恒生電子就發(fā)布了《恒生共享賬本技術(shù)白皮書》，而所謂的共享賬本技術(shù)，正是區(qū)塊鏈技術(shù)。
在白皮書中，恒生電子指出：區(qū)塊鏈，更確切應(yīng)稱為共享賬本，是一種全新的機(jī)構(gòu)間信任協(xié)作的技術(shù)方案，提供了金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)重構(gòu)的機(jī)會(huì)，將從根本上顛覆現(xiàn)有的商業(yè)模式。
恒生電子推出的共享賬本技術(shù)，主要是針對金融行業(yè)機(jī)構(gòu)通過聯(lián)盟鏈進(jìn)行信任協(xié)作的底層基礎(chǔ)架構(gòu)，可廣泛應(yīng)用于金融行業(yè)的商務(wù)合約、數(shù)字資產(chǎn)存管與交易、存在性證明等。
其實(shí)恒生電子對區(qū)塊鏈的理解是精準(zhǔn)的，與A股市場上那些碰瓷的偽區(qū)塊鏈企業(yè)相比，恒生電子具有足夠的技術(shù)實(shí)力和充分的落地場景。
恒生電子的平均毛利率超過95%，部分業(yè)務(wù)的毛利甚至高達(dá)100%。
這是一家做什么業(yè)務(wù)的公司？軍火？
公司主要業(yè)務(wù)系為國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)提供軟件產(chǎn)品和服務(wù)以及金融數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，為個(gè)人投資者提供財(cái)富管理工具等。公司的客戶群體主要包括券商、期貨公司、公募基金、信托公司、保險(xiǎn)公司、銀行、交易所、私募基金等，并逐步拓展到和金融生態(tài)圈有關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及C端個(gè)人客戶。
這是一家專門為各種機(jī)構(gòu)提供軟件服務(wù)的公司，客戶群體都是不差錢的大佬，怪不得我們這些用通達(dá)信的見不到這家公司的產(chǎn)品。
2018年3月27日，恒生電子發(fā)布2017年年報(bào)，2017年完成收入26.7億元，較2016年增長22.9%。收入增長主要受監(jiān)管政策如投資者適當(dāng)性管理辦法、全面風(fēng)險(xiǎn)管理、反洗錢3號令等影響，經(jīng)紀(jì)IT、資管IT、財(cái)富管理IT業(yè)務(wù)以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)均有較快增長。
公司2017年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為47,122萬元人民幣，較去年同期增長2476.18 %，2017年公司實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為21,244萬元人民幣，較去年同期增長19.37%。
一、稀奇古怪的業(yè)績走勢
只看營收和利潤情況的話，會(huì)被恒生電子近年來的利潤情況嚇一跳。營收波動(dòng)起伏，利潤還在2016年虧損。
這是什么業(yè)績？
怎么看，都不像是實(shí)控人是馬云的企業(yè)??？
2015年的凈利潤和營收嚴(yán)重不匹配，2016年還虧損。這兩年，公司發(fā)生了什么？
子公司杭州恒生網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)有限公司(以下簡稱網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司)于2015年9月8日收到中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)行政處罰事先告知書(處罰字〔2015〕68號),告知網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司將被“沒收違法所得132,852,384.06元，并處以398,557,152.18元罰款?！?015年末網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司根據(jù)實(shí)際情況計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債57,890,918.74元。2016年12月13日，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司收到中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)行政處罰決定書(〔2016〕123號)，該處罰決定書決定“沒收違法所得109,866,872.67 元，并處以329,600,618.01 元罰款?！?/span>
原來這兩年分別被罰了兩筆款，2015年5.2億，2016年4.3億。
對于一個(gè)年收入20多億、年凈利潤也就4億左右的公司，這么大額的罰款居然硬抗了下來。而且隔年就翻身了，2017年凈利潤4.3億元。
公司的業(yè)務(wù)主要分為兩部分，分別是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是指向金融客戶銷售軟件產(chǎn)品，收入主要來源是軟件產(chǎn)品的銷售以及相關(guān)服務(wù)費(fèi)用；創(chuàng)新業(yè)務(wù)是指利用云計(jì)算和互聯(lián)網(wǎng)，向金融客戶提供IT及托管服務(wù)等，收入主要來源是IT管理服務(wù)和運(yùn)營費(fèi)用。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要包括資本市場IT業(yè)務(wù)以及銀行IT業(yè)務(wù)。資本市場IT業(yè)務(wù)又可細(xì)分為經(jīng)紀(jì)IT業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理IT業(yè)務(wù)、財(cái)富管理IT業(yè)務(wù)以及交易所IT業(yè)務(wù)。
讓恒生電子翻身的，是公司所從事的行業(yè)中的絕對霸主地位，它敢把毛利率做到95%以上。
那個(gè)，那個(gè)，2.76億的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)100%的毛利率是如何做到的？
難道一毛錢的電費(fèi)都不用出嘛？
2017 年年初公司制定的費(fèi)用預(yù)算為22.9億元人民幣，實(shí)際費(fèi)用為24.84億元，較2016年增長24.34%。費(fèi)用增長的主要部分來自于員工薪酬的增長以及股份支付費(fèi)用。
在公司背著巨額罰款的同時(shí)，還不忘給員工漲工資，良心企業(yè)啊。
在研發(fā)方面，像恒生電子這么不惜血本的不算多。
2017年，投入12.9億進(jìn)行研發(fā)。
這個(gè)世界上，最可怕的不是有錢人有錢，而是它比你有錢，還比你勤奮。
研發(fā)投入占收入比例接近一半，而且，全部費(fèi)用化處理，完全不屑靠研發(fā)支出資本化來修飾利潤（科大訊飛：哎？誰在說我壞話）。
恒生電子傲嬌的在年報(bào)里放了一句話：公司一貫基于穩(wěn)健經(jīng)營的考慮，研發(fā)費(fèi)用直接計(jì)入當(dāng)期損益，不作資本化處理。
如果按照業(yè)界行規(guī)進(jìn)行研發(fā)支出的資本化處理，差不多能增加4個(gè)多億的利潤，翻番了。
二、資產(chǎn)負(fù)債表
2017年，恒生電子的資產(chǎn)負(fù)債率為43.85%，較上年有所下降。這是一個(gè)平淡無奇的比例，但是公司的資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目卻非常優(yōu)秀。
應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目均比例不高。
貨幣資金和理財(cái)合計(jì)占據(jù)資產(chǎn)總額的近一半，這是典型的土豪配置。
2017年商譽(yù)增加了3.55億，我一向提倡商譽(yù)是不健康的資產(chǎn)，但是考慮到這里的商譽(yù)主要是并購最大的競爭對手--大智慧而來，所以這3.55億的商譽(yù)是超值的。
2017年公司投資了擅長智能投顧產(chǎn)品的商智神州（北京）軟件有限公司，通過全資子公司洲際控股投資了致力于區(qū)塊鏈技術(shù)的symbiont公司，收購了大智慧（香港）投資控股有限公司，進(jìn)一步擴(kuò)大了在香港市場的占有率。
----早在2017年4月份，恒生電子就收購了symbiont，對區(qū)塊鏈的研究和落地，恒生電子遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在A股其他企業(yè)之前。而且悄無聲息。
除了尚未付完的罰款外，負(fù)債里最多的竟然是預(yù)收賬款。預(yù)收賬款其實(shí)本質(zhì)上是延遲收入，主要是各機(jī)構(gòu)提前支付的貨款。
三、穩(wěn)健的現(xiàn)金流
即便是交罰款階段，恒生電子的現(xiàn)金流尤其是經(jīng)營性現(xiàn)金流量也是非常好看的。
公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈利潤，從側(cè)面印證了公司毛利超高的行業(yè)壟斷地位。
四、機(jī)構(gòu)都怎么玩
在我們看K線圖看研報(bào)看年報(bào)看量能的時(shí)候，機(jī)構(gòu)都在玩什么呢？恒生給客戶提供的產(chǎn)品，大致就是機(jī)構(gòu)的玩法。
恒生電子的年報(bào)里可以管中窺豹：
恒生研究院于2016年正式成立，由行業(yè)高端專業(yè)人才組成，定位是恒生前沿技術(shù)的先驅(qū)，負(fù)責(zé)Fintech前沿技術(shù)和創(chuàng)新應(yīng)用的研究，覆蓋區(qū)塊鏈、高性能計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、金融工程等前沿技術(shù)領(lǐng)域。研發(fā)中心聚焦于技術(shù)平臺和底層平臺，其打造的ARES Cloud技術(shù)平臺，滿足金融領(lǐng)域全業(yè)務(wù)場景，為恒生的技術(shù)創(chuàng)新和研究奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。各業(yè)務(wù)部門平臺研發(fā)致力于打造金融行業(yè)大中臺，為金融業(yè)務(wù)賦能。
在平臺技術(shù)研發(fā)方面，2017年恒生繼續(xù)加強(qiáng)建設(shè)能力開放平臺。恒生持續(xù)向各服務(wù)需求方和供給方提供GTN連接服務(wù)。恒生OPENAPI繼續(xù)加強(qiáng)行情、資訊、仿真、KYC、風(fēng)控核查、消息推送、企業(yè)圖譜等公共基礎(chǔ)服務(wù)提供能力, 豐富業(yè)務(wù)場景服務(wù)供應(yīng)。智匯云開發(fā)者數(shù)量持續(xù)增加，GTN入選科技部第二批國家專業(yè)化眾創(chuàng)空間示范名單（33家）。LIGHT平臺完成投資贏家1.0產(chǎn)品升級后在券商客戶的落地。
在前沿技術(shù)研究方面，2017年恒生研究院在負(fù)責(zé)Fintech前沿技術(shù)應(yīng)用的研究基礎(chǔ)上，著力嘗試Fintech在金融應(yīng)用場景下工程化、產(chǎn)品化落地。在金融工程、人工智能、大數(shù)據(jù)分析技術(shù)領(lǐng)域，支持公司在智能投顧、智能投資、智能數(shù)據(jù)、智能客服、智能風(fēng)控等領(lǐng)域的產(chǎn)品推向市場；在區(qū)塊鏈技術(shù)領(lǐng)域主導(dǎo)完成基于區(qū)塊鏈的私募股權(quán)系統(tǒng)原型驗(yàn)證系統(tǒng)、完成FTCU范太鏈的發(fā)布；在高性能計(jì)算領(lǐng)域，在優(yōu)化推廣原微秒級交易系統(tǒng)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，支持推出了納秒級交易系統(tǒng)產(chǎn)品。
云紀(jì)網(wǎng)絡(luò)IFS平臺上智能化產(chǎn)品iSee明白機(jī)器人投顧，已經(jīng)在財(cái)富證券樂賺APP端上線。面向?qū)I(yè)投資者服務(wù)的PBOX系統(tǒng)，產(chǎn)品功能進(jìn)一步完善，并和華安證券、中信建投證券開展了合作；云贏的移動(dòng)端一站式投資交易終端“投資贏家”在證券行業(yè)合同額提升較快，和中信證券、光大證券、東方證券等券商合作順利，同時(shí)在期貨行業(yè)加快市場推廣，和永安期貨等多家合作伙伴進(jìn)行創(chuàng)新拓展。
在這些名詞繁多的表述里，可以梳理出脈絡(luò)，通過信息系統(tǒng)來支撐投資決策甚至代替人腦決策已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)投資的主流。
很顯然，智能投顧、智能風(fēng)控這類產(chǎn)品的出現(xiàn)，是對A股市場上人腦的挑戰(zhàn)。
就像阿爾法狗一樣，在A股大盤的背后，潛伏著的是人類大腦無法匹敵的智能AI。在神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和機(jī)器學(xué)習(xí)面前，我們都成了嗷嗷待割的韭菜。
