趙萍
銀行業(yè)的資本匱乏問(wèn)題并非孤例(見2011年2月15日本報(bào)10版《資本監(jiān)管“雪上加霜”誰(shuí)為銀行輸血？》一文)。
后金融危機(jī)時(shí)代，包括保險(xiǎn)公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，均難逃資本缺口的困惑。從2010年中報(bào)披露的三家上市公司償付能力充足率指標(biāo)來(lái)看，除太保壽險(xiǎn)在上半年經(jīng)增資后償付能力充足率有所提升外，其他公司產(chǎn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)償付能力充足率均有所下降。
金融混業(yè)之下，風(fēng)險(xiǎn)正在金融機(jī)構(gòu)間蔓延，巴塞爾協(xié)議Ⅲ的效力也正通過(guò)股權(quán)的紐帶傳導(dǎo)到保險(xiǎn)業(yè)。
1.三巨頭的資本賬
有分析師測(cè)算，由于收購(gòu)并整合深發(fā)展(000001.SZ)業(yè)務(wù)，中國(guó)平安[51.23 -0.79%](601318.SH，2318.HK)未來(lái)3年或需背負(fù)深發(fā)展600億資本金缺口的一半有余(參見本報(bào)2011年1月6日《平安謹(jǐn)慎否認(rèn)天量再融資傳言 數(shù)百億資金需求等待時(shí)間窗口》)，這顯然是平安最不愿看到的“被不足”。加之自身產(chǎn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，中國(guó)平安的償付能力持續(xù)下降中。
按興業(yè)證券[16.61 0.48%]的測(cè)算，平安在未來(lái)4-5年有400億-500億元的資本需求，而如果維持較高的償付能力充足率，即壽險(xiǎn)在200%以上，產(chǎn)險(xiǎn)在150%以上的話，今年即有再融資的需求。新年伊始，迅即陷入“再融資風(fēng)波”的中國(guó)平安，A股股價(jià)一度在兩日內(nèi)累計(jì)下跌7.74%。
平安入主深發(fā)展后，深發(fā)展資本充足率一度升至近年來(lái)最好水平，但隨著巴塞爾協(xié)議Ⅲ的到來(lái)，資本上的短板再度顯現(xiàn)。
倘若真如上述分析師所測(cè)算，平安由于實(shí)際控制深發(fā)展52%的股權(quán)，需承擔(dān)超過(guò)300億元的資金補(bǔ)缺的話，按新《保險(xiǎn)法》規(guī)定，以財(cái)產(chǎn)為例，經(jīng)營(yíng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司當(dāng)年自留保險(xiǎn)費(fèi)，不得超過(guò)其實(shí)有資本金加公積金總和的四倍，同時(shí)假設(shè)分保比例為20%，自留保費(fèi)比例為80%，可以大致匡算出，300億元的資本金，可以支持平安在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上新增1500億以上的保費(fèi)規(guī)模。
若按照年均25%的增速測(cè)算，300億至少可以抵償平安未來(lái)3-4年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的資本消耗，另一位外資券商的保險(xiǎn)分析師稱。
誠(chéng)然，金融帝國(guó)的建造，即使不以真金白銀作為交換，至少也要背上償付能力有可能“被不足”的壓力。
同時(shí)，與平安一樣通過(guò)IPO已暫時(shí)化解了資本金壓力的中國(guó)人壽[21.90 -0.50%](601628.SH，2628.HK)和中國(guó)太保[23.34 -0.64%](601601.SH，2601.HK)情況有很大不同。
從2010年中報(bào)披露的三家上市公司償付能力充足率指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)人壽為217%；平安壽險(xiǎn)為206.3%，平安產(chǎn)險(xiǎn)為136.2%(下半年已經(jīng)增資，增資后將超過(guò)150%)，太保壽險(xiǎn)236%，太保產(chǎn)險(xiǎn)173%。
據(jù)興業(yè)證券測(cè)算，在產(chǎn)壽險(xiǎn)償付能力要求均維持在150%的假設(shè)下，中國(guó)平安當(dāng)前資本足以維持至2012 年業(yè)務(wù)正常發(fā)展的需要，中國(guó)人壽足夠維持至2014年以后的業(yè)務(wù)發(fā)展，而中國(guó)太保則能夠維持到2013年。
但如果將各壽險(xiǎn)公司的償付能力假設(shè)提高到更具安全性的200%，平安壽險(xiǎn)則在今年就有融資的需求，如果考慮維持未來(lái)4-5年的發(fā)展需要，融資需求規(guī)模在400億-500億元之間。
中國(guó)太保在2013年才可能出現(xiàn)資金缺口。而中國(guó)人壽融資壓力更小，在償付能力充足率保持在250%以上的高水平時(shí)，仍能滿足3-4年業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。
2.保險(xiǎn)業(yè)增資潮重現(xiàn)
拋開平安的“被不足”不論，事實(shí)上，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資本金不足已是日久疾痼。
近年來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)此也給予了高度關(guān)注，幾乎所有重大會(huì)議上都會(huì)有加強(qiáng)償付能力監(jiān)管的表述。而對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)，強(qiáng)化資本約束的核心，就是加強(qiáng)和改進(jìn)償付能力監(jiān)管。
去年12月28日的保險(xiǎn)業(yè)情況通報(bào)會(huì)上，中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席吳定富表示，2010年，保監(jiān)會(huì)督促部分保險(xiǎn)公司通過(guò)多種形式充實(shí)資本金，改善償付能力狀況。全年共有46家公司增資331.7億元，8家公司發(fā)行次級(jí)債225.5億元，3家償付能力嚴(yán)重不達(dá)標(biāo)的保險(xiǎn)公司被叫停批設(shè)新的分支機(jī)構(gòu)。目前，償付能力不達(dá)標(biāo)的保險(xiǎn)公司7家，比年初減少1家。
此后不足半月，吳定富又在1月11日召開的全國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)：2011年，要把防范化解風(fēng)險(xiǎn)作為保險(xiǎn)監(jiān)管的首要任務(wù)，強(qiáng)化資本約束，對(duì)償付能力不達(dá)標(biāo)的公司，要采取限制業(yè)務(wù)規(guī)模、限制或停止經(jīng)營(yíng)新業(yè)務(wù)、限制分支機(jī)構(gòu)批設(shè)、限制高管薪酬等措施。
數(shù)日后，保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露，已于1月10日批準(zhǔn)長(zhǎng)安責(zé)任險(xiǎn)公司增資到5.8億元，批準(zhǔn)中國(guó)財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)公司注冊(cè)資本變更為75.3225億元。
這只是新一輪增資潮的開端，卻似2008年的情景重現(xiàn)。
2008年7月15日，也是在全國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督工作會(huì)議上，吳定富首次披露了12家保險(xiǎn)公司出現(xiàn)不同程度的償付能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。兩天后，保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站一口氣發(fā)布了9家保險(xiǎn)公司(5家財(cái)險(xiǎn)、4家壽險(xiǎn))的增資詳情，其中包括：都邦財(cái)險(xiǎn)、華泰財(cái)險(xiǎn)、中銀保險(xiǎn)、大眾保險(xiǎn)、永安財(cái)險(xiǎn)、中航三星、信誠(chéng)人壽、中美大都會(huì)、海爾紐約人壽(現(xiàn)海爾人壽)。
監(jiān)管的思路正發(fā)生改變，方向是越發(fā)強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制與償付能力監(jiān)管。市場(chǎng)雖然對(duì)后金融危機(jī)時(shí)代，監(jiān)管更趨審慎早有預(yù)期，但監(jiān)管導(dǎo)向的變化，還是使行業(yè)內(nèi)資本金不足的矛盾凸現(xiàn)。
首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)教授朱俊生認(rèn)為，很長(zhǎng)一段時(shí)間，償付能力監(jiān)管的執(zhí)行并未完全到位，一些公司保費(fèi)規(guī)模迅速膨脹，資本補(bǔ)充速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于保費(fèi)擴(kuò)張的速度，造成資本金不足和償付能力不足，現(xiàn)在看到的一些公司通過(guò)增資或是次級(jí)債增加資本金，其實(shí)是補(bǔ)以前的欠賬。
究其原因，一位接近監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人士稱，這是長(zhǎng)期以來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展方式粗放的結(jié)果，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，片面追求保費(fèi)規(guī)模；公司間惡性競(jìng)爭(zhēng)，一些公司費(fèi)用率過(guò)高，盈利能力較弱，有的甚至長(zhǎng)期虧損。
此外，公司治理不健全，沒有建立有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系與機(jī)制，及經(jīng)營(yíng)中的短視行為都是行業(yè)整體償付能力水平不高的癥結(jié)所在。
近年來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)始終保持較快的增長(zhǎng)速度。據(jù)保監(jiān)會(huì)預(yù)計(jì)，2010年全國(guó)保費(fèi)收入達(dá)到1.47萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)33%。其中，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入3894億元，同比增長(zhǎng)35%；人身險(xiǎn)保費(fèi)收入突破萬(wàn)億，達(dá)到1.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)31%。
業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)勢(shì)必帶來(lái)資本金的高消耗，及對(duì)補(bǔ)充資本金的強(qiáng)烈渴求。按照2010年保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)規(guī)模及增長(zhǎng)速度測(cè)算，全行業(yè)每年需要補(bǔ)充資本金數(shù)百億乃至千億元。
“去年好幾次董事會(huì)的議題都是圍繞增資的問(wèn)題展開的。”一家合資壽險(xiǎn)公司的高管告訴記者，“不增資就沒法開展新業(yè)務(wù)。”這與民生銀行[5.12 -1.16%]董事長(zhǎng)董文標(biāo)那句“不融資就開不了門”頗有幾分神似。
3.融資渠道有限
與銀行業(yè)相比，即便漸入“成熟階段”的保險(xiǎn)業(yè)依然弱小，舉全行業(yè)之總資產(chǎn)與工商銀行[4.32 -0.46%]一家相比，仍不及其半數(shù)，資產(chǎn)過(guò)萬(wàn)億的也僅有中國(guó)人壽一家。
目前國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)市場(chǎng)處于高速成長(zhǎng)期，除了第一梯隊(duì)里為數(shù)不多的幾家大中企業(yè)外，其余公司的盈利水平都較差。一家中資公司的負(fù)責(zé)人說(shuō)，直到現(xiàn)在，公司內(nèi)部對(duì)于應(yīng)該保證“安全”，還是提高“效率”仍然持不同意見。
對(duì)此朱俊生解釋道，不單是公司，在安全與效率之間保持適當(dāng)?shù)钠胶猓矐?yīng)當(dāng)成為保險(xiǎn)償付能力監(jiān)管制度改革秉持的重要理念之一。
“安全”即要求股東必須為保險(xiǎn)公司提供適當(dāng)?shù)馁Y本以抵御風(fēng)險(xiǎn)，保證保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)者的清償能力達(dá)到要求的標(biāo)準(zhǔn)，從根本上保障保單持有人和受益人的利益；“效率”則著眼于提高保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)力、確保資本配置的優(yōu)化和對(duì)創(chuàng)新的促進(jìn)。
因?yàn)椴贿m當(dāng)?shù)念~外資本會(huì)增加股東的成本，既可能影響到已進(jìn)入保險(xiǎn)行業(yè)的投資者的利益，也可能影響新的投資者進(jìn)入，從而制約保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)力。
近年來(lái)，隨著監(jiān)管導(dǎo)向的變化，很多公司著重在償付能力方面加強(qiáng)了管理，公司內(nèi)部設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，將償付能力管理的職能從如財(cái)務(wù)部、精算部等部門獨(dú)立，安排專門人員負(fù)責(zé)建立風(fēng)險(xiǎn)與壓力測(cè)試模型，對(duì)公司的償付能力進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)等。前述中資公司人士稱。
他續(xù)稱，金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，公司也在不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，控制費(fèi)用率，對(duì)各項(xiàng)費(fèi)用的控制比以前嚴(yán)格很多，還削減或取消了一些原有的項(xiàng)目開支。
這些可以被視為“資本管理”的雛形，但顯然之于業(yè)務(wù)和規(guī)模仍在高速擴(kuò)張的保險(xiǎn)公司來(lái)講，仍是杯水車薪。所幸的是，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，“提高償付能力最核心的辦法就是增強(qiáng)企業(yè)自身的盈利能力”這一理論，在業(yè)內(nèi)已經(jīng)可以形成共識(shí)。
興業(yè)證券分析師胡遠(yuǎn)川稱，從償付能力額度的變動(dòng)來(lái)看，有利于償付能力充足率提升的因素包括增資、公司盈利增加、隨著投資環(huán)境改善帶來(lái)的資產(chǎn)公允價(jià)值上升等；而消耗償付能力的主要因素包括業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、分紅派息、收購(gòu)業(yè)務(wù)、盈利下降、投資資產(chǎn)減值等。
拆分來(lái)看，增資是提升償付能力的最直接的渠道。
前述合資公司高管告訴記者，雖然公司董事會(huì)最終通過(guò)了增資方案，但總是伸手向股東“要錢”，每次都要看股東的臉色，而股東能否完成增資，取決于其實(shí)力和意愿，“有多少股東愿意一直見不到分紅，卻需要不斷給其輸血？”
公司凈利潤(rùn)增加通常也能帶來(lái)未分配利潤(rùn)的增加，從而提升償付能力資本規(guī)模。但由于多數(shù)保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)并不豐厚，從未分配利潤(rùn)中提取以增加資本金的方式(即自身積累)受到很大限制。所以，保險(xiǎn)業(yè)通常通過(guò)增資或是發(fā)債來(lái)補(bǔ)充資本。
從理論上說(shuō)，國(guó)有保險(xiǎn)公司可以通過(guò)財(cái)政注資的方式增加資本金，或是通過(guò)減稅額轉(zhuǎn)增資本保的方式，降低保險(xiǎn)業(yè)的稅負(fù)來(lái)增加保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)，從而達(dá)到增加其資本金目的。從資金實(shí)際的流出流入途徑而言，也是一種變相的財(cái)政注資，只不過(guò)并非專門針對(duì)國(guó)有獨(dú)資機(jī)構(gòu)，而是所有保險(xiǎn)公司。
“我特別推崇這樣的方式，因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)的稅負(fù)太高，保險(xiǎn)公司也不例外。通過(guò)減稅轉(zhuǎn)增資本，既可以降低不合理的稅負(fù)，也可以增加保險(xiǎn)公司的資本金。”但朱俊生同時(shí)表示，這一措施在財(cái)稅部門的阻力會(huì)很大，幾乎沒有什么可行性。
于是，由于資本金補(bǔ)充渠道匱乏，最終出路又回到“老三樣”，即股東增資、上市和發(fā)行次級(jí)債(已經(jīng)受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的限制)。
4.完善退出機(jī)制
股東難看的臉色、苛刻的IPO條件及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行次級(jí)債的限制，如今，即便是“老三樣”也沒那么容易達(dá)成。如果保費(fèi)收入仍然維持比較快的增長(zhǎng)，且發(fā)展方式?jīng)]有大的改變，資本金缺口很難有好的解決出路。
朱俊生說(shuō)，為嚴(yán)格執(zhí)行償付能力監(jiān)管制度，必須進(jìn)一步完善市場(chǎng)退出機(jī)制，制定科學(xué)系統(tǒng)的市場(chǎng)退出標(biāo)準(zhǔn)、操作規(guī)程和退出方式，進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)保障基金的制度建設(shè)。沒有嚴(yán)格的退出機(jī)制，監(jiān)管部門的懲罰威脅將不可信，監(jiān)管也將缺乏公信力。
在保監(jiān)會(huì)接管中華聯(lián)合財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司之前，這家公司曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)近百億的資本金缺口，引進(jìn)戰(zhàn)投未果，又不符合上市條件，靠著多年積累的客戶群體，及高費(fèi)用率、大進(jìn)大出的模式勉強(qiáng)維持現(xiàn)金流。一位跟蹤保險(xiǎn)業(yè)多年的人士認(rèn)為，這樣的公司最好的處置方法就是退市，讓這樣的機(jī)構(gòu)存在，會(huì)給同業(yè)反向的示范效應(yīng)，不利于全行業(yè)經(jīng)營(yíng)水平的整體提高。
但他續(xù)稱，由于這家公司的身份比較特殊，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)中積累了大量的忠實(shí)投保人，且公司內(nèi)部因經(jīng)營(yíng)管理不善造成的疏漏，及盈利能力弱的問(wèn)題，有望通過(guò)整改和完善經(jīng)營(yíng)管理得到修正，因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)最終選擇了接管，而不是簡(jiǎn)單地讓它一退了之。
吳定富曾在工作會(huì)上表示，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)正處在快速發(fā)展階段，更應(yīng)該強(qiáng)調(diào)資本約束和對(duì)資本杠桿的管理。要加強(qiáng)對(duì)歐盟償付能力Ⅱ、美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本等償付能力監(jiān)管制度改革發(fā)展趨勢(shì)的研究，建設(shè)更加科學(xué)、更加完善和更具操作性的償付能力監(jiān)管制度體系。
前述市場(chǎng)人士認(rèn)為，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度，償付能力監(jiān)管體系的建立應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)和激勵(lì)保險(xiǎn)公司主動(dòng)度量和控制自身的風(fēng)險(xiǎn)，從而做到外部監(jiān)管與內(nèi)部管理相結(jié)合。
對(duì)于公司，在建立和完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度時(shí)，尤其要以資產(chǎn)負(fù)債管理控制為核心，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司在開發(fā)引用先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理手段和工具的基礎(chǔ)上，逐步建立和完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估制度、風(fēng)險(xiǎn)控制和轉(zhuǎn)移制度安排，如傳統(tǒng)的再保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)再保險(xiǎn)、壽險(xiǎn)產(chǎn)品的平滑儲(chǔ)備等，防范控制承保風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
此外，資本管理的核心點(diǎn)仍是提高自身的盈利能力，盡最大可能在公司內(nèi)部進(jìn)行挖潛，尋找越發(fā)嚴(yán)格的資本約束下，自身獨(dú)特的生存法則。
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