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<開卷有易>
投資理財讀書專欄
本期推薦
只要一個資源有利可圖，競爭就會接踵而至，這就是資本的本質(zhì)，所以要想好護城河！
——帕特·多爾西
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01
內(nèi)涵
“經(jīng)濟護城河”這個概念是“股神”巴菲特最早提出來的，其內(nèi)涵是指企業(yè)抵御競爭對手對其攻擊的可持續(xù)競爭優(yōu)勢，巴菲特用城堡的護城河來做比喻，非常形象，而且恰當。
在價值投資者看來，經(jīng)濟護城河這個概念具有重要意義，它是股票分析的基礎(chǔ)，是非常多成功的基金公司奉行的選股原則。
選股的時候，價值投資者首先要考慮的就是一家企業(yè)是否擁有牢固的經(jīng)濟護城河，也就是企業(yè)能否在較長的時期內(nèi)實現(xiàn)超額收益，并隨著時間的推移，通過股價體現(xiàn)其超過市場大盤的盈利能力，簡單說就是能否長期跑贏大盤。
無論是價值投資也好，還是趨勢交易也好，到了一定程度，就是一門藝術(shù)，因為其中依靠投資者或者交易者經(jīng)驗的部分顯得特別重要。投資不像一道可以用公式去套的算術(shù)題，有標準的運算過程，有唯一精確的答案。無數(shù)的投資人、研究者，費勁心思，力求能得到一個相對準確的范圍，提高獲利的概率。
對于巴菲特所提出的“經(jīng)濟護城河”這個概念闡釋得很深刻，但同時表達得又很清晰簡明的，便是帕特·多爾西所著的這本《巴菲特的護城河》。
晨星公司（Morningstar）是目前美國最主要的投資研究機構(gòu)之一和國際基金評級的權(quán)威機構(gòu)，作者帕特·多爾西就是在晨星公司做股票研究業(yè)務(wù)。
據(jù)介紹，護城河也是晨星公司從事股票投資的基本原則，其評價一只股票的等級時取決于2個基本因素：
第一，對股票預(yù)期公允價值的貼現(xiàn)；第二是公司護城河的規(guī)模。
簡單說，這本書就是要告訴投資者如何掌握識別一個企業(yè)是否擁有經(jīng)濟護城河的方法，了解評判股票價值的工具。
02
類別
“經(jīng)濟護城河”這么重要，究竟真正的護城河包含哪些要素？
通過此書的歸納，一家企業(yè)的護城河主要可以從這幾個方面去觀察：
首先，企業(yè)擁有的無形資產(chǎn)，比如品牌、專利或者法定許可，這能讓這家企業(yè)出售競爭對手無法效仿的產(chǎn)品或者服務(wù)。大家回憶一下在A的上市公司，是不是有不少的百年老店具有這樣的品牌效應(yīng)，有些是具有獨特的地理位置，出了這個位置，別人就無法生產(chǎn)的，比如某些白酒是特別具有這種特征。
而有一些企業(yè)所經(jīng)營的業(yè)務(wù)是需要特別的牌照才能經(jīng)營，而這樣的牌照審批的數(shù)量特別少，要進入的門檻特別高。
第二，企業(yè)出售的產(chǎn)品或者服務(wù)讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業(yè)擁有定價權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本。
這一類型最為典型的就是銀行，當我們的銀行卡掛上了各種服務(wù)時，要換一家銀行就特別麻煩了，比如工資卡賬號可能要換，證券賬戶的關(guān)聯(lián)可能要換，等等，轉(zhuǎn)換成本較高。但是銀行有它的特殊性，銀行的服務(wù)雖然轉(zhuǎn)換起來麻煩，但其業(yè)務(wù)都趨同，服務(wù)定價很透明，難以實現(xiàn)較強的定價自主性。
而一些軟件公司則不同，比如一些為企業(yè)定制的軟件，提供特定的功能服務(wù)，用戶將大量的數(shù)據(jù)存儲其中，應(yīng)用軟件還要經(jīng)過大量的培訓(xùn)，一旦需要轉(zhuǎn)換別家的軟件，轉(zhuǎn)換成本就特別的高，護城河也會相對寬而且深。
第三，就是有些幸運的公司還可以受益于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟，這是一種非常強大的經(jīng)濟護城河，它可以把競爭對手長期拒之門外。
這一點非常好理解，大家都用即時通訊軟件，想想你用的都是什么聊天軟件嗯？你為什么不選擇一家小公司生產(chǎn)的具有特殊功能的聊天軟件，原因很簡單，因為你的朋友沒用，你用這個軟件跟誰聊天呢？
第四個方面，有的企業(yè)通過流程、地理位置、經(jīng)營規(guī)?；蛘咛赜匈Y產(chǎn)形成成本優(yōu)勢，這就能讓它們以低于競爭對手的價格出售產(chǎn)品或者服務(wù)。
這類最典型的就是一些礦產(chǎn)資源開發(fā)的企業(yè)，距離產(chǎn)地近，交通發(fā)達，或者擁有開采權(quán)等等，就讓其具備了較寬的護城河。
03
方法
《巴菲特的護城河》這本書通過幾章內(nèi)容重點分析了以上提到的這四大方面內(nèi)容，告訴投資者如何去識別企業(yè)的護城河，從而挑到具有長期投資價值的公司。
選股這個問題解決了，還有另一個重要問題，在什么時候買這些股票呢？
真讓人頭疼，因為我們往往會發(fā)現(xiàn)，找到了那些具有護城河的公司，他們的股價看上去似乎也很高。這就涉及到另外一個價值投資的重要概念——安全邊際。
價值投資者一般認為，當具有護城河的好公司股價具有安全邊際時，才會買入，然后長期持有。這一策略是基于“價格會偏離價值而上下波動”的理論。
作者認為，投資者購買股票的價格對未來的投資回報至關(guān)重要，所以，要耐心等到股價低于其內(nèi)在價值的時候再買進。
但是我們怎么判斷股票的內(nèi)在價值低于股價呢？
這就需要估值。
在這本書中，作者簡要的提到可以通過三種工具來估算企業(yè)價值，也就是價格乘數(shù)、收益和內(nèi)在價值。明智的投資者應(yīng)該同時采用一種以上的工具來檢驗自己的投資決策。
價格乘數(shù)就是指我們常用的估值指標：市銷率、市凈率、市盈率、市現(xiàn)率等。
作者在書中給出了很多實用的提示，比如：市銷率最適用于暫時出現(xiàn)虧損或是凈利率存在巨大改善空間的企業(yè)，市銷率的最大用途就是尋找擁有下跌緩沖器的高凈利率公司。
我提示大家，一定要特別重視一點，也是作者特別提醒的：要通過長期的實踐和嘗試，收獲經(jīng)驗與教訓(xùn)，逐漸掌握識別被低估的股票的技巧。
這一點，無論是價值投資還是趨勢交易都需要牢記。
E.N.D
