股市的春天里，“韭菜指數(shù)”最新上市了。是“老司機”還是“嫩韭菜”，敢不敢放馬過來測一下？
炒股的沒人喜歡綠色，唯獨希望一種綠油油的植物越多越好。但是，堅決否認自己是其中一員。據(jù)說，90%的人認為自己的炒股水平高于平均值。這就有點尷尬了。到底誰是“韭菜”？
“韭菜指數(shù)”的正式名稱叫做中國股市個人投資者理性指數(shù)，從行為金融學的角度，對A股市場投資者行為進行實證研究。復旦大學泛海國際金融學院和上海證券交易所的專家一起，通過量化方式度量并解讀中國股市投資者的理性程度。
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“韭菜指數(shù)”這樣煉成
“韭菜指數(shù)”，不不不，應該叫理性指數(shù)，采用打分的方式標準化每個指標。
昨晚，復旦大學泛海國際金融學院副院長高華聲教授對外公布了理性指數(shù)的實證方法和數(shù)據(jù)說明。
非理性行為指標方面，選取四種典型的非理性行為：過度自信、分散化不足、處置效應和投機偏好。將四項指標按照打分的方式標準化，匯總計算出年度個人投資者理性指數(shù)。
其中，對應A股市場上顯著存在的“炒新”“炒小”“炒高”和“炒差”行為，采用投資者持倉的高PE偏好、負PE偏好、小市值偏好和持有股票上市年限四個維度的投機子指標來反映，再合成一個投機偏好指標綜合反映。
數(shù)據(jù)方面，選取滬市2013-2017年五年間的賬戶交易和持倉數(shù)據(jù)，統(tǒng)計出相關指標。
賬戶方面，選取當年交易活躍賬戶作為分析的目標賬戶，按比例抽樣。
公式計算比較復雜，舉其中兩個簡單的例子。采用換手率作為衡量投資者“過度自信”程度的代理變量，具體公式為：期間換手率=（期間買入交易金額+期間賣出交易金額）/期間日均持倉市值?！疤幹眯焙饬抠u出盈利或套牢股票的行為：處置效應=賣出盈利股票金額/賬面盈利股票金額－賣出虧損股票金額/賬面虧損股票金額。
計算“分散化不足”指標值的相反數(shù)，使其和“過度自信”“投機偏好”和“處置效應”類似，指標值越大代表越不理性。
將每個指標5年的樣本值合在一起從小到大排序并計算所有的百分位數(shù)。把所有樣本值標準化為1-100的得分。將每個賬戶四個指標得分加總，作為賬戶總體非理性程度的衡量標準，即為理性指數(shù)。
指數(shù)越大，表示投資者的非理性程度越高。
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越理性炒股賺越多
接下來，見證“韭菜”的時刻到來了。研究結論主要有四條：
第一條，女性投資者相比男性投資者更為理性。女性理性指數(shù)196.5，男性理性指數(shù)203.9。除了“處置效應”外，男性投資者的其他三個非理性現(xiàn)象都要比女性投資者嚴重。“處置效應”可以通俗理解為“捂不住賺錢股”和“不肯割虧損股”。
第二條，姜是老的辣，越年長的投資者越理性。30歲以下投資者理性指數(shù)均值211.9，30-40歲均值206.3，40-50歲均值201.8，50-60歲均值194.8，60歲以上投資者理性指數(shù)均值185.3。年長的投資者存在更嚴重的“處置效應”，但其他三項指標的理性程度遠超過年輕人。
第三條，個人投資者理性程度弱于機構。散戶、小戶、中戶、大戶和超大戶，隨著財富規(guī)模的增長理性程度遞增。各類機構較個人投資者理性，其中最理性的是QFII和社保基金。
第四條，也是最重要的一條，投資者的理性程度越高，盈利水平一般也越高。
由此可見，“老司機”里多產(chǎn)盈利高手。夫妻分頭炒股，先生可能更自信，“喉嚨乓乓響”，太太往往更賺錢，“悶聲發(fā)大財”。
研究報告發(fā)現(xiàn)，5年中2015-2016年A股市場非理性程度最高。2015年的非理性主要源于投資者的“過度自信”，即高換手率起到?jīng)Q定性作用。2016年“分散化不足”“投機偏好”和“處置效應”遠超2015年，在市場總體下跌情況下，投資者非理性行為更加多元化。
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高手多數(shù)換手率低
對中國股市個人投資者理性指數(shù)研究的報告，提示了三個投資要點。
減少換手率。越是頻繁交易，理性指數(shù)越低。中國各類投資者中，QFII和社?；鹜顿Y換手率最低，追求“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?。換手率高，交易成本也高。如果開一場2018年全球股票市場換手率“奧運會”，統(tǒng)計結果是中國市場排名第一，這還是在我們實行“T+1”制度下，若是“T+0”的話“優(yōu)勢”更明顯。如果投資者理性程度低，投機就容易盛行。過去十年，美國股市投資者任何一年入市都賺錢，中國股市投資者如果買在高位，可能套牢至今。
分散化不足。“不要把所有雞蛋放在同一個籃子里”，盡管股神巴菲特不贊同這句話，但是根據(jù)最近公布的持股清單，他管理的伯克夏哈撒韋公司持股數(shù)為四十多個。再以“理性優(yōu)等生”QFII和社保基金為例，它們平均持股42和61個。當然，分散投資要建立在你深度了解所持股票的基礎上。個人沒有精力像機構一樣通過研究持有那么多股票，但一定的分散度是需要的，東方不亮西方亮。
投資需專業(yè)。截至2019年初，滬市A股賬戶數(shù)約3億戶，中小投資者占比超九成，交易量占到三分之二，市場的專業(yè)程度不高。不必樣樣自己來，選專業(yè)機構做專業(yè)的事。另外，如果先生快意于炒股揮斥方遒卻屢戰(zhàn)屢敗，不妨請?zhí)鲴R操盤。
金海岸工作室
作者 | 談 瓔
編輯 | 任天寶 楊 碩
