第八，股利政策和再融資預(yù)期（要點
13和第七章）對于再融資，費雪的意思是一個優(yōu)秀的企業(yè)，是不需要擔(dān)心這個問題的，不論是債務(wù)融資還是股權(quán)融資，都不會影響股東的利益和企業(yè)成長。但是對于那些非優(yōu)秀的公司，那就要當(dāng)心了。如果是融資，就必須考慮可轉(zhuǎn)債券完全實現(xiàn)之后的利益增加，特別是普通股東發(fā)行外的融資（估計類似我們的私募或社會增發(fā)）要考慮對原有股東利益的損害。
在我們的市場，企業(yè)向老股東配售的股權(quán)融資其實是一種資本擴張的方式，投資者可以得到成長的利益。相反，私募配售有時會損害原有股東利益。
最后說一下企業(yè)的利潤政策問題。費雪在第七章專門討論這個問題。首先，利潤分配的政策決定于企業(yè)的成長性，高成長的企業(yè)不分紅好于分紅，因為這樣既可以得到再投資的成長利益，又可以合理的規(guī)避了所得稅和投資成本（一般的折舊速度不足以支持技術(shù)設(shè)備的快速更新和擴張，因此需要利潤積累的輔助）。但是對于非成長的股，或者不做投資，或者多分紅。其次，考慮到投資人的現(xiàn)金需要，適當(dāng)比例的分紅是可以的。但是絕對不是越多越好。實際上一個把大部分盈余都作為紅利派現(xiàn)的企業(yè)是不值得投資的。最后，成長性企業(yè)最好給出一個明確的一致而可靠的股利政策，最壞的股利政策是管理層隨機制定分紅比例，忽高忽低，造成投資人的巨大損失。
我很同意費雪的這個看法，成長性的企業(yè)不分紅不僅不會減少它的投資價值，相反會提高投資的價值。當(dāng)然，如果企業(yè)的資金積累超過了需要的程度而不能有效發(fā)揮資本的效率，那么這種不分紅利的企業(yè)是不怎么樣的。
15年之后，費雪寫下了《保守型投資者夜夜安枕》，大家知道這中間美國股市經(jīng)歷了16年（1965--1981）的大型整固，費雪是在經(jīng)歷了73—74年的熊市后寫“安枕”的。這一段時間的走勢基本上是這樣的：從1954年到1969年“是一個漫長的15年的牛市，漲幅最大的是中小盤股”（費雪語）。費雪當(dāng)時沉溺在科技股中，接下來應(yīng)該是漂亮50的藍籌時代，1973年—1974年泡沫破裂。這就是費雪寫這一部分的背景，因此，他一定是對1958年前的經(jīng)驗有進一步的總結(jié)和提高。
這一部分寫了投資成長股的四個要素，前三個要素分別寫了企業(yè)的成本和盈利能力，人的因素和企業(yè)的特質(zhì)，在內(nèi)容上是對過去15個要點的進一步的提煉。第四個要素是關(guān)于估值的----對于市盈率的討論，全書分六章，市盈率的討論占了后三章。因此，這個問題可以認為是費雪的投資哲學(xué)的進一步深化。
第一個要素：生產(chǎn)，行銷，研究，財務(wù)。1，生產(chǎn)成本要低，但是費雪分析說，生產(chǎn)率高的企業(yè)不如生產(chǎn)率低的企業(yè)在牛市中漲的好，因為后者的邊際成長率高。2，強大的行銷。認清并且適應(yīng)潛在的顧客。3，杰出的研究和技術(shù)努力。不僅僅是對于機械化學(xué)等行業(yè)如此，對于服務(wù)性的行業(yè)如銀行等也是如此。技術(shù)和產(chǎn)品的開發(fā)風(fēng)險很大。4，財務(wù)能力。
評論，費雪的第一個要素屬于企業(yè)的經(jīng)營能力。但是并沒有比15個要點分析得更多，但是更加明晰了。
第二個要素：人的因素。這是研究管理層的。1，管理層要認識到世界的變化越來越快。不進則退。2，企業(yè)要有好的文化，對員工有吸引力。3，管理層須以身作則，遵守企業(yè)成長的戒律。這一點很重要。
評價，買股票就是買企業(yè)，買企業(yè)就是買企業(yè)的管理層。人才是第一可寶貴的。有了人才，技術(shù)，市場，產(chǎn)品都會有，沒有了人才，有的東西也會失去。因此，看一個企業(yè)是不是有朝氣，看看管理層的薪水，技術(shù)人員的待遇，企業(yè)的文化，和首席執(zhí)行官的意識就能知道。
第三個要素：企業(yè)本身的特質(zhì)。這一部分主要討論了企業(yè)的壟斷性。保護自己的蜜罐的最好的辦法是技術(shù)開發(fā)和規(guī)模生產(chǎn)。費雪認為企業(yè)過高的資本利潤率會引來競爭者加入，而適當(dāng)高的盈利率輔助以生產(chǎn)規(guī)模和持續(xù)地技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)才能保住盈利的蜜罐。
評論：這一部分是費雪加強的內(nèi)容。這就是壟斷性企業(yè)的思想，為巴菲特所繼承。其實壟斷性有很多種，技術(shù)壟斷是一種，還有資源壟斷，市場壟斷，歷史遺產(chǎn)壟斷，甚至是政府政策方面的壟斷。費雪生活在西方，因此對于我們這種經(jīng)濟制度的壟斷性不會理解。例如茅臺是產(chǎn)酒的，但是名酒不僅僅是茅臺，這里就有一個歷史文化的遺產(chǎn)壟斷問題。鐵路，銀行，石化等在我們這里也是政府壟斷的問題。投資者不要認為壟斷就一定是好的。壟斷可以得到壟斷利潤，但是也可能失去效率，也有政策風(fēng)險。我認為壟斷只是一個條件，好的企業(yè)加上壟斷的保護，才是安全的選擇。至于費雪說的企業(yè)規(guī)模和技術(shù)創(chuàng)新，自然是正確的，但是，這樣的壟斷企業(yè)并不可靠。典型的例子是四川長虹和目前的家電企業(yè)。相反，我更看重那些不需要過多技術(shù)創(chuàng)新的壟斷企業(yè)，例如高速公路，鐵路，石油管道，名酒，礦山資源等等，但是這樣的企業(yè)必須進入可選擇的視域才行。
如果僅僅從技術(shù)上看，沒有永恒的壟斷企業(yè)。
