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本文摘自杰克·施瓦格所著的《對(duì)沖基金奇才》。

拉里·本尼迪克特是一個(gè)非?；钴S的短線交易者。他平均每天交易100到200次。幾年前，他的交易頻率能達(dá)到更加瘋狂的每天500次。他的核心市場(chǎng)是標(biāo)普500指數(shù)。

拉里·本尼迪克特主要做逆勢(shì)交易——短期上漲時(shí)賣出，短期下跌時(shí)買入。他入場(chǎng)的時(shí)機(jī)取決于市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的波動(dòng)率、他的方向性偏好以及不同市場(chǎng)之間的相關(guān)性。如果拉里·本尼迪克特認(rèn)為短期內(nèi)價(jià)格相關(guān)性過(guò)于夸張，他就會(huì)在一個(gè)市場(chǎng)做多，而在另外一個(gè)與之正相關(guān)的市場(chǎng)中做空（或與之負(fù)相關(guān)的市場(chǎng)中做多），保證投資組合的風(fēng)險(xiǎn)恒定。

本尼迪克特很注重風(fēng)險(xiǎn)管理。如果一個(gè)月的損失接近2.5%，本尼迪克特就會(huì)平倉(cāng)所有的投資產(chǎn)品，將之后的第二日作為新的起點(diǎn)進(jìn)行交易并降低倉(cāng)位。在損失達(dá)到2%到2.5%的時(shí)候，他會(huì)將投資組合所持倉(cāng)位減半，或者持有比正常持倉(cāng)水平要低的倉(cāng)位。本尼迪克特持續(xù)以很小的倉(cāng)位進(jìn)行交易，直到他再次開始賺錢。這種快速削減風(fēng)險(xiǎn)暴露倉(cāng)位的行為，解釋了他月度損失從來(lái)不會(huì)很高的原因。他交易13年來(lái)最差的月度損失僅為3.5%。

以下是部分訪談內(nèi)容：

問(wèn)：當(dāng)你下單的時(shí)候，你是如何消除風(fēng)險(xiǎn)的呢？

答：如果我是看漲期權(quán)的賣方，我會(huì)買與之相對(duì)的期貨對(duì)沖，盡量使賬面保持delta中性。

問(wèn)：所以你主要是賺取買賣價(jià)差并且抵消風(fēng)險(xiǎn)？

答：是的。但作為一位專員，你也會(huì)有一定的前瞻性。如果市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)，并且你知道會(huì)有人不停地買入看漲期權(quán)，你就可以提前買入期貨。換句話說(shuō)，你預(yù)先估計(jì)了你對(duì)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求并且調(diào)整你的delta。這個(gè)過(guò)程有助于形成對(duì)市場(chǎng)的感覺(jué)。

問(wèn)：你是如何慢慢培養(yǎng)這種感覺(jué)的？

答：一開始我關(guān)注場(chǎng)內(nèi)價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系。比如，如果標(biāo)普始終保持與債券相反的方向，然后某一天債券跌了，但是標(biāo)普沒(méi)有漲，這就意味著我應(yīng)當(dāng)賣出標(biāo)普。很有意思的是，現(xiàn)在原油和標(biāo)普無(wú)論是向上還是向下方向都是一致的。這個(gè)發(fā)現(xiàn)令人感到新奇。在此之前，我們從來(lái)不看原油走勢(shì)。

問(wèn)：從不斷失敗到穩(wěn)定盈利的過(guò)程中你發(fā)生了什么變化？你的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在哪里？

答：學(xué)會(huì)了關(guān)注市場(chǎng)之間如何相互影響。我一直根據(jù)市場(chǎng)相關(guān)性進(jìn)行交易。

問(wèn)：你可以舉幾個(gè)例子來(lái)說(shuō)明你如何針對(duì)不同市場(chǎng)進(jìn)行交易的嗎？

答：我從來(lái)都不知道怎么教我的孩子或者朋友如何操作，這好像是一種本能。這不是某一類交易模式甚至是某幾種獨(dú)特的交易方法。我交替使用不同的市場(chǎng)關(guān)系，但不會(huì)始終保持一定的交易模式。我對(duì)市場(chǎng)相關(guān)性是否管用十分敏感。這種相關(guān)性交易時(shí)而管用，時(shí)而失效，我已經(jīng)完全適應(yīng)了。

一旦建了倉(cāng)位，我就會(huì)立刻開始尋找最合適的對(duì)沖工具。比如我做多標(biāo)普，然后就會(huì)在我的十個(gè)顯示屏上尋找最合適的對(duì)沖工具。這可能是另外一個(gè)指數(shù)，或者是賣出一個(gè)價(jià)內(nèi)看漲期權(quán)，也可能是賣出一個(gè)價(jià)外看漲期權(quán)，或是買入債券（當(dāng)它們負(fù)相關(guān)的時(shí)候）。我有時(shí)候不會(huì)用任何工具對(duì)沖，但是會(huì)設(shè)置止損點(diǎn)。

問(wèn)：但你如何判斷哪一個(gè)品種可以最恰當(dāng)?shù)貙?duì)沖風(fēng)險(xiǎn)呢？

答：通過(guò)觀察市場(chǎng)動(dòng)向。比如，現(xiàn)在標(biāo)普是1227點(diǎn)，債券跌了一點(diǎn)，這告訴我標(biāo)普應(yīng)當(dāng)守在這里，并且會(huì)反彈。如果我買了，它沒(méi)漲，我就會(huì)買入債券來(lái)對(duì)沖。

問(wèn)：你為什么不直接平倉(cāng)，而選擇對(duì)沖呢？對(duì)沖哪里更勝一籌？

答：這就是相互關(guān)系的用處了。上次標(biāo)普在1227點(diǎn)的時(shí)候，債券價(jià)格是25個(gè)點(diǎn)，現(xiàn)在是20個(gè)點(diǎn)。通常情況下，債券跌的時(shí)候，標(biāo)普會(huì)漲。我覺(jué)得可以在這里買入標(biāo)普并買入債券來(lái)獲取收益。

現(xiàn)在債券是20個(gè)點(diǎn)，標(biāo)普的價(jià)格比0.75美元高一點(diǎn)，約等于債券價(jià)格的3/32美元，考慮到我的債券倉(cāng)位差不多是標(biāo)普倉(cāng)位的三分之一，我可以賺取標(biāo)普的利潤(rùn)，在債券價(jià)格向下3/32美元的地方設(shè)置止損。如果我沒(méi)有被踢出場(chǎng)外，我就可以獲得高于3/32美元的利潤(rùn)。最糟糕的結(jié)果也不過(guò)是差不多持平，而如果債券上漲3/32美元，我就可以兩邊都賺錢。就是這么簡(jiǎn)單。我每天都做很多這樣的交易，有時(shí)候持倉(cāng)量很大，有時(shí)候又很小。倉(cāng)位是大是小，取決于我當(dāng)月的交易結(jié)果和我們當(dāng)年的損益情況。

問(wèn)：你見過(guò)很多既在大廳里交易也在大廳外交易的交易員，他們經(jīng)常犯的錯(cuò)誤是什么？

答：一個(gè)很大的錯(cuò)誤在于攤平損失。交易者輸?shù)镁馔且驗(yàn)榧庇谫嶅X，不遵守準(zhǔn)則。

問(wèn)：你覺(jué)得，為什么那么多交易員最終都落得失敗的下場(chǎng)？

答：從我接觸交易這行開始，我見過(guò)很多交易員最后以自殺或無(wú)家可歸收?qǐng)?。他們都有一個(gè)共同的特質(zhì)：賭徒思維。他們賠錢的時(shí)候就總想著孤注一擲。我很早就知道不能這么做。交易是一項(xiàng)需要經(jīng)營(yíng)的事業(yè)。我每天做幾百筆交易，都是些零零碎碎的收益。如果你去看我的日收益表，就會(huì)發(fā)現(xiàn)我的賬戶鮮少出現(xiàn)大額收益。

拉里·本尼迪克特交易方法的精髓在于，他在觀察一個(gè)市場(chǎng)的時(shí)候，會(huì)同時(shí)關(guān)注其他市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)，而不是分開來(lái)看。市場(chǎng)之間是相關(guān)聯(lián)的，但是這些相關(guān)性有的時(shí)候會(huì)隨著時(shí)間發(fā)生巨大變化。比如標(biāo)普500指數(shù)和債券的價(jià)格變動(dòng)方向有時(shí)一致但有時(shí)又是相反的；再比如標(biāo)普500指數(shù)會(huì)隨著原油價(jià)格的變動(dòng)而變動(dòng)，而有的時(shí)候又與原油價(jià)格毫無(wú)關(guān)系。拉里·本尼迪克特?zé)嶂杂谟^察這種市場(chǎng)內(nèi)部的相互關(guān)系。無(wú)論日線圖還是分鐘線圖，任何時(shí)間點(diǎn)上一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)都可能影響著其他各個(gè)市場(chǎng)。

當(dāng)然，弄懂當(dāng)前市場(chǎng)間的相互關(guān)系僅是個(gè)開始，你還要學(xué)會(huì)如何交易。真正的交易選擇和操作根據(jù)多重考慮及個(gè)人過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)靈活變化，基本無(wú)章可循。拉里·本尼迪克特關(guān)于市場(chǎng)相關(guān)性的觀點(diǎn)對(duì)于交易員來(lái)說(shuō)有可借鑒之處，至于如何使用這類信息，就要每個(gè)交易員根據(jù)自身的觀察和交易風(fēng)格來(lái)靈活調(diào)整。