導(dǎo) 讀 插上互聯(lián)網(wǎng)翅膀的證券公司究竟能飛多高，飛多遠(yuǎn)，尚難定論。
作者丨云迦爾
北京時(shí)間3月20日晚，互聯(lián)網(wǎng)券商老虎證券在美國正式掛牌上市，發(fā)行價(jià)8美元，股票代碼為“TIGR”。首日收盤漲36.5%，一度觸發(fā)熔斷，市值14.5億美元。老虎證券在此前展開的全球路演中，IPO認(rèn)購超募十幾倍。
相較于富途證券的“騰訊系”標(biāo)簽，老虎證券背后的投資者多元化特征明顯。投資者名單里既有王興、吉姆·羅杰斯（Jim Rogers）等明星投資人，又有真格基金、險(xiǎn)峰長青、景林投資、華蓋資本、華創(chuàng)資本、真成投資、弘泰資本等一線VC機(jī)構(gòu)，還有小米科技、盈透證券、宜信新金融產(chǎn)業(yè)投資基金等產(chǎn)業(yè)資本入場(chǎng)。
老虎證券專注為華人投資者提供與美港股交易相關(guān)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與增值服務(wù)。雖然頭頂“三年交易規(guī)模破萬億”的光環(huán)，但卻身處從未盈利的窘境。梳理老虎證券的IPO招股書會(huì)發(fā)現(xiàn)，其融資額、投資方、用戶數(shù)據(jù)等疑點(diǎn)重重。
流血上市
根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，按照美股交易量，老虎證券已是最大的專注服務(wù)全球華人投資者的互聯(lián)網(wǎng)券商，其2017年在該細(xì)分市場(chǎng)的份額約為58.4%。
…………
2014年，在網(wǎng)易工作8年的資深美股投資者巫天華毅然離職，創(chuàng)立了專注于美股服務(wù)的老虎證券。
2014年，中國互聯(lián)網(wǎng)公司掀起了赴美上市的浪潮。阿里巴巴、京東、聚美優(yōu)品、微博、獵豹移動(dòng)……全年登陸美股的中國企業(yè)共15家，募資金額創(chuàng)下歷史新高。
同時(shí)，得益于全球資產(chǎn)配置浪潮高漲，華人投資美港股需求爆發(fā)。
憑借資本的支持，巫天華網(wǎng)羅了一大批來自網(wǎng)易、小米、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的技術(shù)人才和來自高盛、國信證券等知名金融機(jī)構(gòu)的金融人才。
老虎證券主要面向普通投資者及機(jī)構(gòu)投資者提供美股、港股、A股(滬港通/深港通)等全球主要市場(chǎng)的股票經(jīng)紀(jì)和增值服務(wù)。
定位于高速成長的華人互聯(lián)網(wǎng)券商的老虎證券，在所有專注于全球華人投資者的互聯(lián)網(wǎng)券商中，沖擊萬億交易規(guī)模的用時(shí)最短。
成長迅猛的老虎證券贏得了美國最大的互聯(lián)網(wǎng)券商盈透證券、國際知名投資人吉姆·羅杰斯、小米科技、宜信、華創(chuàng)資本、真格基金、險(xiǎn)峰長青、華蓋資本等重磅資本的垂青。
公開資料顯示，截至上市前，老虎證券CEO巫天華持有老虎證券18.9%股份，小米集團(tuán)通過關(guān)聯(lián)公司持有老虎證券14.1%股權(quán)，美國最大的互聯(lián)網(wǎng)券商盈透證券持有老虎證券7.7%股份。
據(jù)老虎證券招股書，盈透證券不僅是老虎證券的主要股東和合作伙伴，同時(shí)還為老虎證券提供了行業(yè)認(rèn)知、法律和合規(guī)事宜以及風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的支持。
老虎證券成立以來一直被人詬病的地方在于其始終無法實(shí)現(xiàn)盈利。
招股書資料顯示，2016年、2017年和2018年老虎證券的凈虧損分別為1018.1萬美元、792.7萬美元和4429.4萬美元，三年累計(jì)虧損高達(dá)6240.2萬美元，約合人民幣4億元，并且2018年虧損有擴(kuò)大的趨勢(shì)。
3月20日，老虎證券公布的年度財(cái)報(bào)顯示，截至2018年末，老虎證券歸屬于普通股東凈利潤為-4320.77萬美元，同比下降475.33%；營業(yè)收入為3356.03萬美元，同比上漲98.01%。
獲客成本高，也是連累老虎證券久久未能盈利的重要因素。
截至2018年末，老虎證券擁有注冊(cè)用戶158萬，開戶客戶50.2萬，入金客戶8.2萬。而這一系列數(shù)據(jù)在2017年及2016年同期，分別表現(xiàn)為71.3萬、20.5萬、4.2萬；36.8萬、7.9萬、1.4萬。
公開資料顯示，老虎證券市場(chǎng)營銷支出以每年2倍的速度增長，在2018年達(dá)到1052.7萬美元。有分析稱，2018年，老虎證券營銷品牌費(fèi)用為1052.7萬美元(7073.72萬元人民幣)，而2018年公司交易客戶數(shù)量增加3.79萬，粗略計(jì)算老虎證券2018年獲得一個(gè)可以帶來傭金收入的客戶成本高達(dá)1866.41元，獲得一個(gè)開戶客戶(2018年增加29.74萬)的成本為237.85元。
招股書顯示，目前，老虎證券收入主要來自交易傭金、融資服務(wù)費(fèi)、投資收益、利息和其他收入。2018年老虎證券交易傭金收入為2604.3萬美元，占比約77.6%，成為其收入主要來源；融資服務(wù)費(fèi)收入為644.2萬美元，占比約19.2%。
可以看出，老虎證券收入結(jié)構(gòu)單一, 而收入結(jié)構(gòu)單一是阻礙發(fā)展的重要障礙，也是隱患。
融資存疑
2018年7月，老虎證券宣布其完成超5億C輪融資，投后估值10.6億美元。此輪融資投資方包括PAC（Prospect Avenue Capital）、弘泰資本（Hontai Capital）、海松資本（Oceanpine Capital）等。
然而老虎證券在招股書中多處披露公司完成4輪融資，其中C輪融資4800萬美元，C-1輪融資1000萬美元，按照2018年人民幣匯率為1美元兌6.9元人民幣較高匯率計(jì)算，4800萬美元的C輪融資折合人民幣約3.3億元人民幣，與公司官網(wǎng)所宣傳的超5億融資相差較多。
監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)
老虎證券在其招股書中坦誠，中國證監(jiān)會(huì)尚未批準(zhǔn)任何境內(nèi)外機(jī)構(gòu)為國內(nèi)投資者提供海外投資服務(wù)證券交易，因老虎證券的大部分客戶都是中國人海外投資，所以面臨政策的風(fēng)險(xiǎn)。
2016年7月26日，證監(jiān)會(huì)在其官網(wǎng)發(fā)布境外投資風(fēng)險(xiǎn)提示，點(diǎn)名“老虎證券”“富途網(wǎng)絡(luò)”“積木股票”等網(wǎng)站和移動(dòng)客戶端提供美股、港股等境外證券買賣服務(wù)。為此，老虎證券將證券業(yè)務(wù)剝離至海外，繞開“未經(jīng)監(jiān)管部門許可從事券商業(yè)務(wù)”的經(jīng)營資質(zhì)障礙，國內(nèi)只留下網(wǎng)絡(luò)公司繼續(xù)發(fā)展客戶。
及時(shí)整改完成后，老虎證券不僅本質(zhì)的牌照問題沒有得到解決，還放大了客戶資金來源問題。根據(jù)現(xiàn)行的中國外匯管理規(guī)定，每名中國公民每年最多可兌換5萬美元等值人民幣，以供個(gè)人使用。這種適當(dāng)?shù)氖褂貌话▽?duì)二級(jí)股票市場(chǎng)的直接投資。有意轉(zhuǎn)換美元超過該額度的中國公民，必須向國家外匯管理局指定的相關(guān)商業(yè)銀行辦理額外的申請(qǐng)和審查程序。
2016年3月，老虎證券收到國家外匯管理局的通知，要求老虎證券審查并報(bào)告客戶在平臺(tái)上開戶和轉(zhuǎn)賬的情況；2016年12月，國家外匯管理局再次光臨老虎證券，要求提供相關(guān)文件。
在業(yè)內(nèi)人士看來，不具備相關(guān)牌照又頻踩監(jiān)管紅線的老虎證券，隨時(shí)都可能被監(jiān)管機(jī)構(gòu)叫停，面臨著業(yè)務(wù)發(fā)展的巨大不確定性。
牌照隱患
老虎證券此前曾因“無牌資質(zhì)”詬病纏身。老虎證券曾被北京市工商行政管理局朝陽分局處罰，處罰決定書也明確定性了“老虎證券”作為當(dāng)事人并不具備證券經(jīng)營資質(zhì)，未取得相應(yīng)經(jīng)營范圍，也不從事證券業(yè)務(wù)和股票交易。
在招股書中，老虎證券也表明了“相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)”， 目前在中國內(nèi)陸的支撐業(yè)務(wù)活動(dòng)不需要證券經(jīng)紀(jì)牌照或許可，但新的與其業(yè)務(wù)活動(dòng)相關(guān)的法規(guī)可能會(huì)被采用。而且，關(guān)于現(xiàn)有及未來相關(guān)中國法規(guī)的解釋及適用也有很大的不確定性，中國政府或其他政府機(jī)構(gòu)可能與老虎證券的法律顧問有不同的觀點(diǎn)。
老虎證券的主要業(yè)務(wù)集中在美股、港股市場(chǎng)，目前已取得美國、新西蘭、澳大利亞的券商牌照或許可。而對(duì)于主要的服務(wù)群體對(duì)象，老虎證券內(nèi)陸、香港的券商牌照缺失或是公司未來發(fā)展的最大隱患。
2018年以前，老虎證券被指僅是一個(gè)美國盈透證券交易服務(wù)的中介商。有報(bào)道稱，老虎證券雖然多次宣稱已解決牌照問題，但在SEC、FINRA、SIPC，卻查不到任何注冊(cè)信息和持牌信息。另有消息表示，老虎證券取得的 “美國券商牌照”，也是剛剛?cè)〉貌痪谩?/strong>
招股書中披露，2018年8月，老虎證券的全資美國實(shí)體Tiger Fintech Holdings收購了Wealthn LLC的100%股權(quán)，Wealthn LLC是美國的注冊(cè)投資顧問。2018年11月，Tiger Fintech Holdings完成了對(duì)美國虎牌證券公司（前身為JFD證券公司）100%股權(quán)的收購，至此，老虎證券才正式擁有所謂的“美國券商牌照”。
互聯(lián)網(wǎng)證券競(jìng)爭(zhēng)力幾何？
3月8日，老虎證券“同行”兼“競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”富途證券在納斯達(dá)克掛牌上市，上市股票代碼“FHL”，上市首日，富途證券開盤報(bào)14.76美元，較之12美元的發(fā)行價(jià)漲23%，盤中一度漲超40%，收盤漲27.67%報(bào)15.32美元，市值17.09億美元。
富途證券被鮮明地貼上互聯(lián)網(wǎng)巨頭——騰訊的標(biāo)簽。
公開資料顯示，富途證券于2012年在香港成立 ，創(chuàng)始人為騰訊第18號(hào)員工、QQ最早的研發(fā)參與者、“葉子哥”——李華。
在赴美IPO前，騰訊作為富途證券最大的機(jī)構(gòu)股東，持有其38.2%的股份；而在此次富途證券IPO中，騰訊再次出資，認(rèn)購3000萬美元份額，直至IPO完成，依然占據(jù)富途證券第一大機(jī)構(gòu)股東交椅。
富途證券官網(wǎng)顯示，騰訊、阿里、百度、小米等均是其合作伙伴，主要合作模式是富途證券為這些新經(jīng)濟(jì)公司的員工提供港股和美股交易、期權(quán)托管業(yè)務(wù)。
作為老虎證券的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，富途證券在2018年實(shí)現(xiàn)了盈利。根據(jù)富途證券更新的招股書資料顯示，2018總收入1.04億美元，凈利潤1768.9萬美元（1.19億人民幣），不論是收入還是凈利潤都領(lǐng)先于老虎證券。
老虎證券與富途證券接連赴美上市，讓互聯(lián)網(wǎng)證券再次引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。
互聯(lián)網(wǎng)證券與傳統(tǒng)券商存在巨大的差異，最明顯的就是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在收入結(jié)構(gòu)中的占比。
數(shù)據(jù)顯示，2018年老虎證券實(shí)現(xiàn)交易傭金收入2604.3萬美元，占比約77.6%，成為其收入主要來源。
而富途證券2018年的交易傭金及手續(xù)費(fèi)收入、利息收入以及其他收入在營業(yè)總收入中的占比分別是50.3%、44.4%和5.3%；其中，利息收入為3.606億港元。
得益于互聯(lián)網(wǎng)券商在其擅長的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的發(fā)展，富途證券與老虎證券有著巨大的潛在用戶群。據(jù)它們的招股書顯示，目前富途證券擁有530萬普通用戶和12.4萬實(shí)際交易用戶，而2018年全年，老虎證券擁有注冊(cè)用戶158萬，開戶客戶50.2萬，入金客戶8.2萬，而在2017年，這三項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為71.3萬、20.5萬、4.2萬。
自2015年8月推出App以來，老虎證券Tiger Trade App已有100多個(gè)版本的更新，幾乎達(dá)到兩周一發(fā)版，目的為了小步快跑，不斷優(yōu)化用戶體驗(yàn)。
此外，老虎證券會(huì)有專員在微信上聯(lián)系所有開戶用戶，然后把用戶拉到微信中，但和微商的信息轟炸不同，老虎證券工作人員會(huì)在群中每天發(fā)整理好的股市快訊以及財(cái)報(bào)日歷，而且由于美股時(shí)差，每天到深夜也一直有客服人員值班答疑。
即便如此，老虎證券的產(chǎn)品體驗(yàn)也是飽受質(zhì)疑。
此前，有網(wǎng)友在《簡(jiǎn)書》上爆料了從老虎證券提現(xiàn)的痛苦過程。直指老虎證券的產(chǎn)品使用體驗(yàn)非常糟糕。
傭金收入除了給互聯(lián)網(wǎng)券商帶來大部分的收益以外，也同時(shí)帶來了收入結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)。
有分析指出，在2018年券商遭遇寒冬，收入大幅下滑的大背景下，富途證券能夠扭虧為盈，主要得益于富途證券在2017年、2018年間相繼展開融資融券、對(duì)企業(yè)服務(wù)以及IPO承銷業(yè)務(wù)。
在招股書中，老虎證券也坦言，公司收入和盈利能力取決于交易量，并且容易出現(xiàn)重大且不可預(yù)測(cè)的波動(dòng)。
老虎證券和國內(nèi)券商最大的不同在于，它完全基于互聯(lián)網(wǎng)、基于技術(shù)驅(qū)動(dòng)而不是基于投研驅(qū)動(dòng)，這是老虎證券飽受質(zhì)疑的根源。插上互聯(lián)網(wǎng)翅膀的證券公司究竟能飛多高，飛多遠(yuǎn)，尚難定論。
媒體合作：010-84464881
商務(wù)合作：010-84467811
聯(lián)系客服
