李秋喜執(zhí)掌山西汾酒12年，一份200億成績單的背后，亦是隱患重重；接受其歷史遺產(chǎn)的袁清茂，也無法坐享其成，而是必須直面舊挑戰(zhàn)，啃下所有硬骨頭
圖源：汾酒官網(wǎng)
文 | 李廷禎 陳汐
執(zhí)掌山西汾酒（600809.SH）12年，營收飆至近200億，李秋喜實(shí)現(xiàn)了“汾酒初步復(fù)興”，但任內(nèi)并未解決基酒產(chǎn)能嚴(yán)重不足、缺乏高端酒市場(chǎng)份額、沒有百億大單品等致命問題——這些舊挑戰(zhàn)，都是硬骨頭，有待新掌門袁清茂逐一盡快攻克。
汾酒新帥的“硬資歷”
山西汾酒（600809.SH）的前任董事長李秋喜，在21年20年底到齡，功成名退。
他的21年20收官成績單，是199.71億元營收，和53.9億元的凈利潤。
僅僅差了區(qū)區(qū)3000萬，山西汾酒就能跨入200億營收榜單。
新帥袁清茂接任山西汾酒后，今年一季度的業(yè)績?cè)鲩L更加耀眼，單季營收竟然超百億，凈利潤更是達(dá)到了21年20全年的69%，見表1。
《財(cái)經(jīng)十一人》對(duì)比發(fā)現(xiàn)，21年20財(cái)報(bào)中，山西汾酒的第四季度營收，明顯較往年偏低，甚至低于2019年的業(yè)績。在連續(xù)五年各季度業(yè)績均同比大幅增長的總趨勢(shì)下，山西汾酒21年20四季度的業(yè)績下滑，頗為詭異，見表2。
但這個(gè)小BUG，并不影響李秋喜的總體成績，但卻為新帥袁清茂蒙上一絲神秘。
袁清茂較為少壯，生于1969年?！敦?cái)經(jīng)十一人》了解到，其畢業(yè)于山西供銷學(xué)校財(cái)會(huì)專業(yè)，后曾在中央黨校進(jìn)修。
2007年，袁升任山西省供銷社財(cái)務(wù)處處長，四年后又被提拔為該社副主任。
據(jù)山西省供銷社一位前高管透露，在2013-2015年，因山西省發(fā)生塌方式腐敗，山西省交通廳班子成員幾被整體拿下，袁清茂臨危受命，被緊急調(diào)任至該廳任副廳長兼總會(huì)計(jì)師，“此人溫文爾雅，思維超前，很有想法”。
彼時(shí)的山西省交通廳，超前建設(shè)高速路網(wǎng)，導(dǎo)致政府債務(wù)高達(dá)2000多億元。為化解財(cái)務(wù)危機(jī)，袁清茂為首任董事長的山西交通控股集團(tuán)，在2017年年底應(yīng)運(yùn)而生。
山西交通控股集團(tuán)的成立目的，是將山西高速公路債務(wù)主體，由政府變更至企業(yè)，加快完成政府性債務(wù)向該集團(tuán)的平移。
袁清茂化解此場(chǎng)財(cái)務(wù)危機(jī)的手法，已被譽(yù)為“化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的山西模式”，在政界小有名氣。2018年12月，山西交通控股集團(tuán)與國開行牽頭，工農(nóng)中建交郵等諸多銀行參加的銀團(tuán)，正式簽訂了《銀團(tuán)貸款協(xié)議》，該場(chǎng)債務(wù)重組的規(guī)模達(dá)到2607億元，將短期和中長期債務(wù)統(tǒng)一展期至20-25年，每年并將減少利息支出30億元，從而緩解了短期集中到期的流動(dòng)性危機(jī)。
事后說說容易，但其背后，是多場(chǎng)涉及高超財(cái)技的大規(guī)模政商談判，是山西政府機(jī)構(gòu)和諸多金融機(jī)構(gòu)的復(fù)雜利益博弈。操刀者袁清茂，為此立下奇功——這是其能擔(dān)任山西第一國企汾酒集團(tuán)一把手的“硬資歷”。
坊間傳言，袁清茂有個(gè)曾在山西省委宣傳部任重要崗位的親戚，對(duì)其官場(chǎng)升遷助力頗多。據(jù)《財(cái)經(jīng)十一人》實(shí)地了解，這純屬民間臆測(cè)。況且，山西汾酒也絕對(duì)不是外界猜測(cè)的毫無隱患的“金餑餑”，新帥將面臨各種巨大挑戰(zhàn)。
被神話的李秋喜成績單
用一句財(cái)報(bào)術(shù)語形容該接班，“袁清茂的期初賬面余額，正是李秋喜的期末賬面余額”。
總結(jié)李秋喜，要從2009年說起。是年12月，李被任命為汾酒集團(tuán)（山西汾酒的母公司）董事長，并被選為山西汾酒新一屆董事長，從此一路走紅。
2009年的山西汾酒，早已不是改革開放初期的“汾老大”，營業(yè)收入不過21.4億元，凈利潤僅3.6億元。
同年，貴州茅臺(tái)（600519.SH）的營收和凈利潤分別是96.7億元和45.5億元；五糧液（000858.SZ）為111.3億元和34.7；瀘州老窖（000568.SZ）為43.7億元和16.9億元；連剛剛上市的洋河股份（002304.SZ），營收也達(dá)到了40億元，凈利潤12.5億元。
所以，在2010-21年20，山西汾酒和李秋喜的主旋律，一直是對(duì)標(biāo)茅臺(tái)、搞“汾酒復(fù)興”。
從表3可以看出，這12年，山西汾酒的營收、凈利潤和所有者權(quán)益，均獲得20%左右的復(fù)合增長。
期間的2013-2017年，白酒行業(yè)遭遇“深蹲式調(diào)整”，山西汾酒和諸多同行一樣，業(yè)績五年停滯不前——若刨去此因素，其復(fù)合增長率將更加驚人。
表4中的七大公司，是中國白酒上市公司中的“百億營收”選手。在此榜單中，《財(cái)經(jīng)十一人》去除了順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）的數(shù)據(jù)——順鑫農(nóng)業(yè)的主營業(yè)務(wù)既包括白酒，也包括屠宰。另外，該公司的主打產(chǎn)品牛欄山二鍋頭，專走低端路線，和產(chǎn)品線齊全的其他百億公司缺乏可比性。
表4可以看出，經(jīng)過12年的你爭我趕，貴州茅臺(tái)和五糧液已經(jīng)牢牢占據(jù)國內(nèi)白酒“雙雄”位置，無論營收、凈利潤，還是總資產(chǎn)體量，都N倍于山西汾酒；
而山西汾酒的營收，雖接近洋河股份和瀘州老窖，但凈利潤和總資產(chǎn)規(guī)模，卻遠(yuǎn)低于兩者。
甚至，山西汾酒的股東權(quán)益期末余額，低于古井貢酒（000596.SZ），在六家中居于末位。
所謂“汾老大實(shí)現(xiàn)復(fù)興”，結(jié)論尚早；能不能擠入業(yè)界第三，仍待觀察。
表4顯示，山西汾酒的資產(chǎn)負(fù)債率，接近50%，較為合理；其他五大公司的財(cái)務(wù)杠桿率，普遍過低，若刨去大量經(jīng)銷商預(yù)付款形成的“合同負(fù)債”后，其真實(shí)負(fù)債率，更是低到驚人。
錢多人傻，不注重資金使用效率，仿佛是國有控股白酒公司的通病。而李秋喜管理下的山西汾酒算是個(gè)異類，用較少的資產(chǎn)和最少的權(quán)益，創(chuàng)造了接近洋河股份和瀘州老窖的營收額。
白酒是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，和技術(shù)驅(qū)動(dòng)基本無關(guān)。白酒公司若想做大，并無秘笈，無非是產(chǎn)品品牌化、高端化增厚利潤；或市場(chǎng)深耕化、全國化增加銷量；或量價(jià)雙輪驅(qū)動(dòng)。
汾酒欲復(fù)興，也無法免俗。
山西汾酒的產(chǎn)品線，大致分為三大系列：覆蓋中高低端的汾酒系列，以竹葉青為核心的保健配制酒系列，及低端產(chǎn)品杏花村系列。21年20，其分類營收以及毛利率見表5。
21年20，山西汾酒銷售了成品白酒15.1萬千升。表5可以看出，汾酒系列產(chǎn)品，占據(jù)了山西汾酒公司營收額的90%，其產(chǎn)品覆蓋了低端、中端、次高端、高端、超高端等所有價(jià)格帶；而以“竹葉青”為代表的保健露酒，雖增長神速，但因基數(shù)過小，營收幾可忽略不計(jì)。
作為中國最傳統(tǒng)的四大名酒之一，又植根于競(jìng)爭最藍(lán)海的清香酒領(lǐng)域，山西汾酒的品牌力、產(chǎn)品力都是一流選手，近180億的銷售額，橫向比較，業(yè)績算不得驚人。
目前，山西汾酒系列中，銷量增長最快的，是定位低端、大眾消費(fèi)的光瓶玻汾，其次是次高端的“青花20”；而定位高端的青花中國裝、青花40、青花30復(fù)興版，起到引領(lǐng)價(jià)格和產(chǎn)品線升級(jí)的作用，銷量實(shí)際有限；中端的巴拿馬系列、老白汾系列等腰部產(chǎn)品，主打山西本埠市場(chǎng)，是山西百姓婚喪嫁娶的宴會(huì)首選。
表6，是六大頭部白酒公司的五年毛利率變化。從該表可以看出，山西汾酒的毛利率雖然一直在緩慢上升，但相比洋河股份和瀘州老窖，其產(chǎn)品線升級(jí)工作，成績并不顯著。
而最成功者，當(dāng)屬瀘州老窖，毛利率從2017年的近72%，提升至21年20近86%；每千升單價(jià)，則雙倍于山西汾酒，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于洋河股份和古井貢酒，見表7。
21年20，山西汾酒的毛利率，排在六大公司末位；而千升單價(jià)，僅僅高于古井貢酒少許。
這說明，被行業(yè)人士詡為“酒界奇跡”的山西汾酒，近五年的銷售額瘋狂增長，更多是依靠放量。
表8顯示，2017-21年20間，山西汾酒的省內(nèi)和省外銷售均實(shí)現(xiàn)了大幅度增長，但省外的增長幅度遠(yuǎn)大于省內(nèi)，這導(dǎo)致其“省內(nèi)/省外銷售比”，從2017年的59%/41%,逆轉(zhuǎn)為21年20的41%/59%——山西汾酒，正在實(shí)現(xiàn)“二次全國化”。
表9則顯示，山西汾酒近五年的經(jīng)銷商數(shù)量，省內(nèi)省外均出現(xiàn)了大幅度增長。
《財(cái)經(jīng)十一人》統(tǒng)計(jì)了五年來洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒和古井貢酒的成品酒銷量變化，見表10。從該表中可以看出，僅僅五年時(shí)間，山西汾酒的成品白酒銷售量，就從5萬多噸飆升至15萬噸以上。
反觀洋河股份和瀘州老窖，其五年來的銷量額雖然節(jié)節(jié)攀升，但銷售量卻節(jié)節(jié)下降，尤其是瀘州老窖的銷量，五年間竟縮水近半。
顯而易見，洋河股份和瀘州老窖的近年?duì)I收增長，主要是依靠產(chǎn)品高端化升級(jí)，即俗稱的“漲價(jià)”。
而山西汾酒的銷售增長，主要依靠省內(nèi)、省外的銷售放量，依靠產(chǎn)品高端化升級(jí)的成分較少。
山西汾酒并未對(duì)外透露過次高端、高端白酒在銷售中所占比重。根據(jù)常識(shí)判斷，在這個(gè)段位的產(chǎn)品線上，山西汾酒并沒有形成控量求價(jià)的“百億大單品”。
倒是在年2020的一次券商現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研中，山西汾酒的高管承認(rèn)，“現(xiàn)在玻汾已經(jīng)連續(xù)五六年有50%以上的增長”。
這樣的銷售特點(diǎn)，帶來的問題顯而易見——50元左右的光瓶玻汾，雖然極為暢銷，但價(jià)低利薄，增產(chǎn)不增收，并會(huì)消耗山西汾酒的絕大部分基酒——這會(huì)導(dǎo)致其固態(tài)發(fā)酵產(chǎn)能無法滿足基酒需求量。
更關(guān)鍵在于，如果光瓶玻汾在山西汾酒產(chǎn)品線中占據(jù)主流，其“民酒形象”將更加固化，產(chǎn)品高端化的升級(jí)之路，將更加艱難。
故此，山西汾酒的營銷策略，已由往昔的“拔兩頭、帶中間”，調(diào)整為目前的“拔中高、控底部”。
光瓶玻汾需求的瘋狂增長，不是汾酒之福，而是汾酒之痛。阻礙李秋喜實(shí)現(xiàn)汾酒復(fù)興大夢(mèng)的一大絆腳石，仍是山西汾酒既有的“民酒定位”。
顯然，直至李秋喜退位，這個(gè)問題仍未得到根本扭轉(zhuǎn)。
新人“舊挑戰(zhàn)”
袁清茂上任山西汾酒近半年，在公開場(chǎng)合多次露面，也發(fā)表了一些冠冕堂皇的講話，內(nèi)容均是唱多山西汾酒的未來，有守正，無出奇。
毫無疑問的是，袁必須繼續(xù)堅(jiān)持李秋喜的舊路，繼續(xù)以產(chǎn)品品牌化、高端化增厚利潤，以市場(chǎng)深耕化、全國化增加銷量，用量價(jià)齊驅(qū)，推動(dòng)200億體量的山西汾酒再上臺(tái)階。
李秋喜遇到的所有舊難題，依然是袁清茂的難題。
倒是2022年3月16日山西汾酒的一則公告，引發(fā)了業(yè)界強(qiáng)烈討論，被認(rèn)為是“新帥的第一新政”。
該公告稱，山西汾酒擬投資91.02億元，建設(shè)實(shí)施“2030技改原酒產(chǎn)儲(chǔ)能擴(kuò)建項(xiàng)目”。該項(xiàng)目建成后，公司預(yù)計(jì)將新增年產(chǎn)原酒5.1萬噸，新增原酒儲(chǔ)能13.44萬噸。
但據(jù)《財(cái)經(jīng)十一人》了解，上馬該項(xiàng)目，并非袁清茂的新政，而仍然是李秋喜于21年20做出的舊決策，“土地早就征用了”。
這幾年，白酒頭部公司擴(kuò)軍備戰(zhàn)的消息，此起彼伏。瀘州老窖花費(fèi)90億元的基酒擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目剛剛建設(shè)完畢，古井貢酒花費(fèi)90億元的基酒擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目正如火如荼繼續(xù)。
2022年1月，貴州茅臺(tái)又發(fā)布公告稱，決定投資超過41億元，實(shí)施“十四五”醬香酒習(xí)水同民壩一期建設(shè)項(xiàng)目，可形成系列酒制酒產(chǎn)能約1.2萬噸；5月26日，貴州茅臺(tái)又發(fā)布公告，決定投資15.87億元，建設(shè)中華片區(qū)30棟酒庫工程項(xiàng)目，設(shè)計(jì)總儲(chǔ)酒能力約3.68萬噸；
2022年2月，今世緣（603369.SH）公告稱，擬投資91億元，建設(shè)南廠區(qū)智能化釀酒陳貯中心項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將新增優(yōu)質(zhì)濃香型原酒年產(chǎn)能1.8萬噸、優(yōu)質(zhì)清雅醬香型原酒年產(chǎn)能2萬噸，半敞開式酒庫儲(chǔ)量8萬噸、陶壇庫儲(chǔ)量21萬噸；公司年制曲能力將達(dá)到10.2萬噸；
2022年4月，舍得酒業(yè)（600702.SH）發(fā)布公告稱，擬投資70.5億元進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)將新增年產(chǎn)原酒約6萬噸，新增原酒儲(chǔ)能約34.25萬噸，年新增制曲產(chǎn)能約5萬噸；
2022年5月27日，五糧液對(duì)外透露，公司擬將釀酒產(chǎn)能由10萬噸擴(kuò)展到20萬噸，制曲能力由10萬噸擴(kuò)展到20萬噸，儲(chǔ)酒能力擴(kuò)展到100萬噸，磨粉能力擴(kuò)展到60萬噸……
業(yè)界的困惑是，這些白酒公司紛紛擴(kuò)產(chǎn)的必要性到底有多大？是不是存在普遍的盲目性？尤其是山西汾酒，有必要這么大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)嗎？
21年20財(cái)報(bào)顯示，山西汾酒的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為20.7萬千升，實(shí)際產(chǎn)能為18萬千升；當(dāng)年生產(chǎn)量為17.36萬千升，銷售量為15.13萬千升。
如果從數(shù)字表面看，山西汾酒大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的迫切性似乎不足。
但請(qǐng)注意，這20.7萬千升的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，是指的成品酒灌裝產(chǎn)能，而非基酒生產(chǎn)能力。
山西汾酒的基酒產(chǎn)能是多少呢？說出來業(yè)界可能不信，據(jù)《財(cái)經(jīng)十一人》調(diào)查確認(rèn)，目前僅有約3-4萬噸。
據(jù)2015年1月出版的《汾酒通志》記載，山西汾酒總部，“共有東、西兩個(gè)釀酒分廠，13個(gè)汾酒車間，156個(gè)班組，可年產(chǎn)近20000噸65度優(yōu)質(zhì)汾酒原酒”（上冊(cè)第177頁）。
據(jù)《財(cái)經(jīng)十一人》實(shí)地了解，東分廠就是當(dāng)?shù)厝怂^的“一廠”，共有六個(gè)車間；西分廠即所謂“二廠”，有七個(gè)車間”。每個(gè)車間擁有12個(gè)工班，“每個(gè)工班每天消耗1.2噸高粱、生產(chǎn)半噸基酒”。這樣算下來，這兩個(gè)車間的每日原酒產(chǎn)量為78噸，按每年生產(chǎn)250天（刨去夏日停產(chǎn)壓窖和休息日），產(chǎn)能正好是2萬噸左右。
另外，山西汾酒麾下的孝義汾清公司和文水白玉酒廠，也有一定的基酒產(chǎn)能，但總計(jì)不超過1萬噸；21年207月，山西汾酒曾公告稱，公司決定投資建設(shè)新增1萬噸原酒產(chǎn)能項(xiàng)目，總投資估算4.9億元。
這樣滿打滿算，山西汾酒擁有的基酒產(chǎn)能，僅為3-4萬噸。每噸基酒，可以勾調(diào)1.5噸白酒，那么，李秋喜是如何用如此之少的基酒產(chǎn)能，支撐了21年2017.36萬千升的成品酒產(chǎn)量呢？
21年20，順鑫農(nóng)業(yè)的白酒板塊，銷售了66萬千升白酒，營收達(dá)到102億元。順鑫農(nóng)業(yè)從不忌諱自己大量外采食用酒精勾調(diào)白酒；而山西汾酒歷來自詡，產(chǎn)品全部為純糧固態(tài)發(fā)酵，顯然不能自毀長城。
其中答案是，“租賃民營企業(yè)釀酒資產(chǎn)”。
早在2010年4月，山西呂梁的一幫著名煤老板，在地方政府轉(zhuǎn)產(chǎn)號(hào)召下，成立了“山西中汾酒業(yè)投資有限公司”，擬投資百億元，在山西汾酒一路之隔的西側(cè)麥田里，占地?cái)?shù)千畝，欲建設(shè)規(guī)模龐大的“中國汾酒城”，規(guī)劃基酒產(chǎn)能6.7萬噸，成品酒灌裝能力10萬噸。
彼時(shí)的一份宣傳資料稱，“建成的中國汾酒城，東西全長4.2公里，占地面積達(dá)5平方公里，相當(dāng)于兩個(gè)平遙古城；建筑面積158萬平方米，相當(dāng)于十個(gè)北京故宮，僅周圍用青磚壘砌的城墻就綿延10公里，100多座仿唐宋、仿明清建筑，氣勢(shì)恢宏、布局嚴(yán)整、縱橫成網(wǎng)，連綴成了6000年中華白酒文化的注腳”。
圖源：我行我攝
2012年4月16日，汾酒集團(tuán)和山西中汾酒業(yè)投資有限公司簽訂合作框架協(xié)議，決定成立“山西杏花村汾酒集團(tuán)酒業(yè)發(fā)展區(qū)公司”，其中汾酒集團(tuán)持股51%，山西中汾酒業(yè)投資有限公司，建設(shè)上述年產(chǎn)10萬噸的中國汾酒城白酒項(xiàng)目，但全部出資由山西中汾酒業(yè)投資有限公司承擔(dān)。
而汾酒集團(tuán)控股的“酒業(yè)發(fā)展區(qū)公司”，租賃中國汾酒城的釀酒資產(chǎn)和土地，資產(chǎn)租賃費(fèi)按照每年12%計(jì)收（其中利息6%，折舊6%），土地租賃費(fèi)按每年6%計(jì)收。
作為回報(bào)，汾酒集團(tuán)允許“酒業(yè)發(fā)展區(qū)公司”使用其品牌，并收取一定比例的品牌使用費(fèi)。“酒業(yè)發(fā)展區(qū)公司”，則要在汾酒集團(tuán)許可的前提下，研發(fā)、生產(chǎn)、銷售包括汾酒新品種等系列產(chǎn)品，“隨時(shí)為甲方（汾酒集團(tuán)）生產(chǎn)供符合標(biāo)準(zhǔn)的原酒和委托加工的新品”。
在合作期間，山西發(fā)生塌方式腐敗，山西中汾酒業(yè)投資有限公司的諸多煤老板股東，有多位鋃鐺入獄，導(dǎo)致該項(xiàng)目一波三折。
截止目前，該項(xiàng)目雖未全部建成，但已經(jīng)形成了80億元的資產(chǎn)，規(guī)劃的基酒產(chǎn)能已經(jīng)完全達(dá)標(biāo)。呂梁市委一位前主要領(lǐng)導(dǎo)告訴《財(cái)經(jīng)十一人》，這就等同于汾酒集團(tuán)租賃了中國汾酒城的80億元釀酒資產(chǎn)生產(chǎn)基酒，又通過關(guān)聯(lián)交易，將這些基酒全部提供給山西汾酒。
汾酒集團(tuán)一位前高管向《財(cái)經(jīng)十一人》透露，山西汾酒早就想通過定向增發(fā)，百億收購“中國汾酒城”的釀酒資產(chǎn)，但這個(gè)事情需要省政府審批。
這位高管甚至向新帥袁清茂書面建議，“中國汾酒城，定位為汾酒未來。無論規(guī)模、體量，都攝人魂魄，需要收入汾酒麾下。臥榻之側(cè)，豈容他人鼾睡？一旦收購到位，汾酒大到航母級(jí)別，抗風(fēng)險(xiǎn)能力大為加強(qiáng)”。
《財(cái)經(jīng)十一人》另外了解到，在21年20，呂梁市委、市政府已向分管副省長王一新做了專項(xiàng)匯報(bào)，但王副省長不久后職務(wù)發(fā)生變動(dòng)，調(diào)到了外省任職，這個(gè)事情又被暫時(shí)擱淺。
《財(cái)經(jīng)十一人》了解到，在21年20年中，山西中汾酒業(yè)投資有限公司的數(shù)位股東提出，“要求將年租賃費(fèi)從2億元提高至6億元”，但汾酒集團(tuán)并沒有答應(yīng)。這個(gè)說法，李秋喜予以了證實(shí)。而山西汾酒擬投資91.02億元新增年產(chǎn)原酒5.1萬噸的決策，也在彼時(shí)出爐。
據(jù)一位熟知汾酒集團(tuán)的當(dāng)?shù)厝耸糠Q，李秋喜這一手很是高明，進(jìn)可攻、退可守，“可以有效制衡煤老板們的并購要價(jià)的胃口”。2億元的年租金，分?jǐn)偟?0萬噸的成品酒身上，每噸僅僅增加了租賃費(fèi)用2000元，相對(duì)于山西汾酒每千升13.1萬元的售價(jià)，微不足道。并且，這部分產(chǎn)品，并沒有承擔(dān)相應(yīng)資產(chǎn)的折舊和攤銷費(fèi)用。
在年2020，山西汾酒收購了母公司汾酒集團(tuán)持有的“酒業(yè)發(fā)展區(qū)公司”51%股份。這就意味著，“酒業(yè)發(fā)展區(qū)公司”的資產(chǎn)，已在山西汾酒的合并財(cái)報(bào)中并表。
在白酒公司的各項(xiàng)資產(chǎn)中，固定資產(chǎn)、土地使用權(quán)，以及租賃資產(chǎn)形成的“使用權(quán)資產(chǎn)”的“賬面原值”，最能反映一個(gè)白酒公司真正的生產(chǎn)規(guī)模。之所以不用這三項(xiàng)資產(chǎn)的“期末賬面價(jià)值”，是因?yàn)槊總€(gè)公司固定資產(chǎn)和土地使用權(quán)的初始計(jì)量時(shí)間不同，選擇的折舊、攤銷方式也不同，故不具有同比性，見表12。
不過，在山西汾酒的21年20財(cái)報(bào)中，《財(cái)經(jīng)十一人》并未發(fā)現(xiàn)這塊金額高達(dá)數(shù)十億元的“使用權(quán)資產(chǎn)”和“租賃負(fù)債”。根據(jù)新的企業(yè)會(huì)計(jì)租賃準(zhǔn)則，這部分租賃資產(chǎn)，應(yīng)該并表，除非其是“短期租賃”或“小額租賃”。
對(duì)此，山西汾酒的財(cái)報(bào)中也找不到任何提示。
這樣做的后果，會(huì)造成與總資產(chǎn)有關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)生失真，譬如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
從表13可以看出，山西汾酒的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，顯著高于諸多同行。其中原因，正在于此。
想必其中奧秘，財(cái)務(wù)高手袁清茂也能看得出來。
如何處置這塊租賃的巨額酒類資產(chǎn)，已經(jīng)落在談判高手袁清茂頭上。是完成百億并購，還是繼續(xù)租賃、繼續(xù)和煤老板們齟齬博弈，都值得業(yè)界大力圍觀。
除了處理基酒租賃產(chǎn)能占到70%的戰(zhàn)略難題外，袁清茂還必須拿出大的新舉措，填補(bǔ)李秋喜時(shí)代的汾酒發(fā)展隱患。
業(yè)界有人預(yù)測(cè)，若袁清茂拿不出大的得力舉措，山西汾酒下一步，很可能陷入“洋河陷阱”。
所謂“洋河陷阱”，是說洋河股份進(jìn)入200億營收序列后，因在次高端領(lǐng)域無法出現(xiàn)“百億大單品”，在高端白酒領(lǐng)域的市場(chǎng)份額始終無法得到突破，從而陷入業(yè)績低增長的泥沼。
太陽底下無新事。李秋喜執(zhí)掌山西汾酒12年，一份200億成績單的背后，亦是隱患重重；接受其歷史遺產(chǎn)的袁清茂，也無法坐享其成，而是必須直面舊挑戰(zhàn)，啃下所有硬骨頭。
所謂“汾酒復(fù)興”，任重而道遠(yuǎn)。
作者為《財(cái)經(jīng)》產(chǎn)業(yè)研究中心研究員，編輯：劉建中
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