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歡迎大家添加本文作者宋光輝老師個(gè)人微信（微信號(hào)：qqsong)，共同探討資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和學(xué)術(shù)問(wèn)題
總評(píng)：去年《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，出臺(tái)后，筆者曾歡欣鼓舞，在2013年所著之《資產(chǎn)證券化與結(jié)構(gòu)化金融》一書(shū)的前言后記中寫(xiě)得眉飛色舞，認(rèn)為大勢(shì)已到。然而，近一年半的資產(chǎn)證券化實(shí)踐差強(qiáng)人意。此種情形，我本有預(yù)期，只是當(dāng)初心懷僥幸而已。正如我在書(shū)中所述：“然而，在對(duì)資產(chǎn)支持證券發(fā)展前景抱有樂(lè)觀的期望的同時(shí)，我們?nèi)匀坏脤?duì)資產(chǎn)支持證券發(fā)展的道路曲折性保持謹(jǐn)慎的理性認(rèn)識(shí)。對(duì)比《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的征求意見(jiàn)稿與正式稿，正與這種樂(lè)觀與謹(jǐn)慎的態(tài)度高度契合。資產(chǎn)證券化作為中國(guó)金融體系市場(chǎng)化的先鋒，其發(fā)展離不開(kāi)金融體系市場(chǎng)化大部隊(duì)的支持”。
資產(chǎn)證券化的戰(zhàn)爭(zhēng)，去年如果說(shuō)是一鼓作氣的話(huà)，今年可以說(shuō)是再而衰了。
對(duì)比此次業(yè)務(wù)管理規(guī)定修訂稿與之前的業(yè)務(wù)管理規(guī)定，幾乎沒(méi)有大的改動(dòng)。關(guān)鍵的改動(dòng)是將原來(lái)的審批制改成事后備案制，這體現(xiàn)了當(dāng)前放權(quán)簡(jiǎn)政的精神。然而，備案制實(shí)施最終能夠給予以市場(chǎng)以多大的自由度與能動(dòng)性，則不容樂(lè)觀。從修訂稿而言，資產(chǎn)支持證券要實(shí)現(xiàn)在交易市場(chǎng)的流動(dòng)，必須滿(mǎn)足交易所制定的各種條件，而且接受備案的基金業(yè)協(xié)會(huì)掌握的基礎(chǔ)資料的負(fù)面清單，到底有多少的預(yù)期性，多少的透明度，仍然值得市場(chǎng)關(guān)注。
當(dāng)前國(guó)內(nèi)出現(xiàn)將結(jié)構(gòu)化金融與資產(chǎn)證券化混淆的情形。很多做項(xiàng)目融資的信托公司也在將自身從事的結(jié)構(gòu)化融資業(yè)務(wù)稱(chēng)為資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化與結(jié)構(gòu)化金融的區(qū)別在哪里，我在書(shū)中及各類(lèi)文章中都有從理論角度的涉及。
從實(shí)際業(yè)務(wù)開(kāi)展的角度，資產(chǎn)證券化的意義，相比結(jié)構(gòu)化融資，其正是能夠在交易所流通交易。除此之外，資產(chǎn)證券化毫無(wú)意義。
首先，信托公司經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，其結(jié)構(gòu)化融資業(yè)務(wù)已經(jīng)形成了從融資方（地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)）到信托公司（投資銀行）到財(cái)富管理公司（高凈值客戶(hù)）的非常完善的業(yè)務(wù)鏈條。而目前中國(guó)的絕大部分證券公司和基金公司，沒(méi)有自己的零售渠道，甚至沒(méi)有完整的銷(xiāo)售渠道。因此，能夠在交易所上市，其實(shí)際上是能夠利用交易所多年發(fā)展形成的銷(xiāo)售渠道，彌補(bǔ)了證券公司在銷(xiāo)售渠道相對(duì)于信托公司的劣勢(shì)。以我自身的結(jié)構(gòu)化融資與資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)，證券公司如果與信托公司在結(jié)構(gòu)化融資的層面進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，在當(dāng)前沒(méi)有自身的銷(xiāo)售渠道尤其是零售渠道的情況下，幾乎毫無(wú)勝算。
其次，資產(chǎn)支持證券相比信托計(jì)劃的份額，有了中央的登記托管，交易便利，能夠用來(lái)質(zhì)押、回購(gòu)放大杠桿等手段來(lái)提高收益，也能夠低吸高拋，賺取短期收益。另外，中國(guó)的投資監(jiān)管制度，也使得標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)支持證券相比非標(biāo)準(zhǔn)化的信托產(chǎn)品，能夠不受到商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)的規(guī)模限制，投資者群體進(jìn)一步擴(kuò)大。依我自身的經(jīng)驗(yàn)，同樣交易結(jié)構(gòu)的融資產(chǎn)品，作為資產(chǎn)支持證券與作為信托產(chǎn)品，兩者的利差應(yīng)該在3到5個(gè)百分點(diǎn)。這其中，既有流動(dòng)性的因素，也有制度性的因素。
用一個(gè)更簡(jiǎn)單的類(lèi)比，看看股票在沒(méi)有上市和IPO上市后的差別就知道了。
從推動(dòng)實(shí)際業(yè)務(wù)的操作而言，資產(chǎn)證券化是一個(gè)系統(tǒng)的工程，單一個(gè)業(yè)務(wù)管理規(guī)定過(guò)于單薄。希望監(jiān)管部門(mén)不但能夠做到放開(kāi)對(duì)市場(chǎng)的束縛，讓市場(chǎng)在法律約束下發(fā)揮能動(dòng)性，而且還需要為市場(chǎng)的良性發(fā)展提供良好的基礎(chǔ)設(shè)施。這其中需要兩方面的基礎(chǔ)設(shè)施。
一是法律方面的基礎(chǔ)設(shè)施。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中涉及到眾多的法律主體，形成了不同的法律關(guān)系。如果沒(méi)有完善的法律方面的基礎(chǔ)設(shè)施，很多業(yè)務(wù)只是空中樓閣，沒(méi)法落地。比如資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃這特殊目的載體，能否具備獨(dú)立的完整的民事權(quán)利？可否作為抵押權(quán)人？能否做到稅收中性？從我個(gè)人的實(shí)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)而言，這些問(wèn)題不解決，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不好開(kāi)展。比如，租賃公司賣(mài)斷其租賃資產(chǎn)之后，資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃能否開(kāi)具增值稅發(fā)票？這一轉(zhuǎn)讓?zhuān)òㄆ渌幕A(chǔ)資產(chǎn)）是否能夠避免交納印花稅等稅費(fèi)？各地的工商部門(mén)是否接受資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃作為抵押權(quán)人，能夠辦理抵押登記。對(duì)于多個(gè)分散的基礎(chǔ)資產(chǎn)，能否通過(guò)批量變更來(lái)進(jìn)行操作？我認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)對(duì)于特殊目的載體的考慮，過(guò)多放在破產(chǎn)隔離之上。從業(yè)務(wù)操作的層面而言，有限公司作為特殊目的載體，如果能夠解決稅收中性的問(wèn)題，是最合適不過(guò)了。很多產(chǎn)品，如REITs，如果不是有限公司作為特殊目的載體，幾乎不具備操作的可能性。
二是交易、資金方面的基礎(chǔ)設(shè)施。美國(guó)的資產(chǎn)證券化是在流動(dòng)性收緊，商業(yè)銀行收到Q條款的存款利率上限，因而出現(xiàn)金融脫媒的環(huán)境中發(fā)展起來(lái)的。因此，流動(dòng)性，或者說(shuō)貨幣流量，對(duì)于資產(chǎn)證券化的發(fā)展至關(guān)重要，甚至可以說(shuō)是生命的源泉。有了交易所的渠道，如果沒(méi)有接通水源，證券化也會(huì)枯竭。我去年曾和監(jiān)管層的領(lǐng)導(dǎo)溝通時(shí)，提到過(guò)可以推動(dòng)證券公司開(kāi)發(fā)期限在一年以?xún)?nèi)的資產(chǎn)支持證券（如上市公司的應(yīng)收賬款，這是證券系統(tǒng)碗里的肉），以彌補(bǔ)證監(jiān)會(huì)體系沒(méi)有短期融資券這一產(chǎn)品的缺陷，而且正好可以與當(dāng)時(shí)風(fēng)頭正勁的余額寶來(lái)對(duì)接。正如為了發(fā)展股票市場(chǎng)，扶持基金業(yè)的發(fā)展一樣，要發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，扶持貨幣基金、債券型基金的發(fā)展至關(guān)重要。這實(shí)際上是在與銀行爭(zhēng)奪終端的資金客戶(hù)。而資產(chǎn)證券化的發(fā)展，如果要想取得大的成功，與銀行在資金端的直面競(jìng)爭(zhēng)不可避免。關(guān)于資金面的競(jìng)爭(zhēng)，由于商業(yè)銀行普遍存在隱性的國(guó)家信用，我借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，提出證券業(yè)可否聯(lián)合成立超級(jí)擔(dān)保公司（類(lèi)比美國(guó)的兩房，直接以國(guó)家信用注入資產(chǎn)證券化體系），為保本型貨幣基金或債券基金提供擔(dān)保，以降低源頭的資金成本，與銀行展開(kāi)直面競(jìng)爭(zhēng)。或是有大型金融集團(tuán)看中其中的機(jī)會(huì)，成立類(lèi)似美國(guó)的專(zhuān)門(mén)為資產(chǎn)支持證券等固定收益產(chǎn)品提供擔(dān)保的金融保險(xiǎn)公司?？上宋⒀暂p，意見(jiàn)沒(méi)人采納。
根據(jù)我自己組織翻譯“結(jié)構(gòu)化金融與證券化系列叢書(shū)”（共10本）過(guò)程中的體悟，資產(chǎn)證券化是一個(gè)宏觀的現(xiàn)像，涉及融資、投資、做市、貨幣創(chuàng)造、金融工程等多個(gè)方面。而國(guó)內(nèi)更多將其狹隘的視為一種融資類(lèi)的產(chǎn)品。這種認(rèn)識(shí)上的局限，對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)展產(chǎn)生了重大的負(fù)面影響。
第一章 總 則
第一條 為了規(guī)范證券公司、基金管理公司子公司等相關(guān)主體開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)，保障投資者的合法權(quán)益，根據(jù)《證券法》、《證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》和其他相關(guān)法律法規(guī)，制定本規(guī)定。
點(diǎn)評(píng)：此次多加了個(gè)基金管理公司子公司，因而也多了個(gè)《基金法》作為上位法。
第二條 本規(guī)定所稱(chēng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的證券公司須具備客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，基金管理公司子公司須由證券投資基金管理公司設(shè)立且具備特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格。
點(diǎn)評(píng)：從事資產(chǎn)證券化需要業(yè)務(wù)資格的。
第三條 本規(guī)定所稱(chēng)基礎(chǔ)資產(chǎn)，是指符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，也可以是多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。前款規(guī)定的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，其交易基礎(chǔ)應(yīng)當(dāng)真實(shí)，交易對(duì)價(jià)應(yīng)當(dāng)公允，現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)持續(xù)、穩(wěn)定。基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利。
點(diǎn)評(píng)：加了一條不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)，從放開(kāi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的束縛而言，是件好事。從資產(chǎn)證券化作為“資產(chǎn)融資”，更多基于物權(quán)的保障角度，所謂不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)，不知物權(quán)法上是何定義，而是物權(quán)還是債權(quán)會(huì)嚴(yán)重影響名義上以不動(dòng)產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征，值得市場(chǎng)留意。
可以是信托受益權(quán)，這實(shí)際上是為再證券化或交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)留下空間。某些產(chǎn)品，如果不采用兩層SPV結(jié)構(gòu)，根本無(wú)法設(shè)計(jì)出合適的產(chǎn)品出來(lái)。值得關(guān)注的是，基礎(chǔ)資產(chǎn)沒(méi)有債券、資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，這一方面，會(huì)使得未來(lái)證券業(yè)的交易結(jié)構(gòu)中必須要納入信托計(jì)劃，另外，是否也使得債券擔(dān)保證券（CBO）、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品擔(dān)保證券（structured finance CDO）的發(fā)展受到限制？而CBO是市場(chǎng)化的中小企業(yè)私募債券發(fā)展的重要工具（美國(guó)CBO買(mǎi)了近60%的垃圾債）。
當(dāng)然，還有一句“中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利”以資慰藉，只是不知道實(shí)際操作中，監(jiān)管部門(mén)的態(tài)度如何？
另外，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃可否以基礎(chǔ)資產(chǎn)為基礎(chǔ)簽訂合約，進(jìn)行合成式產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)呢？
第四條 證券公司、基金管理公司子公司通過(guò)設(shè)立特殊目的載體開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)適用本規(guī)定。
前款所稱(chēng)特殊目的載體，是指證券公司、基金管理公司子公司為開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專(zhuān)門(mén)設(shè)立的資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱(chēng)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃）或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他特殊目的載體。
點(diǎn)評(píng)：名字改了，資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，比專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，更加切題。
第五條 因?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的管理、運(yùn)用、處分或者其他情形而取得的財(cái)產(chǎn)，歸入專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)。因處理專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃事務(wù)所支出的費(fèi)用、對(duì)第三人所負(fù)債務(wù)，以專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)承擔(dān)。
專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人的固有財(cái)產(chǎn)。原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人因依法解散、被依法撤銷(xiāo)或者宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算的，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)。
第六條 原始權(quán)益人是指按照本規(guī)定及約定向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃移交其合法擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)以獲得融資的主體。
管理人是指為資產(chǎn)支持證券持有人之利益，對(duì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行管理及履行其他法定及約定職責(zé)的證券公司、基金管理公司子公司。
托管人是指為資產(chǎn)支持證券持有人之利益，按照規(guī)定或約定對(duì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行保管，并監(jiān)督專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃運(yùn)作的商業(yè)銀行或其他機(jī)構(gòu)。
點(diǎn)評(píng)：終于其他機(jī)構(gòu)也能夠托管了。同作為金融機(jī)構(gòu)，中國(guó)的證券公司相比商業(yè)銀行，居然沒(méi)有托管業(yè)務(wù)，真是令人難以理解。據(jù)說(shuō)是證券公司歷史上挪用客戶(hù)資金的原因。依此邏輯，客戶(hù)存在銀行的錢(qián)，銀行天天都在挪用。這里邊牽涉到不規(guī)則存管合約的法律性質(zhì)問(wèn)題（哈哈，掉書(shū)袋了）?？傊?，金融機(jī)構(gòu)玩的就是錢(qián)，證券公司如果不能夠直接聯(lián)通中央銀行的結(jié)算體系，自行處理客戶(hù)存放的資金，吸納資金，這還算是投資銀行嗎，這還算金融機(jī)構(gòu)嗎？還不如干P2P得了。
第七條 管理人管理、運(yùn)用和處分專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)，不得與原始權(quán)益人、管理人、托管人、資產(chǎn)支持證券投資者及其他業(yè)務(wù)參與人的固有財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的債務(wù)相抵銷(xiāo)。
管理人管理、運(yùn)用和處分不同專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)，不得相互抵銷(xiāo)。第八條專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由具有相關(guān)業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、具有托管業(yè)務(wù)資格的證券公司或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)托管。
點(diǎn)評(píng)：證券公司獲得托管資格很重要，否則好不容易搞到的資金，拱手讓人，資產(chǎn)證券化還如何與商業(yè)銀行的間接金融模式競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)泰君安的老總，說(shuō)得賬戶(hù)者得天下，有其道理。另外，從證券從業(yè)的人員的自尊而言，原來(lái)沒(méi)有托管業(yè)務(wù)，明顯把證券行業(yè)當(dāng)賊防啊。
第二章 原始權(quán)益人、管理人及托管人職責(zé)
第九條 原始權(quán)益人不得侵占、損害專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，并應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：
（一）依照法律、行政法規(guī)、公司章程和相關(guān)協(xié)議的規(guī)定或者約定移交基礎(chǔ)資產(chǎn)；
（二）配合并支持管理人、托管人以及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)履行職責(zé)；
（三）專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃法律文件約定的其他職責(zé)。
第十條 原始權(quán)益人向管理人等有關(guān)業(yè)務(wù)參與人所提交的文件應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)確?；A(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)、合法、有效，不存在虛假或欺詐性轉(zhuǎn)移等任何影響專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立的情形。
第十一條 業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)可能對(duì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃以及資產(chǎn)支持證券投資者的利益產(chǎn)生重大影響的原始權(quán)益人（以下簡(jiǎn)稱(chēng)特定原始權(quán)益人）還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：
（一）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)、特定原始權(quán)益人
公司章程或者企業(yè)、事業(yè)單位的內(nèi)部規(guī)章文件的規(guī)定；
（二）內(nèi)部控制制度健全；
（三）具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，無(wú)重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)；
（四）最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為；
（五）法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。
上述特定原始權(quán)益人，在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，應(yīng)當(dāng)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者提供合理的支持，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障。發(fā)生重大事項(xiàng)可能損害資產(chǎn)支持證券投資者利益的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)書(shū)面告知管理人。
第十二條 管理人設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃、發(fā)行資產(chǎn)支持證券，
除應(yīng)當(dāng)具備本規(guī)定第二條第二款的相關(guān)資格外，還應(yīng)當(dāng)符合以下條件：
（一）具有完善的合規(guī)、風(fēng)控制度以及風(fēng)險(xiǎn)處置應(yīng)對(duì)措施，能有效控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；
（二）最近1 年未因重大違法違規(guī)行為受到行政處罰。
第十三條 管理人應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：
（一）按照本規(guī)定及所附《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《盡職調(diào)查指引》）對(duì)相關(guān)交易主體和基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，
可聘請(qǐng)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)出具專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)；
（二）在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，督促特定原始權(quán)益人以及為專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃提供服務(wù)的有關(guān)機(jī)構(gòu)，履行法律規(guī)定及合同約定的義務(wù)；
（三）辦理資產(chǎn)支持證券發(fā)行事宜；
（四）按照約定及時(shí)將募集資金支付給原始權(quán)益人；
（五）為資產(chǎn)支持證券投資者的利益管理專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)；
（六）建立相對(duì)封閉、獨(dú)立的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集機(jī)制，切實(shí)防范專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)被混同、挪用等風(fēng)險(xiǎn)；
（七）監(jiān)督、檢查特定原始權(quán)益人持續(xù)經(jīng)營(yíng)情況和基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流狀況，出現(xiàn)重大異常情況的，管理人應(yīng)當(dāng)采取必要措施，維護(hù)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)安全；
（八）按照約定向資產(chǎn)支持證券投資者分配收益；
（九）履行信息披露義務(wù)；
（十）負(fù)責(zé)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的終止清算；
（十一）法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定以及計(jì)劃說(shuō)明書(shū)約定的其他職責(zé)。
第十四條 管理人不得有下列行為：
（一）募集資金不入賬或者進(jìn)行其他任何形式的賬外經(jīng)營(yíng)；
（二）超過(guò)計(jì)劃說(shuō)明書(shū)約定的規(guī)模募集資金；
（三）侵占、挪用專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)；
（四）以專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)設(shè)定擔(dān)?；蛘咝纬善渌蛴胸?fù)債；
（五）違反計(jì)劃說(shuō)明書(shū)的約定以專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)對(duì)外投資；
（六）法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)禁止的其他行為。
第十五條 管理人應(yīng)當(dāng)為專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃單獨(dú)記賬、獨(dú)立核算，
不同的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃在賬戶(hù)設(shè)置、資金劃撥、賬簿記錄等方面應(yīng)當(dāng)相互獨(dú)立。
第十六條 管理人應(yīng)當(dāng)針對(duì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)可能出現(xiàn)的重大風(fēng)險(xiǎn)，制訂切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)控制措施和風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案。
在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，管理人應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)地執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案，最大程度地保護(hù)資產(chǎn)支持證券投資者利益。
第十七條 有下列情形之一的，管理人應(yīng)當(dāng)在計(jì)劃說(shuō)明書(shū)中充分披露有關(guān)事項(xiàng)，并對(duì)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及采取的風(fēng)險(xiǎn)防范措施予以說(shuō)明：
點(diǎn)評(píng)：只披露就好，說(shuō)明還是可以做的。
（一）管理人持有原始權(quán)益人5％以上的股份或出資份額；
（二）原始權(quán)益人持有管理人5％以上的股份或出資份額；
（三）管理人與原始權(quán)益人之間近三年存在承銷(xiāo)保薦、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)關(guān)系；
（四）管理人與原始權(quán)益人之間存在其他重大利益關(guān)系。
第十八條 管理人與原始權(quán)益人存在第十七條所列情形，或者管理人以自有資金或者其管理的資產(chǎn)管理計(jì)劃、其他客戶(hù)資產(chǎn)、證券投資基金認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持證券的，應(yīng)當(dāng)采取有效措施，防范可能產(chǎn)生的利益沖突。
點(diǎn)評(píng)：幸好可以以自有資金或是資產(chǎn)管理計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中有很大的一個(gè)盈利模式就是流動(dòng)性套利。或者說(shuō)美國(guó)的商業(yè)模式其實(shí)就是先證券公司自己以一個(gè)完全自己出錢(qián)的計(jì)劃買(mǎi)下基礎(chǔ)資產(chǎn)，再包裝成證券賣(mài)給其他投資者，賺取兩者的差價(jià)。其實(shí)要防范，關(guān)鍵是要防范自營(yíng)業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)的利益混同，這點(diǎn)證券公司要向商業(yè)銀行學(xué)習(xí)。另外，看資產(chǎn)支持證券是否是期間主動(dòng)管理型的，如果資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)在整個(gè)期間不做任何調(diào)整，不存在在期間進(jìn)行再投資的話(huà)，則是屬于典型期間被動(dòng)型的融資類(lèi)產(chǎn)品。投資者在投資計(jì)劃的時(shí)候，所有信息都已經(jīng)充分獲知了，盈虧自負(fù)。這種情況下，對(duì)計(jì)劃管理人的要求可以放很松，是只要不出現(xiàn)操作風(fēng)險(xiǎn)就可以了。如果是國(guó)外的CDO，需要計(jì)劃管理人在期間進(jìn)行建倉(cāng)、調(diào)倉(cāng)換手等的，則需要嚴(yán)格進(jìn)行防范。
資本市場(chǎng)的發(fā)展監(jiān)管是關(guān)鍵啊，太緊沒(méi)有發(fā)展空間，太松則容易出現(xiàn)逆向淘汰。
管理人以自有資金或其管理的資產(chǎn)管理計(jì)劃、其他客戶(hù)資產(chǎn)、證券投資基金認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持證券的比例上限，由其按照有關(guān)規(guī)定和合同約定確定。
第十九條 專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃終止的，管理人應(yīng)當(dāng)按照計(jì)劃說(shuō)明書(shū)的約定成立清算組，負(fù)責(zé)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的保管、清理、估價(jià)、變現(xiàn)和分配。
管理人應(yīng)當(dāng)自專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃清算完畢之日起10 個(gè)工作日內(nèi)，向托管人、資產(chǎn)支持證券投資者出具清算報(bào)告，并將清算結(jié)果向中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)）報(bào)告，同時(shí)抄送對(duì)管理人有轄區(qū)監(jiān)管權(quán)的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)。
管理人應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有證券資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)清算報(bào)告出具審計(jì)意見(jiàn)。
第二十條 專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃變更管理人，應(yīng)當(dāng)充分說(shuō)明理由，并向中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告，同時(shí)抄送變更前后對(duì)管理人有轄區(qū)監(jiān)管權(quán)的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)。管理人出現(xiàn)被取消資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格、解散、被撤銷(xiāo)或宣告破產(chǎn)以及其他不能繼續(xù)履行職責(zé)情形的，在依據(jù)計(jì)劃說(shuō)明書(shū)或者其他相關(guān)法律文件的約定選任符合本規(guī)定要求的新的管理人之前，由中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)指定臨時(shí)管理人。計(jì)劃說(shuō)明書(shū)應(yīng)當(dāng)對(duì)此作出明確提示。
點(diǎn)評(píng)：基金業(yè)協(xié)會(huì)備案和報(bào)告了。
第二十一條 管理人職責(zé)終止的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)辦理檔案和職責(zé)移交手續(xù)。管理人完成移交手續(xù)前，應(yīng)當(dāng)妥善保管專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃文件和資料，維護(hù)資產(chǎn)支持證券投資者的合法權(quán)益。
管理人應(yīng)當(dāng)自完成移交手續(xù)之日起5 個(gè)工作日內(nèi)，向中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告，同時(shí)抄送對(duì)移交雙方有轄區(qū)監(jiān)管權(quán)的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)。
第二十二條托管人辦理專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的托管業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：
（一）安全保管專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)資產(chǎn)；
（二）監(jiān)督管理人專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的運(yùn)作，發(fā)現(xiàn)管理人的管理指令違反計(jì)劃說(shuō)明書(shū)或者托管協(xié)議約定的，應(yīng)當(dāng)要求改正；
未能改正的，應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行并及時(shí)向中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告，同時(shí)抄送對(duì)管理人有轄區(qū)監(jiān)管權(quán)的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)；
（三）出具資產(chǎn)托管報(bào)告；
（四）計(jì)劃說(shuō)明書(shū)以及相關(guān)法律文件約定的其他事項(xiàng)。
第三章 專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立及備案
第二十三條 法律法規(guī)規(guī)定基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理。法律法規(guī)沒(méi)有要求辦理登記或者暫時(shí)不具備辦理登記條件的，管理人應(yīng)當(dāng)采取有效措施，維護(hù)基礎(chǔ)資產(chǎn)安全。
點(diǎn)評(píng)：有條件的要上，沒(méi)有條件制造條件也要上，這才是投行人員的狼性風(fēng)格啊。從實(shí)務(wù)層面來(lái)講，一是有更高層面的資產(chǎn)證券化法，以頂層設(shè)計(jì)系統(tǒng)解決這些問(wèn)題，二是證監(jiān)會(huì)做為證券行業(yè)的帶頭大哥，去和國(guó)稅總局、工商總局、交通局等兄弟部門(mén)溝通，解決小弟們的難題。
基礎(chǔ)資產(chǎn)為債權(quán)的，應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)法律規(guī)定將債權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)通知債務(wù)人。
第二十四條基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制。能夠通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)安排，解除基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)擔(dān)保負(fù)擔(dān)和其他權(quán)利限制的除外。
第二十五條 以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買(mǎi)新的同類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的法律文件應(yīng)當(dāng)明確說(shuō)明基礎(chǔ)資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)條件、購(gòu)買(mǎi)規(guī)模、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)控制措施。
點(diǎn)評(píng)：可以循環(huán)購(gòu)買(mǎi)了，這為資產(chǎn)支持證券的期限超過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)期限的產(chǎn)品提供了發(fā)展空間。循環(huán)購(gòu)買(mǎi)如何防范基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的下滑，是個(gè)難題。是由市場(chǎng)自行解決，還是監(jiān)管部門(mén)親歷親為，對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的影響也會(huì)很大。
第二十六條 基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模、存續(xù)期限應(yīng)當(dāng)與資產(chǎn)支持證券的規(guī)模、存續(xù)期限相匹配。
第二十七條 專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的貨幣收支活動(dòng)均應(yīng)當(dāng)通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)進(jìn)行。
第二十八條 資產(chǎn)支持證券是投資者享有專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃?rùn)?quán)益的證明，可以依法繼承、交易或轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)支持證券投資者
不得主張分割專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，不得要求專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃回購(gòu)資產(chǎn)支持證券。
資產(chǎn)支持證券投資者享有下列權(quán)利：
（一）分享專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃收益；
（二）按照認(rèn)購(gòu)協(xié)議及計(jì)劃說(shuō)明書(shū)的約定參與分配清算后的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃剩余資產(chǎn)；
（三）按規(guī)定或約定的時(shí)間和方式獲得資產(chǎn)管理報(bào)告等專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃信息披露文件，查閱或者復(fù)制專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)信息資料；
（四）依法以交易、轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押等方式處置資產(chǎn)支持證券；
（五）根據(jù)證券交易場(chǎng)所相關(guān)規(guī)則，通過(guò)回購(gòu)進(jìn)行融資；
（六）認(rèn)購(gòu)協(xié)議或者計(jì)劃說(shuō)明書(shū)約定的其他權(quán)利。
點(diǎn)評(píng)：交易所上市、中證登中央托管、質(zhì)押、回購(gòu)，有點(diǎn)意思了，從證券化的角度，后續(xù)還要有資產(chǎn)支持證券指數(shù)，估值區(qū)間指導(dǎo)等等。這才好玩，這才有了些證券化的味道了嘛，最好還要來(lái)點(diǎn)再證券化。否則連信托公司的人都稱(chēng)自己的業(yè)務(wù)為資產(chǎn)證券化。
第二十九條 資產(chǎn)支持證券應(yīng)當(dāng)面向合格投資者發(fā)行，
發(fā)行對(duì)象不得超過(guò)二百人，單筆認(rèn)購(gòu)不少于100 萬(wàn)元人民幣發(fā)行面值或等值份額。合格投資者應(yīng)當(dāng)符合《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定的條件，依法設(shè)立并受?chē)?guó)務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管、并由相關(guān)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施主動(dòng)管理的投資計(jì)劃不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計(jì)算投資者人數(shù)。
點(diǎn)評(píng)：仍然是私募性質(zhì)，但是有了不穿透的話(huà)，私募的影響沒(méi)有那么大。別忘了證券公司的人還會(huì)玩金融工程呢。有了金融工程的手段，完全可以以現(xiàn)有產(chǎn)品合成公募型的資產(chǎn)支持證券來(lái)。具體如何，不告訴你。有興趣關(guān)注結(jié)構(gòu)化金融微信公眾平臺(tái)（jghjr2013），上面有我系列文章，后續(xù)會(huì)有關(guān)于此問(wèn)題的小文章。
第三十條 發(fā)行資產(chǎn)支持證券，應(yīng)當(dāng)在計(jì)劃說(shuō)明書(shū)中約定資產(chǎn)支持證券持有人會(huì)議的召集程序及持有人會(huì)議規(guī)則，明確資產(chǎn)支持證券持有人通過(guò)持有人會(huì)議行使權(quán)利的范圍、程序和其他重要事項(xiàng)。
第三十一條 專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃可以通過(guò)內(nèi)部或者外部信用增級(jí)方式提升資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)。
同一專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行的資產(chǎn)支持證券可以劃分為不同種類(lèi)。同一種類(lèi)的資產(chǎn)支持證券，享有同等權(quán)益，承擔(dān)同等風(fēng)險(xiǎn)。
第三十二條 對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)的，應(yīng)當(dāng)由取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資格的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)。
第三十三條 專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的管理人以及資產(chǎn)支持證券的銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取下列措施，保障投資者的投資決定是在充分知悉資產(chǎn)支持證券風(fēng)險(xiǎn)收益特點(diǎn)的情形下作出的審慎決定：
（一）了解投資者的財(cái)產(chǎn)與收入狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資偏好等，推薦與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的資產(chǎn)支持證券；
（二）向投資者充分披露專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)情況、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)情況以及對(duì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的影響、交易合同主要內(nèi)容及資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)收益特點(diǎn)，告知投資資產(chǎn)支持證券的權(quán)利義務(wù)；
（三）制作風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，在接受投資者認(rèn)購(gòu)資金前應(yīng)當(dāng)確保投資者已經(jīng)知悉風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)內(nèi)容并在風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)上簽字。
第三十四條 專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃應(yīng)當(dāng)指定資產(chǎn)支持證券募集資金專(zhuān)用賬戶(hù)，用于資產(chǎn)支持證券認(rèn)購(gòu)資金的接收與劃轉(zhuǎn)。
第三十五條 資產(chǎn)支持證券按照計(jì)劃說(shuō)明書(shū)約定的條件發(fā)行完畢，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立完成。
發(fā)行期結(jié)束時(shí)，資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模未達(dá)到計(jì)劃說(shuō)明書(shū)約定的最低發(fā)行規(guī)模，或者專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃未滿(mǎn)足計(jì)劃說(shuō)明書(shū)約定的其他設(shè)立條件，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立失敗。管理人應(yīng)當(dāng)自發(fā)行期結(jié)束之日起10 個(gè)工作日內(nèi)，向投資者退還認(rèn)購(gòu)資金，并加
算銀行同期活期存款利息。
第三十六條管理人應(yīng)當(dāng)自專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立完成后5 個(gè)工作日內(nèi)將設(shè)立情況報(bào)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，同時(shí)抄送對(duì)管理人有轄區(qū)監(jiān)管權(quán)的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)。
中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)制定備案規(guī)則，對(duì)備案實(shí)施自律管理。
未按規(guī)定進(jìn)行備案的，本規(guī)定的第三十八條所列證券交易場(chǎng)所不得為其提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)。
點(diǎn)評(píng)：前面說(shuō)到，資產(chǎn)證券化相對(duì)信托的結(jié)構(gòu)化融資，最大的不同和優(yōu)勢(shì)就在于能夠在交易所上市交易流通。因此證券交易場(chǎng)所不得為其提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)，就不是資產(chǎn)證券化。因此，備案的規(guī)則，與審批規(guī)則一樣，極大影響資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
第三十七條中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況對(duì)可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍實(shí)施負(fù)面清單管理，并可以根據(jù)市場(chǎng)變化情況，適時(shí)調(diào)整負(fù)面清單。
點(diǎn)評(píng)：留著監(jiān)管措施呢。
第四章 資產(chǎn)支持證券的掛牌、轉(zhuǎn)讓
第三十八條 資產(chǎn)支持證券可以按照規(guī)定在證券交易所、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行掛牌、轉(zhuǎn)讓。
資產(chǎn)支持證券僅限于在合格投資者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓后，持有資產(chǎn)支持證券的合格投資者合計(jì)不得超過(guò)二百人。
資產(chǎn)支持證券初始掛牌交易單位所對(duì)應(yīng)的發(fā)行面值或等值份額應(yīng)不少于100 萬(wàn)元人民幣。
第三十九條 資產(chǎn)支持證券申請(qǐng)?jiān)谧C券交易場(chǎng)所掛牌轉(zhuǎn)讓的，還應(yīng)當(dāng)符合證券交易所或其他證券交易場(chǎng)所規(guī)定的條件。
點(diǎn)評(píng)：交易所也留了條件。
證券交易所應(yīng)當(dāng)制定掛牌、轉(zhuǎn)讓規(guī)則，對(duì)資產(chǎn)支持證券的掛牌、轉(zhuǎn)讓進(jìn)行自律管理。
中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)制定掛牌、轉(zhuǎn)讓規(guī)則，對(duì)資產(chǎn)支持證券在機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)掛牌、轉(zhuǎn)讓進(jìn)行自律管理。
證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)可以根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)投資者適當(dāng)性管理制定更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。
第四十條 證券公司等機(jī)構(gòu)可以為資產(chǎn)支持證券轉(zhuǎn)讓提供雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)。
點(diǎn)評(píng)：做市商嗎？有沒(méi)有這條規(guī)定，證券公司都可以提供雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)吧。所以做市商的關(guān)鍵不在于業(yè)務(wù)規(guī)定，而是證券公司有無(wú)這樣的膽量與能力。聽(tīng)聞三板推出做市商業(yè)務(wù)，市場(chǎng)大為樂(lè)觀，很多券商行業(yè)分析員拍板叫好。我私下認(rèn)為，未免樂(lè)觀，或是太高估了證券行業(yè)的當(dāng)前情況。目前的證券公司連高信用的固定收益產(chǎn)品都不敢采取做市商的業(yè)務(wù)模式，要對(duì)那些風(fēng)險(xiǎn)程度最高的次級(jí)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行做市，完全不符合事務(wù)從簡(jiǎn)單到復(fù)雜，從易到從難的發(fā)展規(guī)律嘛。我在書(shū)中提到資產(chǎn)支持證券在前期流動(dòng)性不足，做市商既是市場(chǎng)發(fā)展的助推器，也可以成為證券公司的重要利潤(rùn)來(lái)源。讓我們拭目以待吧。
第五章 資產(chǎn)支持證券信息披露
第四十一條 管理人及其他信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)按照本規(guī)定及所附《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《信息披露指引》）履行信息披露和報(bào)送義務(wù)。證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)可以根據(jù)本規(guī)定及《信息披露指引》制定信息披露規(guī)則。
第四十二條 管理人及其他信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)及時(shí)、
公平地履行披露義務(wù)，所披露或者報(bào)送的信息必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。
第四十三條 管理人、托管人應(yīng)當(dāng)在每年4 月30 日之前向資產(chǎn)支持證券合格投資者披露上年度資產(chǎn)管理報(bào)告、年度托管報(bào)告。每次收益分配前，管理人應(yīng)當(dāng)及時(shí)向資產(chǎn)支持證券投資者披露專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃收益分配報(bào)告。
年度資產(chǎn)管理報(bào)告、年度托管報(bào)告應(yīng)當(dāng)由管理人向中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告，同時(shí)抄送對(duì)管理人有轄區(qū)監(jiān)管權(quán)的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)。
第四十四條 發(fā)生可能對(duì)資產(chǎn)支持證券投資價(jià)值或價(jià)格有實(shí)質(zhì)性影響的重大事件，管理人應(yīng)當(dāng)及時(shí)將有關(guān)該重大事件的情況向資產(chǎn)支持證券合格投資者披露，說(shuō)明事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的法律后果，并向證券交易場(chǎng)所、中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告，同時(shí)抄送對(duì)管理人有轄區(qū)監(jiān)管權(quán)的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)。
第四十五條 管理人及其他信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)規(guī)定在證券交易場(chǎng)所或中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)指定的網(wǎng)站向合格投資者披露信息。
第六章 監(jiān)督管理
第四十六條 中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)依法對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)行監(jiān)督管理，并根據(jù)監(jiān)管需要對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展情況進(jìn)行檢查。對(duì)于違反本規(guī)定的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)可采取責(zé)令改正、監(jiān)管談話(huà)、出具警示函、責(zé)令公開(kāi)說(shuō)明、責(zé)令參加培訓(xùn)、責(zé)令定期報(bào)告、認(rèn)定為不適當(dāng)人選等相關(guān)監(jiān)管措施；依法應(yīng)予行政處罰的，依照《證券法》、《證券投資基金法》等法律法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行處罰；涉嫌犯罪的，依法移送司法機(jī)關(guān)，追究其刑事責(zé)任。
第四十七條 中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)等證券自律組織應(yīng)當(dāng)根據(jù)本規(guī)定及所附指引對(duì)證券公司、基金管理公司子公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中的盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)控制等環(huán)節(jié)實(shí)施自律管理。
第七章 附則
第四十八條 資產(chǎn)支持證券的登記結(jié)算業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)由中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司或中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)辦理。
第四十九條證券公司、基金管理公司子公司通過(guò)其他特殊目的載體開(kāi)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，參照本規(guī)定執(zhí)行。中國(guó)證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的，從其規(guī)定。
第五十條 經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可，期貨公司、證券金融公司和中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管的其他公司，以及商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)可參照適用本規(guī)定開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
第五十一條 本規(guī)定及所附《信息披露指引》、《盡職調(diào)查指引》自公布之日起施行。
總結(jié)：從業(yè)務(wù)實(shí)操的角度，此文和之前的業(yè)務(wù)管理規(guī)定沒(méi)有太多的差別，雖然是由審批制改成備案制了，但是備案的手和交易流通的手都還在，未來(lái)資產(chǎn)證券化的發(fā)展仍然取決于監(jiān)管部門(mén)的有形的手。當(dāng)然，如果備案制在時(shí)間環(huán)節(jié)上能有所節(jié)省的話(huà)，也是一件好事，至少對(duì)于那些攤還型的基礎(chǔ)資產(chǎn)不至于那么麻煩。根據(jù)我對(duì)美國(guó)的資產(chǎn)證券化的研究，政府的有形的手非常關(guān)鍵，只是手勁如何使，是推還是拉，是撫還是打？無(wú)論如何，資產(chǎn)證券化的大潮流還是不可阻擋的。
未來(lái)的發(fā)展潮流如何？我認(rèn)為當(dāng)前3到5年，由于金融抑制，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的證券化有一定的機(jī)會(huì)，但是未來(lái)一定是信貸類(lèi)資產(chǎn)，這既包括金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)，也包括實(shí)體企業(yè)的應(yīng)收賬款，這類(lèi)資產(chǎn)的證券化才是潮流。
從產(chǎn)品發(fā)展的節(jié)奏而言，根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與當(dāng)前美國(guó)主流產(chǎn)品的規(guī)模結(jié)構(gòu)。應(yīng)當(dāng)是先汽車(chē)類(lèi)資產(chǎn)、再信用卡類(lèi)、再應(yīng)收賬款類(lèi)，再工商業(yè)貸款類(lèi)，融資租賃類(lèi)、小貸類(lèi)等工商業(yè)貸款。這符合事物從易到難，從簡(jiǎn)單到復(fù)雜的發(fā)展規(guī)律。反觀之國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐，一上手就幾乎全是工商業(yè)貸款的證券化，甚至還有不良類(lèi)貸款的證券化，讓人費(fèi)解。須知美國(guó)的資產(chǎn)證券化，工商業(yè)貸款也是在20世紀(jì)90年代中后期才發(fā)展起來(lái)的，到了21世紀(jì)由于貨幣極度寬松才發(fā)展到一定規(guī)模的，而且比例相對(duì)于MBS、ABS非常小。至于房貸MBS，從產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)而言，是比較適合資產(chǎn)證券化的，但是考慮到中國(guó)的資本市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理能力太弱，我認(rèn)為這種長(zhǎng)久期的產(chǎn)品，目前資本市場(chǎng)難以消化。
當(dāng)前，中國(guó)的金融中，最需要解決的問(wèn)題是中小企業(yè)的融資難問(wèn)題。因此，小貸公司的證券、融資租賃、商業(yè)保理公司的證券化，既市場(chǎng)需求空間巨大，又能利國(guó)利民?？梢灾档米C券公司重視。商業(yè)銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化，看似可觀，但是客大欺店，證券公司想要在其中獲得一杯羹，無(wú)異于與虎謀皮。
從美國(guó)的歷史而言，資產(chǎn)證券化中金融體系形成與商業(yè)銀行體系平行的投資銀行體系的絕絕佳機(jī)會(huì)，通過(guò)資產(chǎn)證券化，如果能夠形成直接金融與間接金融兩個(gè)金融體系，對(duì)于中國(guó)的金融抑制問(wèn)題，中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，都是一個(gè)非常有利的解決因素。反之，如果視資產(chǎn)證券化為銀行出表的手段，視其為解決商業(yè)銀行資本金、巴塞爾協(xié)議約束（當(dāng)然，資產(chǎn)證券化的確可以有此作用）的手段，則不免牛刀殺雞，雞難殺成，反易傷人，可不慎與！
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