化工行業(yè)板塊基礎(chǔ)資料整理
2017年07月16日：第二版
說(shuō)明：本資料為信息類作品，主要對(duì)行業(yè)板塊的基礎(chǔ)知識(shí)、信息、數(shù)據(jù)等資料長(zhǎng)期跟蹤，進(jìn)行動(dòng)態(tài)性、系統(tǒng)性的整理。
1 基礎(chǔ)知識(shí)和概念
1.1 化工行業(yè)可以細(xì)分為：染料行業(yè)、石油化工、粘膠短纖、農(nóng)用化工、礦物化工、煤化工、無(wú)機(jī)酸鉀等。
1.2 化工行業(yè)屬于強(qiáng)周期板塊。板塊業(yè)績(jī)彈性強(qiáng)，一旦供求關(guān)系失衡，就會(huì)引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格上漲，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)。又由于化工產(chǎn)品的生產(chǎn)大多涉及環(huán)境污染問(wèn)題，在生態(tài)環(huán)境要求漸趨嚴(yán)格的背景下，大量中小企業(yè)、落后生產(chǎn)線被關(guān)停并轉(zhuǎn)，化工產(chǎn)品的供求關(guān)系漸趨失衡，產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始上漲。
1.3 由于H酸生產(chǎn)收率低，廢水量大，難于治理，所以全球產(chǎn)能逐漸由發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)移到中國(guó)，我國(guó)占全球H酸產(chǎn)能80%以上。國(guó)內(nèi)又主要集中在湖北楚源、
閏土股份、浙江吉化等4-5家企業(yè)中。
1.4 染料行業(yè)供需平衡，行業(yè)集中度較高：受我國(guó)紡織服裝行業(yè)發(fā)展的快速推動(dòng)，中國(guó)已成為世界染料生產(chǎn)數(shù)量、貿(mào)易數(shù)量和消費(fèi)數(shù)量的第一大國(guó)，國(guó)內(nèi)染料產(chǎn)量約占世界染料總產(chǎn)量的70%。我國(guó)染料生產(chǎn)總體上達(dá)到供略大于求，基本屬于供需平衡狀態(tài)。染料行業(yè)集中度較高，其中分散染料CR3為71%，活性染料CR3為63%。
隨著環(huán)保要求的提高，小型染料生產(chǎn)企業(yè)因資金、技術(shù)的匱乏，逐步退出競(jìng)爭(zhēng)。全國(guó)染料生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量由2010年的500多家銳減至2015年的300余家。生產(chǎn)企業(yè)減少，行業(yè)集中度提升，染料價(jià)格上行，染料行業(yè)利潤(rùn)率改善，大型染料生產(chǎn)企業(yè)受益明顯，盈利能力顯著高于行業(yè)平均水平。
1.5 在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，我國(guó)可燃冰資源主要分布在南海、東海海域，以及青藏高原、東北的凍土區(qū)。據(jù)粗略估計(jì)，僅南海北部陸坡的可燃冰資源就達(dá)到186億噸油當(dāng)量，相當(dāng)于南海深水勘探已探明油氣儲(chǔ)量的6倍，達(dá)到我國(guó)陸上石油資源總量的50%。據(jù)預(yù)測(cè)，我國(guó)可燃冰遠(yuǎn)景資源量超過(guò)1000億噸油當(dāng)量，潛力巨大。
民生證券分析師楊侃指出，可燃冰被各國(guó)視為未來(lái)石油、天然氣的戰(zhàn)略性替代能源，是世界矚目的戰(zhàn)略資源，對(duì)我國(guó)能源安全及經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有著重要意義。根據(jù)國(guó)土資源科技創(chuàng)新規(guī)劃，“十三五”期間，通過(guò)研制深遠(yuǎn)海油氣及可燃冰勘探開(kāi)發(fā)技術(shù)裝備，我國(guó)將推進(jìn)大洋海底礦產(chǎn)勘探及海洋可燃冰試采工程。
1.6業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，鈦白粉行業(yè)集中度高，大企業(yè)有很強(qiáng)的議價(jià)能力，近一年多來(lái)頻繁調(diào)價(jià)，應(yīng)該是大企業(yè)間達(dá)成默契，抱團(tuán)漲價(jià)的結(jié)果，長(zhǎng)期漲價(jià)或難以持續(xù)。
2 行業(yè)總體情況
2.1 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局5月份披露的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，38個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增加，其中，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長(zhǎng)50.7%。
2.2 據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，截至4月21日，已有256家上市公司披露一季報(bào)，其中51家公司的前十大流通股股東榜單出現(xiàn)了社?；鸶鹘M合的身影。化工、醫(yī)藥行業(yè)備受社?；鸬那嗖A，各有6家公司。其中，分屬化工行業(yè)的有
新洋豐、
利爾化學(xué)、
萬(wàn)華化學(xué)、
魯西化工、
聯(lián)化科技、
長(zhǎng)青股份。
2.3 隨著上市公司一季報(bào)披露完畢，券商持股變化基本呈現(xiàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至4月28日，券商新進(jìn)81只個(gè)股，其中機(jī)械設(shè)備(13只)、化工(7只)、 汽車(7只)、醫(yī)藥生物(7只)排名前列。券商一季度新進(jìn)與增持個(gè)股均涵蓋化工板塊，這或緣于化工行業(yè)數(shù)據(jù)周期性向好而做出的提前布局。
2.4 中信建投研報(bào)預(yù)計(jì)，基礎(chǔ)化工行業(yè)預(yù)計(jì)2017年二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)回升，行業(yè)內(nèi)指標(biāo)顯示，粘膠短纖價(jià)格已經(jīng)由2016年3月份的13500元/噸漲到2017年2月份的16716元/噸，重新回歸上漲勢(shì)態(tài)。
2.5 螢石是氟化工行業(yè)的源頭，53%的螢石消費(fèi)量用于生產(chǎn)氫氟酸，而氫氟酸是目前絕大多數(shù)制冷劑的必須原料。然而螢石礦企業(yè)生產(chǎn)污染嚴(yán)重，加之礦石的不可再生性，國(guó)家出臺(tái)了《螢石行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)》等政策法規(guī)提高行業(yè)準(zhǔn)入壁壘，加上近期環(huán)保新常態(tài)政策，螢石粉的產(chǎn)能明顯收縮。從需求端看，年初以來(lái)受供給側(cè)改革、房地產(chǎn)后周期等因素的影響，空調(diào)汽車等制冷劑消費(fèi)品市場(chǎng)回暖，制冷劑的需求迅速傳導(dǎo)到螢石市場(chǎng)。2016年四季度以來(lái)螢石粉庫(kù)存已經(jīng)處于低位，加之供給能力有限，導(dǎo)致市場(chǎng)上螢石粉的價(jià)格持續(xù)上漲，截止18日，螢石97濕粉價(jià)格相比上月提升20%，同比提升41%。
2.6下半年油價(jià)的主導(dǎo)因素：不是OPEC、也不是頁(yè)巖油，而是“庫(kù)存去化”。上半年油價(jià)走勢(shì)是OPEC執(zhí)行減產(chǎn)和頁(yè)巖油復(fù)產(chǎn)之間的博弈主導(dǎo)，盡管OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率良好，但是頁(yè)巖油復(fù)產(chǎn)的超預(yù)期導(dǎo)致油價(jià)上行受阻。展望下半年，我們認(rèn)為OPEC減產(chǎn)協(xié)議靴子落地，協(xié)議低于市場(chǎng)預(yù)期，到下一次減產(chǎn)會(huì)議前(11月底)OPEC因素對(duì)市場(chǎng)影響力大幅下降；同時(shí)下半年美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)將減速，但絕對(duì)值仍在高位。因此，下半年市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)將放在石油供需平衡表的修復(fù)，“庫(kù)存去化”將成為下一個(gè)階段油價(jià)主導(dǎo)。
2.7 7月份，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前己經(jīng)有1462家公司披露半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中化工行業(yè)公司占比最多有164家，當(dāng)中預(yù)喜的公司占到了84.15%。值得一提的是，業(yè)績(jī)翻倍分布最多的行業(yè)為化工，不過(guò)呈負(fù)增長(zhǎng)的個(gè)股中，化工行業(yè)分布最多，該行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可謂呈現(xiàn)出兩極分化格局。
3 有關(guān)企業(yè)情況
3.1上市企業(yè)共167家。其中滬市60家，深主板14家，中小板51家，創(chuàng)業(yè)板42家。
3.2 龍頭企業(yè)。
萬(wàn)華化學(xué)，近期總市值799億。
3.3 按市值排序前五名分別為（2017年7月14日）：
萬(wàn)華化學(xué) 799億，
天齊鋰業(yè) 625億，
三聚環(huán)保575億，
傳化智聯(lián) 503億，
君正集團(tuán) 418億。
3.4 按市盈率排序前五名分別為（2017年7月14日）：
ST云維 2.27倍，
亞邦股份15.38倍，
浙江龍盛 15.55倍，
中泰化學(xué)15.60倍，
嘉化能源 18.13倍。
3.5行業(yè)細(xì)分情況
1）維生素產(chǎn)業(yè)：
花園生物、
新和成、
浙江醫(yī)藥、
金達(dá)威等。
2）粘膠產(chǎn)業(yè)：
三友化工、
中泰化學(xué)、
澳洋科技等。
3) 染料產(chǎn)業(yè)：
閏土股份、
安諾其、
浙江龍盛等。
4）印染產(chǎn)業(yè)：
航民股份等。
5）農(nóng)資板塊：
金正大、
史丹利、
新洋豐、
雅本化學(xué)等。
6）電池原料：九九久、
新宙邦、
天賜材料、
滄州明珠等。
7）鈦白粉：佰利聯(lián)、
中核鈦白、
金浦鈦業(yè)、
安納達(dá)等。
8）改性塑料、 PDH(聚丙烯)等細(xì)分產(chǎn)業(yè)龍頭：
金發(fā)科技、
東華能源。
9) PTA-滌綸產(chǎn)業(yè)鏈龍頭：
恒逸石化、
榮盛石化。
10）農(nóng)化板塊：
華魯恒升(尿素)、
利民股份(農(nóng)藥)等。
11）制冷劑：
巨化股份。
12）電子化學(xué)品行業(yè)細(xì)分龍頭：
國(guó)瓷材料、
強(qiáng)力新材等。
3.6 個(gè)股優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)
1)
康得新：公司平臺(tái)式的發(fā)展戰(zhàn)略，是公司快速發(fā)展并且維持高增長(zhǎng)的原動(dòng)力，同時(shí)其構(gòu)筑的高壁壘也是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司一方面橫向不斷擴(kuò)展產(chǎn)品品類，一方面根據(jù)產(chǎn)品屬性做適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)業(yè)鏈延伸，一橫一縱的發(fā)展模式是公司與其他新材料公司相比最大的優(yōu)勢(shì)。公司的發(fā)展模式可以參照國(guó)外巨頭 3M。估值方面，從國(guó)內(nèi)外的新材料企歷史成長(zhǎng)來(lái)看，成長(zhǎng)的持續(xù)性強(qiáng)，盈利穩(wěn)定性強(qiáng)，這是給予新材料行業(yè)高估值的核心原因。對(duì)比國(guó)際材料巨頭 3M 和陶氏化學(xué)，在美股動(dòng)態(tài) PE20 多倍，公司增速及成長(zhǎng)空間遠(yuǎn)高于二者，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 17 年 PE25X， PEG0.6，我們認(rèn)為公司是A 股稀缺的高成長(zhǎng)新材料標(biāo)的，值得給予更高的估值溢價(jià)。
2)
新綸科技：公司常州基地三大新材料項(xiàng)目下游分別對(duì)應(yīng)手機(jī)及筆電、液晶顯示、新能源鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間大，技術(shù)壁壘高，國(guó)產(chǎn)化需求迫切。公司資源整合能力極強(qiáng)，采取與日本成熟企業(yè)技術(shù)合作及直接并購(gòu)的方式較國(guó)內(nèi)企業(yè)從零開(kāi)始產(chǎn)業(yè)化確定性高，同時(shí)積極整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)將打造成新材料平臺(tái)型公司。到 2020 年公司電子功能材料三期項(xiàng)目將全部滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)三期總營(yíng)收將達(dá)到 50~60 億元。有望實(shí)現(xiàn)未來(lái) 4 年復(fù)合增長(zhǎng)翻番，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 17 年 PE55X、 PEG0.5。
3)
國(guó)瓷材料：公司定位于新材料及其下游制品的平臺(tái)企業(yè)， 16 年通過(guò)多個(gè)并購(gòu)后從此前單一產(chǎn)品單一下游空間小的發(fā)展模式轉(zhuǎn)變成多領(lǐng)域多產(chǎn)品布局，產(chǎn)品空間也拓展至百億市場(chǎng)空間，已經(jīng)搭建好新材料平臺(tái)，未來(lái)靜待業(yè)績(jī)放量。我們認(rèn)為公司自 16 年開(kāi)始公司業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，未來(lái)幾年復(fù)合增長(zhǎng)率有望超 50%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 17 年 PE32X、 PEG0.6。
4)
鼎龍股份：公司在打印耗材產(chǎn)業(yè)鏈上持續(xù)的整合是公司主業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力， 16 年通過(guò)并購(gòu)發(fā)展的芯片業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，公司也希望以此為平臺(tái)拓展到除耗材以外的其他應(yīng)用領(lǐng)域。 CMP 拋光墊測(cè)試線完成建設(shè)，目前正在加速下游客戶的開(kāi)拓，在實(shí)現(xiàn) CMP 拋光墊產(chǎn)業(yè)化的同時(shí)，公司也在進(jìn)行的半導(dǎo)體行業(yè)項(xiàng)目研發(fā)包括各向異性導(dǎo)電膠帶和晶圓保護(hù)膠帶等，未來(lái)將形成打印耗材和半導(dǎo)體材料雙主業(yè)共同發(fā)展。未來(lái)幾年的復(fù)合增速將達(dá)到 50%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE23X、
PEG0.5。
5)
三友化工：公司主要產(chǎn)品粘膠、氯堿、純堿處于長(zhǎng)景氣周期當(dāng)中，公司一季報(bào)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，凈利潤(rùn)達(dá)歷史最好水平。粘膠行業(yè)格局好，未來(lái)兩年新增產(chǎn)能少，棉花價(jià)格待二季度國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)完畢后打開(kāi)上行空間，我們判斷粘膠價(jià)格二季度后有望回升；純堿價(jià)格目前已經(jīng)觸底反彈； PVC 周期特征淡化，高景氣有望貫穿 3 年以上。公司全年凈利潤(rùn)有望超 20 億，目前市值僅 165 億元。
6)
利爾化學(xué)：草銨膦行業(yè)龍頭主導(dǎo)的供給格局逐漸清晰。由于
利爾化學(xué) 14 年以來(lái)解決了格式反應(yīng)放大化的問(wèn)題，連續(xù)大幅的擴(kuò)產(chǎn)使得草銨膦價(jià)格由 15 年初的 30 萬(wàn)元/噸跌至 16 年 9 月的 10.8 萬(wàn)元/噸，導(dǎo)致大量中小企業(yè)虧損倒閉，我們判斷行業(yè)洗牌已經(jīng)完成，
利爾化學(xué)的龍頭地位已經(jīng)穩(wěn)固。雖然行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都有投產(chǎn)可能，但由于利爾將在廣安新基地中運(yùn)用已成熟掌握的拜耳工藝，成本有望達(dá)到與拜耳一致的水平，我們判斷新入競(jìng)爭(zhēng)者無(wú)法對(duì)利爾的龍頭地位造成撼動(dòng)。預(yù)計(jì)今年公司凈利潤(rùn) 4 億，目前市值僅 67 億。
7)
海利得：公司采取差異化和集中化戰(zhàn)略，沿車用安全、廣告材料和新材料三大領(lǐng)域通過(guò)內(nèi)生性增長(zhǎng)及外延性擴(kuò)張等多種方式積極進(jìn)行橫向規(guī)模擴(kuò)張及縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸。隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放，公司未來(lái) 3年將持續(xù)保持每年 30~40%以上的復(fù)合增速，同時(shí)在這三大板塊的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固，預(yù)計(jì) 17 年將實(shí)現(xiàn) 3.8 億左右凈利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)目前僅 22 倍 PE。
8）
萬(wàn)華化學(xué)：MDI
龍頭。在2014-2015年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期性和結(jié)構(gòu)性調(diào)整、國(guó)際原油價(jià)格暴跌、煤基和PDH 烯烴產(chǎn)能爆發(fā)性增長(zhǎng)等諸多因素影響下，公司業(yè)績(jī)連續(xù)兩年下滑，2016年隨著供給側(cè)改革顯現(xiàn)成效，以及原油價(jià)格明顯回升，公司業(yè)績(jī)跨過(guò)了拐點(diǎn)，開(kāi)始逐步向好，進(jìn)入新一輪良性周期。
9）
新洋豐：化肥企業(yè)，除供求關(guān)系外，公司業(yè)績(jī)還受制于季節(jié)性因素。一季度是
新洋豐化肥產(chǎn)品傳統(tǒng)銷售旺季，雖然目前磷肥行業(yè)毛利率走低，但產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)放緩，公司預(yù)計(jì)終端需求將逐步回暖。此外，今年農(nóng)業(yè)“一號(hào)文件”聚焦農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，令公司有望迎來(lái)新機(jī)遇。
10）
中國(guó)石化：(1)預(yù)計(jì)17年油價(jià)運(yùn)行中樞為50-70美元，勘探開(kāi)發(fā)板塊業(yè)績(jī)將大幅改善，扭虧為盈；(2)煉油和化工進(jìn)入盈利強(qiáng)周期；(3)銷售板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定，非油業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，該板塊未來(lái)有望在港股單獨(dú)上市，大幅提升估值；(4)PB(0.98)、EV/EBITDA(4.73)，均處在歷史低位，估值存在向上修復(fù)空間。
11）
上海石化：(1)煉油化工一體化，產(chǎn)業(yè)鏈完備盈利能力強(qiáng)；(2)油價(jià)震蕩向上，煉油進(jìn)入盈利的黃金期；(3)乙烯景氣周期持續(xù)，化工盈利穩(wěn)定。
12）
海利得：工業(yè)絲占比提升、主業(yè)進(jìn)入放量期。
13）
康普頓：潤(rùn)滑油龍頭，新產(chǎn)能投產(chǎn)打破瓶頸。
