注：長期關(guān)注我博客的朋友都知道，醫(yī)藥行業(yè)是我未來非?？春玫男袠I(yè)，成長性最為確定的行業(yè)，而且優(yōu)秀的醫(yī)藥標(biāo)的長線完全可以放心安枕無憂。下面就談?wù)勎覍︶t(yī)藥行業(yè)的一些看法和分析。
1、需求是醫(yī)藥行業(yè)最大的確定性
任何行業(yè).企業(yè)，如果沒有需求必將消亡。要投資就看他的需求在哪里？穩(wěn)不穩(wěn)定？未來是擴(kuò)大還是會(huì)萎縮？這是首先要考察的。我想為什么長線牛股多出在消費(fèi)醫(yī)藥行業(yè)，為什么許多投資大師選擇賺嘴巴的錢，道理莫不如此。只有需求才能使企業(yè)活的久，而且活的滋潤。當(dāng)然最好是持續(xù)穩(wěn)定的，而又不斷快速增長的需求。需求萎縮的行業(yè)，再好的企業(yè)必然似逆水行舟的艱難；高科技行業(yè)，聽著好聽，換代太快，需求說沒有了就沒有了，給他10倍PE，還真不知道他會(huì)不會(huì)活10年。需求是醫(yī)藥行業(yè)最大的確定性（1）人類歷史上史無前例的老齡化、收入提升消費(fèi)升級、城市化、醫(yī)保全覆蓋及報(bào)銷比例提升提供了需求快速增長的大背景（2）疾病譜的慢病化，慢病知曉率、治療率提升，會(huì)使需求不斷加速，以高血壓為例，目前治療率僅8%，等到器官受損、中風(fēng)、腦溢血已無法挽回，我相信中國人不會(huì)永遠(yuǎn)這么可憐。一旦4億人中的80%需要天天吃藥是個(gè)什么需求？（3）對于優(yōu)勢企業(yè)，在行業(yè)規(guī)范化過程中還能得到優(yōu)勝劣汰的份額.（4）如果能夠打開國際市場，無異于打開了另外一片需求的天空。總而言之，需求是驚人的，行業(yè)空間必將也是驚人的。當(dāng)然，醫(yī)藥行業(yè)也不是每類產(chǎn)品需求都會(huì)快速成長，有些產(chǎn)品空間有限，如華邦藥業(yè)的皮膚用藥，云南白藥的止血消炎藥，所以不得不開始多元化；有些如抗生素、不安全的中藥等，需求還有可能減少甚至消失。瞪大眼睛，盯著老齡化、慢病化，才有源源不斷而又快速增長的需求.
2、行業(yè)門檻鑄就天然的護(hù)城河
沒有護(hù)城河的行業(yè)是很悲催的，鋼鐵就是最好的代表，你能做大家都能做，一旦某個(gè)生意賺錢，中國13億人，最不缺的就是一窩蜂而上，甚至比你產(chǎn)能做的更大，比你做的成本更低?？焖傧M(fèi)品行業(yè)就是因?yàn)殚T檻低，導(dǎo)致雙匯、伊利、三全食品等凈利率普遍在2~6%之間，完全靠規(guī)模、品牌競爭。而藥業(yè)就不同了，簡單說，給你300個(gè)億，你能復(fù)制一個(gè)恒瑞、康弘嗎？即使可以，我相信也是至少5~10年后的事情了，認(rèn)證、注冊、審查造就了天然的護(hù)城河；研發(fā)、銷售、生產(chǎn)、管理同時(shí)理順，才有協(xié)調(diào)發(fā)展。做藥難，但是也決定了做藥的高門檻，所以盡管研發(fā)、銷售費(fèi)用高企，但普遍有10~20%的凈利率。而目前行業(yè)最大的問題就是門檻太低，把關(guān)不嚴(yán)，導(dǎo)致出現(xiàn)17萬多個(gè)文號的世界奇觀，大量的藥企靠拼刺刀生存，利潤微薄質(zhì)量安全事件頻發(fā)?？次磥?，相信藥業(yè)的門檻只會(huì)越來越高，一個(gè)GMP、EHS認(rèn)證、藥品注冊門檻就擋住了大批英雄漢，而且優(yōu)勢規(guī)范企業(yè)的護(hù)城河將會(huì)越來越寬，城堡也會(huì)越來越堅(jiān)固.
3、行業(yè)競爭格局有利于優(yōu)勢規(guī)范企業(yè)跑出來
看看國際巨頭，看看國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)，實(shí)在是讓人下不了手。最大的恒瑞也才900多億市值，營收45億。如何跟專利藥企競爭？所以悲觀的大有人在。以前家電行業(yè)也是的，散爛差，競爭激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，大打價(jià)格戰(zhàn)，被蘇寧搜刮，但是這么多年過去后，格力、美的、海爾、海信活了下來，行業(yè)集中度的提高導(dǎo)致利潤率的不斷提升，不僅收復(fù)了國內(nèi)市場，而且逐步走向了世界。20年前，能想到這些小廠能和國際巨頭競爭嗎？不必言必稱專利藥、創(chuàng)新藥，發(fā)展和賺錢就是硬道理，一個(gè)散亂差的行業(yè)才是長線機(jī)會(huì)，總有些企業(yè)會(huì)跑出來。三一重工20年的表現(xiàn)夠犀利吧？華為夠猛吧？制藥行業(yè)相信也會(huì)發(fā)生同樣的事情，關(guān)鍵是選對標(biāo)的，看準(zhǔn)會(huì)勝出的標(biāo)的！張狂一點(diǎn)，也許有一天，現(xiàn)在的醫(yī)藥巨頭會(huì)像思科一樣，難受的面對華為。這么說是基于以下三點(diǎn)：（1）人口規(guī)模驚人的大國，能像小國一樣靠進(jìn)口解決國人健康需求的問題嗎？最終還是要靠自己的企業(yè)。規(guī)范企業(yè)、優(yōu)勢企業(yè)在目前環(huán)境，會(huì)以較行業(yè)更快的速度發(fā)展。（2）專利藥企都是慢慢發(fā)展起來的，沒有哪個(gè)一開始就有資格玩專利藥，后發(fā)的只能追趕，不斷的發(fā)展、積累向?qū)＠幤筮M(jìn)化，是國內(nèi)藥企必走的里程。11年已經(jīng)出現(xiàn)了4個(gè)全球首發(fā)新藥，需要的僅僅是時(shí)間和積累。（3）專利藥企日子也不好過。專利集中到期導(dǎo)致專利藥企像王小二過年，利潤下降，新藥出不來，缺少重磅，大幅度裁員。為追趕者提供了難得的彎道超車的機(jī)遇?；蛟S許多人估計(jì)想都不敢想超車的可能。
4、行業(yè)環(huán)境正在規(guī)范中
4800多家藥企，研發(fā)人員超過100人的僅有13家，這就是我們的現(xiàn)狀，靠低端競爭生活，藥品質(zhì)量問題層出不窮，仿制藥質(zhì)量大多實(shí)際就是劣質(zhì)藥，2015年前還有些靈活空間，但越是往后走越難以生存。目前靠低價(jià)、不規(guī)范營銷、大處方，有的藥企還活的很滋潤。實(shí)際上政府也認(rèn)識到這些問題，行業(yè)正在正本清源，新版GMP、藥品再注冊、EHS制度、電子監(jiān)管等等不斷推進(jìn)，相信5年后看，大量藥企會(huì)消失，有利于規(guī)范企業(yè)的發(fā)展。
5、醫(yī)藥價(jià)格并不悲觀
醫(yī)藥行業(yè)本來是最有定價(jià)權(quán)的行業(yè)，畢竟有幾個(gè)要錢不要命的主呢？但醫(yī)改變成粗暴的降藥價(jià)，集中招標(biāo)變成了拼刺刀，有悲觀者高呼，醫(yī)藥企業(yè)的定價(jià)權(quán)旁落，已不適合投資。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管各種成本均在上升，20年來許多藥價(jià)還是下降的，同悲催的啤酒行業(yè)有得一拼，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸CPI，這也是醫(yī)藥股上空籠罩的最大迷霧。原因還是門檻不夠高，監(jiān)管不夠嚴(yán)，集中度不夠的問題。大輸液不如礦泉水是不正常的，天士力的閆總有句話很有代表性，違背規(guī)律的醫(yī)改措施帶來的問題，必將以血的教訓(xùn)來修正。未來隨著行業(yè)規(guī)范化，集中度的提升必將得到改觀。另外一方面，同國際市場橫向來比，我們的藥價(jià)不是高了，而是低了，專利藥平均僅為國際市場價(jià)格的50~70%，仿制藥僅有20~30%，價(jià)格遲早會(huì)接軌。強(qiáng)制降價(jià)不是醫(yī)改的正確藥方，把藥企搞死，最終倒霉的還是全產(chǎn)業(yè)鏈和老百姓，相信也不是政府的本意。一切不符合市場和行業(yè)規(guī)律的東西必將退出歷史的舞臺(tái)，無非就是增加博弈的時(shí)間，而且更有利于藥企的集中度提升。差異化競爭也是一條路，不見得都要做基藥普藥，市場容量大的大量處方藥并非基藥，而且國內(nèi)的商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)基本還沒有起步，空間有的是。最關(guān)鍵的是，只要有需求，降價(jià)也不恐怖，日本每兩年一次強(qiáng)制降價(jià)，但是不妨礙武田、三共等成長為可向?qū)＠幤蠼邪宓钠髽I(yè)，背后的原因就是老齡化。
6、醫(yī)藥行業(yè)被全世界反復(fù)證明都是長線牛股集中營
美國不談了，1000倍以上的企業(yè)7家中有4家藥企，漲幅最大的企業(yè)中10家有6家是藥企，動(dòng)輒1000~2000億美元的市值，我們還是小兒科，同人口完全不成比例，空間太恐怖了；日本藥價(jià)2年一降，但是醫(yī)藥指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏日經(jīng)指數(shù)，過去20年日經(jīng)跌超60%，但醫(yī)藥指數(shù)漲超160%。印度、英國、以色列更是牛股輩出，醫(yī)藥都是全市場數(shù)一數(shù)二的行業(yè)。就是法國這種控制藥價(jià)的極端特列，也在世界市場跑出了賽諾菲-安萬特這樣的大批牛逼藥業(yè)。莫非中國是個(gè)例外？
7、嚴(yán)格選股有助于降低風(fēng)險(xiǎn)
選擇注重研發(fā)、規(guī)范藥企無疑就是選擇未來，未來必將是產(chǎn)品為王的時(shí)代，源源不斷的產(chǎn)品線就是藥企的終極競爭力。關(guān)鍵是眼光，選擇有質(zhì)量優(yōu)勢，研發(fā)優(yōu)勢，銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢的企業(yè)，選擇產(chǎn)品線代表未來發(fā)展方向的慢病企業(yè)，無疑有助于控制風(fēng)險(xiǎn)。
8、估值在合理偏低區(qū)間
有句話說國內(nèi)醫(yī)藥股的估值就像中年男人的腰圍，呵呵，很形象，降不下來。其實(shí)根本原因就是行業(yè)增速和空間的原因，如果一個(gè)企業(yè)大概率成長空間達(dá)20-30倍，甚至更多，你還在乎他是20倍PE、還是30倍PE嗎？何況，經(jīng)過近兩年的走熊，估值已經(jīng)下到20倍左右的區(qū)間。很難得，如果不是政策擾動(dòng)，能買到這么便宜嗎？06年反商業(yè)賄賂，導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)增速落到10%區(qū)間，估值也沒有現(xiàn)在低。長期前景誘人的行業(yè)，20倍的優(yōu)勢企業(yè)是合理偏低的估值；醫(yī)藥行業(yè)預(yù)估長期增速在15%-20%，優(yōu)勢企業(yè)會(huì)更快，20倍也不算貴。好多人說憑啥一個(gè)原料藥、仿制藥企業(yè)能享受20倍的估值？人家輝瑞等專利藥企也才12~20倍呢？但是有沒有看到可預(yù)期的未來5年專利藥企的增速只有個(gè)位數(shù)，甚至是走下坡路？估值永遠(yuǎn)和成長速度和發(fā)展階段密切相關(guān)的，當(dāng)然，能夠買的越便宜當(dāng)然越好，但目前環(huán)境最可行的操作就是抱著集郵的心態(tài)，越跌越買，無疑是理性的選擇。
9、最大的風(fēng)險(xiǎn)因素是政策的短期擾動(dòng)，但長期無礙
前已述及，國家并非想把藥企搞垮，難道搞垮后再去買外資高價(jià)藥？很多行業(yè)政策朝令夕改，拍腦殼決策，執(zhí)行混亂，但相信都是短期擾動(dòng)，無法改變行業(yè)需求和制藥行業(yè)的內(nèi)在規(guī)律。其實(shí)也好理解，幾個(gè)省醫(yī)保已經(jīng)入不敷出，再無序增長下去全國醫(yī)保都會(huì)破產(chǎn)，怎么解決13億人（大多數(shù)人還沒有享受到平均醫(yī)療資源），以及老齡化帶來的用藥壓力？你要是政府也要想辦法控費(fèi)，只是藥方選擇了最簡單的強(qiáng)制壓價(jià)。其實(shí)醫(yī)患矛盾也好，衛(wèi)生控費(fèi)也好，藥品質(zhì)量問題頻發(fā)也好，最根本的還是有賴于廢除以藥養(yǎng)醫(yī)、大處方和藥品使用鏈條上的陰暗面，保證醫(yī)療資源的有效均等使用；同時(shí)加大投入，保證醫(yī)生的積極性，擴(kuò)大醫(yī)保投入，比如在三公消費(fèi)等地方少浪費(fèi)點(diǎn)，將衛(wèi)生費(fèi)用由占GDP的5%提高到國際通行的10%以上；推廣個(gè)人商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)，解決差異化的醫(yī)療需求問題。乖乖，這樣一算，是個(gè)什么樣的空間？相信這些都會(huì)實(shí)現(xiàn)的，需要的只是眼光長遠(yuǎn)點(diǎn)。
