www.gutx.com 2006-5-19 7:11:03 中國(guó)證券報(bào)
今 日
要聞
即將攻擊漲停板的年度大牛股旅游概念 黃金周寵兒我們認(rèn)為，高速公路上市公司業(yè)績(jī)未來(lái)幾年有望獲得可觀增速，加之估值較低，使得不少個(gè)股目前具備了較高的投資價(jià)值，給予該行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。建議投資者關(guān)注贛粵高速(
行情論壇)、G基建、現(xiàn)代投資(
行情論壇)等個(gè)股。
業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)
因?yàn)榭深A(yù)測(cè)的收入增速高于成本增速，主要高速公路公司未來(lái)三年內(nèi)都將實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的較快增長(zhǎng)。我們預(yù)期山東基建(
行情論壇)、贛粵高速(
行情論壇)、現(xiàn)代投資(
行情論壇)、寧滬高速(
行情論壇)、楚天高速(
行情論壇)等公司2006年的凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)45－100％，2007年將進(jìn)一步增長(zhǎng)15％以上。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)內(nèi)生因素。根據(jù)交通部的統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，目前我國(guó)主要公路通道的平均交通量為15000輛/日(折算成標(biāo)準(zhǔn)車，下同)，預(yù)計(jì)到2010年我國(guó)主要公路通道的平均交通量將達(dá)到30000輛/日，2020年將達(dá)到56000輛/日。也就是說(shuō)，主要公路通道未來(lái)五年車流量的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到14.9％，2010－2020年的復(fù)合增長(zhǎng)率仍將達(dá)到6.45%。主要高速公路公司將享受到車流量高增長(zhǎng)帶來(lái)的收益。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)外生因素。車流量增長(zhǎng)是提振高速公路公司業(yè)績(jī)的內(nèi)生因素，而高速公路網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)一步發(fā)展，則不僅為車流量增長(zhǎng)提供保障，同時(shí)也為上市公司資產(chǎn)收購(gòu)提供了優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)資源。2005年末，我國(guó)高速公路總里程達(dá)到4.1萬(wàn)公里。根據(jù)國(guó)家高速公路網(wǎng)的規(guī)劃，到2010年我國(guó)將建成高速公路5－5.5萬(wàn)公里，國(guó)家高速公路網(wǎng)中的 “五射、兩縱、七橫”14條路將基本貫通。
股改的進(jìn)行使得高速公路上市公司收購(gòu)優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)的進(jìn)程加快。比如已經(jīng)股改的山東基建(
行情論壇)、皖通高速(
行情論壇)都有明確的資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃，而贛粵高速(
行情論壇)的股改方案就包含了資產(chǎn)注入。此外，不排除未來(lái)其他未股改高速公路公司在股改中收購(gòu)資產(chǎn)的可能。
成本趨降。在車流量增長(zhǎng)和資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，主要高速公路公司未來(lái)幾年的成本支出增速將遠(yuǎn)低于收入增速。高速公路的主要變動(dòng)成本是養(yǎng)護(hù)成本，2005年我國(guó)對(duì)各地高速公路進(jìn)行了專項(xiàng)檢查，致使當(dāng)年的高速養(yǎng)護(hù)費(fèi)用支出較以往年份高，但同時(shí)也降低了以后年度的支出。而且像寧滬高速(
行情論壇)、山東基建(
行情論壇)、楚天高速(
行情論壇)等都已經(jīng)對(duì)主要路產(chǎn)進(jìn)行了大修。對(duì)這些公司而言，未來(lái)10年都不需要擔(dān)心由大修帶來(lái)的車流量分流影響及成本增加。
價(jià)值明顯低估
在過(guò)去幾個(gè)月中，高速公路公司的股價(jià)顯然并未反映這種業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)預(yù)期。從年初至今，滬綜指已經(jīng)上漲40％，市場(chǎng)中多數(shù)股票漲勢(shì)喜人，但高速公路板塊卻在原地踏步，行業(yè)指數(shù)同期僅上漲10％。
目前主要高速公路公司的2006年平均動(dòng)態(tài)市盈率是12.6倍，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)加權(quán)20倍左右的動(dòng)態(tài)市盈率水平(剔除虧損股)。我們認(rèn)為，考慮到高速公路收費(fèi)年限限制這一特點(diǎn)，給予高速公路股15倍的動(dòng)態(tài)市盈率是合理的，目前板塊的整體股價(jià)水平偏低。
此外，高速公路公司由于現(xiàn)金流穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)年限確定、未來(lái)成本可預(yù)測(cè)性強(qiáng)、車流量受設(shè)計(jì)流量限制等特點(diǎn)，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)更能反映其內(nèi)在價(jià)值。根據(jù)測(cè)算，主要高速公司的DCF價(jià)值都超過(guò)目前股價(jià)，幅度大致在60％以上，這顯示了高速公路行業(yè)的絕對(duì)投資價(jià)值。我們認(rèn)為，即使考慮20％左右的安全空間，贛粵高速(
行情論壇)、山東基建(
行情論壇)、現(xiàn)代投資(
行情論壇)、楚天高速(
行情論壇)、皖通高速(
行情論壇)等公司的絕對(duì)投資價(jià)值仍然相當(dāng)明顯。
重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股
贛粵高速(
行情論壇) （600269）：如果公司股改方案得以通過(guò)，今年將新增溫厚高速和九景高速的收益；此外，公司對(duì)毛利率和管理費(fèi)用的支出都作了承諾。我們預(yù)計(jì)公司2006年EPS為0.85元，2007年將達(dá)到1.03元，給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。
G基建 （600350）：公司在股改中明確表示將收購(gòu)濟(jì)南至德州高速公路，預(yù)計(jì)在年內(nèi)完成。我們預(yù)計(jì)公司2006年EPS為0.29元，2007年為0.43元。除濟(jì)青高速的70公里外，公司其余路橋資產(chǎn)都剛完成大修，未來(lái)10余年不需支付大修費(fèi)用，直線法折舊政策使得公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。
現(xiàn)代投資(
行情論壇) （000900）：公司采用穩(wěn)健的直線法折舊。不考慮計(jì)重收費(fèi)，公司2005、2006年預(yù)測(cè)EPS分別為0.81元和0.93元。公司股改前對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為13.7倍及12.2倍，建議復(fù)牌后擇機(jī)“買入”。(東方證券)
