“妙可藍(lán)多，妙可藍(lán)多，奶酪棒，奶酪棒，高鈣又營(yíng)養(yǎng)，陪伴我成長(zhǎng)，真美味，真美味?！?/p>
由《兩只老虎》改編的廣告歌強(qiáng)勢(shì)霸屏小區(qū)電梯，魔性的廣告讓身為吃貨界扛把子的風(fēng)云君都忍不住放下身段，在一群兒童后面排隊(duì)買一份妙可藍(lán)多兒童奶酪棒嘗鮮。
風(fēng)云君愛(ài)美食、愛(ài)研究，眼觀六路，耳聽(tīng)八方，觀察身邊消費(fèi)風(fēng)潮，捕捉時(shí)下流行單品，不錯(cuò)過(guò)每個(gè)吃貨爆款，不放過(guò)每個(gè)解饞機(jī)會(huì)。所以這家公司風(fēng)云君怎么會(huì)錯(cuò)過(guò)？
妙可藍(lán)多奶酪棒的生產(chǎn)商是上海妙可藍(lán)多食品科技股份有限公司，簡(jiǎn)稱妙可藍(lán)多（600882.SH），
今天，風(fēng)云君一邊大口嚼著奶酪棒，一邊來(lái)和各位老鐵們扒一扒這個(gè)“奶酪第一股”。
一、資產(chǎn)置換謀上市
公司的前身是吉林省廣澤乳業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“廣澤乳業(yè)”），2001年9月成立，2002年12月組建了吉林省乳業(yè)集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“吉乳集團(tuán)”）。
2015年公司通過(guò)重組上市，并進(jìn)軍奶酪行業(yè)：
2015年8月，柴琇女士收購(gòu)上市公司華聯(lián)礦業(yè)0.72億股份，獲得實(shí)際控制權(quán)，持股18%。
2015年11月，子公司吉林省廣澤乳品科技有限公司（簡(jiǎn)稱“吉林乳品”）收購(gòu)妙可藍(lán)多（天津）食品科技有限公司100%股權(quán)及達(dá)能乳業(yè)（上海）有限公司位于上海市奉賢區(qū)金匯鎮(zhèn)的工廠。
彼時(shí)，妙可藍(lán)多生產(chǎn)銷售馬蘇里拉絲、工業(yè)奶酪、奶油芝士等再制奶酪產(chǎn)品。
2016年，華聯(lián)礦業(yè)實(shí)施重大資產(chǎn)重組，置出鐵礦石業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，包括原持有的99%華聯(lián)股份股權(quán)和100%源成咨詢股權(quán)；置入吉乳集團(tuán)持有的廣澤乳業(yè)100%股權(quán)、吉林乳品100%股權(quán)。
交易前，上市公司陷入虧損；置入的廣澤乳業(yè)是吉林省規(guī)模最大的乳制品生產(chǎn)企業(yè)，主要生產(chǎn)液態(tài)奶，盈利能力逐漸向好。
華聯(lián)股份99%股份交易價(jià)格為11.58億，源成咨詢100%股權(quán)的交易價(jià)格為0。定價(jià)相當(dāng)便宜。
廣澤乳業(yè)100%股權(quán)的交易價(jià)格7.61億，評(píng)估增值率達(dá)161%；吉林乳品100%股權(quán)的交易價(jià)格為0.55億。置換資產(chǎn)差額為3.41億。
2016年8月，重大資產(chǎn)置換完成。上市公司更名為“廣澤食品科技股份有限公司”（廣澤股份）。
2017年，上市完全剝離鐵礦石業(yè)務(wù)，自此以特色乳制品為主營(yíng)業(yè)務(wù)。
2019年3月，公司名稱由“上海廣澤食品科技股份有限公司”變更為“上海妙可藍(lán)多食品科技股份有限公司”。
截至2019年三季度末，實(shí)際控制人仍是柴琇，持股18 %。公司股權(quán)分散，第二大股東興業(yè)信托計(jì)劃是員工持股平臺(tái)，持股9%。
二、轉(zhuǎn)型奶酪業(yè)，紅海市場(chǎng)“另辟蹊徑”
我國(guó)的乳制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。
伊利、蒙牛兩大巨頭銷售網(wǎng)絡(luò)遍及全國(guó)，2018年市占率合計(jì)高達(dá)45%。三元、燕塘、天潤(rùn)、科迪、新希望、莊園牧場(chǎng)等區(qū)域性乳企，建立區(qū)域牧場(chǎng)供應(yīng)低溫奶，與主打常溫奶的兩巨頭形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。近年來(lái)，海外乳業(yè)巨頭進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后，也分得一杯羹。
國(guó)內(nèi)目前的乳制品消費(fèi)以液態(tài)奶為主，消費(fèi)量占乳制品消費(fèi)總量的比例超過(guò)9成。
2018年我國(guó)液態(tài)奶消費(fèi)量為3290萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.1%，2018年人均液態(tài)奶消費(fèi)量約24千克/人，同比增長(zhǎng)不到1%。液態(tài)奶的消費(fèi)量增速明顯放緩。
在這樣的紅海市場(chǎng)里，廣澤乳業(yè)作為一家東北區(qū)域性乳企，如何突出重圍呢？
公司把目光鎖定在了細(xì)分品類奶酪上。在乳業(yè)巨頭們尚未涉足這一賽道時(shí)，通過(guò)并購(gòu)布局了奶酪產(chǎn)業(yè)。
奶酪，又稱芝士、干酪、乳酪或起司，是生鮮乳在發(fā)酵劑與凝乳酶作用下發(fā)生凝固并經(jīng)成熟而制成的固態(tài)乳制品。每1公斤奶酪由約10公斤牛奶濃縮而成，有“牛奶的精華”之美譽(yù)。經(jīng)過(guò)乳酸菌等微生物及酶的作用，奶酪也適合患有乳糖不耐癥的消費(fèi)者食用。
目前，全球奶酪消費(fèi)最高的歐盟國(guó)家年人均消費(fèi)量達(dá)18.7公斤。與我國(guó)飲食習(xí)慣較為接近的亞洲國(guó)家——日本、韓國(guó)消費(fèi)量也達(dá)2-3公斤，而我國(guó)年人均奶酪消費(fèi)量?jī)H0.1公斤。
隨著奶酪消費(fèi)場(chǎng)景的豐富、茶飲烘焙消費(fèi)的流行，國(guó)內(nèi)奶酪市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。根據(jù)Euromonitor的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)奶酪市場(chǎng)規(guī)模最近五年的年復(fù)合增速為25%。根據(jù)中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2009—2014年，我國(guó)奶酪的進(jìn)口量每年以37%的增速高速增長(zhǎng)。
在妙可藍(lán)多轉(zhuǎn)型奶酪業(yè)的2015年，我國(guó)的奶酪產(chǎn)品尚處于導(dǎo)入期，市場(chǎng)還是一片藍(lán)海。
根據(jù)Euromonitor預(yù)測(cè)，2020年我國(guó)奶酪銷售規(guī)模將達(dá)到86億元，2028年人均奶酪消費(fèi)量將達(dá)到0.5千克。
三、多渠道布局，B端C端并舉
2015年，公司切入奶酪市場(chǎng)，以工業(yè)、餐飲渠道為主。
2017年公司確立了“發(fā)展奶酪、穩(wěn)定液奶”的規(guī)劃，啟動(dòng)奶酪零售戰(zhàn)略，開拓零售渠道。在零售渠道上，確立了兒童食用的消費(fèi)場(chǎng)景。都說(shuō)“女人和孩子的錢最好掙”，兒童客群的定位精準(zhǔn)有效。
2018年進(jìn)行全國(guó)化渠道建設(shè)，3月推出零售產(chǎn)品奶酪棒，當(dāng)年成為過(guò)億明星產(chǎn)品，同時(shí)鱈魚奶酪、手撕奶酪等新品也相繼上市。
2019年前三季度，明星產(chǎn)品奶酪棒銷售額達(dá)2.98億，為總營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)比率達(dá)26%。近一半的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自奶酪產(chǎn)品。
2019年前三季度，妙可藍(lán)多營(yíng)業(yè)收入同比大增51%至11.59億，快要追趕上2018全年水平。歸母凈利潤(rùn)0.14億，同比增長(zhǎng)405%。
餐飲工業(yè)渠道方面，公司與85度C、達(dá)美樂(lè)、海底撈、吉野家、多樂(lè)之日、全家 Family Mart、羅森LAWSON、面包新語(yǔ)等連鎖餐飲烘焙企業(yè)建立了合作關(guān)系。
零售渠道方面，產(chǎn)品已進(jìn)入家樂(lè)福、歐尚、永輝、沃爾瑪、卜蜂蓮花、蘇果、步步高、物美、永旺、伊藤洋華堂等大型商超和便利店。
電商渠道方面，在天貓、京東、蘇寧、拼多多等電商平臺(tái)上開設(shè)了品牌店。今年雙十一購(gòu)物節(jié)，妙可藍(lán)多在天貓、京東兩大平臺(tái)均榮升芝士、奶酪黃油類目銷量第一，一舉超越百吉福、安佳等進(jìn)口品牌。
（來(lái)源：妙可藍(lán)多官方公眾號(hào)）
四、“洗腦廣告”搶占消費(fèi)者心智
公司實(shí)行多品牌策略，液態(tài)奶主要通過(guò)“廣澤”和“澳醇牧場(chǎng)”兩個(gè)品牌銷售，“廣澤”在吉林地區(qū)有良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)，“澳醇牧場(chǎng)”是新設(shè)立的高端品牌。
（公司新鮮日配牛奶產(chǎn)品）
妙可藍(lán)多可能不是第一個(gè)國(guó)產(chǎn)奶酪品牌，但最早在全國(guó)范圍營(yíng)銷推廣，通過(guò)央視的電視廣告、分眾傳媒的電梯廣告，教育消費(fèi)者，培育市場(chǎng)。
在零售市場(chǎng)，以第一個(gè)國(guó)產(chǎn)奶酪品牌的定位進(jìn)入大眾視野，占領(lǐng)消費(fèi)者心智，使得“妙可藍(lán)多”品牌幾乎與“兒童奶酪”畫上等號(hào)，成為該品類的代名詞。
海外進(jìn)口品牌可以說(shuō)，我更懂奶酪。但妙可藍(lán)多“專為國(guó)人”的定位接地氣，傳達(dá)出“更懂中國(guó)消費(fèi)者，更適合中國(guó)人口味”的品牌形象。
針對(duì)兒童客群，公司與動(dòng)漫IP汪汪隊(duì)進(jìn)行深度合作，獲得其在奶酪相關(guān)食品領(lǐng)域的授權(quán)。
營(yíng)銷推廣、品牌建設(shè)的B面是營(yíng)銷費(fèi)用大增。
2018年公司大力拓展零售渠道和區(qū)域，銷售額增長(zhǎng)的同時(shí)，銷售費(fèi)用也大幅攀升。2018年銷售費(fèi)用2.05億，同比增加67%；銷售費(fèi)用率增至17%，但相對(duì)于伊利、光明、三元等乳企超過(guò)24%的銷售費(fèi)用率來(lái)說(shuō)，也不算太高。
妙可藍(lán)多銷售費(fèi)用中，最大的支出是促銷費(fèi)和工資勞務(wù)費(fèi)，分別為0.81、0.58億，而廣告費(fèi)0.06億，占比并不高，明顯低于伊利、三元、光明，可能因?yàn)槊羁伤{(lán)多銷售費(fèi)用項(xiàng)目劃分更細(xì)。
和妙可藍(lán)多銷售費(fèi)用構(gòu)成較接近的是三元股份，都是促銷費(fèi)、運(yùn)輸裝卸費(fèi)、工資及勞務(wù)費(fèi)最高，但三元的廣告費(fèi)占比有15%。
（妙可藍(lán)多2018年銷售費(fèi)用明細(xì)）
五、目前盈利能力弱
妙可藍(lán)多在產(chǎn)品戰(zhàn)略、品牌營(yíng)銷方面做的不錯(cuò)，奶酪銷售額爆發(fā)，但也要看到的是，公司現(xiàn)階段盈利能力并不強(qiáng)。
2019年前三季度，公司毛利率29%，因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善而有了顯著的提高，但是凈利率只有1.25%。
在液態(tài)奶品類，公司毛利率與行業(yè)平均水平基本持平，低于伊利、光明大型綜合乳企，但高于部分區(qū)域性乳企科迪乳業(yè)、天潤(rùn)乳業(yè)等。
（2018年乳企毛利率）
除了乳制品加工，公司還從事奶制品貿(mào)易業(yè)務(wù)，包括奶粉、黃油、奶酪、植物油脂等，貿(mào)易業(yè)務(wù)拉低了公司綜合毛利率。
公司處于成長(zhǎng)期，用工規(guī)模擴(kuò)張、銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、有息債務(wù)增長(zhǎng)都擴(kuò)大了經(jīng)營(yíng)開支。2018年妙可藍(lán)多期間費(fèi)用達(dá)3.59億，期間費(fèi)用率29%，同比提升5pct。
歸母凈利潤(rùn)雖然增速快，但規(guī)模很小。2018年歸母凈利潤(rùn)僅0.11億，2019年前三季度，歸母凈利潤(rùn)0.14億。
2018年的業(yè)績(jī)還主要依靠非經(jīng)常性損益：處置可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益0.3億，安置殘疾人就業(yè)增值稅即征即退計(jì)入其他收益0.25億。2018年扣除非經(jīng)常性損益后，虧損0.14億。
六、現(xiàn)金流有所改善
很多采用經(jīng)銷模式的食品飲料公司，都實(shí)行先款后貨，會(huì)有大筆預(yù)收款項(xiàng)。
妙可藍(lán)多也以經(jīng)銷模式為主，2018年經(jīng)銷收入占比66%，貿(mào)易業(yè)務(wù)占比24%，直營(yíng)業(yè)務(wù)占比10%。
但公司卻沒(méi)有多少預(yù)收款項(xiàng)：2018年末預(yù)收款項(xiàng)0.13億，2019年三季度末預(yù)收款項(xiàng)0.27億。
反倒是應(yīng)收賬款不少，看來(lái)給了經(jīng)銷商一定信用期。2019年三季度末，妙可藍(lán)多應(yīng)收賬款1.82億，占營(yíng)業(yè)收入16%。并且隨著收入增長(zhǎng)，公司應(yīng)收賬款規(guī)模也越來(lái)越大，占營(yíng)業(yè)收入比例、總資產(chǎn)比例均提升。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)時(shí)間也從一個(gè)月增加到40天。
當(dāng)然，有些乳制品企業(yè)如光明、三元也呈現(xiàn)應(yīng)收賬款顯著高于預(yù)收款項(xiàng)的財(cái)務(wù)特點(diǎn)。
另外，公司對(duì)上游供應(yīng)商有一定占款，2019年三季度末，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款1.98億，占營(yíng)業(yè)成本24%，周轉(zhuǎn)時(shí)間接近2個(gè)月。
這在一定程度上，改善了妙可藍(lán)多的現(xiàn)金流：2018年，妙可藍(lán)多現(xiàn)金收入比為110%。
2017年，雖然實(shí)現(xiàn)盈利，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出0.39億?，F(xiàn)金流在2018年好轉(zhuǎn)，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)正，凈流入0.87億。
公司處于成長(zhǎng)期，資本開支較多，2017、2018年構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為1.82、1.25億，主要用于生產(chǎn)線建設(shè)。
（2018年末妙可藍(lán)多在建工程）
隨著產(chǎn)能建設(shè)完工，資本支出減少，2019年前三季度，構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金下降至0.66億。
受此影響，自由現(xiàn)金流顯著改善，在2019年前三季度轉(zhuǎn)正，為0.39億。
七、結(jié)束語(yǔ)
此外，公司的有息負(fù)債和商譽(yù)值得關(guān)注。
近兩年，公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在55%左右。
公司當(dāng)前盈利能力不強(qiáng)，資本開支大，導(dǎo)致現(xiàn)金并不寬裕，有息負(fù)債較高。
2017、2018年有息負(fù)債分別高達(dá)12.28、11.84億，有息負(fù)債率分別為46%、44%。
截至2019年三季度末，如果不統(tǒng)計(jì)沒(méi)有披露明細(xì)的其他應(yīng)付款科目，一年內(nèi)到期的短期有息負(fù)債有7.94億。同期，貨幣資金7.78億，交易性金融資產(chǎn)1.99億，尚能償付短期負(fù)債，但日常運(yùn)營(yíng)承壓。
截至2019年三季度末，公司商譽(yù)達(dá)4.55億，占總資產(chǎn)比例約17%。
其中，2015年收購(gòu)妙可藍(lán)多（天津）食品時(shí)形成了0.32億商譽(yù)，2016年實(shí)施資產(chǎn)置換時(shí)形成了4.23億商譽(yù)。現(xiàn)在，僅有吉林乳品54萬(wàn)商譽(yù)全額計(jì)提減值準(zhǔn)備，因?yàn)榧秩槠方?jīng)營(yíng)用地被政府征收。
妙可藍(lán)多早早進(jìn)入奶酪這片藍(lán)海市場(chǎng)，獲得了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，憑借適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品、營(yíng)銷、品牌策略，分得了一塊蛋糕，從東北走向了全國(guó)。
但競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性如何，公司的成長(zhǎng)性怎么樣，還要打個(gè)問(wèn)號(hào)。如今內(nèi)有蒙牛、伊利等綜合乳品企業(yè)加碼奶酪業(yè)務(wù)，他們有品牌、有渠道、懂營(yíng)銷，外有進(jìn)口奶酪品牌來(lái)勢(shì)洶洶，殺氣騰騰。
當(dāng)賽道變得擁擠，妙可藍(lán)多能笑到最后嗎？
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