最是原則難堅(jiān)守
——讀帕特·多爾西《股市真規(guī)則》
陳 理
發(fā)表于上海證券報(bào)2006-12-20 00:00
常聽(tīng)見(jiàn)有人說(shuō)，股票投資要靈活多變，眼觀六路耳聽(tīng)八方，隨時(shí)應(yīng)變。但據(jù)我的觀察，大多數(shù)股票投資者最大的問(wèn)題是靈活過(guò)頭，股市里最缺的不是靈活性，而是原則性和堅(jiān)持精神。正如巴菲特所批評(píng)的，華爾街沒(méi)有原則，而即使有也不會(huì)堅(jiān)持。
帕特·多爾西是世界頂級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)晨星公司股票研究部負(fù)責(zé)人，他在專著《股市真規(guī)則》中講了一個(gè)故事：他在參加巴菲特的旗艦公司伯克希爾的年會(huì)時(shí)，無(wú)意中聽(tīng)到一個(gè)與會(huì)者抱怨說(shuō)，再也不想?yún)⒓硬讼柕钠渌麜?huì)議了，因?yàn)榘头铺孛磕甓贾v同樣的話。但帕特·多爾西認(rèn)為，擁有一個(gè)投資哲學(xué)并予以堅(jiān)持是他的全部觀點(diǎn)。他在《股市真規(guī)則》中展現(xiàn)了一套晨星公司站在格雷厄姆和巴菲特等投資大師肩膀上并有所發(fā)展的投資哲學(xué)。
成功投資五原則
晨星公司的投資哲學(xué)建立在五個(gè)核心原則基礎(chǔ)上：
1、做好你的功課。在買股票之前，要花時(shí)間調(diào)查了解這家公司里里外外的情況，除非對(duì)它的情況了如指掌，否則不要買它的股票。這個(gè)原則和巴菲特的能力范圍、不熟不做的原則一致。
2、尋找具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。“競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有助于公司把競(jìng)爭(zhēng)者擋在外面。如果你識(shí)別出一家公司能阻擋競(jìng)爭(zhēng)者，并且能找出持續(xù)產(chǎn)生高于平均水平利潤(rùn)的原因，你就已鑒別出了公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源頭。”
3、擁有安全邊際。安全邊際是股票的市價(jià)與我們對(duì)股票估值的差值。將“安全邊際”置于投資的核心概念，來(lái)源于格雷厄姆。帕特·多爾西在本書中以可口可樂(lè)等公司為例，做了更深入的討論。
4、長(zhǎng)期持有。“頻繁交易的費(fèi)用經(jīng)過(guò)相當(dāng)一段時(shí)間之后，會(huì)大大拖累投資組合的表現(xiàn)。對(duì)待買股票要像重大的采購(gòu)，并且最好長(zhǎng)期持有。”
5、知道何時(shí)賣出。中國(guó)有句股諺“會(huì)買只是徒弟，會(huì)賣才是師傅。” 帕特·多爾西則說(shuō)，如果出現(xiàn)以下情況，應(yīng)當(dāng)賣出：你在第一次買入時(shí)犯了一個(gè)錯(cuò)誤；公司基本面已經(jīng)惡化；股價(jià)已經(jīng)超出它的內(nèi)在價(jià)值很多；你已發(fā)現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)；這只股票在你的投資組合里占有太大的比例。
最后一條賣出原則值得商榷。因?yàn)榘磁撂?/span>·多爾西提出一般的標(biāo)準(zhǔn)，一項(xiàng)投資在投資組合中超過(guò)10％-15%，就該把它所占的投資比例降下來(lái)。對(duì)共同基金而言，受規(guī)則所限，這樣操作可以理解。但對(duì)普通投資者而言，則多有不妥。巴菲特也不同意類似觀點(diǎn)，他認(rèn)為，要是因?yàn)閱痰ぴ诠ｊ?duì)的作用太重要了，所以要把喬丹賣掉，顯然是不合邏輯的。
避免常見(jiàn)的錯(cuò)誤
帕特·多爾西說(shuō)：“投資像打網(wǎng)球，致命的發(fā)球和大力的反手球都能贏得很多分，但這些技術(shù)帶來(lái)的任何優(yōu)勢(shì)都可能被加倍的失誤和自己的錯(cuò)誤抵消掉。”書中專門用一章的篇幅介紹了多數(shù)投資者常犯的七個(gè)錯(cuò)誤：如虛幻的目標(biāo)、相信這次與以往不同，陷入對(duì)公司產(chǎn)品的偏愛(ài)，在市場(chǎng)下跌時(shí)驚慌失措，試圖選擇市場(chǎng)時(shí)機(jī)、忽視估值、依賴盈利數(shù)據(jù)做分析。
虛幻的目標(biāo)。這也是國(guó)內(nèi)投資者常犯的錯(cuò)誤。很多投資者都試圖發(fā)現(xiàn)下一個(gè)微軟、下一個(gè)可口可樂(lè)、下一個(gè)匯豐銀行而獲得巨額收益。正確的做法是應(yīng)該關(guān)注發(fā)現(xiàn)股價(jià)已低于估值的可靠的公司。
在市場(chǎng)下跌時(shí)驚慌失措。市場(chǎng)總是健忘的。一年多前滬深股市連創(chuàng)新低，散戶、機(jī)構(gòu)落荒而逃，而現(xiàn)在股市連創(chuàng)歷史新高，人聲鼎沸、真有恍然隔世之感。
試圖選擇市場(chǎng)時(shí)機(jī)。帕特·多爾西認(rèn)為“市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇是一個(gè)空前的神化，沒(méi)有一種策略能夠持續(xù)不斷地告訴你，何時(shí)該入市，何時(shí)清倉(cāng)離場(chǎng)，而且也沒(méi)有人能夠做到這一點(diǎn)，否則就會(huì)有市場(chǎng)選時(shí)服務(wù)機(jī)構(gòu)向你兜售生意了。”晨星公司追蹤數(shù)以千計(jì)基金的研究表明，沒(méi)有任何一家基金在過(guò)去20年中能夠持續(xù)不斷地選準(zhǔn)市場(chǎng)時(shí)機(jī)。雖然，一些基金也偶爾取得了很大的成功而名氣大噪，但是“從來(lái)沒(méi)有過(guò)基金利用一種計(jì)量模型頻繁進(jìn)出市場(chǎng)的超級(jí)成功記錄。” 帕特·多爾西的研究，有力地證明了市場(chǎng)選時(shí)不是一個(gè)持續(xù)可行的策略。國(guó)內(nèi)很多基金經(jīng)理試圖把價(jià)值投資和波段操作結(jié)合起來(lái)，把基本面選股和技術(shù)面選時(shí)結(jié)合起來(lái)，還有的基金公司發(fā)行了所謂“趨勢(shì)投資基金”，試圖通過(guò)行業(yè)趨勢(shì)、公司趨勢(shì)、股價(jià)趨勢(shì) “三合一”的分析，提高分析的準(zhǔn)確性，帕特·多爾西這番論述或許值得他們反思。
價(jià)值投資者的操作學(xué)
本書與香港林森池的《投資王道》頗有幾分相似，前半部分闡述投資哲學(xué)和投資原則，后半部分作公司分析和行業(yè)分析。不同之處是，帕特·多爾西更加系統(tǒng)深入地闡述了公司基本分析和股票估值的投資方法和原則，還與晨星公司內(nèi)部多位高水平的分析師通力合作，總結(jié)出了醫(yī)療保健業(yè)、消費(fèi)者服務(wù)業(yè)、銀行業(yè)等13個(gè)一級(jí)行業(yè)的研究方法和投資所要關(guān)注的要點(diǎn)，操作性很強(qiáng)，堪稱價(jià)值投資者的操作學(xué)。
本書大量對(duì)各行業(yè)的研究，對(duì)中國(guó)投資者而言頗具前瞻性。例如，中國(guó)人壽、平安保險(xiǎn)明年將陸續(xù)登陸A股市場(chǎng)，大多數(shù)國(guó)內(nèi)投資者對(duì)保險(xiǎn)公司的評(píng)估沒(méi)有什么經(jīng)驗(yàn)。本書對(duì)“資產(chǎn)管理和保險(xiǎn)行業(yè)”的詳細(xì)分析介紹，或許對(duì)國(guó)內(nèi)投資者會(huì)有所幫助。聯(lián)系客服
