靜態(tài)地看市盈率代表著回收投入資本所需年數(shù)，若不考慮盈利的波動性，30倍的市盈率就意味著需要三十年才能賺回初始投入成本。增長率越高，回收投入成本所需的年限越少，所以高增長的企業(yè)可以享受較高的市盈率。市盈率的倒數(shù)相當(dāng)于靜態(tài)的資本投資回報率，應(yīng)該高于長期國債利率，現(xiàn)在中國五年期國債年利率為6.34%，靜態(tài)計算市盈率應(yīng)該低于20倍才算合理。
但是計算市盈率時還要考慮利潤增長的因素。當(dāng)PEG為1時，無論市盈率為多少，收回投入資本的年限都在十年左右，因此PEG＝1是較合理的估值。美國最偉大的幾個企業(yè)的長期利潤增長率為：菲利普莫里斯為14.75％，默克13.15％，輝瑞12.16％，可口可樂11.22％，IBM10.94％，寶潔9.82％，高露潔9.03％。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)表現(xiàn)最佳的20家原始企業(yè)平均長期增長率為9.7％。中國最優(yōu)秀的幾個企業(yè)自上市到2006年的復(fù)合增長率：萬科35％，茅臺34％，云南白藥27％，伊利26％，張裕23％。雖然中國經(jīng)濟處于高速發(fā)展期，企業(yè)成長速度高于美國，但歷史經(jīng)驗證明若以十年時間為周期，企業(yè)的復(fù)合增長率要高于30％仍然很困難，特別是對于一些已經(jīng)上規(guī)模的企業(yè)來說，更是難上加難。因此絕大部分股票常態(tài)市盈率不應(yīng)該高于30倍。長期增長率高于40％的企業(yè)更可謂鳳毛麟角， 30－40倍基本上就是市盈率合理區(qū)間的極限。
雖然不能簡單依據(jù)市盈率判斷股票的估值水平，但市盈率仍然是研究估值的重要參考數(shù)據(jù)。市盈率不能靜態(tài)地看，也不能孤立地看，市盈率的合理區(qū)域要結(jié)合企業(yè)的各方面基本面信息進行綜合研判。但從歷史和常識我們可以得到一個大致的合理區(qū)間，例如一個持續(xù)穩(wěn)定增長的企業(yè)20倍以下的市盈率買入是相對安全的區(qū)域，而絕大部分60倍市盈率的股票則不可能有安全邊際。科技日益發(fā)達，社會效率和生產(chǎn)效率的日漸提高使企業(yè)更容易獲得高速成長的機會，資產(chǎn)證券化程度越來越高，這些因素導(dǎo)致現(xiàn)代資本市場股票溢價有越來越高的趨勢。格老時代十倍以下的市盈率很常見，巴菲特時代美國十幾倍是常態(tài)市盈率，近年來漸漸接近20倍的水平。但是世界各國歷史經(jīng)驗表明，30倍以上的市盈率水平通常都是不可持續(xù)的。
市場的大幅波動容易改變投資者的心理預(yù)期，市場估值的不斷提高和樂觀情緒的蔓延使投資者不知不覺中愿意接受越來越高的市盈率水平。2005年以前40倍PE已經(jīng)是令人恐懼的高估值，兩年牛市后投資者開始適應(yīng)了60倍以上的高估值，而40倍卻成為了低估。如果一項投資需要40年甚至60年才能收回成本，是好生意嗎？投資系統(tǒng)和原則應(yīng)該是相對固定的，估值標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)該隨著市場的變化而不斷改變。
日本經(jīng)濟泡沫和互聯(lián)網(wǎng)泡沫時代投資者聲稱：“這次是例外?！苯Y(jié)果它們都毫不例外地按照價值規(guī)律破裂了。美國“漂亮五十”平均市盈率四十倍時，市場一片樂觀，認為這種狀況會一直延續(xù)下去，結(jié)果還是不可避免地迎來了暴跌。相信這一次中國也不會例外。
估值總有極限，但并不是說一定要賣出象茅臺這種最優(yōu)秀的企業(yè)以躲避將要到來的下跌。優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票估值并不一定以股價暴跌的形式進行修正，而且長期而言持有優(yōu)質(zhì)股票并不會帶來虧損的風(fēng)險，反而仍然能獲得良好的回報。即使產(chǎn)生大的波動，其實質(zhì)無異于平時的正常波動，只是幅度較大而已。只是把市場提前給你的暫時又還給市場，如果對企業(yè)的判斷是正確的，那么這部分利潤未來終究還會屬于你。從另一個角度看，投資做大概率事件肯定沒錯，當(dāng)過度高估的確定性很高時，賣出并不會帶來踏空的風(fēng)險，也是理性的選擇。所以當(dāng)優(yōu)質(zhì)股票過度高估時，長期而言持有與賣出風(fēng)險其實都不高。關(guān)鍵是能透徹地研究企業(yè)的基本面，對股票價格所處的估值位置有準(zhǔn)確的定位，具體操作則取決于投資者的個人選擇。
我更傾向于以第一種策略為主，第二種為輔。而資產(chǎn)配置也不失為一種解決之道。
