本報記者 鐘正
上證綜合指數(shù)近期下跌至2200多點，與2001年6月14日的最高點2245點相近，出現(xiàn)所謂的“十年零漲幅”現(xiàn)象。然而，在指數(shù)十年輪回的表象下，從2001年至今上海證券市場已經(jīng)發(fā)生翻天覆地的變化，因此，有必要正確認識指數(shù)變化，辯證看待上證綜指十年輪回。
第一，樣本空間變化導致上證綜指失真。如果以2001年的上證綜合指數(shù)點位為基準，目前指數(shù)已經(jīng)回落至2001年的水平，表面上呈現(xiàn)十年漲幅為零的現(xiàn)象。但是，2001年上證綜合指數(shù)點位與當前指數(shù)并不具有可比性，主要原因在于，上證綜合指數(shù)的成分股已經(jīng)出現(xiàn)巨大變化，2001年6月14日，指數(shù)成分股有664只；2011年12月19日，指數(shù)成分股有967只，在十年時間內(nèi)，上海市場新增上市公司300多家，市值占比66%。
如果以2001年6月14日上證綜合指數(shù)664只成分股為樣本股，構建固定樣本股的上證綜合指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)，在2001年6月14日至2011年12月16日的十年間，由664只固定樣本股構建的上證綜合指數(shù)實際累計漲幅29%，年均復合回報2.6%，不是十年零漲幅。
同時，如果在2001年6月14日以等權重方法投資上證綜合指數(shù)、以及后來出現(xiàn)在上證50、180、380指數(shù)成分股中的股票組合，到2011年12月16日，指數(shù)投資收益率分別為41%、30%、34%與56%，年化收益率分別高達3.5%、2.7%、3.0%與4.6%。因此，樣本空間的變化使上證綜合指數(shù)失真，掩蓋了上海證券市場的真實表現(xiàn)。
第二，牛市期間市場擴容拉低了綜合指數(shù)。歷史上，上海證券市場為我國大型國有企業(yè)脫貧解困、改制上市作出了重要貢獻。這些改制上市的國有企業(yè)在整個國民經(jīng)濟中的比重和地位較高，其上市時機通常是選擇市場處于牛市階段。這些企業(yè)以較高估值水平進入資本市場，并被選入上證綜合指數(shù)，影響了上證綜合指數(shù)的長期趨勢，使指數(shù)在一定程度上失真。
2006-2007年股改期間，上海證券市場正處于牛市階段。這段期間，上海市場共發(fā)行39只新股，多為國企大盤股。目前，這些新股市值占上海股票市場總市值的39%，對上證綜合指數(shù)下跌的影響程度達到18%。
在股改完成后的2008-2011年12月間，上海證券市場共發(fā)行80只新股，這些新股市值占上海股票市場總市值的9.7%，對上證綜合指數(shù)下跌的影響程度為4%。
上述分析表明，市場低位時擴容，更能給投資者帶來穩(wěn)定的回報。
第三，綜合指數(shù)相同，市盈率顯著下降。2001年至今，上海證券市場的整體市盈率呈現(xiàn)顯著下降態(tài)勢。以上證綜合指數(shù)為例，市盈率從2001年6月14日的55倍降至2011年12月16日的13倍，下降幅度高達77%。因此，從市盈率角度來看，目前，上海證券市場的風險得到有效釋放，市場投資價值已經(jīng)接近成熟資本市場水平。
第四，以分紅為基礎的股息回報穩(wěn)定可觀。2001年至今，上海證券市場的整體股息率呈現(xiàn)顯著上升態(tài)勢。以上證綜合指數(shù)為例，股息率從2001年的1.01%上升至2011年11月的3.74%，上升幅度高達270%，市場分紅總額從2001年285億元增加至2011年11月的3215億元，增加幅度達10倍。因此，從上市公司分紅角度來看，上市公司質(zhì)量不斷上升，股票投資價值顯著提升。
第五，上海證券市場結(jié)構優(yōu)化，為未來發(fā)展打下堅固基礎。目前，上海證券市場上市公司整體結(jié)構不斷優(yōu)化。在增量上，國民經(jīng)濟中的大型主要骨干、領頭企業(yè)以及主要商業(yè)銀行大都已成為上市公司。在存量上，通過市場化并購重組，上市公司控股股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、優(yōu)勢項目向上市公司集中，實現(xiàn)整體上市，促進上市公司做優(yōu)、做大、做強，上市公司結(jié)構不斷優(yōu)化。
目前，金融、能源和原材料等周期性行業(yè)在市場中的權重較高，普通制造業(yè)類上市公司市值占比38%，金融保險類上市公司市值占比為25%。這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)可為投資者帶來豐厚的長期投資回報。
不容回避的是，上一個十年，投資者因為股市“擠泡沫”，獲得的回報不多，甚至虧損。展望下一個十年，現(xiàn)在的市場基礎和起點比十年前更好，獲得的回報將好于前十年。
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