2014年報業(yè)績符合預(yù)期
　　上海復(fù)星醫(yī)藥公布了2014年業(yè)績：營業(yè)收入達(dá)到119.4億元（同比增長20.3%），歸屬股東凈利潤為21.1億元（同比增長33.5%），整體業(yè)績符合我們的預(yù)期。
　　發(fā)展趨勢
　　雙輪驅(qū)動模式繼續(xù)推進(jìn)：復(fù)星的藥品制造業(yè)務(wù)去年受到子公司GMP改造的影響，一些產(chǎn)品如錦州奧鴻的奧德金等生產(chǎn)有所拖累，但到去年下半年已經(jīng)恢復(fù)正常。我們預(yù)計(jì)今年在去年較低基數(shù)的基礎(chǔ)上這塊業(yè)務(wù)將會有所提速。在醫(yī)療服務(wù)方面去年復(fù)星醫(yī)藥的床位數(shù)有大約30%的增長。
　　我們預(yù)測該板塊今年將會有接近翻倍的增速。2014年除了黃河藥業(yè)和蘇州二葉兩單并購之外，由于各種原因公司未能在醫(yī)療服務(wù)方面完成主要的收購，而和溫州、臺州、齊齊哈爾等地醫(yī)院簽訂了合作辦醫(yī)的項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)今年在醫(yī)院并購方面公司會有所突破。
　　其他業(yè)務(wù)：公司在零售分銷業(yè)務(wù)上將會持續(xù)享受和支持國藥控股的高增長（去年凈利潤增速達(dá)到28%）。將原有的分銷資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到國控旗下之后也能起到很好的整合效應(yīng)。另外公司在診斷產(chǎn)品/醫(yī)療器械板塊14年的高增速除了受益于AlmaLasers的并表增厚業(yè)績之外也有新產(chǎn)品如達(dá)芬奇機(jī)器人貢獻(xiàn)收入。我們估計(jì)該部分業(yè)務(wù)今年仍然會有30%左右的增速。
　　盈利預(yù)測調(diào)整
　　我們下調(diào)了2015/16年?duì)I業(yè)收入預(yù)測至147.5億（-9%）和179.4億元（-5%），下調(diào)2015/16年凈利潤預(yù)測至26.5億（-6%）和32.5億元（-7%）。
　　估值與建議
　　我們下調(diào)2015/16年的每股收益至人民幣1.16（-6%）和1.42元（-7%）（同比增長26%和23%），對應(yīng)2015/16年市盈率為22倍和18倍。我們維持復(fù)星醫(yī)藥A股中性評級并提高A股目標(biāo)價至人民幣25元（+13.6%），對應(yīng)2015/16年市盈率為22倍和18倍。同時我們維持H股中性評級和H股目標(biāo)價30港幣不變。
　　風(fēng)險
　　并購進(jìn)展低于預(yù)期，主要子公司的重要產(chǎn)品銷售放緩。